Colapsou! As ações do tesouro de Bitcoin que comprei de olhos fechados naquela época tornaram-se agora um moedor de carne para os investidores de retalho?

Irmão, vou falar-te com toda a sinceridade. Se tens ações de empresas como a Strategy ou a Metaplanet, tens de ler este conteúdo até ao fim, palavra por palavra.

Nos últimos dois anos, sempre que estas empresas anunciavam "vou comprar $BTC", as ações disparavam como se tivessem levado uma injeção de energia. Mas agora, este esquema deixou de funcionar completamente. O mercado já não olha para quantas moedas compram, mas sim para quantas ações tu diluíste para elas as comprarem.

Isto é uma mudança brutal de "acumular ativos" para "calcular direitos".

Primeiro, vou mostrar-te uns dados para sentires o frio na espinha. A empresa com maior posição de $BTC na Ásia é a Metaplanet, que detém 40.177 $BTC, no valor de cerca de 2,4 mil milhões de dólares. Mas aqui está o truque: o valor de mercado desta empresa é, na verdade, mais barato do que os $BTC que tem na carteira.

O indicador-chave para medir isto chama-se "Valor Líquido do Ativo Ajustado", ou mNAV. Quando este número é inferior a 1, significa que a empresa em si vale menos do que as moedas na sua carteira. O mNAV atual da Metaplanet é de apenas 0,9 vezes. Em termos simples: se gastares 10.000 euros a comprar ações, estás a comprar 9.000 euros em $BTC, e os restantes 1.000 euros são o imposto de inteligência que pagas à gestão.

As ações já caíram 47% este ano, e o rendimento trimestral de Bitcoin tornou-se negativo: -0,4%.

O CEO da Metaplanet, Simon Gerovich, está em pânico e admitiu publicamente: "Assim que o mNAV cair abaixo de 1, consideramos a recompra de ações." Isto traduz-se por: "Já não sei o que fazer, irmão, só me posso salvar a mim próprio."

Podes dizer: "Mas a Strategy, a líder, não deve ter problemas? Afinal, tem um balcão grande." Não te apresses, olha para os dados.

Até 21 de junho, a Strategy detinha 847.363 $BTC, mais de 60% de todas as posições de empresas cotadas no mundo. Mas isto é apenas um jogo contabilístico. O bolo que realmente pertence aos acionistas ordinários já foi todo partido. A empresa tem sobre si mais de 13,5 mil milhões de dólares em ações preferenciais, que na hora de distribuir dinheiro ou moedas têm prioridade sobre ti, tendo de ser alimentadas primeiro.

Este ano, a Strategy comprou cerca de 174.300 $BTC, dos quais 55% do dinheiro veio da emissão de ações preferenciais (STRC). Mas recentemente, o preço do STRC caiu para mínimos históricos, bloqueando o canal de financiamento. O que fazer? O CEO Michael Saylor teve uma "ideia genial": diluir diretamente os vossos acionistas ordinários.

A 22 de junho, a Strategy vendeu 335,5 milhões de dólares em ações ordinárias, dos quais 300 milhões foram diretamente para a reserva de caixa, comprando apenas 520 $BTC. Porquê? Porque precisam de guardar esse dinheiro para pagar dividendos aos acionistas preferenciais.

E olha para o tal "rendimento Bitcoin" que o Saylor tanto apregoa: há um mês estava nos 13%, agora já caiu para 11,8%. O número total de ações inflacionou para 388,6 milhões.

Pensas que isto é um caso isolado? Na Europa, o espetáculo é ainda maior.

A Capital B, cotada em França, tem apenas 3.139 $BTC (no valor de 200 milhões de dólares), mas o montante de financiamento aprovado é de 120 mil milhões de dólares. Não leste mal: 120 mil milhões. Os gestores prometem: "Em 2027, deteremos 15.000 $BTC; o objetivo a longo prazo é deter 1% de todo o $BTC mundial."

Pergunta a ti mesmo: se o $BTC não subir, quem vai pagar esta alavancagem de 1000 vezes?

Outra empresa sueca, a BTC AB, foi mais direta: criou um plano de angariação de fundos, emitindo no máximo 195.000 ações preferenciais de Classe A, com um juro fixo anual de 10%, pago mensalmente. Mas eles só têm 171 $BTC como lastro. Este empréstimo a juros altos, à vista, já não atrai muitos compradores; a taxa de subscrição é de apenas 27%.

Porque é que o mercado mudou de repente? A razão principal é uma: os ETFs de Bitcoin à vista foram lançados.

Antes, se quisesses comprar $BTC indiretamente, só podias comprar ações destas empresas, por isso tinham prémio e escassez. Agora? Abres a tua aplicação de ações, compras ETF com um clique, sem comissões de gestão, com liquidez melhor do que estas ações, e sem qualquer risco de diluição de capital.

Pergunto: porque haverias de continuar a sustentar uma gestão que todos os anos recebe salários altos e ainda dilui as tuas ações?

Por isso, a lógica do mercado mudou. Os investidores começaram a "fazer contas". Vão limpar todos os teus incentivos de ações, dividendos de preferenciais, juros de dívida, e calcular quanto $BTC realmente sobra para os acionistas ordinários.

Assim que o mNAV cai abaixo de 1, significa que a empresa entrou num "ciclo de restrição de capital". Os acionistas não estão dispostos a pagar o prémio, a empresa não consegue angariar fundos para comprar moedas com a margem; sem comprar moedas, não consegue aumentar o teor de $BTC por ação; as ações não sobem, os investidores não querem comprar. Beco sem saída.

Mais assustador ainda: uma vez que este ciclo de financiamento se rompe, estas empresas ainda têm de pagar enormes dividendos de ações preferenciais e juros de dívida. O que podem fazer?

A resposta é cruel. Ou ignoram o desconto e continuam a diluir loucamente, cortando a carne dos acionistas antigos para dar aos novos; ou pegam nos poucos $BTC que têm e emprestam-nos para ganhar juros, transformando-se de "empresa de acumulação de moedas" em "empresa de empréstimos P2P a juros altos"; o pior cenário é venderem diretamente os $BTC para pagar as dívidas.

Percebeste? A única norma para as empresas sobreviverem na próxima fase é: depois desta ronda de financiamento, tu, como acionista ordinário, tens mais ou menos $BTC na mão?

O mercado finalmente começou a acertar contas com estes "mágicos financeiros". As empresas que só sabem gastar dinheiro a comprar moedas e não se preocupam com o retorno para os acionistas serão eliminadas mais cedo ou mais tarde. Para ti, depois de ler este artigo, volta a ver as tuas ações de criptomoedas, faz as contas e vê se realmente vale a pena.

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