Investimento em IA entra na segunda fase: Por que a NVIDIA se tornou o núcleo da reavaliação do mercado?

Às 29 de junho de 2026, hora da costa leste dos EUA, o índice composto NASDAQ subiu 522,52 pontos, uma alta de 2,07%, fechando em 25.820,14 pontos. A NVIDIA subiu 1,27% no dia, fechando a 194,97 dólares, com um valor de mercado de cerca de 4,72 biliões de dólares. Mas, nos dias anteriores, a empresa de semicondutores com maior valor de mercado do mundo tinha acabado de sofrer cinco sessões consecutivas de quedas.

Por trás da volatilidade de curto prazo das ações, está a ocorrer uma mudança estrutural mais profunda: o investimento em IA está a passar da fase de "contar histórias" para a fase de "fazer contas". O mercado já não pergunta apenas "quem está a participar na IA", mas começa a perguntar "quem consegue realmente ganhar dinheiro com a IA". Esta transformação está a redefinir a lógica de avaliação de toda a cadeia de IA, desde os chips até aos serviços cloud, e a NVIDIA encontra-se no centro desta tempestade de reavaliação.

Da "escassez de poder computacional" à "validação de retorno": a mudança profunda na lógica de investimento em IA

Nos últimos três anos, a indústria de IA funcionou ao longo de uma linha lógica clara e poderosa: quanto mais escasso o poder computacional, mais razoável é a despesa de capital; quanto maior a despesa de capital, maior a avaliação. Este ciclo auto-reforçado quase nunca foi questionado. No entanto, ao entrar em 2026, cada elo desta cadeia lógica está a ser submetido a testes de stress.

A mudança mais central vem do lado da procura. Dados de resultados financeiros mostram que as despesas de capital combinadas dos quatro gigantes da cloud (Google, Amazon, Microsoft e Meta) em 2026 aumentaram para 725 mil milhões de dólares, um crescimento homólogo de 77% em relação aos 410 mil milhões de 2025. O acompanhamento da Goldman Sachs é mais detalhado: apenas nos últimos seis meses, as expectativas do mercado para as despesas de capital dos operadores cloud em 2026 foram revistas em alta em quase 80%, de cerca de 520 mil milhões para 772 mil milhões de dólares. O Barclays prevê que as despesas de capital dos principais operadores cloud atinjam 919 mil milhões em 2027 e cerca de 1,16 biliões em 2028.

Mas a escala das despesas por si só já não é o único foco de atenção do mercado. Num relatório de investigação emitido em junho, a Goldman Sachs apontou claramente que a contradição central da conjuntura da IA está a intensificar-se – os fundamentos continuam fortes, mas o mercado já precificou demasiados ganhos futuros. O peso do investimento tecnológico dos EUA no PIB subiu para cerca de 4,9%, ultrapassando o pico do período da bolha da Internet por volta de 2000. A velocidade a que o mercado está a precificar os ganhos futuros da IA é claramente mais rápida do que a velocidade a que os dividendos de produtividade realmente se concretizam.

É neste contexto que a indústria de IA enfrenta um limiar crítico. De acordo com o relatório Exponential View, no primeiro trimestre de 2026, a receita trimestral global da indústria de IA generativa (excluindo a China) excedeu pela primeira vez as despesas de depreciação de infraestruturas de IA no mesmo período. As despesas anuais de depreciação de infraestruturas de IA em 2026 deverão aproximar-se dos 111 mil milhões de dólares. Por outras palavras, o fluxo de caixa gerado pelo negócio de IA já é suficiente para cobrir os custos de depreciação contabilística formados por servidores, GPUs e centros de dados – a indústria ultrapassou o primeiro limiar de "conseguir sustentar-se a si própria".

Mas ainda há um longo caminho até provar que todo o ciclo de capital pode obter retornos razoáveis. O relatório prevê que, até ao final de 2026, as despesas de capital acumuladas relacionadas com IA dos operadores cloud hiperescala globais e das novas plataformas cloud de IA atinjam cerca de 2 biliões de dólares. O mercado está a passar da "crença na escassez de poder computacional" para uma revisão sistemática da taxa de retorno do investimento.

As coordenadas industriais da NVIDIA: da quota de mercado ao fosso ecológico

Nesta ronda de reestruturação de avaliações, a questão central que a NVIDIA enfrenta é: quando o mercado passa de perseguir "conceitos de IA" para verificar "resultados de IA", será que a sua posição industrial é suficiente para suportar o seu nível de avaliação atual?

Do ponto de vista da quota de mercado, o domínio da NVIDIA no mercado de aceleradores de IA continua sólido. No início de 2026, a NVIDIA controlava cerca de 81% a 90% da quota de mercado de aceleradores de IA e chips para centros de dados. Na área central do treino de IA, a sua quota é ainda maior, cerca de 85% a 90%. Embora com a expansão da AMD e a implementação de chips personalizados (ASICs) pelos operadores cloud hiperescala, a quota de mercado global deva cair para cerca de 75% em 2026, os números absolutos de receita continuam a crescer – porque a expansão do mercado total endereçável é muito mais rápida do que a capacidade de captura de qualquer concorrente individual.

Os dados financeiros fornecem um suporte mais sólido. A receita anual do ano fiscal de 2026 da NVIDIA (terminado em janeiro de 2026) foi de 215,94 mil milhões de dólares, um crescimento homólogo de 65%. Destes, a receita de centros de dados atingiu 194 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 68%. No primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 (terminado em abril de 2026), a receita da empresa subiu ainda mais para 81,6 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 85%, com a receita de centros de dados a atingir 75,2 mil milhões de dólares. A margem bruta da empresa manteve-se em torno dos 75%.

Mais crucial é a visibilidade da procura. Instituições como Wedbush, Citi e BofA apontam que a carteira de encomendas da NVIDIA nas arquiteturas Blackwell e Rubin é de cerca de 500 mil milhões de dólares, com procura visível superior a 1 bilião de dólares até 2027. A empresa reviu recentemente em alta a sua expectativa de oportunidade de receita até 2027, de 500 mil milhões para 1 bilião de dólares.

Mas o panorama competitivo está a evoluir. A inferência está a tornar-se o principal campo de batalha para o crescimento incremental – ASICs e XPUs estão a crescer muito mais rapidamente do que as GPUs. Em 2026, a taxa de crescimento das remessas de servidores ASIC deverá ser de 44,6%, enquanto a taxa de crescimento das remessas de servidores GPU é de apenas 16,1%. A Broadcom deverá deter cerca de 60% do mercado de chips AI personalizados, com uma orientação de receita de IA para todo o ano de 2026 já nos 56 mil milhões de dólares. A inferência como percentagem da procura total de poder computacional de IA subiu de um terço em 2023 para dois terços em 2026.

A estratégia de resposta da NVIDIA é dupla. Por um lado, a empresa continua a aumentar o seu investimento em I&D, com um plano de 45 mil milhões de dólares para o ano fiscal de 2027. Por outro lado, através da aquisição da Groq (170 mil milhões de dólares), reforça a sua capacidade em chips especializados para inferência. Dados da TrendForce mostram que, em 2026, as remessas de GPUs high-end da NVIDIA deverão crescer cerca de 26% ano após ano, com a quota das remessas da série Blackwell a saltar de 61% para 71%.

A reestruturação da lógica de avaliação: do rácio preço-sonho ao rácio preço-lucro

Em 2024 e 2025, o rácio preço-lucro futuro da NVIDIA atingiu 35 a 40 vezes. Em junho de 2026, este múltiplo já tinha recuado significativamente. Com um preço de ação de 192,53 dólares e um consenso de lucro por ação para o ano fiscal de 2027 de cerca de 9,34 dólares, o rácio preço-lucro futuro da NVIDIA é de cerca de 21 vezes. O rácio preço-lucro dos últimos doze meses é de cerca de 29,8 vezes.

Esta compressão da avaliação é, por si só, a manifestação mais direta da transição do mercado de "investimento temático" para "verificação de resultados". O analista da Morgan Stanley, Joseph Moore, delineou três cenários: um cenário base de 250 dólares; um cenário de subida para 330 dólares se a NVIDIA executar o seu roteiro; e um cenário de descida para 150 dólares se o investimento em infraestruturas de IA abrandar mais rapidamente do que o esperado. O intervalo de 150 a 330 dólares numa perspetiva de 12 meses é quase inteiramente impulsionado pelo rácio preço-lucro, e não por divergências sobre receitas de curto prazo.

Do ponto de vista do consenso dos analistas, dos 38 analistas, a NVDA recebeu classificação de "compra forte", com um preço-alvo médio para 12 meses de cerca de 300 dólares. O UBS subiu o seu preço-alvo de 245 para 275 dólares em maio, com base num EPS esperado de 14,35 dólares para 2027 e num rácio P/L de 19 vezes. A CLSA mantém a classificação de "forte convicção de desempenho superior", com base num rácio P/L previsto de 32 vezes para o ano fiscal de 2028, e um preço-alvo de 300 dólares. A CICC subiu o seu preço-alvo para 268,30 dólares.

Mas a avaliação não está isenta de riscos de queda. A Goldman Sachs aponta que a suposição central que sustenta as atuais avaliações da cadeia de fornecimento de poder computacional é o "crescimento perpétuo das CAPEX" dos gigantes tecnológicos. Assim que esta suposição vacilar, mesmo que os fundamentos da procura estejam intactos, uma correção das avaliações é inevitável. Atualmente, as avaliações da IA já estão caras e as suposições otimistas estão cada vez mais empilhadas; qualquer fissura na narrativa pode desencadear volatilidade no mercado.

Taxas de juro elevadas e restrições de capital: o teto da avaliação

O ambiente macroeconómico está a criar novas restrições ao investimento em IA. Dados da Goldman Sachs mostram que, em 2026, a proporção das despesas de capital dos operadores cloud hiperescala em relação ao fluxo de caixa operacional deverá subir para cerca de 100% – estas empresas estão a reinvestir quase todo o seu fluxo de caixa interno em infraestruturas de IA. Os cálculos do Barclays são mais detalhados: a proporção das despesas de capital dos principais operadores cloud em relação ao fluxo de caixa operacional passará de 61% em 2025 para 91% em 2026 e 92% em 2027.

Isto significa que, mesmo num contexto de fundamentos fortes, uma maior expansão das despesas de capital enfrenta restrições cada vez mais duras. Num ambiente de taxas de juro elevadas, o mercado exige um desconto mais elevado para fluxos de caixa futuros e tem uma tolerância menor para ciclos de retorno do investimento. A Morgan Stanley prevê que o mercado total endereçável de infraestruturas de IA atinja 3 a 4 biliões de dólares por ano até 2030 – mas a concretização deste número depende de retornos contínuos e verificáveis.

Jensen Huang afirmou na assembleia geral de acionistas de junho de 2026 que a questão sobre a taxa de retorno do investimento em IA "já tem resposta". Ele falou com dados financeiros: a receita do ano fiscal de 2026 cresceu 65% para 216 mil milhões de dólares, e o fluxo de caixa operacional atingiu 103 mil milhões de dólares. Quase 40 países e regiões, representando um PIB combinado de 50 biliões de dólares, estão a construir fábricas de IA impulsionadas pela infraestrutura da NVIDIA. Mas o mercado precisa não apenas de resultados passados, mas de uma validação contínua para o futuro.

A segunda fase do investimento em IA: diferenciação e seleção

Os estrategas da Goldman Sachs acreditam que o comércio de IA em Wall Street está a entrar numa fase mais complexa: o mercado ainda acredita no ciclo de investimento em IA, mas já não coloca todas as empresas de IA no mesmo quadro de avaliação. O comércio de IA passou do investimento temático para a fase de validação da taxa de retorno.

Nesta fase, está a ocorrer uma diferenciação acentuada dentro da cadeia industrial. O poder computacional a montante, devido à rigidez da procura, tem uma velocidade de concretização de resultados relativamente mais rápida, conseguindo compensar parcialmente as pressões de avaliação; a camada de aplicações a jusante enfrenta geralmente ciclos de comercialização longos e um reconhecimento lento de receitas, exigindo mais tempo para digerir as avaliações. O upstream da cadeia de IA inclui principalmente áreas centrais como chips de IA, armazenamento e módulos óticos – a procura contínua por treino e inferência de grandes modelos, juntamente com o aumento contínuo das despesas de capital dos operadores cloud globais, impulsiona o crescimento rápido dos resultados a montante.

A camada de poder computacional a montante onde a NVIDIA se encontra é precisamente o elo com a mais rápida concretização de resultados. Mas os desafios que enfrenta são igualmente claros: o teto da quota de mercado, a erosão dos chips personalizados e o abrandamento marginal da taxa de crescimento das despesas de capital. Estes fatores determinam em conjunto que a lógica de avaliação da NVIDIA está a passar de um "prémio de quota de mercado" para uma "validação da sustentabilidade dos lucros e da qualidade do fluxo de caixa".

Em 29 de junho de 2026, a NVIDIA fechou a 194,97 dólares. Este preço está já bastante distante do seu máximo de 52 semanas de 236,54 dólares. Mas mais importante do que o preço específico é a questão mais fundamental que o mercado está a usar para perguntar: quando a IA passa de "história" para "negócio", quem conseguirá provar-se consistentemente na demonstração de resultados real?

A resposta a esta questão determinará a âncora de avaliação da NVIDIA e de toda a cadeia de IA nos próximos anos.

FAQ

P1: Qual é a diferença essencial entre o atual investimento em IA e o período da bolha da Internet?

A análise da Goldman Sachs aponta que o peso dos lucros das empresas dos EUA no PIB ainda está perto de máximos históricos (cerca de 14%), e o aumento dos salários e do custo unitário do trabalho é mais lento do que no final dos anos 90. Embora os operadores cloud estejam a investir grandes fluxos de caixa em infraestruturas de IA, o problema ainda não se alargou a todo o setor empresarial, e o saldo financeiro global do setor empresarial não financeiro não se deteriorou significativamente. O rápido crescimento dos lucros das empresas fornece, temporariamente, algum suporte real para as avaliações elevadas.

P2: A posição competitiva da NVIDIA no mercado de chips de IA está sob ameaça real?

A NVIDIA ainda detém cerca de 85% a 90% do mercado de treino de IA, mas enfrenta concorrência de ASICs e XPUs no lado da inferência. Em 2026, a taxa de crescimento das remessas de servidores ASIC deverá ser de 44,6%, muito superior aos 16,1% dos servidores GPU. No entanto, a NVIDIA está a reforçar as suas capacidades de inferência através do investimento em I&D (45 mil milhões de dólares planeados para o ano fiscal de 2027) e da aquisição da Groq. A longo prazo, embora a sua quota de mercado diminua, a receita absoluta continuará a crescer.

P3: O nível de avaliação atual da NVIDIA é razoável?

Com base no preço das ações de junho de 2026, o rácio preço-lucro futuro da NVIDIA é de cerca de 21 vezes, e o rácio preço-lucro dos últimos doze meses é de cerca de 29,8 vezes. Este nível é muito inferior às 35-40 vezes de 2024-2025. O preço-alvo médio dos analistas para 12 meses é de cerca de 300 dólares. No entanto, o risco de descida vem de um abrandamento na taxa de crescimento das despesas de capital – a Morgan Stanley, no seu cenário mais pessimista, atribui um preço-alvo de 150 dólares.

P4: Qual é o período de retorno do investimento em infraestruturas de IA?

No primeiro trimestre de 2026, a receita trimestral da indústria de IA excedeu pela primeira vez as despesas de depreciação do mesmo período. Mas, até ao final de 2026, as despesas de capital acumuladas relacionadas com IA dos operadores cloud hiperescala globais deverão atingir cerca de 2 biliões de dólares. A indústria já ultrapassou o limiar de "conseguir sustentar-se a si própria", mas ainda há um longo caminho até provar que todo o ciclo de capital pode obter retornos razoáveis. A receita de IA continua a crescer a uma taxa homóloga de cerca de 200%.