Goldman Sachs: a correção dos 'sete gigantes' é uma 'libertação de pressão', não um topo, e as oito principais ações setoriais subjacentes estão a rodar.

Os estrategistas da Goldman Sachs apontam que o S&P 500 deve cair mais de 1,5% esta semana, principalmente porque as sete gigantes tecnológicas (Magnificent 7) caíram entre 3% e 8%, com uma perda de valor de mercado estimada em cerca de 2 biliões de dólares. No entanto, a Goldman Sachs considera que isso se assemelha mais a um "alívio de pressão num mercado de alta concentração" do que a um sinal de confirmação do topo do mercado altista. O relatório também alerta que o investimento em IA já está próximo ou até pode ultrapassar o pico histórico dos investimentos tecnológicos da década de 1990, sendo a visibilidade do retorno das despesas de capital o maior fator de incerteza atual do mercado. (Contexto anterior: Tom Lee alerta: as sete gigantes tecnológicas param de cair! Mas outros setores podem entrar num 'mercado bear rolling') (Contexto adicional: Nomura: o mercado altista dos EUA ainda é sustentado pela narrativa da IA, mas os riscos não devem ser ignorados)

Resumo dos principais pontos

• As sete gigantes tecnológicas (Magnificent 7) caíram entre 3% e 8% esta semana, com uma perda total de valor de mercado de cerca de 2 biliões de dólares, arrastando o S&P 500 para uma queda prevista de mais de 1,5%
• Das 11 principais ações setoriais, 8 fecharam em alta esta semana; o S&P 500 de igual ponderação teve um desempenho superior à versão ponderada pela capitalização de mercado este ano, e a amplitude do mercado está efetivamente a melhorar
• A Goldman Sachs estima que o investimento em IA já está perto do pico dos investimentos tecnológicos dos anos 90, e a visibilidade do retorno das despesas de capital é o maior fator de incerteza atual

O relatório da Goldman Sachs não diz que o mercado dos EUA está bem, mas explica 'porque sentes que o mercado está a cair, mas na verdade há muitas ações setoriais a subir'. As sete gigantes tecnológicas (Magnificent 7) estão sob pressão esta semana, empurrando o S&P 500 para baixo mais de 1,5%, mas por baixo do índice, 8 das 11 principais ações setoriais fecharam em alta esta semana.

A ponderação do valor de mercado das sete gigantes é demasiado elevada

O contexto macroeconómico desta semana é, na verdade, neutro. Os preços do petróleo caíram cerca de 10%, voltando ao nível anterior à escalada das tensões entre os EUA e o Irão em fevereiro, com o prémio de guerra praticamente desaparecido. O rendimento da obrigação do Tesouro dos EUA a 10 anos (custo dos empréstimos do governo dos EUA a 10 anos, principal indicador das taxas de juro de mercado) recuou mais de 10 pontos base do seu pico para 4,37%. A inflação do núcleo do PCE de maio (medida de inflação preferida da Reserva Federal, que exclui alterações de preços de alimentos e energia) ficou praticamente em linha com as expectativas. Os resultados da Micron também mostraram que a procura relacionada com a IA continua resiliente.

As sete gigantes tecnológicas caíram entre 3% e 8% esta semana, com uma perda de valor de mercado estimada em cerca de 2 biliões de dólares. Devido ao peso excessivo destas sete ações no S&P 500, mesmo que as outras componentes subam muito, não conseguem preencher esta lacuna. É por isso que o S&P 500 de igual ponderação (que distribui o peso igualmente por cada componente, sem enviesamento pelo tamanho do valor de mercado) tem um desempenho superior à versão ponderada pela capitalização de mercado este ano.

Esta correção parece mais um alívio de pressão num mercado de alta concentração do que um sinal de confirmação do fim do mercado altista. (Estrategista da Goldman Sachs)

Escala de gastos em IA aproxima-se do pico de investimento tecnológico dos anos 90

Outra secção do relatório da Goldman Sachs que faz pensar é sobre o posicionamento do ciclo de investimento em IA. As grandes empresas de Internet (operadores de cloud em hiperescala) estão a passar de um modelo de ativos leves (lucrar através de subscrições de software ou publicidade, com pouco investimento em equipamento fixo) para um modelo intensivo em capital (gastar muito na construção de centros de dados e na aquisição de GPUs), e as despesas de capital (capex, os investimentos de longo prazo das empresas em hardware e infraestrutura) continuam a aumentar.

A Goldman Sachs estima que o investimento atual em IA já está próximo ou pode até ultrapassar o pico histórico dos investimentos tecnológicos dos anos 90. O consenso espera que a intensidade de capital atinja o pico este ano ou no próximo, mas até agora, o mercado não viu nenhum sinal claro de abrandamento das despesas de capital. Esta semana, a notícia do adiamento da IPO da OpenAI acrescentou mais pressão ao sentimento das ações tecnológicas, e a dúvida 'com tanto dinheiro gasto em IA, que retorno pode trazer?' torna-se especialmente aguda neste momento.

O indicador de apetite ao risco da própria Goldman Sachs (Risk Appetite Indicator) atingiu o percentil 99 desde 1991, o que significa que as expectativas do mercado de 'continuar a subir' já estão totalmente refletidas nos preços. O problema agora não é o mercado estar demasiado pessimista, mas sim o otimismo já estar antecipado, e qualquer pequena surpresa negativa pode desencadear revisões em baixa. A conclusão da Goldman Sachs não é para sair do mercado, mas sim para continuar a focar-se em ativos com impulso de lucros ascendente.

Perguntas frequentes

As sete gigantes caíram tanto esta semana, o mercado altista dos EUA acabou?

A resposta da Goldman Sachs é negativa. Das 11 principais ações setoriais, 8 fecharam em alta esta semana, e o S&P 500 de igual ponderação teve um desempenho acumulado superior à versão ponderada pela capitalização de mercado este ano. A Goldman Sachs considera que isto é mais um 'alívio de pressão num mercado de alta concentração' do que um sinal de confirmação do fim do mercado altista, e recomenda continuar a focar-se em ativos com impulso de lucros ascendente.

O risco das despesas de capital em IA referido pela Goldman Sachs, em que consiste?

As grandes empresas tecnológicas continuam a gastar dinheiro na construção de centros de dados e na aquisição de GPUs. A Goldman Sachs estima que o investimento em IA já está próximo ou pode até ultrapassar o pico dos investimentos tecnológicos dos anos 90. O mercado começa a questionar se estas despesas de capital podem gerar retornos de lucro equivalentes. O consenso espera que a intensidade de capital atinja o pico este ano ou no próximo, mas atualmente não há sinais de abrandamento.