O Motor de Financiamento da Strategy avaria enquanto negocia abaixo do seu Bitcoin e o STRC atinge um mínimo histórico - Unchained

A Strategy (MSTR) fechou a semana passada a cerca de $82, com uma queda de aproximadamente 47% no acumulado do ano, empurrando o chamado mNAV empresarial da empresa abaixo do valor do bitcoin no seu balanço pela primeira vez. O mNAV empresarial, a relação entre a capitalização de mercado da Strategy, dívida, total de ações preferenciais perpétuas e reserva de caixa e o valor à vista do seu bitcoin, comprimiu-se para abaixo de 1,0x.

O modelo central de acumulação de Bitcoin que a Strategy construiu nos últimos seis anos depende de a relação se manter acima de 1. Quando a relação está acima de 1, a empresa pode emitir ações e aplicar os lucros para comprar bitcoin suficiente para elevar a métrica de bitcoin por ação para os atuais detentores. No entanto, emitir ações para acumular Bitcoin torna-se diluidor quando a relação cai abaixo de 1.

Esta história é um excerto do boletim informativo Unchained Daily.

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O declínio do mNAV empresarial da Strategy abaixo de 1 ocorre enquanto as ações preferenciais STRC da empresa, que se tornaram o motor de acumulação de Bitcoin de eleição, enfrentaram recentemente uma pressão significativa. A STRC fechou a semana passada abaixo de $75, quase 26% abaixo do seu valor nominal de $100 a que a Strategy pode emitir ações para financiar compras de Bitcoin. Com a STRC abaixo do par, a torneira preferencial está também efetivamente fechada para a Strategy.

Em meio aos movimentos de mercado da MSTR e da STRC, as preocupações sobre a sustentabilidade do modelo de negócio da Strategy aumentaram. Há também a questão das obrigações de dividendos da empresa, que quase sextuplicaram de cerca de $300 milhões no início do ano para um estimado $1,7 mil milhões nas suas cinco classes de ações preferenciais (STRC, STRK, STRF, STRD e STRE).

“O que está a quebrar é o modelo de financiamento, não o balanço,” disse o chefe institucional da Onramp Bitcoin, Glenn Cameron, à Unchained. “A STRC era a forma mais barata de levantar dinheiro e comprar bitcoin, e a própria regra da empresa é que só vendem acima do par. Abaixo do par, esse motor está desligado, e está desligado agora.”

Cameron disse que a Strategy fica a financiar mais de $1,7 mil milhões por ano em dividendos preferenciais, seja diluindo ações ordinárias com desconto em relação ao seu próprio bitcoin, esgotando a sua reserva de caixa agora de $1,4 mil milhões ou vendendo bitcoin.

“Eles começaram a fazer todas as três,” disse ele. “Nenhuma delas é o volante prometido. São o volante ao contrário.”

Cameron também apontou para um risco em que menos analistas se focaram: a parede de notas convertíveis em 2028. Com a MSTR a $85, todas as notas convertíveis estão profundamente fora do dinheiro. O preço de conversão mais baixo é cerca de $150, o que significa que nenhuma das convertíveis será trocada por ações aos preços atuais. Em vez disso, tornam-se obrigações de caixa.

“Os detentores podem devolver cerca de $4,5 mil milhões ao par até meados de 2028 e perto de $6 mil milhões até setembro desse ano,” disse ele. “O perigo não é um evento isolado. É que a parede de convertíveis, o aumento do dividendo preferencial e um canal STRC fechado puxam todos a mesma corda ao mesmo tempo, e a única opção que resta é vender o bitcoin.”

De acordo com Cameron, a única saída para a Strategy é o Bitcoin subir.

Entretanto, outros observadores do mercado, como o chefe de Investigação da Grayscale, Zach Pandl, apelaram para que a empresa se concentre em reconstruir as suas reservas de caixa entretanto. Pandl sugeriu no sábado no X que a empresa vendesse mais de $3 mil milhões em Bitcoin, o que poderia cobrir obrigações de dividendos por cerca de dois anos.

No entanto, a Strategy pode estar a preparar-se para anunciar o oposto. O presidente da Strategy, Michael Saylor, no domingo no X, sugeriu que a empresa anunciaria uma nova compra de Bitcoin.

“Vamos precisar de mais gráficos,” disse ele, partilhando um gráfico que acompanha as compras passadas de bitcoin.

A Strategy detém 847,363 BTC, de acordo com a sua última divulgação, incluindo mais de 3,000 BTC comprados este mês.

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