Preocupações com alavancagem no mercado altista em alta: Os riscos das ações coreanas se espalharão?

No final de junho, o mercado de ações sul-coreano, considerado um indicador do ciclo global de hardware de IA, enfrentou uma violenta tempestade de alavancagem. O índice KOSPI, após atingir um recorde histórico de 9000 pontos na segunda-feira passada, inverteu bruscamente, caindo 10% na terça-feira, o que acionou um disjuntor. Na quinta-feira recuperou grande parte das perdas, mas na sexta-feira sofreu uma nova queda de 8%, resultando num segundo disjuntor. Desde 2000, a Bolsa da Coreia acionou o mecanismo de disjuntor apenas 11 vezes, mas na semana passada contribuiu com duas, elevando o total acumulado no ano para cinco.

Nesta volatilidade extrema, os dois gigantes dos semicondutores que dominam o mercado — Samsung Electronics e SK Hynix — foram os mais afetados, registando ambos uma queda diária superior a 12%, contribuindo com 71% da queda total do índice. A volatilidade do mercado de ações sul-coreano disparou para 92,7, superando até o pico da crise financeira global de 2008, e é cinco vezes o índice VIX dos EUA.

Em particular, a Samsung Electronics e a SK Hynix representam juntas cerca de 60% do peso no índice KOSPI, o que transformou o mercado de ações sul-coreano numa opção de compra de semicondutores alavancada: quando a aversão ao risco dos fundos globais diminui, é o mercado com melhor desempenho global; mas quando as ações tecnológicas globais sofrem uma correção, torna-se rapidamente o primeiro mercado a sofrer uma debandada.

Com taxas de alavancagem extremamente elevadas e uma estrutura de negociação excessivamente congestionada, a função tradicional de descoberta de preços do mercado de ações sul-coreano foi significativamente enfraquecida. Qualquer correção já não é um reajustamento dos fundamentos, mas sim amplificada pela venda mecânica dos ETFs alavancados. Isto significa que qualquer negociação — seja de compra ou venda — envolvendo a Samsung ou a SK Hynix impactará o índice com um efeito de alavancagem de quase o dobro. Sob este efeito gamma negativo, flutuações intraday superiores a 5% no KOSPI tornaram-se comuns. Os frequentes disjuntores recentes são um reflexo real desta fragilidade estrutural.

Com a aprovação regulatória e o entusiasmo extremo dos fundos, até que ponto a alavancagem se expandiu?

O mecanismo do mercado financeiro sul-coreano é relativamente flexível, oferecendo aos investidores formas abundantes de alavancagem dentro e fora do mercado. As primeiras incluem financiamento através de corretoras, ETFs alavancados, futuros e opções no mercado; as segundas incluem CFDs (Contratos por Diferença), empréstimos garantidos por títulos, opções de balcão/TRS, entre outros. Por exemplo, a margem de financiamento das corretoras sul-coreanas não é inferior a 40%, com um rácio máximo teórico de 2,5 vezes, inferior ao da China (100%) e dos EUA (50%); quanto aos ETFs alavancados, os ETFs nacionais coreanos oferecem no máximo 2 vezes, enquanto os estrangeiros oferecem ETFs com 3 vezes de alavancagem.

Para atrair o retorno de fundos de investidores de retalho nacionais para o mercado local, desde que os reguladores sul-coreanos aprovaram, no final de janeiro deste ano, ETFs alavancados de ações individuais baseados em blue chips, um grande número de derivados destinados a fornecer retornos diários de duas vezes entrou rapidamente no mercado.