Explosão! O valor nominal de $100 das ações preferenciais $STRC é uma miragem? Analista desvenda a verdade: o direito de reclamação em falência é papel sem valor, e a alavancagem de 11% esconde uma armadilha mortal!

Ouves, podes pensar que a queda do $STRC para 75 dólares é uma pechincha — afinal, valor facial de 100, taxa de dividendo de 11,5%, e em caso de falência recuperas o capital. Mas a verdade é esta: nunca mais voltará aos 100 dólares.

Primeiro, vê o mecanismo. Originalmente, a Strategy desenhou um equilibrador automático: o preço cai, a rentabilidade do dividendo sobe, e a empresa pode aumentar a taxa nominal de dividendo de 11,5% para cima. Além disso, a Strategy tem o direito de recomprar $MSTR a 101 dólares, por isso $MSTR também não pode subir muito. Mais importante ainda, em caso de falência, tens direito a reclamar 100 dólares por ação preferencial, mais dividendos acumulados não pagos. Parece fiável, certo?

Mas cada elo partiu-se.

Primeiro, aumentar a taxa de dividendo não serve. Porquê? Para a empresa, um dividendo mais alto é um encargo financeiro — quanto mais sobe, mais perigoso; para o investidor, uma empresa que aumenta subitamente o dividendo quando a situação financeira se deteriora é assustadora. E o dividendo não é uma obrigação contratual — o conselho de administração pode mudar de ideias a qualquer momento. A incerteza de receberes o dividendo paira sempre sobre ti.

Segundo, a empresa pode agora cobrir os juros das obrigações e os dividendos das ações preferenciais com as suas reservas em dólares durante cerca de 9,8 meses; se vender $BTC, aguenta 30 anos. Mas 9,8 meses podem ser considerados uma solução a longo prazo? Para prolongar, teria de continuar a emitir $MSTR através de ATM, mas ao nível atual do mNAV, cada emissão dilui o valor contabilístico — é como beber vinho para matar a sede. Quanto a vender $BTC para sobreviver — isso seria desmantelar a própria marca da empresa, porque a Strategy foi criada para deter $BTC. Vender moedas desencadearia um ciclo de feedback negativo, e a atratividade de $STRC e $MSTR desmoronar-se-ia em conjunto.

Pronto, o dividendo não é fiável. Então falemos da fantasia de "recuperar 100 dólares na falência".

O ponto-chave é: $STRC não é uma obrigação, não tem data de vencimento. As obrigações têm um prazo claro de reembolso. Se fosse uma obrigação, o desconto de 75 dólares já teria sido eliminado por arbitragistas. Mas as ações preferenciais não têm vencimento — só há uma maneira de recuperar o capital: a empresa falir.

Aqui há dois paradoxos cruéis.

O primeiro: é difícil a Strategy falir. A alavancagem líquida é de apenas 11%, e a alavancagem total (obrigações mais ações preferenciais) é apenas 44% das reservas de bitcoin. Para realmente falir, o bitcoin teria de cair para cerca de 11% do preço atual — aproximadamente 6600 dólares. Mesmo considerando uma venda forçada, teria de cair para perto dos 10 000 dólares. Acreditas?

O segundo: mesmo que realmente falisse, não receberias 100 dólares. Porque a falência significa que essa posição alavancada de 11% colapsou, e o direito de reclamação dos detentores de ações preferenciais está atrás das obrigações. Muito provavelmente, os ativos já foram divididos até ao fim.

Portanto, vês: para um investidor em $STRC receber 100 dólares, são necessárias duas condições: primeiro, a Strategy tem de falir; segundo, depois da falência, ainda consegues receber dinheiro. A primeira é quase impossível, a segunda, mesmo que possível, não chegaria a ti.

Agora, o $STRC é negociado perto dos 75 dólares, e a rentabilidade anual efetiva do dividendo já se tornou 15,3%. O mercado está a dizer: estamos a pedir um prémio extra de 3,8% pelo risco de falência e pela incerteza do dividendo. Se os investidores acharem que a rentabilidade razoável deveria ser 20%, o preço cairia para 57,5 dólares.

Ninguém sabe qual é o preço justo — depende do medo e da ganância de cada um. Mas uma coisa é certa: na situação atual, $STRC não tem qualquer razão para voltar aos 100 dólares. O seu preço só convergirá para o número que o mercado lhe atribuir, e esse número é provavelmente inferior a 75.

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