Sinal épico! A postura hawkish do presidente da Fed era apenas uma cortina de fumo? Contagem decrescente para o corte de juros em setembro, e os investidores de retalho ainda estão a fazer short de forma ingénua?

Observadores do mercado lançam um julgamento disruptivo: quando Wall Street precificou a probabilidade de aumento das taxas em setembro a 75%, o analista da Academy Securities Tchir disse que todos foram enganados.

A postura hawkish de Walsh pode ser uma cortina de fumo cuidadosamente orquestrada. No seu relatório mais recente, Tchir apresenta uma cadeia lógica clara: ao suprimir o risco de cauda das taxas de longo prazo — o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu de 4,46% para 4,37% esta semana — cria-se espaço para uma viragem na narrativa dos dados. O ponto final desta série de operações é uma descida das taxas em setembro e outra em outubro, precisamente antes das eleições intercalares.

Tchir reconhece que existe incerteza, mas a sua argumentação está interligada. O ponto de partida é uma interpretação de economia política dos motivos do comportamento de Walsh: os objetivos políticos da administração Trump nunca mudaram — o próprio Presidente afirmou repetidamente que conhece bem o setor imobiliário e a importância das taxas de juro baixas. É difícil imaginar que Trump fique satisfeito com um presidente da Reserva Federal por ele nomeado que se mantenha hawkish, a menos que isso faça parte de uma estratégia previamente acordada.

Tchir descreve um cenário hipotético: Walsh convence Trump de que emitir sinais dovish agora seria desastroso. Ao aparecer como hawkish, pode suprimir os rendimentos de longo prazo, manter a aparência de independência da Fed e fazer com que Wall Street se volte completamente para as expectativas de aumento das taxas. Depois, à medida que os dados 'cooperam' gradualmente, pode virar-se para cortes de taxas sob o pretexto de 'orientação pelos dados', atribuindo até a inflação ao antecessor. O sogro de Walsh é um grande doador de Trump — este facto não é irrelevante.

O elo mais substancial na argumentação de Tchir é o questionamento do sistema de medição da inflação. Ele afirma claramente que o PCE não é o indicador preferido da Fed de Walsh. Na medição da inflação habitacional, a 'renda equivalente ao proprietário' (OER) no IPC só atingiu o pico em meados de 2023, com cerca de 8%; enquanto os dados de rendas da Zillow já tinham atingido um máximo de quase 16% no início de 2022. A Fed de Cleveland desenvolveu o 'Índice de Rendas Repetidas para Novos Inquilinos', altamente alinhado com a Zillow, mas quase sem atenção. A Fed pode, sem introduzir dados externos, recorrer aos seus próprios indicadores de Cleveland, legitimando assim cortes de taxas ao nível dos dados.

Tchir cita também os dados de inflação em tempo real da Truflation — um índice de inflação diário construído com base em enormes conjuntos de dados em tempo real, cuja inflação subjacente é atualmente de cerca de 1,45%, mantendo-se abaixo de 1,8% desde fevereiro. Ele nota que Walsh insinuou recentemente que o 'algarismo inicial' dos números da inflação é mais importante do que o valor exato. O mercado pode estar a ser gradualmente 'condicionado' — aceitar que 'dois e qualquer coisa' equivale a estar perto do objetivo de 2%. Ele marca no gráfico a linha do objetivo de inflação em 2,9%, em vez dos tradicionais 2%. Assim que a narrativa dos dados mudar, os obstáculos técnicos para cortes de taxas diminuirão significativamente.

Tchir menciona também o trabalho de Miran, um antigo insider da Fed, sobre a taxa de juro neutra. Atualmente, ninguém no mercado discute a taxa neutra, mas este tópico virá ao de cima no momento oportuno. A taxa neutra é difícil de medir com precisão, existindo uma margem de estimativa considerável. Se a nova liderança da Fed conseguir argumentar que a avaliação da taxa neutra pelo antecessor foi demasiado alta, só isso já forneceria uma base teórica para cortes de 50 a 100 pontos base, atribuindo a culpa ao 'erro da velha Fed'.

Em relação às preocupações do mercado com a inflação impulsionada pela IA, Tchir oferece uma leitura contrária. Depois de a Apple aumentar os preços, as suas ações caíram — a reação do mercado mostra que a capacidade dos consumidores para absorver aumentos de preços está a ser questionada. Se uma empresa de consumo de topo como a Apple tem dificuldade em absorver subidas de preços, a capacidade de transmissão de preços das empresas de consumo comuns será ainda mais fraca. Cita também o feedback de uma empresa de chips: os preços da memória não aumentaram significativamente devido à procura de IA, e alguns produtos são até mais baratos do que há cinco anos. As despesas com construção de IA e centros de dados são de facto inflacionistas, mas isso é uma dimensão diferente do problema de acessibilidade do consumidor comum. Mais importante, o aumento das taxas de juro quase não tem efeito de contenção nas despesas de IA/centros de dados — as empresas tecnológicas negociadas a 100 vezes a valorização não são sensíveis a uma mudança de 50 pontos base nas taxas. Quem realmente sofre com as subidas de taxas são os mutuários comuns, que não têm qualquer relação com a inflação da IA.

Com base no exposto, Tchir considera que o mercado começará a reavaliar as expectativas de corte de taxas. A oportunidade mais certa está no extremo curto da curva de rendimentos — posição comprada em obrigações de curto prazo, apostando na descida dos rendimentos de curto prazo. Para o extremo longo, mantém-se neutro a ligeiramente otimista, considerando que o Secretário do Tesouro Bessent quer que o rendimento a 10 anos volte para os '3 por cento', e que Walsh já eliminou o risco de cauda do longo prazo com as suas declarações hawkish. Ao nível das ações, recomenda uma forte sobreponderação no setor energético, especialmente nos ativos nucleares globais; no tema defesa e segurança, sobreponderar biotecnologia/farmacêuticas, e subponderar chips. Mantém uma postura cautelosa em relação às avaliações de IA e centros de dados, alertando que a potencial pressão de novas emissões das grandes tecnológicas pode arrastar as ações.

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