Depois de um superávit comercial de mais de um bilião de dólares: o padrão de exportação de capital da China está gradualmente a tomar forma.

Com o aumento contínuo da vantagem competitiva da indústria transformadora chinesa, especialmente nos setores de equipamentos semicondutores, cadeia industrial de IA, equipamentos de alta gama e novas energias, onde a competitividade continua a fortalecer-se, a China mantém há vários anos o maior excedente comercial do mundo, tendo o ano passado o excedente comercial ultrapassado a marca de um bilião de dólares. Isto também fez com que o excedente da balança corrente da China subisse para cerca de 735 mil milhões de dólares no ano passado, um recorde histórico.

No entanto, o enorme excedente da balança corrente já não se reflete na acumulação passiva de reservas cambiais oficiais, mas sim na alocação de ativos no exterior através da acumulação de ativos externos líquidos por parte dos bancos comerciais, da realização de investimentos em valores mobiliários pelos residentes através de canais regulamentados e da expansão do investimento direto no exterior pelas empresas.

Em 2025, o défice da conta financeira não reserva da China foi de cerca de 782 mil milhões de dólares, com as saídas de investimento em carteira a aumentarem significativamente de 179 mil milhões de dólares no ano anterior para 426 mil milhões de dólares. Em consonância com isso, até maio de 2026, o superavit acumulado de câmbio de clientes bancários atingiu 263,1 mil milhões de dólares, mas a taxa de câmbio do renminbi não sofreu pressão unidirecional de valorização — os fundos estão a sair novamente através de canais como o Bond Connect Sul, a expansão do QDII, os pools de fundos de empresas multinacionais, de forma mais diversificada.

Além disso, o ajustamento no mercado imobiliário interno levou a uma diminuição da procura tradicional de financiamento, a recuperação do consumo das famílias continua relativamente lenta, as despesas de capital das empresas são mais cautelosas, e o sistema financeiro mantém uma taxa de poupança elevada. Desde meados de 2025, com a valorização do renminbi e a concentração de câmbio por parte dos exportadores, a liquidez no mercado interbancário tem sido amplamente abundante. O enorme excedente comercial continua a refluir para o país, agravando a escassez de ativos e pressionando as taxas de juro de longo prazo e os spreads de crédito para mínimos históricos.

A queda contínua dos custos de financiamento, por um lado, impulsionou a transição estrutural do financiamento indireto dominado pelos bancos para o financiamento direto no país. Em 2025, a proporção do financiamento direto (obrigações e ações) no novo financiamento social total atingiu 47%, ultrapassando pela primeira vez os 45% dos empréstimos bancários. Por outro lado, o renminbi de baixo juro passou a ter, assim, atributos de moeda de carry trade e de financiamento, com cada vez mais empresas de mercados emergentes, empresas multinacionais e instituições financeiras internacionais a emitir obrigações em renminbi e a utilizar empréstimos em renminbi para substituir o financiamento em dólar. Isto também proporcionou uma janela estrutural para a saída de fundos internos, ao mesmo tempo que conferiu ao banco central uma maior influência na fixação de preços no mercado offshore.

Com a mudança da estrutura da balança de pagamentos do tradicional duplo superavit para um modelo de espelho de 'superavit enorme da balança corrente + défice da conta financeira não reserva', a China está a transformar-se substancialmente num exportador estrutural de capital, e a internacionalização do renminbi está a passar de uma fase impulsionada pela liquidação comercial para uma nova fase impulsionada pela exportação de capital e pelo financiamento de investimento.

A exportação de capital está a remodelar a lógica da internacionalização do renminbi