A crise da dívida de infraestrutura de IA está a espalhar-se: depois de a Oracle ter caído 19%, quem será o próximo?

Na última semana de junho de 2026, os investidores da Oracle sofreram uma derrota como não se via há 25 anos.

No fecho de 26 de junho, a Oracle cotava-se a 148,53 dólares, caindo mais 2,58% no dia, acumulando cinco sessões consecutivas de queda. A descida semanal total foi de 19,4%, a pior semana desde a semana de 2 de março de 2001, quando caiu 23,30%. Comparando com o máximo histórico de quase 900 mil milhões de dólares em valor de mercado em setembro de 2025, as ações recuaram cerca de 55%.

Não se trata de uma simples falha de resultados (miss). O mercado está a reavaliar sistematicamente o modelo de negócio "primeiro queimar dinheiro, depois concretizar" da infraestrutura de IA dos últimos dois anos. A queda da Oracle é apenas a primeira peça do dominó a cair em toda a cadeia de dívida da infraestrutura de IA.

1.300 mil milhões em dívida e 56 mil milhões em despesas de capital: a pressão no balanço da Oracle

Os dados financeiros da Oracle revelam a raiz do pânico do mercado.

No final de maio de 2026, o total de dívidas da Oracle era de aproximadamente 1.300 mil milhões de dólares. As despesas de capital (Capex) no ano fiscal de 2026 atingiram 55,66 mil milhões de dólares, um aumento de 162% em relação ao ano fiscal anterior. No entanto, o fluxo de caixa livre foi negativo em 23,7 mil milhões de dólares — embora o fluxo de caixa operacional tenha atingido um recorde histórico de 32 mil milhões de dólares, foi quase totalmente absorvido pela construção de centros de dados.

Para preencher a lacuna de financiamento, a Oracle já obteve 43 mil milhões de dólares em financiamento de dívida e 5 mil milhões em financiamento de capital no ano fiscal de 2026. A administração já sinalizou que no ano fiscal de 2027 será necessário angariar mais cerca de 40 mil milhões de dólares, incluindo o plano de aumento de capital de 20 mil milhões anteriormente anunciado.

O custo do seguro de incumprimento da dívida (Credit Default Swap, CDS) disparou para máximos históricos, e os investidores em obrigações estão a exigir uma compensação de risco mais elevada. Isto é um sinal claro — as dúvidas do mercado de crédito sobre a sustentabilidade da dívida da Oracle estão a traduzir-se em preços reais.

Entretanto, a Oracle despediu 13% dos funcionários no ano fiscal de 2026, reduzindo o total global para 141.000. O departamento de vendas e marketing foi a área mais visada. Uma empresa que continua a gastar loucamente em despesas de capital enquanto faz despedimentos em massa, esta sensação de rutura está em si a enviar um sinal ao mercado: a velocidade de queima de dinheiro da infraestrutura de IA já ultrapassou o que o crescimento orgânico pode suportar.

O "outro lado" do crescimento das receitas: o problema do momento de reconhecimento das 638 mil milhões em obrigações de desempenho remanescentes

Os defensores da Oracle apontarão para um dado chave: as obrigações de desempenho remanescentes (Remaining Performance Obligations, RPO) já atingiram 638 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 363%. As receitas de infraestrutura em nuvem (IaaS) cresceram 93% em termos homólogos, e as receitas totais da nuvem atingiram 9,9 mil milhões de dólares, um aumento de 47%. As receitas totais do quarto trimestre foram de 19,2 mil milhões de dólares, um aumento de 21%.

Mas estes números são precisamente o cerne do problema.

Das 638 mil milhões de dólares em obrigações de desempenho remanescentes, cerca de 75 mil milhões resultam de adiantamentos de clientes ou hardware de IA fornecido pelos próprios clientes. Esta parte das "receitas" reduz a pressão de financiamento de curto prazo da Oracle, mas não altera o facto de que as obrigações de desempenho remanescentes não são receitas reconhecidas, muito menos fluxo de caixa livre.

O mercado começa a questionar uma questão antes ignorada: qual é o ciclo de reconhecimento de receitas destes contratos? Se a procura por capacidade de computação de IA abrandar, ou os clientes adiarem a implementação, estas obrigações de desempenho remanescentes conseguirão transformar-se em fluxo de caixa como esperado? A notícia de que o IPO da OpenAI foi adiado para 2027 prolonga ainda mais o ciclo de retorno dos enormes gastos de capital da Oracle.

Analistas da Evercore escreveram num relatório: "Esperamos que a alavancagem de financiamento e o ritmo de emissão de ações continuem a ser o centro do debate dos investidores a curto prazo, apesar de os sinais de procura ainda serem fortes."

CoreWeave: 15 mil milhões em dívida e 31-35 mil milhões em despesas de capital na aposta de computação

Se o problema da dívida da Oracle é a dúvida "demasiado grande para falir", a situação da CoreWeave (fornecedor de serviços de nuvem de IA, sem tradução padrão para chinês) está mais próxima de um típico exemplo de risco de "ação de crescimento de alta alavancagem".

As orientações de despesas de capital (Guidance) deste fornecedor de serviços de nuvem de IA para 2026 são de 31 a 35 mil milhões de dólares. No final do primeiro trimestre, as obrigações de desempenho remanescentes das receitas contratuais eram de 99,4 mil milhões de dólares, dos quais cerca de 36% deverão ser reconhecidos nos próximos dois anos e 75% nos próximos quatro anos.

Mas o fardo da dívida da CoreWeave também não pode ser ignorado. Incluindo obrigações de arrendamento, a CoreWeave tem cerca de 15 mil milhões de dólares em dívida — quase quatro vezes as suas receitas totais dos últimos 12 meses. Desde 2026, a empresa já acumulou mais de 20 mil milhões de dólares em financiamento de dívida e capital. Em meados de junho, a CoreWeave anunciou planos para emitir 3,5 mil milhões em notas seniores.

A classificação de crédito da CoreWeave é de grau especulativo (Speculative Grade). As suas receitas estão altamente concentradas em cargas de trabalho de computação relacionadas com a OpenAI, e a maioria é encaminhada através da Microsoft. Esta é uma cadeia de valor frágil: se a procura de computação da OpenAI for inferior ao esperado, ou a Microsoft ajustar a relação de parceria, a base de receitas da CoreWeave será diretamente afetada.

O setor bancário global já começou a sentir-se "sobrecarregado" com empréstimos relacionados com centros de dados. Principais instituições de crédito como JPMorgan, Morgan Stanley e Sumitomo Mitsui estão a procurar ativamente diversificar estes riscos para uma base mais ampla de investidores. Um empréstimo de construção de 38 mil milhões de dólares relacionado com projetos de centros de dados da Oracle no Texas e no Wisconsin tem estado a ser distribuído por mais de seis meses, com algumas instituições a tentar vendê-lo com desconto.

A cautela dos bancos não é infundada. Os centros de dados de IA têm longos ciclos de construção, elevada intensidade de capital e forte especificidade dos ativos — se não forem alugados por clientes de IA, estes centros de dados têm quase nenhuma outra utilização. Quando os maiores bancos do mundo começam a dizer "não" a um determinado tipo de ativo, isso geralmente significa que a acumulação de risco sistémico já atingiu um certo ponto crítico.

SoftBank: 40 mil milhões em dívida de ponte e o impasse da garantia das ações da OpenAI

O terceiro elo da cadeia de dívida triangular é a SoftBank.

Para apoiar o investimento na OpenAI, a SoftBank utilizou 40 mil milhões em financiamento de ponte (Bridge Loan), que deve ser reembolsado até março de 2027. Entretanto, a SoftBank tentou garantir pelo menos 6 mil milhões em empréstimos garantidos usando as ações da OpenAI como garantia — este esforço está parado.

A raiz do problema é que a OpenAI ainda é um ativo não cotado, e os mutuantes não conseguem fazer uma avaliação em tempo real das suas ações. A SoftBank inicialmente procurou 10 mil milhões em empréstimos, mas reduziu para 6 mil milhões devido ao entusiasmo decrescente dos mutuantes, e mesmo assim não conseguiu concluir o negócio. Após a notícia, as ações da SoftBank caíram mais de 8% num único dia.

A S&P Global Ratings já ajustou a perspetiva de crédito da SoftBank para negativa devido ao enorme investimento na OpenAI.

A SoftBank enfrenta um clássico dilema de "incompatibilidade de prazos": o período de realização dos ativos de longo prazo (ações da OpenAI) é incerto, enquanto a pressão de reembolso da dívida de curto prazo (40 mil milhões em empréstimos de ponte com vencimento em março de 2027) está em contagem decrescente. Se o IPO da OpenAI não puder ser concluído antes de março de 2027, a SoftBank terá de vender as ações da OpenAI no mercado secundário ou procurar outras opções de refinanciamento — e ambas as vias estão cheias de incerteza no atual ambiente de mercado.

A propagação sistémica da "crise da dívida de IA": de ações individuais a todo o mercado de crédito

A queda da Oracle não é um evento isolado. Ocorre num contexto mais amplo.

O Bank for International Settlements (BIS), no seu relatório anual de 29 de junho de 2026, listou o rebentar da bolha da IA como um dos três "pontos de rutura de risco" que ameaçam a prosperidade económica global. O BIS alertou que, se os retornos no setor da IA não corresponderem às expectativas, pode desencadear uma contração súbita do financiamento, transformando rapidamente o atual boom de despesas de capital numa longa depressão de investimento.

Os sinais do mercado de crédito também merecem atenção. Em junho, o prémio de risco das obrigações tecnológicas de alta classificação dos EUA subiu para 0,79 pontos percentuais, um aumento significativo face aos 0,74 pontos percentuais do final de maio. As gigantes tecnológicas estão a financiar-se ao ritmo mais intenso desde a bolha da Internet.

A JPMorgan prevê que as despesas totais relacionadas com IA e centros de dados atinjam 5,5 biliões de dólares até 2030, e que o financiamento dos centros de dados no mercado de obrigações de grau de investimento nos próximos cinco anos atinja 2,1 biliões de dólares. A questão é: quem vai pagar estas dívidas? Quando os investidores em obrigações começam a exigir maiores spreads de compensação, e quando os bancos começam a reduzir a exposição aos centros de dados devido a limites internos de risco, o custo de financiamento de toda a infraestrutura de IA está a aumentar sistemicamente.

O reflexo no mercado cripto: indicador precursor da contração do apetite pelo risco

A fermentação do risco da dívida da infraestrutura de IA está a transmitir-se ao mercado cripto através de múltiplos canais. Em 29 de junho de 2026, o Bitcoin caiu abaixo do nível dos 60.000 dólares, cotando-se a cerca de 59.356 dólares. O Ethereum também enfraqueceu, cotando-se a cerca de 1.553 dólares.

Ambos estão numa fase de ajustamento profundo, com o MACD diário e de 4 horas a apresentar uma cruz da morte prolongada abaixo do eixo zero, com a barra de energia verde a expandir-se continuamente e sem qualquer estrutura de divergência de fundo, indicando que a dinâmica descendente ainda não se esgotou.

A lógica de transmissão não é complexa. Grande parte da dívida das empresas de infraestrutura de IA é fornecida por bancos e mercados de crédito, e os principais investidores institucionais no mercado cripto sobrepõem-se fortemente com os dos mercados financeiros tradicionais. Quando o risco da dívida de IA desencadeia expectativas de contração do crédito sistémico, a referência de preços dos ativos de risco sobe globalmente — os ativos cripto, como uma classe de ativos de alta beta, são muitas vezes os primeiros a sentir a pressão do aperto da liquidez.

A Solana caiu abaixo dos 70 dólares, e a Dogecoin, BNB, entre outros, também caíram. Isto não é um ajuste técnico isolado, mas um reflexo da contração sistémica do apetite pelo risco global no mercado cripto.

Quem será o próximo?

A Oracle não será a última empresa a ser punida pelo mercado devido à pressão da dívida da infraestrutura de IA.

Seguindo a mesma cadeia lógica: aquelas empresas de infraestrutura de IA cuja taxa de crescimento das despesas de capital excede largamente a capacidade de geração de fluxo de caixa livre, e que dependem fortemente do mercado de dívida para financiamento, podem tornar-se os próximos alvos de venda. A classificação de crédito especulativa da CoreWeave e a dívida de 15 mil milhões tornam-na a mais vulnerável. A Nebius (plataforma de nuvem de IA) já reviu em alta as suas orientações de despesas de capital para 2026, para 20-25 mil milhões de dólares. Mesmo os operadores de nuvem de hiperescala com balanços mais fortes estão a sentir uma pressão crescente de escrutínio — a Microsoft tem orientações de despesas de capital para 2026 de cerca de 190 mil milhões, e a Alphabet (empresa-mãe do Google) reviu em alta as suas perspetivas de despesas de capital para 2026 para 180-190 mil milhões.

A diferença está na estrutura de financiamento. A Oracle e a CoreWeave dependem mais de financiamento externo de dívida para a expansão da infraestrutura de IA, enquanto a Microsoft, Amazon e Google têm fluxos de caixa livre mais robustos e custos de financiamento mais baixos. Mas mesmo para estas últimas, quando as despesas de capital atingem a escala de centenas de milhares de milhões de dólares, o fluxo de caixa interno também não consegue cobrir todas as despesas.

A avaliação da JPMorgan fornece um quadro macro: o capital próprio não está a substituir a dívida, mas a complementá-la. Por detrás de cada ronda de financiamento de capital, há frequentemente um financiamento de dívida de maior escala. Isto significa que a alavancagem da dívida da infraestrutura de IA não diminuirá com a venda de ações das gigantes tecnológicas, mas poderá continuar a aumentar.

Conclusão

A queda semanal de 19% da Oracle é a primeira reavaliação sistémica do modelo de financiamento da infraestrutura de IA "primeiro queimar dinheiro, depois concretizar". 1.300 mil milhões em dívida, 56 mil milhões em despesas de capital anuais, 23,7 mil milhões em fluxo de caixa livre negativo — estes números formam em conjunto uma imagem clara da pressão no balanço.

E os 15 mil milhões em dívida e 31-35 mil milhões em despesas de capital da CoreWeave, os 40 mil milhões em dívida de ponte da SoftBank e o impasse da garantia das ações da OpenAI revelam a profundidade e complexidade desta cadeia de dívida. Quando os bancos globais começam a dizer "não" aos empréstimos para centros de dados, quando o BIS lista a bolha da IA como um risco sistémico, quando os spreads das obrigações tecnológicas de alta classificação continuam a alargar-se — estes sinais combinados apontam na mesma direção: o modelo de "queimar dinheiro para ocupar espaço" da infraestrutura de IA está a entrar na fase de verificação do serviço da dívida.

Para o mercado cripto, o que significa a propagação desta crise da dívida de IA? A contração sistémica do apetite pelo risco está a acontecer. O Bitcoin a cair abaixo dos 60.000 dólares e o Ethereum a perder o nível dos 1.600 dólares não são apenas ajustes técnicos, mas o reflexo das expectativas de aperto da liquidez global na precificação dos ativos cripto.

A queda de 19% da Oracle é apenas o começo. A questão seguinte é: quando o mercado de crédito começar a apertar, quando os custos de financiamento continuarem a subir, quando o ciclo de reconhecimento das obrigações de desempenho remanescentes for prolongado — quem será a próxima peça do dominó a cair?

FAQ

P1: Porque é que as ações da Oracle caíram 19% na semana passada?

O mercado está preocupado com o fardo da dívida de 1.300 mil milhões de dólares da Oracle e com as perspetivas de retorno dos seus investimentos em infraestrutura de IA. As despesas de capital do ano fiscal de 2026 atingiram 55,66 mil milhões de dólares, com fluxo de caixa livre negativo de 23,7 mil milhões, e a empresa planeia angariar mais 40 mil milhões no ano fiscal de 2027. Os investidores começam a questionar a sustentabilidade da sua expansão em infraestrutura de IA.

P2: Onde se situa o nível de endividamento da Oracle no setor?

A Oracle tem cerca de 1.300 mil milhões em dívida, o que representa um nível de alta alavancagem no setor tecnológico. Comparada com operadores de nuvem de hiperescala como a Microsoft e a Amazon, a Oracle carece de fluxo de caixa livre forte ao mesmo nível para suportar as despesas de capital. O seu custo de seguro de incumprimento da dívida (CDS) subiu para máximos históricos, refletindo a crescente preocupação do mercado de crédito.

P3: Qual é o risco de dívida da CoreWeave?

Incluindo obrigações de arrendamento, a CoreWeave tem cerca de 15 mil milhões em dívida, quase quatro vezes as suas receitas totais dos últimos 12 meses. As orientações de despesas de capital da empresa para 2026 são de 31-35 mil milhões, e a sua classificação de crédito é de grau especulativo. As suas receitas estão altamente concentradas na OpenAI, e a maioria é encaminhada através da Microsoft, resultando num risco significativo de concentração de clientes.

P4: O que se passa com a dívida de ponte de 40 mil milhões da SoftBank?

Para apoiar o investimento na OpenAI, a SoftBank utilizou 40 mil milhões em financiamento de ponte, que devem ser reembolsados até março de 2027. A empresa tentou garantir 6 mil milhões em empréstimos usando as ações da OpenAI como garantia, mas o processo parou porque a OpenAI é um ativo não cotado, dificultando a avaliação pelos mutuantes. A S&P já ajustou a sua perspetiva de crédito para negativa.

P5: Como é que a crise da dívida de IA pode afetar o mercado cripto?

Grande parte da dívida das empresas de infraestrutura de IA é fornecida por bancos e mercados de crédito, com uma sobreposição significativa de investidores institucionais com o mercado cripto. Quando o risco da dívida de IA desencadeia expectativas de contração do crédito, a referência de preços dos ativos de risco sobe globalmente. A 29 de junho de 2026, o Bitcoin caiu abaixo dos 60.000 dólares e o Ethereum caiu abaixo dos 1.600 dólares, refletindo a contração do apetite pelo risco global no mercado cripto.