Agora o P/L futuro do S&P 500 é de apenas 19,9 vezes, o que não é realmente caro — deixe-me falar sobre a minha projeção para o final do ano

Deixe-me primeiro partilhar um dado. Hoje quero discutir isto do ponto de vista da avaliação

O P/L futuro atual do S&P 500 é de 19,9 vezes, exatamente na média de 5 anos de 19,9 vezes (Gráfico 1), e apenas ligeiramente acima da média de 10 anos de 19,1 vezes. Olhando para o gráfico, podemos ver que este múltiplo caiu do máximo de 23 vezes em outubro do ano passado para o nível atual, voltando para perto da média histórica. Não é caro, muito menos uma bolha.

A lógica por trás da recente queda já foi explicada muitas vezes — não é uma questão fundamental

A amplitude do mercado está, na verdade, a melhorar, não é um colapso total. A proporção de ações acima das suas médias móveis de 10 e 20 dias é de cerca de 67% e 63%, respetivamente. Este fenómeno do índice a cair enquanto mais ações subjacentes sobem constitui uma divergência positiva, indicando que o mercado está a passar por uma rotação interna de fundos.

O que realmente desencadeou a rutura técnica são dois mecanismos mecânicos de mercado.

Primeiro, o rebalanceamento de final de trimestre por fundos de pensões e seguradoras. O JPMorgan estima que, devido ao desequilíbrio entre ações e obrigações, haverá aproximadamente 165 mil milhões de dólares em fluxos de venda de ações e compra de obrigações no final do trimestre. As ações subiram demasiado anteriormente, comprimindo o prémio de risco das ações para níveis extremamente baixos ou mesmo negativos. Para fundos de pensões e seguradoras de vida que apenas procuram obter retornos atuariais fixos, deter obrigações do governo sem risco é agora mais rentável do que ações. Estas instituições têm grandes quantias de dinheiro presas em capital privado e hipotecas privadas, forçando-as a realizar mecanicamente as posições em ações que podem ser liquidadas no mercado público.

Segundo, o rebalanceamento anual do Índice Russell. Como mencionado antes, 42 ações de pequena capitalização transitaram para grande capitalização devido a um aumento acentuado de preço, desencadeando o rebalanceamento forçado por fundos passivos.

Os gastos de capital em IA não vão parar. A competição entre gigantes tecnológicos é uma luta pela sobrevivência. Google, Amazon e Meta estão envolvidos em expansão defensiva ou ofensiva onde ou avançam ou recuam, e nenhum grande player reduzirá gastos facilmente.

A inflação também atingiu o pico. Os preços futuros do petróleo e da gasolina caíram acentuadamente, o que significa que o hype da inflação acabou. A tomada de posse do novo presidente trouxe um aumento temporário na volatilidade, mas não há sinal de pânico de liquidez ou de uma debandada generalizada no mercado.

Rotação setorial desencadeada pelo aumento de preços da Apple

A Apple aumentou recentemente os preços de forma generalizada para Mac, iPad, dispositivos smart home e Vision Pro. Altos executivos da empresa atribuíram publicamente isto ao aumento dos preços dos chips de memória e armazenamento causado pela procura explosiva dos centros de dados de IA, dizendo que tinham estado a absorver custos o máximo possível, mas que agora atingiram um ponto crítico onde têm de repassar os custos aos consumidores para proteger as margens brutas.

Esta notícia desencadeou a realização de lucros em ações de grande capitalização tecnológica, especialmente nos setores de hardware, semicondutores e memória que beneficiam diretamente dos gastos de capital em IA. A Nvidia, Broadcom e Micron sentiram todas o impacto. A Micron caiu mesmo 6% após os seus resultados explosivos.

Mas os fundos que venderam ações de grande capitalização não saíram do mercado; fluíram fortemente para o setor de software e setores de valor defensivo tradicionais, como a Berkshire Hathaway, saúde e imobiliário. O S&P 500 e o Russell 2000 acabaram praticamente estáveis no cabo de guerra entre as quedas das grandes capitalizações e os ganhos das pequenas/médias capitalizações, mostrando uma excelente amplitude de mercado com muito mais ganhadores do que perdedores.

Os sinais de rotação defensiva são evidentes: médico/farmacêutico (liderado pelo aumento da Eli Lilly), utilities, imobiliário e outros setores de ativos tangíveis defensivos tradicionais encabeçam a lista de ganhadores, enquanto semicondutores, grande capitalização tecnológica e setores relacionados com memória sofreram vendas severas. O dinheiro não saiu do mercado; apenas se refugiou em setores defensivos.

Algumas ações individuais que merecem atenção do ponto de vista técnico

A Nvidia, como a maior ponderação do mercado, está atualmente a procurar suporte perto da sua média móvel simples de 200 dias, que está por volta dos $190.

Os fundamentos de longo prazo da Micron são sólidos. O gap abaixo nos $1087.50 é um bom ponto de entrada. Se conseguir manter-se e construir uma base acima deste nível, ainda tem potencial de duplicação a longo prazo em relação aos pares.

A Qualcomm caiu para $185, um nível de suporte chave de pico histórico anterior do lado esquerdo. Se na segunda-feira mostrar um padrão de primeiro quebrar abaixo e depois recuperar, e conseguir recuperar os $191, seria uma excelente oportunidade de compra no fundo com uma relação risco-retorno favorável.

A Robinhood teve um desempenho excecionalmente forte, saindo de uma base de meses com um gap, com potencial para iniciar uma tendência principal de alta. Está atualmente a segurar a EMA 20 diária nos $93.9, com oportunidade de construir uma base aqui.

A GLW Corning rompeu, recuou para a bandeira de alta e fechou com uma longa sombra inferior na semana passada, com potencial para desafiar novamente novos máximos.

Outras ações como MRVL, INTC, AMD, COHR, NOK também foram partilhadas muitas vezes. O julgamento geral deve continuar a basear-se no mercado mais amplo.

Tanto o sentimento como a sazonalidade apontam para a mesma direção

O Índice de Medo e Ganância entrou agora oficialmente em território de medo extremo. Historicamente, o medo extremo é uma boa oportunidade de compra. As estatísticas históricas mostram que na primeira metade de julho, a Nasdaq tem em média um ganho de 3,5%. Após uma breve consolidação, é provável que o mercado veja um rebound no início de julho.

O mercado de previsão da Polymarket mostra atualmente apenas 10% de probabilidade de uma recessão, indicando que as preocupações do mercado com a recessão são muito leves.

De volta à questão central da avaliação mencionada no início

Agora o P/L futuro do S&P 500 é de 19,9 vezes, estável com a média de 5 anos, e apenas 0,8 vezes acima da média de 10 anos. Não é realmente caro.

Olhando para o futuro, usando o canal de avaliação desenhado multiplicando o EPS futuro por diferentes múltiplos de P/L, os níveis chave correspondentes ao final de junho são: 21 vezes → 7656, 22 vezes → 8021, 23 vezes → 8385.

O crescimento atual dos lucros do S&P 500 é de uns impressionantes 29%, fornecendo suporte fundamental sólido. Acredito firmemente que o mercado atingirá os 8000 pontos até ao final do ano, ou mesmo 8200. Se o mercado conseguir voltar ao nível de P/L de 23 vezes do máximo de 2025 até ao final do ano, com base neste canal de avaliação, o mercado atingiria 8385 pontos (Gráfico 2). Olhando mais para a frente, o objetivo de longo prazo para o S&P 500 em 2027 poderia mesmo ser 9000-10000 pontos (Gráfico 3).

Estes não são números aleatórios; baseiam-se em duas premissas: crescimento sólido dos lucros e nenhum desvio da avaliação em relação às médias históricas. A correção atual é essencialmente uma combinação de fluxos mecânicos de fundos de final de trimestre e rotação setorial desencadeada pelo aumento de preços da Apple, não relacionada com se as avaliações são razoáveis ou se os lucros são sólidos.

Portanto, vejo 8200 no final do ano, e um máximo de 9000-10000 no próximo ano. O que precisamos de fazer agora é comprar e manter posições de longo prazo nas quedas. A lógica da IA não foi desmentida, e acredito que o ponto de viragem para os gastos de capital em IA aparecerá por volta do final do próximo ano. Ainda é muito cedo agora.

Haverá outra análise mais tarde sobre o que precisa de saber antes da abertura do mercado na próxima semana. Para os interessados, sintam-se à vontade para dar uma vista de olhos.