Pesquisa aprofundada da Galaxy: O ciclo de quatro anos do Bitcoin ainda é válido?

Author | Alex Thorn

Tradução | Jiahuan, ChainCatcher

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Ao longo dos 17 anos de história do Bitcoin, o preço sempre flutuou em ciclos longos. Aproximadamente a cada quatro anos, sobe para picos de euforia, depois sofre quedas dolorosas até o fundo, e então recomeça a recuperação.

Este ritmo tem sido historicamente ancorado no halving quadrienal, que reduz diretamente para metade a oferta regular de novos Bitcoins. Embora a influência dos halvings consecutivos esteja a diminuir e o mercado esteja cheio de previsões de "superciclos", os dados empíricos mostram novamente que o padrão do ciclo de quatro anos permanece intacto.

Este relatório pretende explorar essas flutuações e um padrão que emergiu na história moderna do Bitcoin: cada flutuação é mais suave do que a anterior.

O pico de outubro de 2025 foi o topo mais calmo da história do Bitcoin, e a queda subsequente foi excecionalmente moderada. Já que o topo foi tão contido, devemos esperar que o fundo final do ciclo seja também excecionalmente raso? Se sim, onde cairá aproximadamente esse fundo?

Este relatório assume que o fundo do atual recuo ainda não chegou e fornece dados para apoiar esta hipótese. Os dados também indicam que o topo mais calmo de outubro de 2025 pode trazer um fundo de ciclo mais elevado.

As analogias históricas mostram que o cenário base para o fundo do atual recuo está entre 40.000 e 46.000 dólares, surgindo aproximadamente entre agora e o quarto trimestre de 2026. (O cenário base é apenas para fins ilustrativos. Os resultados reais podem diferir substancialmente.)

O ponto crucial é que este relatório depende exclusivamente de dados de mercado, dados on-chain e análise de tempo de ciclo. A nossa previsão do intervalo do fundo do ciclo não utiliza nem depende de avaliações sobre a probabilidade, momento ou impacto de eventos externos (como desenvolvimentos regulatórios, de mercado ou geopolíticos).

O "ciclo de quatro anos" do Bitcoin ainda é válido?

Cada ciclo do Bitcoin passou desde o ponto mais baixo anterior, passou pelo halving, subiu até ao topo, e depois caiu para o próximo ponto mais baixo. Aqui estão quatro ciclos, incluindo o atual:

O fundo do ciclo atual ainda não se formou. Com base na data do relatório de 9 de junho de 2026, a sua amplitude de recuo e o tempo decorrido são dados "até agora".

Note os dois padrões em que este relatório se baseia: primeiro, a queda de pico a vale em cada ciclo está a diminuir (de 85% para 84%, depois para 77%); segundo, historicamente, o fundo aparece cerca de 12 a 13 meses após a formação de cada topo. O ciclo atual está apenas a oito meses do topo mais recente.

Comparado de forma indexada, o topo de outubro de 2025 é excecionalmente contido em relação aos topos de ciclos anteriores. Por isso, o preço médio pago pelo mercado pelos seus ativos (ou seja, o preço realizado, também chamado de "custo base") está excecionalmente próximo do máximo histórico, atingindo 43,7% do anterior máximo histórico (ATH).

Em contraste, nos ciclos passados, esta proporção era geralmente de um terço ou até inferior.

Este é um dado crucial: se ocorrer uma venda da mesma magnitude que terminou os bear markets anteriores, este ciclo estabilizará num nível de preço muito mais elevado. Comparando o timing, a amplitude e os indicadores on-chain, o atual recuo pode encontrar o fundo no seguinte intervalo:

Os níveis de preço acima e a análise no relatório apontam para a nossa opinião: o fundo deste ciclo ainda não foi encontrado. Poucos dos indicadores históricos de fundo de ciclo foram acionados; do ponto de vista temporal, a atual queda ainda é curta em comparação com os recuos históricos; e, quando ocorrer o verdadeiro pânico, o próprio custo base também cairá.

O nosso argumento central é: empiricamente, o ciclo de quatro anos ainda é válido, apenas a amplitude do ciclo se contraiu. Um topo mais calmo elevou o limite inferior, mas não o eliminou.

Como identificar com precisão o topo e o fundo do ciclo usando dados?

É quase impossível, ou pelo menos extremamente difícil, capturar com precisão o topo ou o fundo enquanto eles estão a formar-se; mas, em retrospetiva, tudo parece sempre óbvio. Portanto, a nossa abordagem é: listar as condições que já apareceram em topos e fundos anteriores e ver quantas se manifestam simultaneamente agora.

Para construir um sistema de indicadores para avaliar topos e fundos passados, examinámos cinco tipos de evidências: valorização (em relação ao custo de compra dos detentores, o preço atual é alto ou baixo?), realização de lucros (os detentores estão a vender em força ou a capitular em fraqueza?), mineiros (os participantes na produção de Bitcoin estão a ter lucros ou sob pressão?), tendência (quão longe o preço está da média de longo prazo?) e sentimento (ganância ou medo?).

Aplicando esta perspetiva de cinco dimensões a ambas as extremidades do ciclo atual, obtém-se uma imagem clara: a volatilidade do Bitcoin está a diminuir. O entusiasmo de cada topo é menor que o anterior, e o colapso subsequente é cada vez mais raso.

Se esta "contração" de amplitude é real e se aplica a ambas as extremidades, pode fornecer informações valiosas sobre o esperado ponto baixo do ciclo que se aproxima no atual recuo. Podemos assim estimar um intervalo para prever onde o Bitcoin pode encontrar o fundo neste recuo.

Esta análise requer que primeiro identifiquemos indicadores e estabeleçamos referências para reconhecer topos e fundos de ciclo. Aplicamos o mesmo método de pontuação a ambas as extremidades: comparar com os níveis atingidos em cada topo e cada fundo anteriores.

Revisão dos topos do ciclo

Os topos são reais, mas são os mais calmos de sempre. No pico de outubro, apenas dois dos 11 sinais clássicos de alerta atingiram níveis muito ligeiros de topos anteriores, e apenas marginalmente.

O indicador de avaliação mais claro, a relação entre capitalização de mercado e capitalização realizada (MVRV, que mede o quão alto o preço está em relação ao preço médio pago pelos detentores), teve um pico de apenas 2,29, enquanto nos três topos anteriores o MVRV esteve entre 2,93 e 5,91.

Todo o grupo de indicadores de "ganância" registou as leituras mais baixas de sempre para um topo de ciclo, e o Pi Cycle Top (um sinal de timing que previu os três topos anteriores com uma margem de erro de poucos dias) não se acendeu de todo, algo inédito na história do Bitcoin.

No entanto, em termos de timing, foi um exemplo de livro: o topo surgiu 1.062 dias após o ponto mais baixo anterior, coincidindo com o timing dos picos de 2017 e 2021.

A viragem é que a verdadeira euforia chegou cerca de 18 meses antes, por volta do lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA, e depois, mesmo com o entusiasmo a diminuir, o preço continuou a subir. Em retrospetiva, isto parece mais uma compra institucional do que a compra eufórica de retalhistas que provoca um topo explosivo.

Abaixo está a tabela completa dos indicadores de topo para o ciclo atual (ancorado no máximo histórico de outubro de 2025).

Dos 11 sinais de magnitude: dois confirmados, dois apenas parcialmente confirmados (pelo menos 85% do limiar), sete não acionados. Os dois confirmados (RSI e SOPR) mal ultrapassaram os limiares mais fracos estabelecidos em 2021 e atingiram os seus picos em 2023 e 2024, respetivamente, não no pico de preço de outubro de 2025.

O crucial é que, apesar do relógio do ciclo ter chegado a horas, o sinal do Pi Cycle Top não se acendeu (uma vez que o tempo é um facto do calendário, não um padrão para medir o entusiasmo do topo, estes dois indicadores são tratados separadamente).

"As marcas dos topos passados" referem-se aos intervalos dos topos dos ciclos de 2013, 2017 e 2021; o limiar é o menos entusiasta dos três (pico de 2021), ou seja, o limiar de topo mais fácil de ultrapassar. "Pico do ciclo" é a leitura mais extrema de cada indicador no ciclo atual e o mês em que ocorreu. O Reserve Risk e o Pi Cycle Ratio utilizam a nossa escala interna.

Deduzindo o fundo do ciclo

Durante este recuo, apenas 4 dos 13 sinais de fundo foram acionados, sendo que 3 deles são indicadores mais fracos: sentimento de medo, indicador de tendência a tocar o intervalo do fundo, e a primeira quebra abaixo da média móvel de 200 semanas.

O quarto sinal inverteu no início de junho, sendo também o primeiro alerta dos mineiros: um cruzamento de recuperação das Hash Ribbons. Ou seja, a média de hashrate de 30 dias, após um período de capitulação, subiu novamente acima da média de 60 dias, um sinal que historicamente precede o fundo.

Os sinais mais fortes que marcam cada verdadeiro fundo (preço a quebrar o custo base, detentores em perda geral, saída contínua de posições, lavagem profunda de pânico) ainda não apareceram. A queda atual de -51% é ainda muito mais suave do que os -77% a -85% que terminaram os ciclos anteriores, e também mais rasa do que a queda de -53% em meados de 2021.

Mas o ritmo mudou. Medido no mesmo ponto do ciclo (cerca de oito meses após o pico, ou 242 dias), a descida recente colocou a queda atual ligeiramente abaixo do nível do ciclo de 2013-2015 no mesmo período (quando estava numa recuperação de alívio, com queda de -48%).

Portanto, já não é o caminho de recuo mais raso no gráfico (durante a maior parte deste recuo, foi o mais raso). Os ciclos de 2017-2018 e 2021-2022 eram muito mais profundos nesta fase (ambos perto de -68%). Pelo relógio do ciclo, a janela para o ponto baixo do bear market só deve abrir perto do final de 2026.

Cada curva traça a queda de um ciclo a partir do seu pico, alinhada a partir do dia 0. Por volta do dia 242 (linha tracejada), o ciclo atual (laranja, -51%) já caiu ligeiramente abaixo do nível do ciclo de 2013-2015 (-48%), deixando de ser o ciclo de recuo mais raso (como foi durante a maior parte do tempo).

Os outros dois ciclos passados estavam perto de -68% nesta fase. Todos os ciclos estão atualmente muito acima do preço atual (a faixa verde é a zona de fundo dos bear markets passados).

Abaixo está o scorecard completo dos indicadores de fundo para o atual recuo, utilizando indicadores que já previram fundos de ciclo no passado.

Dos 13 indicadores alvo, 4 foram acionados, 2 estão a aproximar-se, e 7 ainda não foram acionados.

Para ilustrar o significado preditivo destes indicadores de fundo, a tabela abaixo mostra quando foram acionados nos fundos de ciclo anteriores, em comparação com hoje.

Colocando estes mesmos 13 sinais lado a lado com os três ciclos passados, o contexto é claro: em todos os pontos baixos de bear markets anteriores, estes 13 indicadores acabaram por entrar na zona de fundo, a única diferença é o timing, alguns acenderam cedo, outros atrasados.

Hoje, apenas 4 foram acionados, e o único indicador dos mineiros (Hash Ribbons) foi acionado recentemente. (Uma diferença notável é que, desta vez, a inversão das Hash Ribbons parece preceder o fundo, ao contrário do passado, quando surgia após o fundo. Isto pode dever-se ao impacto externo da transição dos mineiros de Bitcoin para inteligência artificial, algo que não ocorreu em ciclos anteriores.)

Os números nas células dos ciclos passados indicam o número de dias em que o valor extremo de cada indicador mais próximo do fundo antecedeu (-) ou seguiu (+) o ponto baixo do preço do ciclo, numa janela de 180 dias. Hash Ribbons refere-se ao cruzamento de recuperação; relógio do ciclo refere-se ao 12.º mês após o topo.

Cada indicador foi acionado nos três fundos passados, o significado do sinal está em saber se acenderam cedo ou tarde. O ponto baixo deste ciclo parece ainda não ter chegado, por isso a coluna atual mostra apenas se cada caixa foi marcada desde o pico de preço de outubro de 2025.

Topos cada vez mais baixos, fundos cada vez mais altos

Antes de tirar qualquer conclusão, apresentamos um facto em que o resto do relatório se baseia: a volatilidade do Bitcoin em ambas as extremidades diminuiu.

O entusiasmo do topo arrefece a cada ciclo (MVRV: 5,91, 4,72, 2,93, 2,29), enquanto o fundo subsequente sobe a cada ciclo, com o MVRV a passar de 0,56 em 2015 para 0,69 em 2018 e para 0,75 em 2022.

Por outras palavras, a distância entre o ponto mais sobrevalorizado e o mais subvalorizado em cada ciclo está a diminuir. O preço no colapso conta a mesma história: quedas de -85%, -84%, -77%, e apenas -51% até agora neste ciclo.

A relação entre o preço e o custo base (MVRV) em cada topo (vermelho) e no fundo subsequente (azul) está a aproximar-se do "justo valor" (1,0) de ambas as direções. Os dados sugerem que o ciclo atual provavelmente ainda não atingiu o fundo (o losango oco é a leitura mais profunda até agora). Esta é uma descrição do padrão do ciclo, não uma garantia de onde o ciclo atual encontrará o fundo.

Topos a arrefecer, fundos a subir é uma descrição dos três ciclos completos, não uma lei natural. Por si só, não prova que o próximo ponto baixo será necessariamente raso.

Mas permite-nos fazer uma pergunta precisa e dar uma resposta exata: se um fundo se comportar como os fundos passados, em que medida a queda em dólar é determinada pelo entusiasmo do topo?

A linha de base do preço elevada

MVRV é simplesmente o preço de hoje dividido pelo custo base on-chain. Inversamente, o custo base é o máximo histórico dividido pelo MVRV no topo. Portanto, quanto mais baixo o MVRV do topo, mais próximo o custo base está do pico.

Como o topo de outubro foi o mais calmo de sempre (MVRV de 2,29), o custo base acabou por ficar em 43,7% do máximo histórico (em comparação com 34,2%, 21,2% e 16,9% nos topos de 2021, 2017 e 2013, respetivamente). Um topo calmo não pressiona o limite inferior; tudo o resto constante, eleva o limite inferior ao aproximar o custo base do pico.

A proporção do custo base em relação ao novo máximo histórico de cada ciclo está a aumentar a cada ciclo, atingindo 44% em 2025, precisamente porque cada topo é mais moderado. As notas em cada barra mostram a queda em dólar que um padrão típico de fundo tradicional corresponderia para esse ciclo.

Agora, fixando o desempenho do fundo (assumindo que cada ciclo encontra o fundo no mesmo MVRV), vemos que a queda em dólar de cada ciclo está a diminuir, puramente porque o custo base começa mais alto. A tabela abaixo, sem conter qualquer previsão, ilustra isto:

Cada célula mostra: se o ciclo encontrar o fundo no MVRV dessa coluna, a queda calculada com base na proporção única de custo base para pico desse ciclo.

Na mesma linha, o desempenho do fundo é exatamente o mesmo; a única coisa que muda é o quão calmo é o topo. Um fundo tradicional típico (MVRV de 0,70) significava uma queda de -88% em 2013, mas apenas -69% neste ciclo. Isto é apenas isolar o efeito do topo, é aritmética, não uma afirmação de que um topo calmo conduz necessariamente a um fundo mais alto.

Onde está o fundo desta vez?

O fundo não é localizado por uma percentagem inteira, mas sim em relação a dois pontos de ancoragem: o custo base e a média móvel de 200 semanas (200w MA). Esta última tem servido como suporte de longo prazo durante toda a vida do Bitcoin.

Medidos por estas duas âncoras, os pontos baixos dos três bear markets anteriores caíram claramente abaixo de ambas: em média cerca de -33% abaixo do custo base (a mais profunda foi -44% em 2015) e cerca de -14% abaixo da média de quatro anos.

Há dois pontos a notar.

Primeiro, o fosso abaixo do custo base está a diminuir a cada ciclo (-44%, -31%, -25%), espelhando a contração no lado do topo.

Segundo, o preço de hoje nem sequer tocou essa zona. Apesar de já ter caído 51%, o preço do Bitcoin ainda está 14% acima do custo base (nunca caiu abaixo do custo base neste ciclo) e apenas 1,5% abaixo da média de quatro anos. Medido pela régua que localizou fundos passados, o fundo desta vez ainda não chegou.

Distância de cada ponto baixo de bear market anterior abaixo do custo base (azul) e da média de quatro anos (roxo). Os pontos baixos anteriores estavam muito abaixo de ambos; o preço de hoje ainda está acima do custo base e apenas ligeiramente abaixo da média de 200 semanas, e o fosso abaixo do custo base está a diminuir a cada ciclo.

As âncoras e a aritmética chegam à mesma conclusão. Convertendo os fosso passados para as âncoras de hoje, apontam para a mesma zona: um fosso abaixo do custo base de -25% a -44%, aproximadamente 30.000 a 40.000 dólares; o fosso da média de quatro anos varia entre cerca de 41.000 e 62.000 dólares.

Isto sugere que o verdadeiro fundo estará provavelmente abaixo do preço atual, mas muito acima do antigo nível de "queda de 75% a 85%".

Convertendo a aritmética em preços, com base no custo base atual de 53.000 dólares, não obtemos um número único, mas sim um conjunto de cenários; vamos olhar primeiro para o cenário central.

O nosso cenário base assume que o fundo continua a tendência de aproximação ao justo valor ciclo após ciclo (MVRV de 0,75 a 0,86), situando-se aproximadamente entre 40.000 e 46.000 dólares. Se ocorrer uma lavagem mais severa, semelhante a 2018 ou 2022 (MVRV de 0,56 a 0,70), o preço cairia entre 30.000 e 37.000 dólares.

Se for um resultado mais raso, com compras estáveis a absorver a queda perto do custo base (MVRV de 0,95 a 1,01), o preço estaria entre 51.000 e 54.000 dólares; e apenas tocar a média de quatro anos em subida (62.000 dólares) representaria uma queda de cerca de -51%. (Apenas para fins ilustrativos. Os resultados reais podem diferir substancialmente.)

Vários cenários desenhados em termos de preço. O custo base e a média de quatro anos em subida (historicamente provado que os fundos seguem estas linhas) estão muito acima do antigo intervalo de "queda de 75% a 85%" (cinzento, agora obsoleto).

As faixas coloridas convertem os padrões de fundo do passado em níveis de preço atuais. Estes níveis assumem que o fundo já se formou, não são uma previsão de que o fundo está para chegar. Apenas para fins ilustrativos; os resultados reais podem diferir substancialmente.

O verdadeiro interesse é como isto subverte a velha regra empírica. Uma queda de -77% a -85% (uma medida precisa em ciclos passados) colocaria o fundo deste ciclo entre 19.000 e 29.000 dólares.

Mas esta regra conta duas vezes o efeito de um topo calmo: as quedas extremas de 75% a 85% do passado baseavam-se em picos de euforia extrema; o pico deste ciclo é naturalmente moderado e próximo do custo base. Aplicar a percentagem de queda profunda destinada à euforia extrema a este pico moderado distorce gravemente a previsão do fundo.

Neste quadro geral, o custo base é como a maré a fluir por baixo, e mostra mais claramente que o "limite inferior" é móvel.

No último ano, à medida que os compradores de preço elevado deste ciclo foram aumentando o preço médio, o custo base subiu de cerca de 47.000 dólares para perto de 56.000 dólares no final de 2025 (um aumento de 20%). Esta subida é a razão mais profunda para o fundo atual estar muito acima da velha regra.

Mas, com parte dos ativos de 2024-2025 a serem trocados em perda durante a queda, o preço realizado caiu subsequentemente cerca de 5%, para cerca de 53.000 dólares.

Entrando no final de 2026, o preço realizado (ou seja, o custo base) tornar-se-á a variável chave para determinar o fundo: uma queda calma e ordenada pode estabilizá-lo, mantendo o cenário base nos 45.000 dólares; um verdadeiro pânico irá derrubá-lo ainda mais, arrastando toda a previsão para baixo.

Porque é que o fundo também é móvel?

O custo base é reflexivo. Parece uma linha de base, mas é construído a partir do preço da última transação de cada ativo. Numa verdadeira liquidação, a troca de ativos com prejuízo reduz esta média, e assim este "chão" não só não segura o preço, como desce com ele.

Esta é a maior limitação do argumento de que o limite inferior é mais elevado. A margem de manobra é fina: o preço de hoje está apenas cerca de 14% acima do custo base (MVRV de 1,14), e neste ciclo nunca caiu abaixo dele.

Se uma venda reduzir o custo base em 10%, 20% ou 30%, um padrão de fundo típico pode cair de cerca de 40.000 dólares para aproximadamente 36.000, 32.000 ou 28.000 dólares, regressando ao intervalo histórico normal.

Mantendo o padrão de fundo inalterado, deixando o custo base cair durante a venda. O preço de fundo implícito deslizaria de cerca de 40.000 dólares para perto de 28.000 dólares, reentrando no intervalo histórico normal (âmbar). Um topo calmo elevou o limite inferior, mas um verdadeiro pânico pode engolir parte desse ganho.

As compras estáveis e insensíveis ao preço provenientes de ETFs à vista e tesourarias empresariais, que não existiam em ciclos passados, tendem a sustentar um limite inferior mais elevado. Mas podem tanto amortecer a queda como amplificá-la.

A natureza destes fundos determina que as empresas de tesouraria de ativos digitais (DAT) e as tesourarias empresariais tendem a comprar em alta, não a apanhar facas a cair; e os fluxos de ETF foram líquidos negativos em 2026. Se ocorrer uma verdadeira venda profunda, os resgates de fundos podem ser forçados a vender, em vez de absorver a procura.

O ciclo de 2022 testemunhou a maior liquidação forçada da história das criptomoedas, e mesmo assim caiu apenas -77%. Portanto, "desta vez há menos alavancagem" pode não ser fiável. (Estes são apenas argumentos auxiliares, não o pilar central do argumento.)

O limite inferior mais elevado e o risco de ser corroído durante o pânico são duas faces do mesmo mecanismo: o custo base deste ciclo começa mais alto, mas também cairá se ocorrer uma verdadeira capitulação de mercado. É por isso que preferimos um intervalo a um único valor.

O que os dados indicam para a direção do recuo

As conclusões da nossa análise apontam claramente para o quão profundo e quanto tempo durará o recuo.

Um topo mais moderado elevou o custo base para 43,7% do máximo histórico, pelo que, para qualquer padrão de fundo estabelecido, a queda em dólar é mecanicamente mais suave do que em qualquer ciclo passado.

Acreditamos que a regra empírica "o Bitcoin cai historicamente 75% a 85%, por isso este ciclo encontrará o fundo entre 19.000 e 29.000 dólares" está ultrapassada como limite inferior literal.

Mesmo que ocorra uma lavagem profunda semelhante às anteriores, corresponde agora a um número muito mais elevado. Portanto, mesmo o nosso cenário de lavagem mais severo é superior a essa zona, e o nosso cenário base situa-se no meio dos 40.000 dólares.

Comparando com indicadores e dados temporais de ciclos anteriores, é provável que o fundo ainda não tenha aparecido. Apenas 4 dos 13 indicadores de fundo foram acionados, e o recuo atual tem apenas cerca de 8 meses, enquanto o padrão histórico é de 12 a 13 meses para o fundo (além disso, o próprio custo base ainda vai cair).

Há vários sinais de lavagem profunda verdadeira: preço a quebrar o custo base, detentores em perda geral, saída contínua de posições, quebra efetiva da média de quatro anos, e quedas de nível de bear market. Se estes sinais começarem a inverter-se em níveis muito acima do antigo intervalo, isso confirma que a contração da amplitude em ambas as extremidades do ciclo é real.

Caso contrário, se a capitulação total chegar conforme esperado, então o topo calmo apenas adiou a dor, não a aliviou. Em qualquer caso, a aritmética do custo base mostra que a linha de partida para esta decisão está muito acima do nível assumido pela velha regra do ciclo de quatro anos.

Este é um estudo descritivo sobre como um topo de ciclo calmo molda a lógica aritmética do fundo do ciclo, não necessariamente uma previsão da direção do preço ou um objetivo de preço. Os níveis que definimos usam dados históricos para analogia com o atual recuo em relação ao custo base de hoje (que também mudará).

Apêndice A: Biblioteca de Gráficos

Incluímos um conjunto de gráficos auxiliares organizados por tema. O primeiro grupo estabelece a estrutura do ciclo; o segundo grupo analisa ponto a ponto a lista de verificação completa do fundo. Em cada gráfico de indicador, a faixa sombreada é o intervalo atingido pelo indicador nos pontos baixos de 2015, 2018 e 2022, e a marca laranja é a leitura mais recente.

Ilustração do ciclo

Preço e seus topos de ciclo. História completa do preço do Bitcoin em escala logarítmica, com os três topos de ciclo anteriores (vermelho) e o pico de outubro de 2025 (laranja).

Preço e seus fundos de ciclo. A mesma história, com os pontos de referência: fundos de bear market de 2015, 2018, 2022 (vermelho), e os recuos do colapso da COVID e meados de 2021 (cinzento).

Relógio do ciclo. Quantos dias após o ponto baixo anterior (círculo) e após o halving (quadrado) cada topo chegou. O topo de outubro de 2025 caiu precisamente na janela histórica.

Euforia antecipada. O pico de valorização do ciclo ocorreu no início de 2024, por volta do lançamento do ETF à vista; depois, o entusiasmo on-chain diminuiu, mas o preço subiu mais cerca de 70% até ao topo de outubro de 2025.

O sinal que nunca se acendeu. O Pi Cycle Top previu com precisão os picos de 2013, 2017 e 2021 dentro de dias (asteriscos). Neste ciclo, a condição nunca foi satisfeita (algo inédito em qualquer topo de ciclo).

Análise dos indicadores de fundo

MVRV. Relação entre o preço e o custo base médio dos detentores. Os fundos passados pressionaram-no muito abaixo de 1,0; o ponto baixo deste ciclo até agora parou em 1,14.

NUPL. Proporção da capitalização de mercado em lucro não realizado. Os fundos passados pressionaram-no para abaixo de zero (perda global); ainda é positivo hoje.

MVRV Z-Score. Versão normalizada do MVRV. Os fundos passados registaram valores negativos profundos; ainda é positivo neste ciclo.

Mayer Multiple. Preço dividido pela média móvel de 200 dias. Já desceu para o intervalo do fundo, sendo o sinal de tendência mais próximo do fundo.

Preço vs. média móvel de quatro anos. A média móvel de 200 semanas é o suporte mais duradouro do Bitcoin. Os fundos passados tocaram-na ou quebraram-na; o preço de hoje já caiu abaixo dela pela primeira vez neste ciclo.

SOPR. Lucro ou perda médio dos ativos transferidos nesse dia. Os fundos passados mantiveram-no abaixo de 1,0 durante meses (saída de posições com prejuízo); neste ciclo, apenas roçou o limite inferior.

Lucro/Perda Realizado Líquido. Montante de lucro (+) ou perda (−) bloqueado diariamente, escalado pelo tamanho do mercado. O pico de saída de posições com perda extrema que marca o fundo ainda não apareceu.

Puell Multiple. Indicador de pressão de receita dos mineiros. Os fundos de capitulação de mineiros no passado liam 0,30 a 0,41; o ponto baixo deste ciclo (cerca de 0,44) está próximo, mas não tocou.

Hash Ribbons. Momento do hashrate. Abaixo de 1,0 significa que os mineiros estão a capitular; em 2026, já quebrou esse limiar de forma sustentada.

Índice de Medo e Ganância. O nosso indicador de sentimento proprietário de 0 a 100, que neste recuo caiu em níveis de medo mais profundos do que a média dos fundos passados. É o único indicador que foi acionado de forma inequívoca.

Apêndice B: Glossário

Ciclo do Bitcoin. O ritmo aproximadamente quadrienal do Bitcoin, incluindo uma subida de vários anos para novos máximos históricos, uma queda abrupta para um ponto baixo, e uma longa recuperação. Cada ciclo geralmente gira em torno do halving.

Halving. Aproximadamente a cada quatro anos, a taxa de produção de novos Bitcoins é reduzida para metade. Esta é uma característica fixa do protocolo e tem servido historicamente como a âncora de cada ciclo.

Máximo Histórico (ATH). O preço de fecho diário mais alto de sempre do Bitcoin. O máximo histórico deste ciclo foi de 124.824 dólares em 6 de outubro de 2025.

Recuo. A queda do preço a partir do pico, expressa em percentagem. Um recuo de -50% significa que o preço caiu para metade do máximo histórico.

Custo Base, também conhecido como Preço Realizado. A estimativa do preço médio pago pelo mercado pelos seus Bitcoins. Tecnicamente, é a soma do preço de cada Bitcoin na sua última transferência on-chain, dividida pelo número de Bitcoins. É a única âncora mais importante neste relatório, e também lhe chamamos custo base da rede.

Capitalização de Mercado. O valor total em dólares de todos os Bitcoins ao preço atual (preço × número de Bitcoins em circulação).

Capitalização Realizada. O valor total de todos os Bitcoins calculado ao preço de quando cada Bitcoin se moveu pela última vez, não ao preço atual. O preço realizado é a capitalização realizada dividida pelo número de Bitcoins.

Rácio MVRV. Capitalização de mercado dividida pela capitalização realizada, também igual ao preço atual dividido pelo custo base da rede. Acima de 1,0, o Bitcoin médio está em lucro; abaixo de 1,0, está em perda. É o fio condutor deste relatório.

MVRV Z-Score. Uma versão normalizada da diferença entre capitalização de mercado e capitalização realizada, tornando comparáveis os picos e vales extremos em épocas de preços muito diferentes do Bitcoin.

NUPL (Lucro/Perda Não Realizado Líquido). Proporção do lucro não realizado na capitalização de mercado. Valores altos positivos marcam ganância perto do topo; abaixo de zero (perda contabilística global) acompanha frequentemente vendas de desespero perto do fundo.

SOPR (Rácio de Lucro de Saída Gasto). O lucro ou perda médio dos ativos transferidos nesse dia. Acima de 1,0, os ativos estão a ser vendidos com lucro; abaixo de 1,0, os detentores estão a sair com prejuízo (um sinal de fundo).

Mayer Multiple. Preço dividido pela média móvel de 200 dias. Um indicador simples para medir o quão alto ou baixo o preço está em relação à tendência de médio prazo.

Média Móvel de 200 Dias / 200 Semanas. O preço de fecho médio dos últimos 200 dias (tendência de médio prazo) ou 200 semanas (cerca de quatro anos, o suporte de longo prazo mais duradouro do Bitcoin).

Puell Multiple. O valor em dólares dos Bitcoins recém-extraídos dividido pela sua média de um ano, usado para medir a pressão (baixa) ou explosão (alta) da receita dos mineiros. O indicador tem o nome do analista da ARK Invest, David Puell.

Reserve Risk. Mede a confiança dos detentores de longo prazo em relação ao preço. É apresentado como um rácio e, neste relatório, usado apenas em sentido relativo.

Pi Cycle Top. Um indicador de timing que é acionado quando a média móvel de 111 dias cruza acima do dobro da média móvel de 350 dias. Previu com precisão os topos de 2013, 2017 e 2021 dentro de dias; nunca foi acionado neste ciclo.

Hash Ribbons. Compara as médias de hashrate de 30 e 60 dias. Quando a média de curto prazo cai abaixo da de longo prazo, os mineiros com custos mais elevados começam a desligar (capitulação); o cruzamento de recuperação precede historicamente o fundo.

Índice de Medo e Ganância. Um indicador de sentimento de 0 a 100 construído a partir de dados on-chain, de derivados e de fluxos de fundos. Leituras baixas indicam medo extremo (perto do fundo), leituras altas indicam ganância extrema (perto do topo).

RSI (Índice de Força Relativa). Um oscilador de momento entre 0 e 100; leituras altas indicam mercado sobrecomprado, geralmente perto do topo.

Relógio do Ciclo. O número de dias desde o início do ciclo (ponto baixo) ou desde o halving até ao topo ou fundo. Os três topos anteriores do Bitcoin chegaram cerca de 1060 dias após o ponto baixo anterior; os fundos surgem cerca de 12 a 13 meses após o topo.

Reflexividade. Conceito popularizado por George Soros em "A Alquimia das Finanças" (1987), referindo-se ao facto de o padrão usado como medida ser também influenciado pela flutuação dos preços. Aqui, o custo base parece uma linha de base, mas numa verdadeira liquidação, a troca de ativos com prejuízo fá-lo descer. O limite inferior é um alvo móvel, não uma linha vermelha fixa.