Congresso bloqueia a introdução de qualquer CBDC nos próximos 4 anos.

O Congresso acabou de bloquear a Reserva Federal de emitir uma CBDC, e as empresas que mais beneficiam são os emitentes privados de stablecoins, como a Circle e a Tether.

A Lei do Século XXI para a Habitação foi aprovada no Senado por 85-5 a 22 de junho e na Câmara por 358-32 no dia seguinte, e inserido nesse pacote de habitação está uma proibição de quatro anos sobre uma moeda digital do banco central emitida pela Fed.

À superfície, é uma vitória clara para as criptomoedas, porque um dólar digital governamental teria competido diretamente com os tokens de dólar privados, e agora não pode chegar antes de 2031, no mínimo.

Mas a questão é que a Fed nunca esteve perto de lançar uma. Portanto, o Congresso bloqueou um concorrente que não estava a chegar, enquanto a competição que conta está a tomar forma dentro do sistema bancário. Os maiores bancos dos EUA estão a construir a sua própria rede de dinheiro digital, e esta pode fazer grande parte do que as stablecoins prometem, mantendo o dinheiro nos balanços dos bancos.

O que terminou esta semana foi o caminho do governo para um dólar digital, e a corrida privada para construir um continuou, passando diretamente pelos bancos comerciais.

A proibição da CBDC bloqueia um rival que nunca estava a caminho

A maior parte do dinheiro que as pessoas já usam é digital. Quando abre uma aplicação bancária e vê um saldo, esse valor não é dinheiro vivo num cofre com o seu nome. É um depósito bancário, um crédito sobre o banco, dinheiro que o banco lhe deve, e que lhe permite gastar com um cartão ou enviar por transferência.

O dinheiro físico é a única forma de dinheiro público que vem diretamente do governo através da Fed. Tudo o resto que possui no dia-a-dia é uma promessa de uma empresa privada.

Uma moeda digital do banco central acrescentaria um terceiro tipo de dinheiro a essa mistura. A Fed define uma CBDC como um dólar digital que é uma responsabilidade direta do banco central e disponível ao público em geral. Seria dinheiro digital emitido pelo governo, um saldo garantido pela própria Fed e gastável a partir de um telemóvel.

Grande parte do mundo já está a perseguir alguma versão disto: a China opera um yuan digital em grande escala, o Banco Central Europeu está a preparar um euro digital para lançamento em 2029, e mais de 100 países estão a pesquisar ou a pilotar.

Os apoiantes de um dólar digital argumentam que poderia tornar os pagamentos mais rápidos e baratos, e alcançar pessoas que o sistema bancário exclui. Os opositores veem algo mais próximo de uma ferramenta de vigilância, um sistema de pagamentos que o governo poderia monitorizar e encerrar, e que retiraria depósitos e negócios tanto dos bancos como dos tokens de dólar privados.

Agora parece que o segundo campo venceu. O presidente da Fed, Kevin Warsh, chamou a uma CBDC dos EUA uma "má escolha política" na sua audiência de confirmação, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, disse que um dólar digital estava "fora da mesa", e Trump assinou uma ordem executiva contra o mesmo em janeiro de 2025.

A disposição no projeto de lei da habitação transforma esse consenso político em lei até ao final de 2030, e mesmo depois disso, a Fed precisaria de nova autorização do Congresso para reavivar o projeto.

Isto é obviamente muito apelativo para os emitentes de stablecoins. Uma stablecoin é um token digital concebido para representar um dólar, emitido por uma empresa privada e garantido por reservas de dinheiro e títulos do Tesouro de curto prazo. O USDC da Circle e o USDT da Tether dominam a categoria, constituindo juntos mais de 80% de um mercado agora avaliado em cerca de 320 mil milhões de dólares.

Estas empresas obtiveram o seu livro de regras federal no verão passado com a Lei GENIUS, que exige reservas de um para um, divulgações mensais, e proíbe os emitentes de pagar juros aos detentores. Uma CBDC teria entrado no mercado com o balanço e a credibilidade do banco central por trás, o tipo de concorrente que nenhum emitente privado poderia igualar.

Congelá-la por quatro anos limpa o campo, e o projeto de lei ainda cria uma isenção explícita para tokens de dólar privados abertos, para garantir que as stablecoins permaneçam fora da proibição.

A razão pela qual essa vitória conta menos do que parece é que a Fed não tinha nenhum dólar digital de retalho em preparação. Produziu artigos de investigação e realizou um pequeno piloto no Banco da Reserva Federal de Boston, e isso foi basicamente o alcance do mesmo. Matar um produto que ninguém estava a enviar remove uma ameaça que existia apenas no papel.

Os emitentes de stablecoins ainda evitaram um rival poderoso em teoria, e isso vale alguma coisa para uma indústria cuja proposta principal é a certeza regulatória. A luta mais difícil sempre viria de uma direção que o projeto de lei da habitação não toca.

O concorrente que está realmente a ser construído

O verdadeiro desafio às stablecoins vem dos bancos. O JPMorgan, Citigroup, Bank of America e Wells Fargo, juntamente com mais de uma dúzia de outros credores, estão a construir uma rede partilhada para depósitos tokenizados, operada através da The Clearing House, a empresa de pagamentos detida pelos bancos.

Visam o primeiro semestre de 2027 para o lançamento. Alguns bancos chamam ao projeto "a ponte", outros chamam-lhe "a cadeia".

Um depósito tokenizado é um depósito bancário comum registado numa blockchain. O dinheiro continua a ser uma responsabilidade do banco, mantém a sua elegibilidade FDIC, e permanece dentro do mesmo sistema regulado que hoje, enquanto ganha as características que tornaram as stablecoins úteis: liquidação instantânea, movimento 24 horas por dia, e pagamentos programáveis.

Os bancos encontraram a sua abertura legal na mesma lei de stablecoins que ajudou a Circle e a Tether. A Lei GENIUS exclui os depósitos registados num livro-razão digital da sua definição de stablecoin de pagamento, pelo que um banco pode mover dinheiro de clientes em novos trilhos e ainda assim chamar-lhe depósito. A FDIC reforçou a linha em abril, observando que o dinheiro parado como reservas de stablecoin não teria seguro de passagem para o detentor do token, enquanto um depósito tokenizado mantém a proteção normal de depósito.

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Isso dá-lhe três sabores de dólar digital a competir pelo mesmo trabalho. As stablecoins são dólares digitais de empresas de criptomoedas, os depósitos tokenizados são dólares digitais de bancos, e uma CBDC teria sido dólares digitais do banco central. O projeto de lei da habitação removeu a terceira opção por quatro anos e deixou as duas primeiras a lutar.

Os bancos estão a lutar porque os depósitos são o centro do seu negócio. Quando o dinheiro está em contas correntes e de poupança, os bancos emprestam contra ele, e esse financiamento barato é o que faz o negócio funcionar. Uma grande migração de dinheiro para stablecoins drenaria essa base.

Grupos bancários dos EUA alertaram o Congresso no ano passado que as regras erradas poderiam empurrar até 6,6 biliões de dólares para fora do sistema de depósitos, reduzindo assim a capacidade de empréstimo e aumentando os custos de financiamento. O CEO do JPMorgan, Jamie Dimon, lutou arduamente contra permitir que plataformas de stablecoin paguem qualquer coisa que pareça juros pela mesma razão. A rede de depósitos tokenizados é a metade construtiva dessa resposta. Os bancos querem que o dinheiro digital acompanhe as criptomoedas, e querem que continue a ser dinheiro bancário.

Muitos decisores políticos pensam que os bancos estão posicionados para vencer isto. A responsável do Banco de Inglaterra, Megan Greene, argumentou numa conferência no final de maio que os depósitos tokenizados provavelmente assumirão o controlo das stablecoins dentro de cinco anos, e que poderemos um dia perguntar-nos porque passámos tanto tempo a falar de stablecoins. Ela enquadrou-o como uma corrida entre três animais, com a CBDC como a tartaruga lenta, as stablecoins como a lebre rápida, e os depósitos tokenizados como o rinoceronte em que apostaria.

O governador da Fed, Christopher Waller, respondeu no mesmo evento, defendendo as stablecoins como uma competição de pagamentos saudável, sem nada de perigoso nelas. A divisão mostra como a questão permanece por resolver, mesmo entre aqueles que a regulam.

Há também razões reais para permanecer cético em relação à rede bancária. O chefe de pagamentos do Bank of America admitiu que os clientes ainda não estão "a bater à porta" por depósitos tokenizados, e a rede não tem nenhum fornecedor de blockchain selecionado e um lançamento ainda a mais de um ano.

Espera-se que a maioria dos primeiros utilizadores sejam grandes empresas multinacionais a lidar com tesouraria e pagamentos transfronteiriços, o que significa que os depósitos tokenizados podem permanecer uma ferramenta grossista para grandes instituições por enquanto, deixando as stablecoins dominar o lado aberto e público das criptomoedas.

A adoção leva tempo, e um objetivo para 2027 deixa uma longa pista para as empresas de stablecoin garantirem primeiro comerciantes, aplicações fintech e sistemas de folhas de pagamento.

Esta competição acabará por moldar a rapidez com que o dinheiro se move, quem controla os trilhos em que se move, e se pode ganhar algo num saldo de dinheiro digital. As stablecoins já liquidam em segundos, a qualquer hora, qualquer dia. Os bancos querem que os depósitos tokenizados igualem essa velocidade, mantendo o dinheiro em contas que parecem e se comportam como as que as pessoas têm agora.

A versão que ganhar ampla adoção decidirá se os dólares digitais do dia-a-dia funcionam em redes cripto abertas ou dentro de sistemas bancários fechados, e se lhe pagam uma parte dos juros que essas reservas ganham.

Essa é a luta que o projeto de lei da habitação adiou. O projeto resolveu uma coisa claramente: a Fed não pode emitir uma CBDC de retalho antes de 2031. A decisão maior agora pertence às empresas de criptomoedas e aos bancos: qual deles emitirá os dólares digitais que os americanos acabarão por usar. Essa escolha dependerá das regras que os reguladores ainda estão a escrever, incluindo quanto rendimento cada lado pode oferecer e quão fortemente cada um é supervisionado.

Há ainda uma pequena ruga sobre se a proibição se torna lei no prazo previsto. O presidente Trump cancelou abruptamente a cerimónia de assinatura planeada para 24 de junho, ligando-a a um projeto de lei de votação separado que quer aprovado primeiro, embora os líderes da Câmara esperem que ele assine o pacote de habitação dentro de dias, independentemente disso. O teatro político em torno da assinatura continuará, mas a substância por baixo aponta na mesma direção de qualquer forma.

A CBDC da Fed está congelada, e a maior parte do país não notará porque nunca estava a chegar de qualquer maneira. Mas os dólares digitais que as pessoas realmente usam são mais rápidos do que o debate sobre a CBDC sugeriu. O Congresso congelou a versão do governo, e as versões privadas continuaram a correr, com os bancos já prontos para o lançamento.