Infraestrutura de IA, um poço sem fundo que engole dinheiro: financiamento intensivo de gigantes tecnológicos acende preocupações no mercado de obrigações, spreads de crédito de alta notação alargam-se

As gigantes tecnológicas estão a angariar fundos ao ritmo mais intenso desde a bolha da Internet, mas os investidores obrigacionistas não estão tão otimistas. Este mês, o prémio de risco das obrigações tecnológicas de alta classificação nos EUA subiu para 0,79 pontos percentuais, um aumento significativo face aos 0,74 pontos percentuais registados no final de maio.

Desde junho, a Alphabet concluiu uma venda de ações de 85 mil milhões de dólares, a SpaceX estabeleceu um recorde histórico de IPO com 75 mil milhões de dólares; a OpenAI pondera abrir o capital já no próximo ano, depois de a concorrente Anthropic ter dado o primeiro passo, e a Meta também está a planear uma angariação de fundos através de ações.

Por norma, a angariação de fundos através de ações reforça o balanço, proporcionando uma almofada de segurança mais robusta aos credores. No entanto, estas empresas já têm, frequentemente, fortes fluxos de caixa operacionais e a pressa em realizar angariações massivas de fundos sugere, para muitos investidores obrigacionistas, que as despesas de capital em IA vão exceder largamente as previsões anteriores — e, consequentemente, a dívida será maior.

"Isto diz-nos que a escala das suas despesas de capital pode continuar a aumentar", afirmou Tom Murphy, responsável de crédito de grau de investimento da Columbia Threadneedle.

Obrigações da SpaceX caem logo após a emissão, preço das obrigações da Alphabet enfraquece

As preocupações já se refletem nos preços.

A SpaceX concluiu esta semana uma emissão de obrigações de 25 mil milhões de dólares, mas os traders foram surpreendidos pela velocidade da queda dos preços — até à tarde de sexta-feira, as perdas contabilísticas destas obrigações face às obrigações do Tesouro dos EUA já se tinham alargado para cerca de 3,6 mil milhões de dólares.

As obrigações da Alphabet também enfraqueceram após o anúncio da venda de ações, com alguns participantes no mercado a atribuir isso às preocupações dos investidores com as necessidades de despesas em IA desta empresa-mãe da Google.

JPMorgan revê estimativas em alta: 5,5 biliões de dólares em despesas de IA, 2,1 biliões em financiamento obrigacionista

Os bancos de investimento de Wall Street estão a rever em alta as expectativas de despesas de capital em IA.

O JPMorgan prevê agora que as despesas totais relacionadas com IA e centros de dados atinjam os 5,5 biliões de dólares até 2030, um aumento de cerca de 400 mil milhões de dólares face à estimativa de novembro do ano passado. Consequentemente, o financiamento de centros de dados no mercado de obrigações de grau de investimento nos próximos cinco anos deverá atingir os 2,1 biliões de dólares, contra uma previsão anterior de 1,5 biliões, um aumento de 40%.

Tomemos o exemplo da SpaceX. A empresa tem 100,8 mil milhões de dólares em caixa, mas a S&P Global Ratings estima que irá consumir cerca de 113 mil milhões de dólares até ao final do próximo ano, e mais cerca de 90 mil milhões em 2028, sendo provável que necessite de continuar a emitir dívida e a angariar fundos através de ações no futuro.

"As ações não substituem a dívida, complementam-na"

"Os obrigacionistas tendem a aplaudir os anúncios de financiamento através de ações, vendo-os como um sinal de abrandamento da deterioração do balanço", disse Anthony Woodside, responsável de rendimento fixo multissetorial da L&G Asset Management America. "Mas isso significa, na verdade, que mais dívida virá a seguir — as ações não estão a substituir a dívida, estão a complementá-la."

Há quem não seja tão pessimista. Arvind Narayanan, co-responsável de crédito de grau de investimento da Vanguard, considera que a venda de ações por parte das empresas tecnológicas é um "sinal muito positivo" para os investidores obrigacionistas — a administração está disposta a aceitar a diluição dos acionistas, o que demonstra confiança suficiente nos planos de IA.

Mas os compradores estão a tornar-se mais exigentes. As gestoras de ativos estão a exigir uma remuneração mais elevada através de yields nas obrigações de IA, e os emitentes estão a voltar-se para mercados estrangeiros para não sobrecarregarem os compradores norte-americanos.

"Podem inundar o mercado com muita dívida, mas o preço a pagar é pagar spreads cada vez mais elevados", disse Jeff Schrom, estratega de crédito da Robert W. Baird, ao referir-se às empresas tecnológicas de hiperescala (hyperscalers).

Uma preocupação mais profunda reside nos prazos. A SpaceX emitiu obrigações a 20 e 30 anos, a Nvidia emitiu 25 mil milhões de dólares em obrigações com vários prazos, e a Alphabet emitiu obrigações a 100 anos em libras esterlinas em fevereiro deste ano.

Comprar estas obrigações significa assumir o risco de obsolescência tecnológica durante décadas, e a indústria tecnológica nunca teve falta de exemplos de empresas que pareciam promissoras mas acabaram ultrapassadas pelo tempo.

No melhor cenário, os investidores obrigacionistas raramente obtêm retornos tão impressionantes como os acionistas, mas no pior cenário, as suas perdas são igualmente pesadas.

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