dólar forte, expectativas de aumento de taxas de juros e sucção de IA

Autores: Qiu Xiang, Gao Yusen, Chen Zeping, Zhang Mingkai, Chen Feng; Fonte:

No início de maio, o dólar fortaleceu-se e as expectativas de aumento das taxas de juros intensificaram-se, correspondendo exatamente ao ponto de aceleração da divergência em forma de K nos mercados globais, cujo núcleo é o dano causado pelas expectativas de aperto à procura em setores não relacionados com IA. Atualmente, a divergência em forma de K atingiu um extremo temporário, até mesmo dentro do setor tecnológico no exterior está a encolher, e a precificação de ações, obrigações, commodities e moedas já mostra sinais iniciais de negociação de recessão; se o aperto realmente ocorrer posteriormente, pode danificar ainda mais a procura no mundo baseado em carbono; caso contrário, a divergência em forma de K pode convergir temporariamente. Em comparação com os mercados externos voláteis, as ações A mostram maior resiliência, com alguns setores não relacionados com IA já apresentando sinais de entrada de investidores de esquerda, e alguns setores de baixa avaliação já têm base para recuperação, precisando apenas de uma oportunidade.

No início de maio, o dólar fortaleceu-se e as expectativas de aumento das taxas de juros intensificaram-se, exatamente correspondem a global mercado ponto de aceleração da divergência em forma de K

Se compararmos as expectativas de liquidez do dólar com a divergência em forma de K nos mercados de ações, podemos dividir a divergência em forma de K desde o início do ano em três fases: A primeira fase foi do início do ano até o final de fevereiro, durante a qual ainda existiam expectativas de flexibilização do Fed, o índice DXY enfraqueceu de 100 para perto de 96, e a divergência em forma de K em cada mercado não era óbvia; a segunda fase foi do final de fevereiro até abril, quando o mercado começou a reprecificar de forma hawkish, o índice DXY recuperou, e a divergência em forma de K em cada mercado começou a se destacar; a terceira fase é de maio até agora, com as expectativas de aumento das taxas de juros intensificando-se ainda mais, o índice DXY subiu para o máximo do ano, a divergência em forma de K nos mercados não americanos intensificou-se e criou uma diferença significativa em relação ao mercado de ações dos EUA. Além disso, a terceira fase também correspondeu a grandes retrações nos setores não relacionados com IA no mercado de ações A, com as ações cíclicas começando a ficar claramente mais fracas do que no exterior. No relatório "Foco na Estratégia de Ações A 20260621 — 'Aumento das taxas de juros' impulsiona tecnologia?", analisámos o papel do aumento das taxas de juros na divergência em forma de K nos mercados globais, a enorme diferença na dinâmica dos setores faz com que o impacto negativo do aumento das taxas de juros nos setores não relacionados com IA seja muito maior do que nos setores de IA. Deste ponto de vista, quando as expectativas de aumento das taxas de juros e a narrativa de fortalecimento do dólar arrefecerem, a divergência em forma de K pode aliviar-se temporariamente, e o equilíbrio de estilos também pode ocorrer.

A divergência em forma de K atingiu um extremo, e até mesmo dentro do setor tecnológico no exterior está a encolher

As narrativas do mercado e as forças de capital também podem, temporariamente, levar uma divergência razoável a um extremo de sobreprecificação, essencialmente porque o aumento contínuo das expectativas de aperto eleva o limiar de requisitos de dinâmica do setor para o mercado. Refletindo no mercado, mesmo o mercado de ações dos EUA mostra sinais de encolhimento dentro do setor tecnológico. Desde que o mercado acreditou em maio que a taxa de crescimento da ARR da Anthropic tinha abrandado, combinado com o controlo das empresas a jusante sobre os orçamentos de tokens, o Nasdaq começou a consolidar, e as Mag 7 começaram a ajustar-se continuamente, caindo 12% desde o pico até 26 de junho. O setor de comunicações ópticas, que anteriormente tinha maior elasticidade, começou a oscilar em níveis elevados após meados de maio, e o setor de aplicações, que tinha recuperado anteriormente, voltou a estar sob pressão desde junho. O setor de semicondutores no setor tecnológico dos EUA teve um bom desempenho no início, mas em junho, o índice de semicondutores também começou a oscilar em níveis elevados, caindo 7,9% numa única semana esta semana, com apenas líderes de armazenamento a continuar a subir graças a fortes resultados financeiros.

A precificação de ativos de risco no exterior já mostra sinais iniciais de negociação de recessão, e o aperto pode danificar ainda mais a procura no mundo baseado em carbono

Recentemente, a combinação de preços nos ativos externos tem sido de dólar a subir, ações dos EUA a cair, commodities a cair, mas o petróleo também a cair. A descida dos preços do petróleo aliviou as expectativas de inflação de longo prazo, mas não afetou a rigidez da inflação de curto prazo. Em 25 de junho, o Departamento de Comércio dos EUA divulgou os dados de inflação do PCE de maio, com o PCE geral a subir 4,1% em termos anuais, mas o núcleo do PCE também subiu 3,4%, um novo máximo desde 2023, indicando que a inflação dos EUA é extremamente persistente e não é totalmente causada pelos preços do petróleo. A nova narrativa do mercado de capitais é que a forte procura por IA está a absorver muitos recursos de commodities, forçando o "mundo baseado em carbono" a pagar preços mais elevados, gerando inflação e, por sua vez, forçando o Fed a aumentar as taxas de juros. Esta semana, a notícia de que a Apple aumentou os preços dos produtos eletrónicos de consumo finais devido ao aumento dos preços da memória reforçou ainda mais esta narrativa, com o mercado a interpretar que, se o Fed for forçado a aumentar as taxas de juros em resposta a uma inflação estrutural impulsionada pela oferta, isso pode, em última análise, danificar ainda mais a procura no mundo baseado em carbono. Simultaneamente, a subida da taxa de juros real do dólar é vista como um elevado crescimento económico trazido pela vantagem competitiva relativa da IA, tornando o dólar extremamente forte. No entanto, a curva de rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, que está a achatar rapidamente, mostra que esta narrativa também é temporária. Atualmente, o spread de prazos entre o T-note de 10 anos e o de 2 anos é de 0,31 pontos percentuais, um achatamento claro em comparação com os 0,58 pontos percentuais do início de março, situando-se no percentil 28% dos últimos 20 anos, o que pode refletir que o aperto pode danificar ainda mais a procura no mundo baseado em carbono e, em última análise, prejudicar as expectativas de crescimento económico de longo prazo. No geral, o modelo de precificação de ativos de risco é agora extremamente contraditório, o que pode ser porque o efeito de crescimento trazido pela inovação tecnológica da IA ainda está limitado a um pequeno ciclo entre fabricantes de hardware, fabricantes de modelos e fornecedores de nuvem, ainda não se integrou amplamente no grande ciclo económico. Isto também significa que, embora a divergência em forma de K tenha a sua racionalidade, também tem a sua vulnerabilidade.

As ações A mostram maior resiliência, com alguns setores não relacionados com IA já mostrando sinais de entrada de investidores de esquerda

Recentemente, o setor tecnológico no mercado de ações A mostrou uma resiliência muito maior em comparação com o exterior, especialmente a cadeia de poder computacional doméstica, que tem mostrado uma tendência independente do exterior. As empresas da cadeia externa no mercado de ações A seguiram a mesma lógica de precificação de ativos cíclicos de capital intensivo que as suas homólogas no exterior, enquanto a cadeia doméstica, na narrativa de substituição doméstica e controlo autónomo, também tem apresentado um prémio típico de crescimento, com dois quadros de precificação diferentes a funcionar simultaneamente. Além do setor tecnológico, alguns setores não relacionados com IA, devido a ajustes suficientes anteriores, começaram a mostrar características de entrada de capital incremental à esquerda, com os setores de corretagem e químico a serem típicos. A proporção do volume de negociação de corretagem + químico atingiu um novo máximo anual esta semana, com um claro aumento de volume, sendo capaz de subir juntamente com a IA em alguns dias de negociação, e os preços das ações também mostraram uma recuperação evidente. Para o setor de corretagem, a sua lógica à esquerda é suportada por três pistas: "baixa avaliação + redução da pressão de venda no lado do capital + catalisador do boom de listagens tecnológicas"; para o setor químico, o motor principal vem do recuo dos preços do petróleo para a "zona ideal", levando a um alargamento do spread contra a tendência, com algumas empresas a apresentarem previsões de resultados semestrais brilhantes "dentro das expectativas", e os preços das ações a mostrarem-se extremamente fortes, o que também pode indicar que o capital de mercado não tem muitas posições e a especulação não é intensa. Embora recentemente os setores não relacionados com IA que conseguem subir apesar da absorção de capital sejam extremamente raros, pelo menos significa que ainda há muito capital fora do mercado de ações A a olhar constantemente para as oportunidades nos setores não relacionados com IA, apenas as mudanças marginais ainda não são suficientes para levar a uma entrada mais ampla de capital externo.

Alguns setores de baixa avaliação não relacionados com IA já têm base para recuperação, precisando apenas de uma oportunidade

Desde maio, os setores não relacionados com IA no mercado de ações A têm mostrado um desempenho mais fraco em comparação com os seus homólogos no exterior, já refletindo plenamente muitas expectativas negativas, como recessão da procura, aperto monetário e contratempos nas negociações do Médio Oriente, e já têm um certo rácio de custo-benefício e base para recuperação, precisando apenas de algumas mudanças positivas nas suas próprias narrativas. Esta mudança pode vir de uma queda inesperada dos preços do petróleo após a reabertura do Estreito, reduzindo as expectativas de inflação, ou de uma recuperação simultânea da produção industrial e das atividades sociais nos setores não relacionadas com IA a nível global. Num ambiente de mercado de dólar forte e expectativas crescentes de aumento das taxas de juros, precisamos de ser mais cuidadosos e pacientes na seleção de ativos, pois, sem mudanças marginais significativas, a recuperação dos setores fracos não será suave, e pode até sofrer ajustes sincronizados devido aos ajustes dos setores fortes. Em termos de alocação específica, continuamos a recomendar a estrutura de IA + energia química. Para o lado da IA, continuamos a ser otimistas em relação ao armazenamento, turbinas a gás, geradores a diesel, equipamentos e materiais semicondutores. Para o lado da energia química, no setor de nova energia, somos otimistas em relação à realização de resultados de variedades como eletrólitos e aditivos, separadores; no setor químico, a descida do centro dos preços do petróleo e da volatilidade traz uma procura de reabastecimento e aumento da taxa de utilização, e o pico esperado da liquidez macro será um ponto de ritmo potencial posterior; atualmente, preferimos algumas variedades com grande espaço para redução de custos, procura relativamente rígida e avaliação baixa, como refrigerantes, química do fósforo, spandex, corantes, refinarias de grande escala, etc.; no setor de metais, recomendamos metais de poder computacional que têm alguma exposição à IA, mas cuja avaliação está temporariamente suprimida devido à narrativa de aumento das taxas de juros macro, como estanho, cobre e alguns metais pequenos de IA (tungsténio). Além disso, continuamos a recomendar o aumento da alocação em corretoras de baixa avaliação, uma vez que as falhas atuais, como a pressão da liquidez, podem começar a dissipar-se no segundo semestre, e as previsões de resultados semestrais também são um catalisador.

Fatores de Risco

Aumento das fricções entre a China e os EUA nas áreas tecnológica, comercial e financeira; política doméstica, efeitos de implementação ou recuperação económica aquém das expectativas; aperto excessivo da liquidez macro no país e no estrangeiro; escalada adicional dos conflitos na Rússia-Ucrânia e Médio Oriente; redução do inventário imobiliário na China aquém das expectativas.