Fundador da 42 Macro: a 'rã cozida em água morna' do Federal Reserve e a economia em forma de K

Fonte: "Anthony Pompliano"; Compilado por: Felix, PANews

Darius Dale, fundador e CEO da empresa de pesquisa de investimentos 42 Macro, participou recentemente do podcast "Anthony Pompliano". Durante a entrevista, os dois discutiram o impacto de Kevin Warsh como presidente da Reserva Federal nas políticas monetárias, os desafios de consumo enfrentados pelos americanos devido à economia em forma de K, e por que todo investidor deve participar do mercado de ativos para sobreviver à repressão financeira.

Anfitrião: O que achas da primeira conferência de imprensa do presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh? Em que é que ele é diferente do seu antecessor?

Darius: Sobre a tua pergunta, primeiro quero dizer que consideramos Kevin Warsh um "falcão disfarçado de pomba".

Anfitrião: O que é que isso significa?

Darius: Significa que ele, no fundo, quer uma política monetária mais flexível. Talvez por causa da sua relação com o atual governo, mas tenho dúvidas. Acredito que ele acredita genuinamente no enorme potencial desinflacionário da IA. No entanto, ele tem que vestir a armadura de falcão para criar espaço e aterragem para a Reserva Federal. Portanto, achamos que nos próximos dois a três trimestres, a Reserva Federal terá que apertar a política monetária, ou usar as suas ferramentas de comunicação para sinalizar ao mercado a possibilidade de aperto, ou ambos, para criar espaço para uma política mais flexível mais tarde.

Anfitrião: Porque achas que é necessário um aperto da política monetária? Se olharmos para as expectativas de inflação das últimas semanas, parece que já começaram a recuar. Achas que isso pode alterar essa necessidade da Reserva Federal?

Darius: Boa pergunta. Quanto às expectativas de inflação, fizemos uma análise estatística em grande escala dos impulsionadores da inflação, estudando quais indicadores lideram ou ficam atrás da inflação. Os resultados mostram que praticamente não há relação causal estatística entre as expectativas de inflação e os resultados reais futuros da inflação. O que realmente tem um impacto significativo nos resultados futuros da inflação são os impulsionadores monetários da inflação, como a taxa de variação da oferta monetária e a expansão ou contração da velocidade de circulação do dinheiro - estes são muito importantes. Além disso, existem impulsionadores políticos, mais notavelmente os gastos com défice e a monetização da dívida pela Reserva Federal. Se houver uma desregulamentação substancial no setor bancário, impulsionando um ciclo de crescimento do crédito, isso também será um indicador antecedente da inflação. Finalmente, há os impulsionadores do "hiato do produto", com os quais não concordo totalmente: quando o crescimento económico está acima do potencial, ou a taxa de desemprego está abaixo da "taxa de desemprego não aceleradora da inflação" (NAIRU), estes são indicadores que antecedem a inflação. Embora nenhum indicador único preveja perfeitamente a inflação, quando combinados, estão a emitir um sinal muito forte de falcão para os decisores políticos e para o mercado: a Reserva Federal tem que agir.

Anfitrião: Ou seja, estes dados indicam que a inflação está a subir, ou que, embora tenha atingido o pico, permanece num nível muito desconfortável, obrigando a Reserva Federal a agir.

Darius: Exatamente. Estes sinais indicam duas coisas: uma é que a inflação está a subir; a outra é que a inflação pode estar a atingir o pico, mas num nível muito desconfortável, onde se mantém lateralmente. Os dados atuais mostram que não estamos de todo num caminho credível de combate à inflação e que, a curto prazo, certamente não conseguiremos atingir a meta de inflação de 2% da Reserva Federal. Vamos decompor estes impulsionadores da inflação.

Do ponto de vista do hiato do produto, atualmente é de cerca de 110 pontos base. Normalmente, quando atinge cerca de 200 pontos base, a Reserva Federal é forçada a apertar a política até causar uma recessão, por isso já passámos mais de metade do caminho. Também vemos que a taxa de desemprego já está abaixo da NAIRU, atualmente cerca de 20 pontos base abaixo. No contexto da IA, não sei se vamos pressioná-la para 100 pontos base abaixo da NAIRU, mas normalmente, quando isso acontece, a Reserva Federal é forçada a apertar o ciclo económico até à estagnação. Quanto aos impulsionadores políticos, a taxa de variação anualizada dos gastos com défice da Reserva Federal é atualmente de cerca de 8%, muito acima da linha de tendência histórica. A taxa de crescimento anualizada da monetização da dívida pela Reserva Federal também está entre 7% e 8%, igualmente muito acima da linha de tendência histórica. O crédito bancário cresce cerca de 7% ano a ano, também muito acima da linha de tendência histórica. As taxas de crescimento destas estatísticas são completamente inconsistentes com um ambiente de inflação de 2%. Além disso, de acordo com a validação do nosso modelo de ciclo económico, existe um desfasamento de cerca de 18 meses entre as alterações das taxas de juro diretoras e os resultados económicos, o que significa que o impacto desfasado do corte de 175 pontos base nas taxas de juro está agora a ser transmitido para a economia.

Anfitrião: Achas que a Reserva Federal já abandonou a meta dos 2%?

Darius: Sem dúvida. Tu e eu discutimos isto há pelo menos cinco ou seis anos. A Reserva Federal, no fundo, não quer uma inflação de 2%, mas tem que sinalizar ao mercado obrigacionista que a quer, caso contrário, perderá o controlo sobre a parte longa da curva de rendimentos, o que seria contraproducente para o seu duplo mandato de "emprego máximo e estabilidade de preços". Há anos que a 42 Macro diz à comunidade global de investidores que somos todos "rãs a ser cozinhadas vivas" no caldeirão da repressão financeira e da depreciação monetária. Na minha opinião, Kevin Warsh é um presidente muito competente da Reserva Federal a executar este trabalho. O trabalho da Reserva Federal é cozinhar-nos vivos, mas sem nos deixar saltar fora do caldeirão. Se saltarmos fora, teremos problemas de estabilidade financeira, e a economia real e os mercados de ativos enfrentarão problemas piores do que a alta inflação, por isso é escolher o mal menor.

Anfitrião: Mesmo com o atual nível elevado de inflação, não há sinais claros de que vá acelerar drasticamente a partir de agora. No entanto, os dados mais recentes do PCE (despesas de consumo pessoal) surpreenderam muita gente, levando a vendas no mercado e preocupações. Diferentes indicadores transmitem informações diferentes, o que deixa muita gente confusa. Será esta a razão pela qual a Reserva Federal optou por "observar mais e agir menos" (nem subir nem descer taxas), empurrando o problema para a frente? Deixar esta complexidade diferenciar-se por si só e esperar por uma imagem mais clara antes de decidir?

Darius: Exato, isso atinge o cerne da "teoria da complexidade". Trabalho nisto há quase vinte anos e já tentei construir vários modelos. Se existisse um método "à navalha de Occam" (simples) que pudesse prever com precisão cada dado de inflação ou de emprego não agrícola até duas casas decimais, já o teríamos descoberto. Já que conseguimos construir IA, prever estatisticamente os dados do emprego não agrícola não deveria ser difícil, mas o problema é a enorme variância e desvio padrão destas séries temporais frequentemente revistas. Portanto, ao enfrentar os mercados financeiros e os modelos macroeconómicos, tens que adotar uma "perspetiva de mosaico". Não são pontos de dados isolados, mas sim a interação e ressonância de todos os pontos de dados, como um cardume de peixes que nada lado a lado, ou um bando de pássaros que muda de formação no céu.

Anfitrião: Que descrição vívida, "cardume de peixes" e "bando de pássaros".

Darius: De facto. Atualmente, este "cardume de peixes" está a transmitir à Reserva Federal e aos mercados financeiros: "Parem de vos enganar a pensar que a política atual é restritiva". Acho que a Reserva Federal já recebeu este sinal, e o resumo das projeções económicas e o gráfico de pontos mais recentes confirmam isso. E achamos que o próximo passo (ainda não é consenso de mercado) é que a Reserva Federal pode ter que tomar medidas de aperto substanciais adicionais, ou aumentar significativamente as orientações prospetivas através de ferramentas como o gráfico de pontos, ou mesmo fazer uma mudança significativa no seu balanço. Porque sabemos que Kevin Warsh não gosta de intervenções verbais cheias de palavras ocas.

Anfitrião: E os preços da energia? O petróleo teve uma forte subida, mas recentemente recuou, caindo mesmo abaixo dos 70 dólares por barril nas últimas horas dos últimos dias. Se os preços da energia se mantiverem moderados ou caírem ainda mais, isso aliviará as pressões inflacionistas e beneficiará os consumidores americanos?

Darius: Claro que sim. Vimos essa resiliência moderada no relatório do PCE de hoje. As despesas de consumo pessoal reais tiveram um ligeiro impulso positivo, com uma taxa de crescimento anualizada de 2,1%, ligeiramente abaixo da linha de tendência histórica de 2,5%, mas ainda presente. É de notar que este consumo ocorreu num contexto em que o rendimento pessoal disponível real caiu cerca de 1,5% numa base anualizada mensal, muito abaixo da tendência. Com uma contração significativa dos rendimentos, o consumo apenas ligeiramente abaixo da tendência, o que mostra a enorme resiliência dos consumidores americanos. Esta foi também a minha posição pioneira no verão de 2022, quando todos gritavam "recessão". Lembra-te, no outono de 2021, no teu programa, eu disse que nos próximos 12 meses todos começariam a falar de uma palavra que ninguém mencionava na altura: "R" (Recessão). No outono de 2022, eu disse que todos deviam calar-se sobre a recessão, porque a economia era extremamente resiliente e estavam a focar-se na palavra "R" errada. Todos os dados atuais apoiam o nosso tema de "resiliência económica dos EUA", o que dá à Reserva Federal a confiança e o espaço para apertar a política monetária.

Anfitrião: Agora, os preços dos ativos estão a disparar novamente, os consumidores americanos parecem resilientes, mas toda a gente se queixa de que não consegue comprar nada. A minha opinião é que estas três coisas são verdade simultaneamente. Devido ao aumento brutal dos preços nos últimos cinco ou seis anos, o custo de vida é realmente insuportável. Mas, ao mesmo tempo, vivemos numa sociedade de consumo frenético e de comparação: os Knicks vão às finais? Compra um bilhete. Alguém no Instagram comprou algo novo? Eu tenho que comprar dois. Um destino de viagem é fixe? Vou lá tirar uma foto. Será que isto se tornou a norma do nosso consumismo?

Darius: Desde que propusemos o tema da resiliência económica em setembro de 2022, isto tornou-se a norma. Diz-me, existe alguma estatística de "mediana" ou "média" no mundo que possa descrever e orientar com precisão as políticas, ou educar os teus quatro filhos?

Anfitrião: Claro que não, cada criança é completamente diferente.

Darius: Exato, o mesmo se aplica à macroeconomia. Embora as estatísticas agregadas sejam úteis para prever os mercados financeiros e as respostas políticas, essas estatísticas agregadas não são de todo homogéneas; quando as desagregamos, são muito heterogéneas. Nos nossos relatórios para investidores globais, destacamos as características da "economia em forma de K" através de duas dimensões.

Nas famílias de base (fundo do K), as taxas de incumprimento grave (mais de 90 dias) de cartões de crédito, empréstimos automóveis e estudantis já igualaram ou ultrapassaram os picos da crise financeira global de 2008 e da Grande Recessão. Num cenário macro de recordes nas ações dos EUA, crescimento económico nominal muito acima da tendência e lucros empresariais históricos, as taxas de incumprimento das famílias de base estão num nível de crise financeira, o que mostra que a vida na base é extremamente má.

E as pessoas no topo do K, francamente, estão a fazer fortunas loucas. O motor central disto é o "efeito Nishimura-Montauk", que partilhei anteriormente no teu programa. O cerne deste efeito é que, quando se tem uma enorme poupança, não se precisa de retirar tanto do rendimento atual para poupar. Portanto, estatisticamente, a taxa de poupança é muito baixa, mas o consumo é muito elevado.

Como cheguei a esta conclusão? Nos últimos dez a vinte anos, tenho feito pesquisa de campo em Montauk e Nishimura. Notei que, nos locais exclusivos mais difíceis de entrar, as pessoas que mais gastam não são necessariamente as de cabelos grisalhos ou carecas como nós, mas sim jovens de vinte e poucos anos cujos pais são ricos. Digo isto sem qualquer conotação negativa, mas sim porque, como não precisam de poupar para a reforma, para emergências ou para sustentar os pais, podem gastar uma percentagem maior do seu rendimento mensal em consumo, sem a pressão de poupar.

Aplicando esta experiência pessoal à macroeconomia, vemos que o stock de dinheiro no balanço das famílias americanas (depósitos à ordem mais exposição a fundos do mercado monetário) passou de cerca de 3,5 biliões de dólares antes da pandemia para quase 12 biliões de dólares, um aumento de cerca de 8 biliões de dólares em dinheiro.

Anfitrião: Isto é loucura.

Darius: Exato. Quando as famílias no topo do K em todo o país têm este stock adicional de quase 8 biliões de dólares em dinheiro, podem comprimir a sua taxa de poupança pessoal para níveis muito baixos. Independentemente do que acontece ao seu rendimento atual, podem sempre recorrer a estes enormes depósitos para apoiar o consumo diário e de luxo.

Anfitrião: Como vês o atual mercado de ações? A IA é uma salvação histórica ou uma superbolha com um abismo aos pés?

Darius: Tocaste no cerne da questão. Todos têm que participar no investimento. Se não te alinhares com as atividades de criação de riqueza das pessoas no topo do K, serás deixado para trás e sofrerás uma "colheita" histórica do "Efeito Cantillon" neste processo. Acho que a enorme ansiedade e raiva política que fervilham atualmente neste país têm a sua raiz precisamente neste Efeito Cantillon em grande escala, causado pela enorme emissão monetária em todo o país.

(Nota do PANews: O Efeito Cantillon refere-se ao facto de que o dinheiro recém-emitido não aumenta todos os preços dos bens na mesma proporção e ao mesmo tempo, mas sim "pinga" ao longo de canais específicos, permitindo que as instituições financeiras e os ricos, que recebem o dinheiro primeiro, comprem ativos a preços baixos antes da subida geral dos preços, enquanto os trabalhadores assalariados e as pessoas comuns, no final da cadeia monetária, suportam a perda de poder de compra após a subida geral dos preços, resultando numa transferência implícita de riqueza dos últimos para os primeiros.)

Anfitrião: Referes-te ao fenómeno de que os condados mais ricos dos EUA atualmente rodeiam todos o Distrito de Columbia (centro do poder político)?

Darius: Exato, isso é parte do problema, e o resultado de ambos os partidos se aproveitarem do governo. Recentemente, vi outro dado que me chocou: 89% das pessoas com mais de 65 anos apoiam veementemente o aumento de impostos sobre os jovens para garantir que os seus próprios benefícios de reforma sejam pagos integralmente.

Anfitrião: Porque é que a percentagem não é 99%? Os restantes 11% devem realmente preocupar-se com os netos.

Darius: Na verdade, estes idosos também são vítimas. Os preços dos bens essenciais para a sua sobrevivência diária estão a disparar, e a maioria deles está na velhice, com rendimentos fixos ou muito limitados. Compreendo e simpatizo com a sua ansiedade, mas a solução não é certamente aumentar impostos sobre um grupo de jovens que não tem poupanças e quase não ganha dinheiro. O académico Peter Turchin, nos seus livros, aponta claramente que estamos num poderoso "aspirador de riqueza". Ray Dalio, na sua investigação, insinua o mesmo. Devido a várias razões (principalmente o financiamento de campanhas), permitimos que a chamada "elite" nos roube e esmague impiedosamente, a nós, a base do K, através da modificação de regulamentações, políticas fiscais (especialmente o complexo código fiscal com milhares de páginas e cheio de lacunas egoístas) e políticas monetárias.

Por exemplo, em 2021, antes da explosão da inflação, a Reserva Federal manteve a sua taxa de juro diretora num mínimo absoluto de 1000 pontos base abaixo da clássica Regra de Taylor. Em comparação, o infame Arthur Burns, no seu pior momento de incumprimento na década de 1970, manteve a taxa apenas 700 pontos base abaixo da Regra de Taylor. Na altura, o balanço da Reserva Federal expandiu-se para 36% do PIB nominal (atualmente recuou para 21%).

Porque é que o banco central dilui continuamente o poder de compra da moeda, transferindo riqueza incessantemente da base para o mercado de ações e para os ricos? Se quisermos salvar este país, temos que desligar imediatamente este aspirador de riqueza. Mas a questão é: a enorme geração do baby boom estará disposta a abrir mão dos seus próprios interesses em prol das gerações futuras? Acho que a maioria ainda pensa: "O que é que eu posso tirar disto?"

Anfitrião: Falando do mercado de ações, outro desenvolvimento interessante são os famosos "Sete Magníficos" da tecnologia. Recentemente, ouvi alguém a brincar que eles já não são os "Mag 7", mas sim os "Lag 7 (Sete Atrasados)", e as restantes 493 estão a disparar. Por um lado, é um mecanismo saudável de autocorreção do índice; mas, por outro lado, será que isto significa que a armadura das ações de tecnologia tem fissuras? A avaliação não é tão inexpugnável como se pensa? Qual é a tua opinião?

Darius: Sobre os Sete Magníficos, tenho dois pontos a fazer. Primeiro, desde o outono passado que achamos que os investidores estão a usar os Sete Magníficos como um "caixa eletrónico", retirando lucros desses ativos para os injetar em empresas mais alargadas de "aplicação de IA". À medida que os investidores se entusiasmam com a penetração da IA em toda a economia tradicional, começam a olhar para as outras 493 ações do S&P, ou mesmo para as 3.000 mais alargadas, à procura de oportunidades de valor relativo atraentes.

Segundo, do ponto de vista operacional de longo prazo, à medida que os Sete Magníficos passam de um "modelo de ativos leves" para um "modelo de ativos pesados" com enormes despesas de capital, as suas despesas de capital de manutenção serão levadas a níveis impressionantemente elevados e manter-se-ão assim durante muito tempo. Não se pode construir um centro de dados e deixá-lo parado durante 10 anos; é preciso demoli-lo e reconstruí-lo constantemente, com atualizações. Atualmente, as expectativas do lado vendedor de Wall Street são de que o fluxo de caixa livre destas empresas recupere em forma de "V" profundo e perfeito em 2029 ou 2030, mas, historicamente, todas as bolhas de despesas de capital (como as das ferrovias, canais e tecnologia da Internet) mostram que esta sobreconstrução violenta normalmente rebenta com estas fantasias irrealistas.

Anfitrião: Não admira que o Musk esteja agora a vender a ideia de "construir centros de dados no espaço", para escapar às multidões zangadas na Terra.

Darius: De facto, se não desligarmos voluntariamente este mecanismo de ajuste em forma de K que gera luta de classes, se continuarmos a tolerar a complacência do Supremo Tribunal com os gigantes monopolistas nos últimos anos, e a tolerar o código fiscal complexo com milhões de palavras, feito à medida para os ricos, mais cedo ou mais tarde a base revoltar-se-á.

Anfitrião: Num país com 400 milhões de armas e 300 milhões de portadores legais de armas, se realmente houver uma revolta, o barulho será ensurdecedor.

Darius: Vivi muitos anos em Nova Iorque, depois fui para Miami. Mas agora tenho a sorte de viver numa área especial que não é rural, mas também não é uma grande metrópole. A zona central é rica, mas as cidades circundantes são exatamente o que a elite mainstream chama de "Trump Country". Vou à igreja com este grupo de pessoas, e esta experiência quebrou completamente a minha perceção.

Porque foi a primeira vez na minha vida que realmente vivi com o "grupo de brancos pobres". Cresci em comunidades de negros extremamente pobres, latinos, samoanos, tonganeses e imigrantes africanos. Depois fui para Yale, onde só havia brancos ricos; depois mudei-me para Nova Iorque e Miami, onde havia brancos ainda mais ricos e elites latinas. Até me mudar para aqui e ver os residentes brancos das pequenas cidades comuns no fundo do K.

Quero dizer-vos duas coisas.

Eles não são de todo a imagem que os meios de comunicação pintam. Os media demonizaram este grupo de forma extremamente cruel e injusta, rotulando-os de "racistas", "machistas" e até "coitados". Isto é completamente mentira. São as pessoas mais doces, amáveis e prestativas que já vi na minha vida.

As dores e alegrias humanas são fundamentalmente as mesmas. Depois de testemunhar a vida dos negros, latinos, samoanos, imigrantes africanos e agora dos brancos pobres na base, posso afirmar com 100% de certeza que todos querem exatamente a mesma coisa: poder sustentar e cuidar das suas famílias com dignidade. É tão simples quanto isto.