Dois mundos, duas preparações.

Resumo

1 O estreito foi reaberto conforme o previsto, mas as negociações HALO ocorreram apenas nos EUA

Após a assinatura do memorando de entendimento entre os EUA e o Irão, a queda do preço do petróleo trouxe uma rápida redução das expectativas de inflação, no entanto, as taxas de juro reais não desceram em simultâneo. O mercado continua a precificar ativamente um ambiente monetário restritivo, com o índice do dólar americano a mostrar-se forte. Isto deve-se principalmente a dois fatores: primeiro, o crescimento da economia americana impulsionado pelo investimento em IA; segundo, a atitude positiva do governo americano em重塑 a credibilidade do dólar. Isto levou a que as transações cíclicas se concentrassem mais no mercado de ações dos EUA, enquanto os mercados estrangeiros foram claramente suprimidos. Para que as taxas de juro reais americanas desçam, poderá ser necessário assistir a um enfraquecimento relativo dos dados económicos dos EUA, levando a uma redução das expectativas de aperto do mercado.

A curto prazo, o efeito do Campeonato do Mundo, a Lei da Habitação dos EUA e o efeito do reembolso de impostos individuais poderão conferir resiliência aos dados económicos dos EUA. A médio prazo, a continuidade e a disseminação do investimento em IA continuam a ser as variáveis centrais. É de salientar que o aumento da incerteza desta variável é também a principal fonte de divergência e volatilidade no mercado atual.

2 A inflação da IA está a transbordar, e no futuro será necessário observar se a cadeia de investimento em IA apresenta uma "estagflação" com divergência entre quantidade e preço

O rápido desenvolvimento da vaga industrial trouxe escassez e aumentos de preços generalizados, fazendo com que o hardware de IA desfrute de taxas de juro reais negativas. Esta é uma razão importante para o forte desempenho das ações tecnológicas neste ciclo, num ambiente de taxas de juro elevadas. A cadeia de investimento em IA encontra-se num ciclo claramente "sobreaquecido", ainda não tendo entrado em estagflação. No entanto, à medida que os aumentos de preços generalizados e contínuos na cadeia da IA transbordam, o mundo antigo e o novo começam a convergir. Na quinta-feira passada (25 de junho de 2026), a Apple, uma das empresas líderes reconhecidas com o maior volume de envios no setor tradicional de eletrónica de consumo e com um dos maiores poderes de negociação na cadeia de abastecimento, aumentou amplamente os preços dos seus produtos. Isto parece ser um sinal de que a erosão dos lucros do mundo tradicional está a atingir os seus limites. A preocupação com o colapso da procura tradicional começa a afetar negativamente o desempenho das ações tecnológicas upstream relacionadas com hardware de IA.

Claramente, a eletrónica de consumo pertence à procura tradicional, o que não significa que o ciclo de estagflação do investimento em IA que anteriormente alertámos tenha chegado. A característica do ciclo de estagflação é geralmente a transmissão em camadas dos aumentos de preços a montante para os segmentos a jusante, acabando por suprimir a procura. No futuro, a capacidade de transmissão de preços e o desempenho final das margens brutas dos elos a jusante na cadeia de investimento em infraestruturas de IA (fabricantes de chips e fornecedores de servidores de IA, como a NVIDIA, AMD e Broadcom), bem como a aceitação dos fornecedores de cloud finais, tornar-se-ão cruciais. A próxima época de resultados do segundo trimestre será um ponto de verificação importante. De facto, durante o conflito entre os EUA e o Irão, as ações tecnológicas de IA, com o seu elevado dinamismo e estatuto de porto seguro relativamente independente, tornaram-se a principal linha condutora do mercado, usufruindo dos benefícios de uma subida de baixa volatilidade. Atualmente, nos EUA, como o seu próprio ciclo económico já está em ascensão, após o setor tecnológico ter entrado numa zona de alta volatilidade, os ativos dos setores tradicionais começaram a subir visivelmente, e o setor industrial já iniciou a sua recuperação. No entanto, a nível global, este fenómeno não é evidente. No futuro, a nível global, será necessário observar a recuperação da atividade industrial após a reabertura do estreito. Se, a par disso, ocorrerem alterações no ciclo de quantidade e preço da indústria de IA, o estilo de mercado entrará num reequilíbrio.

3 A重塑 da credibilidade do dólar + o boom do investimento em IA são uma ressonância, mas também têm fissuras

O ciclo de重塑 da liquidez do dólar americano pode ser entendido da seguinte forma: o progresso tecnológico da IA → o investimento industrial traz recuperação económica → maior apoio à disciplina da política monetária → o capital reflui para ativos denominados em dólares → maior apoio ao investimento em IA e, paradoxalmente, taxas de juro das obrigações do Tesouro americano em queda. No entanto, a sua fissura reside no seguinte: para重塑 a credibilidade do dólar (a taxa de expansão do M2 em relação ao PIB desde 2009 precisa de abrandar) → a relação entre a capitalização bolsista americana e o M2 já está em níveis históricos elevados → o refinanciamento e as novas OPI no mercado de ações americano são necessários para sustentar o investimento de capital → a pressão inflacionista a montante aumenta ainda mais este requisito.

Atualmente, o triângulo "dólar forte + IA forte + economia forte" está a formar-se, mas não é uma estrutura estável. Os investidores precisam de observar constantemente as suas mudanças.

4 Dois mundos, duas preparações

A precificação do mundo antigo e do novo está gradualmente a convergir. Como aproveitar a tendência de "encolhimento do círculo"? Fornecemos duas ideias: Primeiro, antes de vermos um sinal claro de "estagflação" no novo mundo, embora a volatilidade possa aumentar durante o processo de encolhimento do círculo, investir na fonte de inflação continua a ser uma estratégia razoável para abraçar o "centro do círculo", especialmente porque a procura atual já provém em grande parte do novo mundo representado pela IA. Setores relativamente menos afetados pelo colapso da procura no mundo tradicional, como os semicondutores/materiais de IA, equipamentos e fabrico de semicondutores, que beneficiam da procura conjunta da expansão da capacidade de produção a montante e do investimento de capital a jusante. Segundo, numa perspetiva de odds, considerando que a divergência de investimento entre o mundo antigo e o novo se tornou recentemente extrema, pode também valer a pena prestar atenção a oportunidades de "desvalorização injusta" no mundo tradicional que possam apresentar direções de superação das expectativas na próxima época de resultados: com base nos dados de lucros das empresas industriais de maio de 2026, a indústria mineira a montante e intermédia, bem como a indústria transformadora de matérias-primas, ainda apresentam uma vantagem relativa em termos de dinamismo. Entre elas, a indústria química e os metais não ferrosos são, para além da indústria eletrónica, as únicas indústrias cujo crescimento acumulado da taxa de lucro em maio ainda se situa acima dos 50%. Quanto às divulgações de previsões de resultados até à data, excluindo o setor TMT, algumas empresas nos setores de baterias de lítio e química também apresentaram desempenhos que superam as expectativas. A fonte da sua resiliência de desempenho reside principalmente na forte resistência ao risco da integração vertical da cadeia industrial, na eliminação do equilíbrio entre oferta e procura no setor, bem como na resiliência da procura externa e na elevada rentabilidade. Estas podem ser direções que valem a pena explorar no mundo tradicional. Além disso, se a procura não americana, o PMI industrial, o investimento nos mercados emergentes e a estrutura de exportação melhorarem no futuro, espera-se que o ciclo positivo das ações A passe da correção de avaliação para a correção de lucros. A elasticidade de direções como metais industriais, refinação e química, componentes automóveis, equipamento especializado, equipamento de uso geral e outros equipamentos de fonte de alimentação dependerá mais da verificação destes indicadores. E se, no futuro, o mercado apresentar uma amplificação significativa da volatilidade na tendência de encolhimento do círculo, as propriedades de porto seguro dos ativos de dividendos também se destacarão.

Aviso de risco: a recuperação económica interna é inferior ao esperado, a economia externa sofre uma queda acentuada.

1 O estreito foi reaberto conforme o previsto, por que não trouxe novas negociações HALO?

Após a assinatura do memorando de entendimento entre os EUA e o Irão, embora haja discrepâncias nas declarações de ambas as partes, o volume de tráfego no Estreito de Ormuz está a recuperar lentamente. Vale a pena notar que a queda do preço do petróleo trouxe uma rápida redução das expectativas de inflação, no entanto, as taxas de juro reais não desceram em simultâneo. O mercado continua a precificar ativamente um ambiente monetário restritivo, com o índice do dólar americano a mostrar-se forte. Isto deve-se principalmente a dois fatores: primeiro, o crescimento da economia americana impulsionado pelo investimento em IA; segundo, a atitude positiva do governo americano em重塑 a credibilidade do dólar. Isto levou a que as transações cíclicas se concentrassem mais no mercado de ações dos EUA, enquanto os mercados estrangeiros foram claramente suprimidos. Para que as taxas de juro reais americanas desçam, poderá ser necessário assistir a um enfraquecimento relativo dos dados económicos dos EUA, levando a uma redução das expectativas de aperto do mercado.

A curto prazo, o efeito do Campeonato do Mundo, a Lei da Habitação dos EUA e o efeito do reembolso de impostos individuais da Lei "Grande Beleza" poderão conferir resiliência aos dados económicos dos EUA. A médio prazo, a continuidade e a disseminação do investimento em IA continuam a ser as variáveis centrais. É de salientar que o aumento da incerteza desta variável é também a principal fonte de divergência e volatilidade no mercado atual.

2  A inflação da IA transborda, o mundo antigo e o novo começam a convergir

O rápido desenvolvimento da vaga industrial trouxe escassez e aumentos de preços generalizados, fazendo com que desfrute de taxas de juro reais negativas. Esta é uma razão importante para o forte desempenho das ações tecnológicas neste ciclo, num ambiente de taxas de juro elevadas. No entanto, à medida que os aumentos de preços generalizados e contínuos na cadeia da IA transbordam, o mundo antigo e o novo começam a convergir. Na quinta-feira passada (25 de junho de 2026), a Apple, uma das empresas líderes reconhecidas com o maior volume de envios no setor tradicional de eletrónica de consumo e com um dos maiores poderes de negociação na cadeia de abastecimento, aumentou amplamente os preços dos seus produtos. Isto parece ser um sinal de que a erosão dos lucros do mundo tradicional está a atingir os seus limites. A preocupação com o colapso da procura tradicional começa a afetar negativamente o desempenho das ações tecnológicas upstream relacionadas com hardware de IA.

O mundo antigo e o novo podem já não ser duas pistas de negociação independentes. Olhando para o futuro, à medida que o lado da procura no mundo tradicional entra gradualmente na zona de "estagflação", a capacidade de transmissão de preços e o desempenho final das margens brutas dos elos a jusante no novo mundo (fabricantes de chips e fornecedores de servidores de IA, como a NVIDIA, AMD e Broadcom), bem como a aceitação dos fornecedores de cloud finais, tornar-se-ão cruciais. A próxima época de resultados do segundo trimestre será um ponto de verificação importante. De facto, durante o conflito entre os EUA e o Irão, as ações tecnológicas de IA, com o seu elevado dinamismo e estatuto de porto seguro relativamente independente, tornaram-se a principal linha condutora do mercado, usufruindo dos benefícios de uma subida de baixa volatilidade. Atualmente, nos EUA, como o seu próprio ciclo económico já está em ascensão, após o setor tecnológico ter entrado numa zona de alta volatilidade, os ativos dos setores tradicionais começaram a subir visivelmente, e o setor industrial já iniciou a sua recuperação. No entanto, a nível global, este fenómeno não é evidente. No futuro, a nível global, será necessário observar a recuperação da atividade industrial após a reabertura do estreito. Se, a par disso, ocorrerem alterações no ciclo de quantidade e preço da indústria de IA, o estilo de mercado entrará num reequilíbrio.

3 A contradição entre a重塑 da credibilidade do dólar e a aspiração de expansão da capitalização bolsista

O ciclo de重塑 da liquidez do dólar americano pode ser entendido da seguinte forma: o progresso tecnológico da IA → o investimento industrial traz recuperação económica → maior apoio à disciplina da política monetária → o capital reflui para ativos denominados em dólares → maior apoio ao investimento em IA e, paradoxalmente, taxas de juro das obrigações do Tesouro americano em queda. No entanto, a sua fissura reside no seguinte: para重塑 a credibilidade do dólar (a taxa de expansão do M2 em relação ao PIB desde 2009 precisa de abrandar) → a relação entre a capitalização bolsista americana e o M2 já está em níveis históricos elevados → o refinanciamento e as novas OPI no mercado de ações americano constituem, por si só, um apoio ao investimento de capital → a pressão inflacionista a montante aumenta ainda mais este requisito.

Atualmente, o triângulo "dólar forte + IA forte + economia forte" está a formar-se, mas não é uma estrutura estável. Os investidores precisam de observar constantemente as suas mudanças.

4 Dentro da narrativa, fora da narrativa

Em termos de recomendações específicas de alocação, sugerimos duas abordagens: Primeiro, antes de vermos um sinal claro de "estagflação" no novo mundo, embora a volatilidade possa aumentar durante o processo de encolhimento do círculo, investir na fonte de inflação continua a ser uma estratégia razoável para abraçar o "centro do círculo". Recomendamos semicondutores/materiais de IA, equipamentos e fabrico de semicondutores, que beneficiam da procura conjunta da expansão da capacidade de produção a montante e do investimento de capital a jusante. Segundo, numa perspetiva de odds, considerando que a divergência de investimento entre o mundo antigo e o novo se tornou recentemente extrema, pode também valer a pena prestar atenção a oportunidades de "desvalorização injusta" no mundo tradicional que possam apresentar direções de superação das expectativas na próxima época de resultados: com base nos dados de lucros das empresas industriais de maio de 2026, a indústria mineira a montante e intermédia, bem como a indústria transformadora de matérias-primas, ainda apresentam uma vantagem relativa em termos de dinamismo. Entre elas, a indústria química e os metais não ferrosos são, para além da indústria eletrónica, as únicas indústrias cujo crescimento acumulado da taxa de lucro em maio ainda se situa acima dos 50%. Quanto às divulgações de previsões de resultados até 27 de junho de 2026, excluindo o setor TMT, algumas empresas nos setores de baterias de lítio e química também apresentaram desempenhos com resiliência acima das expectativas. Além disso, se a procura não americana, o PMI industrial, o investimento nos mercados emergentes e a estrutura de exportação melhorarem no futuro, espera-se que o ciclo positivo das ações A passe da correção de avaliação para a correção de lucros. A elasticidade de direções como metais industriais, refinação e química, componentes automóveis, equipamento especializado, equipamento de uso geral e outros equipamentos de fonte de alimentação dependerá mais da verificação destes indicadores. E se, no futuro, o mercado apresentar uma amplificação significativa da volatilidade na tendência de encolhimento do círculo, as propriedades de porto seguro dos ativos de dividendos também se destacarão.

5 Aviso de risco

Recuperação económica interna inferior ao esperado: se os dados económicos internos se revelarem mais fracos do que o esperado no futuro, a hipótese de recuperação e estabilização do retorno sobre o capital das empresas mencionada no texto deixará de ser aplicável.

Queda acentuada da economia externa: se a economia externa cair mais do que o esperado, a recuperação conjunta da indústria transformadora global poderá ser interrompida e a procura de ativos reais também abrandará.

Fonte deste artigo: Research on Yiling Strategy

Aviso de risco e cláusula de isenção de responsabilidade

        O mercado apresenta riscos, e o investimento deve ser cauteloso. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal e também não considera os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de utilizadores individuais. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo são adequados às suas circunstâncias específicas. O investimento com base neste artigo é da responsabilidade do próprio.