Será que o preço de lançamento do STRC, discutido através do ChatGPT, realmente cairá numa espiral da morte?

Autor: Chloe, ChainCatcher

Desde o final de julho de 2025, quando a Strategy lançou a STRC, o Bitcoin caiu cerca de 40%, quase 50%. Esta ação preferencial, projetada para ser "negociada ao valor nominal de 100 dólares", encontra-se agora profundamente descontada: na quinta-feira passada, durante a sessão, atingiu um mínimo histórico de 82,53 dólares, e atualmente fechou apenas a 88,59 dólares, ainda cerca de 13% abaixo do valor nominal. Com o alargamento do desconto, o rendimento efetivo da STRC subiu para mais de 12,9%, aproximando-se dos 13%.

Jesse Myers, responsável pela estratégia de Bitcoin da The Smarter Web Company, comentou: "A Strategy está bem (Strategy is fine)", enquanto o economista Peter Schiff voltou a classificar toda a estrutura como um "esquema Ponzi centralizado típico".

Assim, as antigas questões voltam à tona: Será que a Strategy será forçada a vender Bitcoin? O volante que alimenta a sua expansão é realmente um esquema Ponzi?

A STRC é um mecanismo concebido por IA?

Para falar sobre a STRC, é necessário abordar um detalhe que passou despercebido, mas que ressurgiu durante esta queda: esta estrutura foi concebida por Saylor em conversas com IA.

A controvérsia decorre de um excerto de uma entrevista da CoinDesk em maio, que voltou a circular no X. Saylor admitiu que usou inteligência artificial em grande escala durante o desenvolvimento do produto de ações preferenciais da Strategy. Disse que, ao criar o Stretch, tudo foi concebido com IA e que sozinho não teria conseguido; passou várias horas a discutir com a IA.

Segundo ele, foi lançando várias configurações estruturais à IA para testar se ideias atípicas eram legalmente viáveis. Quando propôs "quero uma ação preferencial que pague dividendos mensais e cujo preço se mantenha estável nos 100 dólares", a IA respondeu que, historicamente, ninguém tinha feito algo assim, mas que era completamente legal e razoável.

Curiosamente, quando a STRC caiu abaixo do valor nominal e o mercado começou a questionar se este mecanismo se aguentaria, muitos meios de comunicação estrangeiros recorreram à IA, incluindo ChatGPT, Grok e Claude, para saber se a STRC conseguirá voltar aos 100 dólares.

A Strategy vai voltar a vender Bitcoin?

Há pouco tempo, a Strategy vendeu 32 BTC, no valor de cerca de 2,5 milhões de dólares, para pagar obrigações de dividendos. Esta quantidade é insignificante em relação às suas reservas totais de Bitcoin, mas prova uma coisa: quando a eficiência de financiamento da STRC diminui, as obrigações de caixa podem, de facto, forçar uma venda limitada de Bitcoin.

Mais preocupante é o arrefecimento das compras. O ritmo de acumulação de Bitcoin por parte da Strategy abrandou visivelmente: em abril deste ano, gastou 2,54 mil milhões de dólares numa única semana para comprar 34.164 BTC; em maio, adicionou 24.869 BTC com cerca de 2,01 mil milhões de dólares. Mas em junho, as compras semanais caíram para cerca de 100 milhões de dólares. Na semana até 8 de junho, comprou 1.550 BTC (101 milhões de dólares); na semana até 15 de junho, comprou mais 1.587 BTC (100 milhões de dólares), elevando as suas participações totais para 846.842 BTC.

Além disso, o alargamento do desconto não só aumentou o rendimento, como também suspendeu as emissões no mercado (at-the-market, ou seja, vender novas ações no mercado aberto em lotes ao preço atual para levantar dinheiro), um canal de financiamento crucial para sustentar o volante do Bitcoin.

No entanto, os otimistas não aceitam a narrativa da "espiral da morte". Jesse Myers acredita que a recente venda da STRC se assemelha mais a uma desalavancagem do que a uma deterioração dos fundamentos. Ele estima que, se as condições se mantiverem inalteradas, a Strategy, no seu estado atual, pode pagar dividendos da STRC por 32 anos; e se o Bitcoin valorizar cerca de 2% ao ano, esta obrigação pode ser coberta indefinidamente. Além disso, a ferramenta de emissão de ações não desapareceu; mesmo que a emissão no mercado esteja temporariamente suspensa, a Strategy ainda dispõe de várias opções de financiamento de reserva, incluindo a reemissão de ações ordinárias da MSTR, o uso de reservas de caixa e, se necessário, a venda de Bitcoin.

Do lado dos pessimistas, temos o clássico argumento de Schiff. Ele defende que, se Saylor aumentar o rendimento para 13%, terá de vender mais MSTR com um desconto ainda maior para financiar; se não aumentar o rendimento, o preço da STRC continuará a cair. Na sua opinião, a única forma de travar esta espiral da morte é cancelar diretamente os dividendos, mas isso derrubaria imediatamente a STRC, arrastando consigo a MSTR e o Bitcoin.

Este volante é realmente um esquema Ponzi?

A acusação de Schiff é direta: a STRC é um "esquema Ponzi centralizado típico", pois o seu funcionamento depende de a Strategy conseguir continuar a angariar novos fundos através de novas emissões de ações, ou simplesmente vender Bitcoin para cumprir as suas obrigações. Até o trader DonAlt questionou publicamente por que motivo o comportamento do preço da STRC após cair abaixo do valor nominal "parece um esquema Ponzi".

A Strategy não respondeu diretamente a tais acusações, limitando-se a continuar a posicionar a STRC como uma ação preferencial suportada pela sua estratégia de Bitcoin DAT. Uma ação mais concreta foi alterar o pagamento de dividendos de mensal para quinzenal, ou seja, duas vezes por mês.

O argumento central do lado oposto é a "desalavancagem". Myers salienta que o problema não está na estrutura em si, mas no facto de a STRC ter estado tanto tempo a negociar entre 99 e 100 dólares, incentivando os investidores a alavancar-se fortemente, muitos presumindo que esta ferramenta se manteria acima dos 95 dólares; quando o preço caiu, as chamadas de margem e liquidações forçadas ampliaram e aceleraram a queda.

O analista Scott Melker oferece outra perspetiva: o desconto pode, na verdade, atrair compradores em busca de rendimento. Isto porque os dividendos da STRC são calculados com base na prioridade de liquidação de 100 dólares, e não no preço de mercado. Considerando uma taxa de dividendo de 11,5%, quem compra a 90 dólares obtém um rendimento efetivo de cerca de 12,8%; quem compra a 85 dólares obtém cerca de 13,5%. Quanto maior o desconto, maior o rendimento efetivo, o que é um atrativo.

Portanto, a questão "é ou não Ponzi" depende de qual explicação o mercado acredita: uma diz que este mecanismo só funciona se continuar a atrair novo dinheiro, e o dinheiro dos novos é usado para pagar aos que entraram primeiro – esta é uma característica dos esquemas Ponzi. A outra diz que a ferramenta em si não tem problema; foi apenas o excesso de alavancagem por parte de investidores que a consideravam segura, e quando o preço caiu, foram forçados a vender com perdas, amplificando a queda – um ajuste único, não um problema inerente.

Dividendos quinzenais entram em vigor, resposta em junho?

Recordando o que foi dito, uma vez que este mecanismo foi concebido por Saylor com IA, muitos meios de comunicação estrangeiros colocaram a mesma questão à IA: conseguirá a STRC voltar aos 100 dólares? O que a Strategy deve fazer para restaurar a confiança do mercado? As respostas comuns do ChatGPT, Grok e Claude são: "Voltar aos 100 dólares requer condições."

O ChatGPT considera que voltar aos 100 dólares ainda é possível, mas requer maior confiança do mercado, cobertura sustentável de dividendos e uma recuperação do preço do Bitcoin. Sublinha que o caminho mais rápido para a recuperação é fazer com que os investidores voltem a acreditar que os dividendos podem ser mantidos sem depender da venda de ativos; se forem necessárias mais vendas no futuro, a confiança pode deteriorar-se ainda mais.

O Grok é o mais cauteloso, afirmando: "Talvez seja possível, mas extremamente difícil." Na sua opinião, o mercado está essencialmente a perguntar se o motor que alimenta esta máquina de comprar Bitcoin ainda pode funcionar. Acredita que uma recuperação sustentada do Bitcoin seria o catalisador mais eficaz; pelo contrário, uma fraqueza prolongada pressionaria ao mesmo tempo a STRC e a MSTR.

O Claude salienta que as ações preferenciais frequentemente conseguem recuperar o valor nominal a partir de um desconto, mas apenas se os investidores voltarem a acreditar que o emitente pode cumprir as suas obrigações a longo prazo. "A recuperação é possível, mas o mercado precisa de ver provas de que esta estrutura funciona em condições adversas, e não apenas quando o Bitcoin está a subir."

Então, esta estratégia tem ou não problemas? Tanto o pessimista Schiff, o otimista Myers, como os principais modelos de IA apontam para a mesma variável determinante: a Strategy conseguirá continuar a pagar dividendos sem vender Bitcoin?

O volante ainda não parou, mas abrandou visivelmente: a emissão no mercado foi suspensa, as compras de Bitcoin passaram de milhares de milhões de dólares por semana no início do ano para cerca de 100 milhões de dólares por semana em junho; a venda de 32 BTC prova que, quando a emissão de ações não corre bem, a porta de "vender Bitcoin para pagar dividendos" já está aberta. Quanto a ser Ponzi ou uma desalavancagem única, dependerá de a STRC conseguir voltar ao valor nominal e de como a Strategy pagará os dividendos.

O ponto de observação mais concreto é 30 de junho: nesse dia, a alteração para dividendos quinzenais da STRC entra em vigor, mas o verdadeiro foco é a regra que ajusta automaticamente a taxa de dividendo com base no preço. Quando o preço médio mensal é inferior a 95 dólares, a regra sugere um aumento da taxa; só pára quando ultrapassa os 99 dólares. Atualmente, a STRC está profundamente abaixo dos 95 dólares, tornando quase certo outro aumento de taxa, e a taxa de dividendo já subiu de 9% em agosto de 2025 para 11,5%.

Este é o cerne da espiral da morte de Schiff: quanto mais baixo o preço, mais o mecanismo empurra automaticamente a taxa de dividendo para cima, aumentando a fatura de caixa, que só pode ser coberta com mais emissões de ações ou vendas de Bitcoin. Este mecanismo é um "estabilizador" ou um "acelerador"? A resposta estará nos próximos preços e taxas de juro.