#0成本拿2股SK海力士 Os ADRs da SK Hynix ainda não estão listados nos EUA, mas ETFs alavancados já começaram a correr à frente

A GraniteShares anunciou o próximo lançamento de dois ETFs alavancados de ativo único, SKUU e SKDD, que oferecem exposição de 2x de longo e 2x de curto ao preço das ações da SK Hynix, respetivamente. Os produtos replicam o desempenho diário através de derivados, sem deter diretamente as ações subjacentes.

A listagem dos ADRs da SK Hynix nos EUA ainda não foi concluída oficialmente, mas os produtos financeiros em torno dela já começaram a avançar. A GraniteShares anunciou o lançamento iminente do ETF diário SKUU de 2x longo e do ETF SKDD de 2x curto sobre a SK Hynix; emitentes como a Defiance e a Leverage Shares também submeteram documentos relativos a produtos alavancados ou inversos à Securities and Exchange Commission dos EUA. Isto significa que Wall Street não vê a SK Hynix apenas como uma empresa de chips sul-coreana que se prepara para angariar fundos nos EUA, mas já a define antecipadamente como um ativo global de IA negociável, alavancável, passível de venda a descoberto e de cobertura.

De acordo com o plano divulgado na semana passada, a SK Hynix emitirá até 17,79 milhões de novas ações através de ADRs na Nasdaq, com uma angariação máxima de aproximadamente 29,4 mil milhões de dólares com base no preço preliminar. Cada 10 ADRs correspondem a 1 ação ordinária sul-coreana. O bookbuilding do projeto está previsto para começar a 6 de julho, com a fixação do preço de emissão a 9 de julho e o objetivo de negociação a 10 de julho. A SK Hynix planeia emitir até 17,79 milhões de novas ações ADR na Nasdaq, com um limite máximo de angariação de 29,4 mil milhões de dólares com base na fixação de preço preliminar, correspondendo cada 10 ADRs a 1 ação ordinária sul-coreana. O plano é que o bookbuilding ocorra a 6 de julho de 2026, a fixação de preço a 9 de julho e a listagem a 10 de julho, podendo tornar-se a maior emissão de ADRs da história.

Os ADRs trazem mais do que apenas financiamento. Eles conectarão a SK Hynix a fundos em dólares, contas de corretagem nos EUA, mercados de opções, negociação quantitativa e o ecossistema de ETFs de ações individuais. Os fundamentos do líder em HBM ainda são determinados pela tecnologia, clientes e capacidade de produção, mas o mecanismo de formação do preço das suas ações está a mudar: no futuro, além dos fundos locais sul-coreanos, a liquidez em dólares, a cobertura de derivados e a arbitragem entre mercados também participarão na definição de preços.

01. Por que é que uma ação ainda não listada já tem ferramentas de 2x longo e curto

Os SKUU e SKDD anunciados pela GraniteShares têm como objetivo alcançar aproximadamente 2x e 2x inverso da variação percentual diária dos ADRs da SK Hynix.

Eles ainda são produtos "a lançar", e a listagem final depende da eficácia dos documentos de registo, da aprovação da bolsa e da listagem oficial dos ADRs da SK Hynix. Os produtos ainda não estão a ser negociados, mas os emitentes já se estão a posicionar cedo, sendo a principal razão a janela de oportunidade. A SK Hynix possui simultaneamente quatro características: IA, alto crescimento, capitalização de mercado muito grande e alta volatilidade, sendo exatamente o tipo de ações individuais que atrai mais facilmente capital de negociação para ETFs alavancados. No primeiro trimestre de 2026, a receita consolidada da SK Hynix foi de 52,576 mil milhões de won sul-coreanos, um aumento de 60% em relação ao trimestre anterior. Em termos de produtos, a DRAM representou 78% e a NAND 21%. Em termos de aplicações a jusante, o servidor (incluindo HBM) tornou-se o maior setor de uso final para DRAM, e os SSDs (incluindo NAND discreta) são o principal negócio de NAND.

No primeiro trimestre de 2026, a empresa registou uma receita de 52,58 biliões de won sul-coreanos, um lucro operacional de 37,61 biliões de won, com uma margem de lucro operacional superior a 71%; em 2025, a sua quota de mercado global de HBM foi de aproximadamente 61%. No primeiro trimestre de 2026, o lucro operacional da SK Hynix foi de 37,61 biliões de won, um aumento de 96% em relação ao trimestre anterior e de 405% em relação ao ano anterior, atingindo um novo máximo pelo quarto trimestre consecutivo, com a margem de lucro operacional de 72% a ser a mais alta de sempre. O EBITDA atingiu 41,34 biliões de won, com uma margem EBITDA de 79%.

Até ao final de junho, a capitalização de mercado da empresa chegou a ultrapassar a da Samsung Electronics, com as ações a acumularem um ganho de mais de 300% no ano. Os dados do TradingView mostram que, de 29 de julho de 2025 a início de julho de 2026, o preço das ações da SK Hynix (código 000660) acumulou um ganho de 891,84%, enquanto o da Samsung Electronics (código 005930) acumulou 414,39%. Em 22 de junho de 2026, a capitalização de mercado da SK Hynix ultrapassou pela primeira vez a da Samsung, tornando-se a empresa com maior valor de mercado na Coreia do Sul.

Para os emitentes de ETFs, os investidores não precisam de esperar que a empresa conclua a reestruturação da avaliação a longo prazo para que a procura surja. O período inicial de listagem dos ADRs é tipicamente acompanhado por discussões de preços, entradas de capital, procura de vendas a descoberto e alta volatilidade, sendo adequado para produtos alavancados absorverem volume de negociação de curto prazo. Os documentos da GraniteShares mostram que as taxas de gestão para os produtos de 2x longo e 2x curto são de 1,30% e 2,00%, respetivamente, superiores às dos ETFs de índices normais. O SNK é um ETF diário de 2x curto sobre a SpaceX, lançado pela GraniteShares, com o objetivo de alcançar -200% da variação percentual diária do SPCX. O fundo foi lançado em 15 de junho de 2026 e, até 25 de junho, o valor patrimonial líquido por unidade era de 21,5959 dólares, com uma taxa de despesas anualizadas de 2,20%.

Desde que o produto atinja escala, a volatilidade por si só pode ser convertida em taxas de gestão e atividade de negociação. A Defiance e a Leverage Shares também submeteram produtos relacionados com a SK Hynix. A concorrência entre os emitentes não é pela exposição a ações ordinárias de uma empresa sul-coreana, mas sim por um "instrumento de negociação americano com alta pureza em HBM". Quem conseguir listar-se primeiro, obter melhor liquidez e spreads de compra e venda mais apertados terá maior probabilidade de estabelecer uma vantagem de pioneirismo.

02. Das ações ordinárias sul-coreanas aos ADRs americanos

Como é que a SK Hynix abre a porta ao dólar

Atualmente, para os investidores americanos comprarem e venderem diretamente ações ordinárias sul-coreanas da SK Hynix, precisam de ter permissão para mercados estrangeiros, além de lidar com liquidação em won sul-coreano, horário de negociação sul-coreano e regras do mercado local. Após a listagem dos ADRs, os investidores podem negociar diretamente através de contas de corretagem americanas, em dólares, na Nasdaq, com um modo de operação mais próximo de empresas como a Micron, a Nvidia e a Broadcom.

Dados da Bloomberg mostram que as três maiores participações do Roundhill Memory ETF (código DRAM) são SK Hynix (24,69%), Samsung Electronics (24,07%) e Micron Technology (23,86%), com uma taxa de despesas de 0,65% e um tamanho de 690 milhões de dólares. As duas maiores participações do iShares MSCI South Korea ETF (código EWY) são Samsung Electronics (23,51%) e SK Hynix (20,41%), com uma taxa de despesas de 0,59% e um tamanho de 18,27 mil milhões de dólares.

Este plano não se trata simplesmente de "transferir" as ações sul-coreanas existentes para negociação nos EUA, mas sim de acompanhar uma nova emissão de ações. A SK Hynix planeia emitir até 17,79 milhões de novas ações ordinárias, que serão convertidas em ADRs por uma instituição depositária, com os fundos obtidos a serem utilizados para uma nova fábrica na Coreia do Sul, capacidade de embalagem avançada e aquisição de equipamentos EUV. A SK Hynix planeia angariar até 29,4 mil milhões de dólares com a emissão de ADRs, com os fundos a serem principalmente direcionados para a construção de uma nova fábrica de wafers na Coreia do Sul, expansão da capacidade de embalagem avançada e aquisição de equipamentos avançados, incluindo máquinas de litografia EUV, com o objetivo de acelerar o crescimento a longo prazo no mercado de memória de alto desempenho para IA.

A listagem nos EUA assume assim três funções simultaneamente: financiamento, expansão da base de investidores e busca por reavaliação. A administração da SK Hynix afirmou claramente anteriormente que deseja que o valor da empresa seja reavaliado no maior mercado de ações do mundo. No passado, os investidores tipicamente precificavam a empresa no âmbito do índice composto sul-coreano, do ciclo de memória e dos ativos em won sul-coreano; após a entrada na Nasdaq, será comparada mais diretamente com a Micron em termos de rentabilidade e ciclo de memória, e possivelmente com empresas de infraestrutura de IA como a Nvidia e a Broadcom em termos de crescimento e avaliação.

Esta mudança pode reduzir o chamado "desconto sul-coreano", mas não trará automaticamente uma avaliação mais alta. Os ADRs e as ações ordinárias sul-coreanas representam os mesmos direitos económicos, e os preços nos dois mercados devem estar a longo prazo sujeitos a restrições de taxas de câmbio, rácios de conversão e mecanismos de arbitragem. Se os investidores americanos atribuírem múltiplos mais elevados, os fundos de arbitragem podem comprar ações sul-coreanas e vender ADRs, acabando por transmitir a mudança de avaliação de volta ao mercado de Seul; se o apetite pelo risco nas ações americanas diminuir, a pressão será igualmente transmitida de volta para a Coreia do Sul.

03. Como é que SKUU e SKDD amplificam o calor da negociação de HBM

Os SKUU e SKDD não são ferramentas de retorno de 2x fixas a longo prazo, mas sim instrumentos que acompanham o desempenho diário. Os fundos utilizam tipicamente swaps, opções ou outros derivados para estabelecer a exposição alvo, e reequilibram-se no final de cada dia de negociação. Se o ativo subjacente subir, o fundo de 2x longo, para manter a alavancagem, precisa geralmente de aumentar a exposição; se descer, precisa de reduzir a exposição. O ajuste para os produtos inversos é na direção oposta. Este mecanismo pode transformar a volatilidade intradiária dos ADRs em necessidades adicionais de cobertura. Os ETFs alavancados estabelecem a exposição alvo através de derivados como swaps e opções, reequilibrando as posições no final de cada dia de negociação com base nas alterações do mercado. Quando o ADR subjacente sobe, o fundo de longo precisa de comprar cobertura adicional, e o fundo inverso precisa de reduzir a exposição de curto; quando desce, o oposto acontece. Este mecanismo pode amplificar a volatilidade real do ativo subjacente.

Suponha que a SK Hynix sobe significativamente devido a encomendas de HBM, ao ritmo dos produtos da Nvidia ou a expectativas de preços de armazenamento. O valor patrimonial líquido do ETF de longo expande-se, e a contraparte pode precisar de aumentar as posições em ADRs ou derivados relacionados; numa descida, pode ocorrer a operação inversa. Quanto maior for o tamanho do produto e mais unilateral for o mercado, mais digno de nota será o impacto na negociação antes e depois do fecho. No entanto, os ETFs alavancados não replicam simplesmente retornos de 2x a longo prazo. A redefinição diária produz dependência do caminho e perdas de volatilidade. Um exemplo de risco apresentado pela Defiance mostra que, se o ativo subjacente tiver um ganho líquido zero num ano, mas uma volatilidade anualizada de 75%, a perda teórica de um produto de 2x longo pode ser de aproximadamente 43%; se a volatilidade for de 100%, a perda teórica pode aumentar para 63,2%. A divulgação regulatória da Defiance revela que, assumindo um retorno cumulativo anual de 0% para o ativo subjacente, num cenário de volatilidade anualizada de 75%, a perda anual teórica de um ETF alavancado de 2x longo é de cerca de 43%; com volatilidade a aumentar para 100%, a perda teórica expande-se para cerca de 63,2%. Este fenómeno deriva do efeito de erosão dos juros compostos do reequilíbrio diário. Fonte: Documentos regulatórios da Defiance. Portanto, SKUU e SKDD são mais ferramentas de negociação e cobertura de curto prazo do que instrumentos de detenção de longo prazo para substituir ações ordinárias. Existem também variáveis específicas entre mercados para a SK Hynix. Os horários de negociação das ações ordinárias sul-coreanas e dos ADRs americanos são diferentes, e notícias overnight, a taxa de câmbio won/dólar, o rácio de conversão dos ADRs e a liquidez em ambos os mercados afetam o spread. Dados sul-coreanos mostram que, de 2017 a 2026, as compras líquidas acumuladas de investidores estrangeiros no KOSPI e KOSDAQ passaram de 9,7 biliões de won para vendas líquidas de 96,1 biliões de won; de 1994 a 2026, os ativos financeiros externos líquidos da Coreia do Sul saltaram de -37,2 mil milhões de dólares para 753,5 mil milhões de dólares; em abril de 2026, os preços de importação subiram 20,2% em termos homólogos, e os preços de exportação subiram 40,8%. Fonte: Bolsa da Coreia, Banco da Coreia. Os novos preços formados durante o horário de negociação americano podem ser transmitidos para a Coreia no dia seguinte; as grandes flutuações no mercado sul-coreano também serão reprincificadas através dos ADRs e ETFs após a abertura do mercado de ações americano.

A Hynix pode assim passar de uma ação de mercado único para um ativo de IA negociável quase 24 horas por dia.

04. Mudança de identidade de mercado: reavaliação de valor e reavaliação de volatilidade

Após a entrada da SK Hynix na Nasdaq, a mudança mais direta é a expansão da cobertura de investidores. Fundos ativos americanos, fundos de semicondutores, estratégias quantitativas, traders de opções e investidores de retalho terão uma porta de entrada de negociação mais direta. Posteriormente, se a liquidez dos ADRs e o valor de mercado flutuante livre atingirem os requisitos, poderão ser incluídos em mais ETFs, índices e produtos estruturados, fortalecendo ainda mais a participação de capital em dólares.

Dados da Bloomberg mostram que, entre os ETFs de ações americanas, o que tem maior peso na SK Hynix é o Roundhill Memory ETF (código DRAM) com 27,52%, seguido pelo iShares MSCI South Korea ETF (código EWY) com 18,78% e pelo First Trust Emerging Markets Human Flourishing ETF (código FTHF) com 18,54%, com os ETFs temáticos e de mercados emergentes a terem pesos maioritariamente entre 7% e 9%.

A segunda mudança é a redefinição das coordenadas de avaliação. No passado, o mercado media a SK Hynix principalmente contra a Samsung Electronics e a Micron; no futuro, os investidores podem vê-la como um fornecedor chave no sistema de IA da Nvidia, atribuindo um peso mais elevado à sua liderança tecnológica em HBM, relações com clientes e escassez de capacidade. A margem de lucro operacional superior a 71% no primeiro trimestre de 2026 já mostra a mudança na estrutura de lucros causada pela tensão entre oferta e procura de HBM, mas os lucros elevados também atrairão a Samsung e a Micron a acelerar a expansão da capacidade, aumentando a sensibilidade do mercado a uma inversão do ciclo. No primeiro trimestre de 2026, a receita da SK Hynix foi de 52,576 mil milhões de won (um aumento de 198% em termos homólogos), o lucro operacional foi de 37,61 mil milhões de won (um aumento de 405%) e o lucro líquido foi de 40,346 mil milhões de won (um aumento de 398%). A rentabilidade melhorou significativamente em termos homólogos, com a margem bruta a subir para 79%, a margem operacional para 72% e a margem líquida para 77%, um aumento de 10, 14 e 31 pontos percentuais, respetivamente, em relação ao período homólogo do ano anterior. Fonte: Relatório de resultados do primeiro trimestre de 2026 da SK Hynix.

A terceira mudança é o aumento das fontes de volatilidade. A nova emissão de ações trará alguma diluição do capital, os ADRs podem apresentar prémios ou descontos em relação às ações ordinárias sul-coreanas, e os ETFs alavancados introduzirão reequilíbrio diário, contrapartes de derivados e resgates/subscrições rápidas de fundos. No futuro, mesmo que os fundamentos da empresa não se alterem significativamente, a liquidez em dólares, o sentimento do setor de semicondutores americanos e os fluxos de capital de produtos alavancados podem levar o preço das ações a desviar-se temporariamente dos fundamentos. No primeiro trimestre de 2026, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da SK Hynix foi de 26,430 mil milhões de won, as saídas de caixa de atividades de investimento foram de 7,228 mil milhões de won (principalmente para aquisição de instalações e equipamentos), e as saídas de caixa de atividades de financiamento foram de 2,951 mil milhões de won. O saldo de caixa no final do período foi de 54,330 mil milhões de won, com um aumento líquido de 19,388 mil milhões de won no período.

Portanto, o aparecimento de SKUU e SKDD não se trata apenas de adicionar dois ETFs, mas marca a conclusão da mudança de identidade da SK Hynix no mercado de capitais: de uma empresa de chips de memória negociada principalmente por instituições sul-coreanas e investidores de retalho locais, para um ativo global de IA que os investidores americanos podem deter, comprar a descoberto e cobrir diretamente.

A longo prazo, o que determina o valor da empresa continua a ser o progresso técnico do HBM4 e dos produtos subsequentes, as encomendas de clientes como a Nvidia, a eficiência da expansão da capacidade e o ciclo de armazenamento; a estratégia da SK Hynix para 2026 foca-se em três linhas de produtos. Na área HBM, colabora com clientes para avançar com a produção em massa do HBM4 conforme planeado; na DRAM, concluiu o desenvolvimento do primeiro LPDDR6 de nó 1c nm da indústria, e o SOCAMM2 de 192 GB com processo de 1c nm já está a ser produzido em massa para a próxima plataforma Vera Rubin da NVIDIA; na NAND, os SSDs de consumo e empresariais cobrem toda a linha de produtos QLC de 321 camadas e TLC de alto desempenho.

Mas as variáveis que determinam o preço de curto prazo aumentarão significativamente. Os ADRs abrem a porta ao capital em dólares para a SK Hynix, e os ETFs alavancados amplificam ainda mais esta porta. Pode ajudar a empresa a obter uma avaliação mais elevada e um custo de capital mais baixo, ou pode despejar a ganância de curto prazo e o apetite pelo risco de Wall Street no mercado de Seul sem qualquer diferença horária.