Após um excedente comercial de mais de um bilião de dólares: o padrão de exportação de capital da China toma gradualmente forma.

À medida que a vantagem competitiva da indústria transformadora chinesa continua a expandir-se, especialmente nos domínios de equipamentos semicondutores, cadeia industrial de IA, equipamento de alta qualidade e novas energias, a China tem mantido o maior excedente comercial do mundo durante vários anos consecutivos, tendo o excedente comercial ultrapassado o bilião de dólares no ano passado. Isto também levou o excedente da conta corrente da China a subir para um pico histórico de cerca de 735 mil milhões de dólares no ano passado.

No entanto, o enorme excedente da conta corrente já não se reflete na acumulação passiva de reservas cambiais oficiais, mas converte-se em alocação de ativos no exterior através da acumulação líquida de ativos externos dos bancos comerciais, do investimento em títulos por parte do setor das famílias através de canais regulamentares, e da expansão do investimento direto no exterior por parte das empresas.

Em 2025, o défice da conta financeira não de reserva da China foi de cerca de 782 mil milhões de dólares, com as saídas de investimento em títulos a aumentarem significativamente de 179 mil milhões de dólares no ano anterior para 426 mil milhões de dólares. Em consonância com isso, até maio de 2026, o superávit acumulado de compras e vendas de câmbio por conta de clientes dos bancos atingiu uns impressionantes 263,1 mil milhões de dólares, mas a taxa de câmbio do renminbi não sofreu pressão de valorização unilateral — os fundos estão a sair novamente através de canais como o Bond Connect Sul, a expansão do QDII e os pools de tesouraria de empresas multinacionais, de forma mais diversificada.

Além disso, o ajuste do setor imobiliário doméstico levou a uma queda na procura tradicional de financiamento, a recuperação do consumo das famílias continua relativamente lenta, as despesas de capital das empresas são mais cautelosas e o sistema financeiro ainda mantém uma taxa de poupança elevada. Desde meados de 2025, com a valorização do renminbi e a concentração de liquidação cambial por parte dos exportadores, a liquidez no mercado interbancário tornou-se altamente abundante. O enorme excedente comercial continua a refluir para o território nacional, agravando a escassez de ativos e comprimindo as taxas de juro de longo prazo e os spreads de crédito para mínimos históricos.

A diminuição contínua dos custos de financiamento, por um lado, impulsiona a transição estrutural do financiamento indireto dominado pelos bancos para o financiamento direto. Em 2025, o financiamento direto, incluindo obrigações e ações, representou 47% do novo financiamento social total, ultrapassando pela primeira vez os 45% dos empréstimos bancários. Por outro lado, o renminbi de baixo juro adquiriu ainda mais as características de moeda de carry trade e de financiamento, com cada vez mais empresas de mercados emergentes, multinacionais e instituições financeiras internacionais a emitirem ativamente obrigações em renminbi e a utilizarem empréstimos em renminbi para substituir o financiamento em dólar. Isto também proporciona uma janela estrutural para a saída de fundos domésticos, ao mesmo tempo que confere ao banco central uma maior influência na fixação de preços no mercado offshore.

À medida que a estrutura da balança de pagamentos transita do tradicional duplo excedente para um padrão espelhado de "excedente enorme da conta corrente + défice da conta financeira não de reserva", a China está a transformar-se substancialmente num exportador estrutural de capital, e a internacionalização do renminbi também está a transitar de impulsionada pela liquidação comercial para uma nova fase impulsionada pela exportação de capital e pelo financiamento de investimento.

A exportação de capital está a remodelar a lógica da internacionalização do renminbi