A capitalização de mercado da Strategy caiu abaixo das suas participações em bitcoin pela primeira vez. Será que o "motor perpétuo" de Saylor vai parar?

O preço das ações da Strategy vale agora menos do que o bitcoin na sua carteira.

O mNAV, ou seja, o rácio entre a capitalização de mercado e o valor líquido das participações em BTC, caiu abaixo de 1 pela primeira vez.

O que é o mNAV? Simplificando, é a capitalização de mercado da empresa dividida pelo valor líquido das suas participações em BTC.

Antes, este número mantinha-se estável acima de 1,5, chegando a atingir mais de 2 vezes. Isto significava que o mercado não só reconhecia o valor das suas moedas, como também estava disposto a pagar um prémio elevado pela sua "aposta alavancada".

Mas hoje—

O mercado diz: os teus bitcoins valem 100, mas tu, enquanto empresa, vales apenas 95.

Desconto. Inversão. Pela primeira vez na história.

Isto é a primeira vez desde que o modelo de Saylor foi estabelecido.

Sem precedentes.

Vamos recuar um pouco e recordar o mito de Saylor.

Michael Saylor, o maior "apostador" do bitcoin. O modelo da Strategy é simples: emitir ações, emitir obrigações convertíveis, angariar dinheiro no mercado de ações e apostar tudo em bitcoin.

No seu auge, a capitalização de mercado da Strategy era mais do dobro do valor líquido das suas participações em BTC.

O mercado estava disposto a pagar um prémio porque acreditava que Saylor continuaria a comprar, comprar, comprar, empurrando o preço do BTC para cima.

Era um ciclo perfeito: preço das ações alto → financiamento para comprar BTC → BTC sobe → preço das ações ainda mais alto → continuar a financiar…

Parece um motor perpétuo, não parece?

Mas agora, este motor está a ficar sem combustível.

Não é só o desconto. O mais assustador é que os canais de financiamento estão a enferrujar.

As ações preferenciais da Strategy, STRC, caíram para um mínimo histórico de $73,62. O rendimento implícito disparou para 15,6%.

O que significam 15,6%? Significa que o mercado considera estas ações de risco extremamente elevado, exigindo retornos muito altos para alguém ousar tocá-las.

Pior ainda, o índice de prémio do bitcoin da Coinbase está negativo há 40 dias consecutivos.

40 dias.

Os compradores americanos desapareceram em massa. Ninguém está disposto a pagar um preço elevado pelo BTC.

A pergunta crucial é—

Conseguirá o modelo de Saylor continuar?

A curto prazo, sim.

Desde que o BTC não entre em colapso, a Strategy ainda pode manter a sua posição base com as atuais participações em BTC.

Mas a longo prazo, o problema é enorme.

Antes, a lógica da Strategy era: o BTC sobe, os meus ativos valem mais; mais importante ainda, posso emitir novas ações em máximos, sugar dinheiro do mercado e continuar a comprar.

O problema agora é: o mercado está a dar-te desconto. Ninguém está disposto a pagar um prémio pela tua "estratégia BTC".

Emitir novas ações? Seria com desconto, diluindo os acionistas existentes, algo que o próprio Saylor não ousaria fazer.

Emitir obrigações convertíveis? Os juros são assustadoramente altos.

O custo de financiamento tornou-se insuportável.

"Quando o mercado deixa de comprar a tua história, por mais ativos que tenhas, és apenas um 'grande acumulador de moedas', não te tornas um 'gigante financeiro'."

Antes, a Strategy era um "ETF de BTC alavancado", beneficiando de um prémio duplo.

Agora, pode estar a degradar-se para uma "instituição comum de detenção de BTC".

Se as ações americanas continuarem a cair, ou se o BTC permanecer em baixa, e o mNAV continuar abaixo de 1, pode até desencadear uma reação em cadeia: descontentamento dos grandes acionistas, posições curtas institucionais, colapso das ações preferenciais e, finalmente, venda forçada de BTC para salvar a empresa.

Esse sim, seria o verdadeiro pesadelo.

A minha opinião:

O modelo de Saylor não vai morrer imediatamente, mas a era de ouro já terminou.

Nos últimos anos, ele apostou certo na direção geral do BTC.

Agora, ele aposta que o BTC pode recuperar rapidamente, trazendo o mNAV de volta acima de 1.

Mas o mais cruel do mercado é:

"Quando precisas de uma subida para resolver problemas, isso geralmente significa que a espiral descendente já começou."

Por isso, se és um detentor de longo prazo, mantém os olhos no mNAV.

Se o desconto continuar a aumentar, significa que o mercado está a votar com os pés.

Quando a baleia começa a ficar sem oxigénio, todo o oceano sente a vibração.

Achas que Saylor vai vender uma parte do BTC para salvar a empresa?#0成本拿2股SK海力士 #美光市值超越Meta跻身全美前十 $BTC $ETH $SOL