Recentemente, ouro, prata e bitcoin caíram juntos, e todos se perguntam por que "um ativo de refúgio tão forte como o ouro falhou" e por que o mercado mudou subitamente a lógica de precificação.

Nos últimos dois anos, estes três tipos de ativos estavam, na verdade, a alimentar-se do mesmo prato: expansão do défice fiscal, acumulação de dívida, diluição do poder de compra das moedas fiduciárias – por isso, o dinheiro foi para ouro, prata e BTC. Um é uma reserva de valor tradicional, outro é uma variante elástica dos metais preciosos, e o terceiro é um ativo digital duro; essencialmente, todos apostam que "o dinheiro valerá cada vez menos". Mas agora, esta lógica foi travada pela Reserva Federal.

O ouro caiu abaixo dos 4000 dólares, a prata desceu para menos de 59 dólares, e o BTC aproximou-se dos 58 mil dólares. À superfície, parece que os três mercados estão a cair de forma independente, mas na realidade é a mesma posição a ser desmantelada: sempre que as expectativas de subida de juros regressam, o dólar forte regressa, e a valorização dos ativos sem juros é comprimida primeiro.

A escalada do conflito Irão-EUA, segundo o guião antigo, deveria fazer subir o ouro. Guerra, preços do petróleo, riscos de navegação, procura de refúgio – tudo parece ser favorável ao ouro. Mas desta vez, o mercado não seguiu o guião antigo. Porque o conflito não trouxe apenas procura de refúgio, mas também preços de energia mais altos, inflação mais persistente, e uma Reserva Federal mais dura.

Antes mesmo de a procura de refúgio ser precificada, as taxas de juro reais já tinham derrubado o ouro.

Os sinais hawkish de Warsh após assumir o cargo trouxeram esta lógica para o centro das atenções. O PCE de maio voltou a subir para 4,1% em termos homólogos, e o PCE core também estava nos 3,4%. Não são dados que a Reserva Federal possa ignorar facilmente. Agora, o mercado já não discute "quando vão cortar os juros", mas sim "se haverá outra subida este ano" – o que é negativo para o ouro, a prata e o BTC.

O ouro não paga juros; quanto mais altas as taxas, mais evidente é o custo de posse. A prata, além da sua natureza de metal precioso, tem também uma componente industrial; quando a conjuntura muda, a volatilidade tende a ser mais agressiva. O BTC é ainda mais direto: embora seja apresentado como ouro digital, depende fortemente da liquidez; quando o dólar se fortalece e as taxas sobem, o primeiro a ser cortado é este tipo de ativo de narrativa de longo prazo.

A longo prazo, o problema da dívida não desapareceu, nem a controvérsia sobre a credibilidade das moedas fiduciárias. Mas nas negociações de curto prazo, o mercado reconhece mais uma realidade: se o dólar ainda puder subir, se as obrigações do Tesouro ainda derem retorno, e se a Reserva Federal ainda puder subir os juros, então não há necessidade de o dinheiro se agarrar a um conjunto de ativos que não rendem juros.

Na próxima semana, com o rebalanceamento de carteiras institucionais no final do mês e do trimestre, parte dos fundos já será reafectada. No dia 2 de julho, o emprego não agrícola de junho dos EUA será divulgado mais cedo devido ao feriado do Dia da Independência. Se o emprego continuar forte e os salários continuarem rígidos, a narrativa de "taxas mais altas por mais tempo" ou mesmo "outra subida" continuará a pressionar o mercado. Além disso, com o conflito Irão-EUA a intensificar-se no fim de semana, os preços do petróleo e as expectativas de inflação podem reacender-se a qualquer momento.

Ou seja, a verdadeira questão para a próxima semana é: o mercado continuará a acreditar na Reserva Federal hawkish de Warsh?

Se o emprego não agrícola arrefecer e o dólar cair, a narrativa de desvalorização pode respirar um pouco.

Se o emprego for forte, o petróleo subir e o dólar continuar a valorizar-se, então os rebotes do ouro, da prata e do BTC tornar-se-ão muito pesados.

Os ativos de combate à inflação não temem a inflação em si.

O que mais temem é que a Reserva Federal comece realmente a usar taxas de juro mais altas para combater a inflação.

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