MicroStrategy mNAV caiu abaixo de 1, a avaliação da Strategy está abaixo das suas próprias reservas de Bitcoin.

O mNAV corporativo da Strategy caiu abaixo de 1, o que significa que o mercado está a avaliar toda a empresa abaixo do valor contabilístico das suas cerca de 847.000 bitcoins; o mercado começa a olhar para a MicroStrategy com o enquadramento de "desconto de fundo fechado".

(Notícia anterior: As ações preferenciais STRC caíram para um novo mínimo abaixo do valor nominal: A Strategy enfrenta dificuldades de financiamento, Saylor sugere que vai aumentar as suas participações em Bitcoin)

(Complemento de contexto: A correlação entre as ações preferenciais STRC e o Bitcoin atingiu um novo máximo: O atributo de rendimento estável da Strategy está a desaparecer)

Índice deste artigo

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• Efeito de diluição provoca reação da comunidade
• Mercado começa a precificar com o enquadramento de "fundo fechado"
• Fichas activas da Strategy: Diferenças-chave em relação ao GBTC

O painel oficial da Strategy, a maior empresa detentora de Bitcoin, mostra que o mNAV corporativo da MicroStrategy caiu abaixo de 1, ou seja, o mercado está a avaliar a Strategy como um todo abaixo do valor de mercado dos bitcoins que detém no seu balanço.

O mNAV corporativo é calculado dividindo o valor empresarial (EV) — que é a capitalização de mercado de todas as ações ordinárias em circulação mais a dívida total e as ações preferenciais perpétuas, menos as reservas em dólares — pelo valor da posição em Bitcoin. Quando o Bitcoin está a ser cotado a cerca de 60.000 dólares, a posição da Strategy em Bitcoin está avaliada em aproximadamente 51,1 mil milhões de dólares, enquanto o valor empresarial é de apenas cerca de 50,4 mil milhões de dólares, resultando numa inversão.

Efeito de diluição provoca reação da comunidade

A avaliação abaixo de 1 coloca a estratégia central de financiamento da Strategy num dilema. No passado, Michael Saylor baseou-se no volante de "emitir ações e obrigações com prémio, angariar fundos e comprar Bitcoin" para impulsionar a expansão do NAV; mas quando o mNAV cai abaixo de 1, emitir novas ações a esta avaliação torna-se uma operação diluidora, equivalente a vender ações a um preço inferior ao valor dos ativos subjacentes, diluindo os acionistas ordinários existentes a cada nova emissão.

As recentes aquisições da Strategy também provocaram uma reação significativa da comunidade. As críticas apontam que a estratégia de Saylor de "comprar moedas trimestralmente" pode criar valor para os acionistas em períodos de elevado prémio, mas quando o prémio desaparece, resta apenas a diluição.

Mercado começa a precificar com o enquadramento de "fundo fechado"

Mais profundo do que o problema da diluição está a redefinição da natureza da Strategy por parte do mercado. Os analistas apontam que o mercado está gradualmente a tratar a Strategy como um fundo fechado, em vez de uma empresa tecnológica com valor operacional independente.

Este enquadramento tem precedentes históricos: O Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) foi negociado com prémio durante muito tempo em períodos de elevada procura, antes da sua conversão em ETF. No entanto, quando o sentimento do mercado enfraqueceu, as deficiências estruturais — como a falta de mecanismos eficazes de arbitragem e resgate — começaram a manifestar-se, e o GBTC entrou num desconto profundo que durou anos. A preocupação é se a Strategy está a seguir um caminho de desconto semelhante.

Fichas activas da Strategy: Diferenças-chave em relação ao GBTC

No entanto, ao contrário dos fundos fechados tradicionais, que carecem de ferramentas de gestão ativa da estrutura de capital, a Strategy ainda detém várias cartas:

• Emitir ativamente obrigações ou ações para angariar fundos quando as condições de mercado são favoráveis
• Resgatar ou refinanciar títulos existentes para otimizar a estrutura de passivos
• Gerar fluxos de caixa operacionais estáveis através do seu negócio de software
• Ajustar ativamente a estrutura de capital, em vez de esperar passivamente pela precificação do mercado

Por outras palavras, a Strategy não é apenas um veículo passivo de detenção de Bitcoin; tem a capacidade de se ajustar ativamente em diferentes condições de mercado, uma flexibilidade que o GBTC não possui estruturalmente.