Huitian New Materials (300041) Negócios Principais + Cadeia de Fornecimento Completa a Montante e a Jusante

I. Atividade Comercial Principal (a empresa dedica-se principalmente a adesivos de engenharia de alto desempenho, com mais de 80% da receita, e complementa com filmes de suporte fotovoltaico)

1. Adesivo Fotovoltaico (base sólida, líder global)

Produtos Principais: silicone de vedação para módulos fotovoltaicos, adesivo de encapsulamento para inversores, adesivo UV para tiras de solda, adesivo de ligação para molduras, adesivo de vedação para caixas de junção
Posição no Setor: 45%~50% de quota de mercado global, primeiro na China, compatível com todas as rotas de células PERC/TOPCon/HJT
Novos Materiais Complementares: filme de apoio para células solares (capacidade anual de 120 milhões de m², para módulos fotovoltaicos)

2. Adesivos para Veículos de Nova Energia & Baterias de Lítio (segunda curva de crescimento)

- Baterias de potência: ligante de ânodo PAA/SBR, adesivo estrutural condutor térmico para pacotes de bateria, adesivo de encapsulamento de vedação PACK, gel condutor térmico para postos de carregamento
- Fabricação de veículos completos: adesivo estrutural de poliuretano para leveza da carroçaria, adesivo para soldadura, adesivo para ligação de vidro, adesivo de proteção tripla para componentes eletrónicos
Escalão de Clientes: CATL, BYD, Li Auto, NIO, EVE Energy, Chery, entre outros fabricantes de veículos/baterias de topo

3. Adesivos de Alto Desempenho para Eletrónica & Semicondutores (incremento de alta margem, tema de substituição nacional)

1) Eletrónica de consumo/comunicações: adesivo de proteção tripla para PCB, adesivo de encapsulamento para fontes de alimentação, gel condutor térmico para telemóveis, adesivo de vedação para estações base 5G, fornecendo para Huawei, ZTE, Apple
2) Módulos ópticos/hardware de computação: adesivo de preenchimento inferior para módulos ópticos 800G/1.6T, adesivo de fixação de lentes, materiais de encapsulamento de luz de silício CPO, complementando Zhongji Innolight, Eoptolink
3) Encapsulamento avançado de semicondutores: adesivo de preenchimento inferior de chip, gel TIM condutor térmico HBM, prata de sinterização, materiais complementares Chiplet; introduzido nas três principais fábricas de encapsulamento e teste: JCET, Tongfu Micro, Huatian, fornecendo indiretamente para a cadeia de fornecimento de chips de computação da NVIDIA

4. Adesivo para Embalagens Industriais (negócio tradicional estável)

Adesivo composto de poliuretano sem solvente, adesivo resistente a cozedura para embalagens alimentares, adesivo composto para embalagens flexíveis, servindo empresas de embalagens de película alimentar e de higiene pessoal.

5. Outros Adesivos Especiais

Transporte ferroviário, aeroespacial, adesivos de vedação para maquinaria de engenharia, materiais especiais de silicone para aplicações militares.

II. Cadeia de Fornecimento a Montante (matérias-primas principais + fornecedores principais)

1. Setor de Silicone (matéria-prima principal para adesivos fotovoltaicos/eletrónicos, representa a maior parte do custo)

- Matérias-primas principais: monómero DMC de silicone, borracha base 107, sílica fumada, agente de reticulação de silano, agente de acoplamento
- Fornecedores principais: Bluestar Xinghuo Silicone (encomenda estratégica de longo prazo, garantindo capacidade de 260.000 toneladas de silicone), Xianlin Technology (auxiliares de silano), Hoshine Silicon, Xinan Chemical

2. Matérias-primas para adesivos de poliuretano/epóxi (automóveis, embalagens, adesivos estruturais)

- Matérias-primas: isocianato MDI/TDI, polióis, resina epóxi, agentes de cura, cargas de carbonato de cálcio, retardadores de chama
- Fornecedores: Wanhua Chemical, Dow, Nanya Epoxy Resin, Shandong Fengyuan Chemical

3. Matérias-primas específicas para adesivos de ânodo de baterias de lítio

Monómero de ácido poliacrílico PAA, emulsão de estireno-butadieno SBR, auxiliares, fornecidos por empresas químicas finas nacionais.

4. Outros Materiais Auxiliares

Pós condutores térmicos (óxido de alumínio, nitreto de alumínio), antiespumantes, pastas de cor, solventes, película de libertação (matéria-prima para filme de apoio).

III. Cadeia de Fornecimento a Jusante (quatro percursos principais a jusante + clientes finais de topo)

1. Cadeia da Indústria Fotovoltaica (maior segmento a jusante)

Fabricantes de módulos a montante (clientes diretos): Longi Green Energy, Tongwei Co., Ltd., Trinasolar, Jinko Solar, JA Solar, DAS Solar
Etapas complementares: pastilhas de silício, células de bateria, inversores, fabricantes de PCS de armazenamento de energia

2. Cadeia da Indústria de Baterias de Potência & Veículos de Nova Energia

1) Empresas de baterias (compram diretamente adesivos para baterias de lítio): CATL, BYD Battery, EVE Energy, Sunwoda, Gotion High-tech
2) Fabricantes de veículos completos (adesivos para carroçaria/eletrónica): BYD, Li Auto, NIO, XPeng, SAIC, Chery, JAC
3) Complementares: fabricantes de postos de carregamento e equipamentos de armazenamento de energia

3. Cadeia da Indústria Eletrónica, Computação e Semicondutores

1) Equipamentos de comunicação: Huawei, ZTE (fornecedores de primeiro nível)
2) Fabricantes de módulos ópticos: Zhongji Innolight, Eoptolink, Huagong Tech
3) Empresas de encapsulamento e teste: JCET, Tongfu Micro, Huatian Technology, ASE
4) Finais: servidores, fornecedores de computação AI, fabricantes contratados de eletrónica de consumo

4. Cadeia da Indústria de Embalagens e Impressão

Empresas de embalagens flexíveis, fábricas de processamento de películas alimentares e de higiene, fábricas de impressão a cores e laminação

5. Segmentos Industriais Tradicionais a Jusante

Fornecedores complementares para transporte ferroviário, maquinaria de engenharia, eletrodomésticos e aeroespacial

IV. Características Principais da Cadeia Industrial

1. A montante: a flutuação do preço das matérias-primas de silicone é a maior variável de custo; a empresa protege-se contra o risco através de contratos de longo prazo com preços fixos;
2. Produção própria a montante: cinco bases de produção em Xiangyang, Yicheng, Changzhou, Guangzhou e Xangai, complementando de perto os líderes a jusante (a base de Changzhou complementa diretamente a CATL);
3. Ligação a jusante: profunda ligação com líderes da indústria em fotovoltaico, baterias de lítio e eletrónica, elevada concentração de clientes e recompra estável; os adesivos de semicondutores de alto desempenho são o incremento principal de substituição de importações, com margens brutas significativamente superiores aos adesivos fotovoltaicos tradicionais.

Perspetivas de Desempenho Futuro (curto/médio/longo prazo, lógica de crescimento + previsão de lucros institucionais + riscos principais)

I. Curto Prazo (2026-2027): recuperação estável, elevado crescimento impulsionado por baterias de lítio, a maior certeza de desempenho

1. Três motores de crescimento de negócios

(1) Adesivo Fotovoltaico (base sólida, almofada de segurança de desempenho)

- Setor: redução da concorrência interna no setor fotovoltaico chinês, alívio do excesso de capacidade, crescimento anual de mais de 15% nas instalações globais; células tipo N e de perovskite impulsionam o incremento de novos adesivos de alta resistência às intempéries; encomendas de fábricas de módulos no sudeste asiático e Europa continuam a aumentar.
- Empresa: líder global com 45%-50% de quota de mercado, capacidade suficiente de 260.000 toneladas de silicone; no primeiro trimestre de 2026, as vendas de adesivos fotovoltaicos aumentaram 14% ano a ano, receita +7%, o aumento de volume compensa a pressão nas margens causada pela guerra de preços; através de contratos de longo prazo para fixar a matéria-prima DMC a montante, a flutuação de custos é controlável.
- Contribuição de desempenho: aproximadamente 40% da receita, fornecendo fluxo de caixa estável e lucro base.

(2) Adesivos para Baterias de Lítio / Veículos de Nova Energia (primeiro motor de crescimento, o mais rápido)

- Em 2025, a receita do negócio de baterias de lítio duplicou em termos anuais, representando 15% da receita; a empresa afirmou que em 2026 as baterias de lítio serão o segmento de maior crescimento, com o objetivo de atingir 1 bilião de RMB em receita.
- Libertação de capacidade: atualmente 36.000 toneladas de adesivo de ânodo PAA (18.000 toneladas iniciadas no primeiro trimestre de 2026), SBR 13.000 toneladas em plena produção; parque industrial de adesivos para baterias de lítio de 75.000 toneladas em Dingyuan em construção contínua, capacidade duplicada em 2027.
- Barreira de clientes: ligação profunda com CATL, BYD, EVE Energy; adesivo estrutural PACK, adesivo híbrido, adesivo de encapsulamento de armazenamento de energia introduzidos em massa; adesivo de carroçaria para veículos de nova energia entrou nos dez principais fabricantes de veículos, vendas de adesivos para veículos aumentaram 44% em 2025.
- Rentabilidade: margem bruta de cerca de 30% para adesivos de baterias de lítio, significativamente superior aos adesivos fotovoltaicos, elevando continuamente o nível de rentabilidade global da empresa.

(3) Adesivos para Eletrónica & Semicondutores (incremento de alta margem, melhoria da estrutura de rentabilidade)

- Em 2025, a receita do negócio de eletrónica aumentou 28% ano a ano, com margem bruta de mais de 40%, muito superior aos adesivos fotovoltaicos e de embalagens tradicionais.
- Eletrónica de consumo/módulos ópticos: gel condutor térmico, adesivo UV fornecido para Huawei, ZTE, Zhongji Innolight; servidores de computação, módulos ópticos de 800G continuam a expandir a procura.
- Avanço em semicondutores (ponto de elasticidade central): adesivo de preenchimento inferior de chip, gel condutor térmico TIM, gel de silicone IGBT quebram o monopólio estrangeiro, introduzidos em massa nas três principais fábricas de encapsulamento e teste: JCET, Tongfu, Huatian; a linha de produção dedicada a semicondutores na base de Guangzhou continua a aumentar, atualmente com baixa proporção de receita, mas com enorme espaço a longo prazo.

2. Previsão Consensual de Lucros das Instituições (até junho de 2026, média de 7 instituições)

- 2026: receita de aproximadamente 5,2 mil milhões de RMB, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 310 milhões de RMB, +40% ano a ano; EPS 0,55 RMB
- 2027: receita de aproximadamente 5,9 mil milhões de RMB, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 380-410 milhões de RMB, +23%-32% ano a ano
- 2028: receita de aproximadamente 6,6 mil milhões de RMB, lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 450-530 milhões de RMB, +18%-30% ano a ano
- Características trimestrais: em 2026, a taxa de crescimento do lucro recorrente é significativamente superior ao lucro líquido atribuível (Q1 recorrente +15,9%), a qualidade do lucro continua a melhorar.

3. Lógica de Melhoria dos Lucros a Curto Prazo

1. Atualização da estrutura do produto: a proporção da receita de adesivos de baterias de lítio e eletrónica de alta margem aumenta de 45%, compensando a concorrência de baixo preço dos adesivos fotovoltaicos;
2. Estabilização das matérias-primas: os preços do silicone e do MDI flutuam em níveis baixos, os contratos de longo prazo com preços fixos estabilizam os custos;
3. Efeito de escala: as novas bases em Xiangyang, Guangzhou e Dingyuan entram em produção, os custos unitários de fabrico diminuem;
4. Expansão no estrangeiro: estabelecimento da base no Vietname, a proporção da receita no estrangeiro aumenta de 13%, evitando a guerra de preços doméstica.

II. Médio Prazo (2028-2030, período do 15º Plano Quinquenal): a substituição nacional abre o teto de crescimento

1. Tema principal de substituição de importações de adesivos de alto desempenho

70% dos adesivos de alto desempenho para eletrónica, semicondutores e veículos no mercado doméstico dependem da Henkel, 3M, Wacker; as políticas promovem a autonomia dos novos materiais, e a Huitian, como líder nacional, continua a ganhar quota. Os adesivos de encapsulamento de semicondutores e os adesivos epóxi de grau automóvel tornar-se-ão a segunda curva de lucro.

2. Concretização do incremento em novas áreas

- Fotovoltaico de perovskite: adesivo de encapsulamento transparente complementar, compatível com a próxima geração de tecnologia fotovoltaica;
- Baterias semi-sólidas/sólidas: os atuais adesivos de ânodo e condutores térmicos são compatíveis com semi-sólidas, materiais completamente sólidos em desenvolvimento simultâneo, ligando-se a empresas como Tailan New Energy;
- Economia de baixa altitude, aviação comercial e aeroespacial: preenchimento de favo de mel e adesivos de vedação aeronáutica em fase de validação, amplo espaço de incremento a longo prazo;
- Explosão do armazenamento de energia: a procura de adesivos de encapsulamento PACK para armazenamento de grande escala e adesivos condutores térmicos continua a expandir.

3. Mudança qualitativa na estrutura do negócio

A proporção da receita fotovoltaica cai para menos de 30%, a proporção combinada de baterias de lítio + eletrónica + adesivos automóveis de alto desempenho excede 60%, o desempenho liberta-se das restrições do ciclo fotovoltaico único, a estabilidade dos lucros melhora significativamente.

III. Barreiras Principais de Crescimento a Longo Prazo (suportam a concretização contínua do desempenho)

1. Barreira de liderança de segmento

Estrutura oligopolista global de adesivos fotovoltaicos (apenas Huitian, Wacker, Dow); adesivos de ânodo de baterias de lítio e adesivos eletrónicos para PCB no primeiro escalão nacional, ciclo de certificação de clientes longo, difícil de substituir por novos entrantes.

2. Complementaridade de toda a cadeia industrial

Capacidade integrada própria de silicone, poliuretano e adesivos para baterias de lítio, contratos de longo prazo a montante fixam matérias-primas, custos superiores aos pares; múltiplas bases próximas dos líderes a jusante (Changzhou complementa CATL, Guangzhou complementa fábricas de eletrónica), vantagem de entrega óbvia.

3. Poder de I&D e de definição de padrões

Lidera mais de 40 padrões nacionais/industriais de adesivos, reservas de certificação de materiais de grau automóvel e semicondutores suficientes, vantagem de pioneirismo na substituição nacional proeminente.

IV. Riscos Principais que Suprimem o Desempenho (devem ser monitorizados de perto)

1. Flutuação cíclica da indústria fotovoltaica (maior risco)

O excesso de capacidade e a guerra de preços dos módulos fotovoltaicos continuarão a pressionar os preços dos adesivos fotovoltaicos, prejudicando a margem bruta global; se as instalações ficarem aquém das expetativas, o crescimento da receita base abranda.

2. Grande aumento dos preços das matérias-primas a montante

DMC de silicone, MDI, resina epóxi ligados ao petróleo bruto; se as matérias-primas dispararem, os contratos de longo prazo com preços fixos não podem cobrir totalmente, comprimindo os lucros.

3. Pressão de despesas de capital para expansão

Novas bases de baterias de lítio e semicondutores continuam a ser construídas; no primeiro trimestre de 2026, o rácio dívida/ativos foi de 52,54%, os encargos financeiros aumentaram; se a procura a jusante ficar aquém das expetativas, a diminuição da utilização da capacidade diluirá os lucros.

4. Risco de concentração de clientes + contas a receber

Elevada concentração de grandes clientes fotovoltaicos e de baterias de lítio; no final de 2025, as contas a receber totalizaram 2,23 mil milhões de RMB, 33% do ativo total; a deterioração do fluxo de caixa dos fabricantes de módulos e baterias a jusante trará pressão de crédito malparado.

5. Validação de produtos de alto desempenho aquém das expetativas

O ciclo de validação dos clientes para adesivos de semicondutores e aeronáuticos é longo; se o progresso da introdução for mais lento do que o esperado, o incremento de alta margem será adiado.

V. Resumo: Julgamento Geral das Perspetivas de Desempenho

1. Curto Prazo (2026-2027): crescimento estável sem preocupações

Base fotovoltaica, elevado crescimento de baterias de lítio, aumento gradual de adesivos eletrónicos, lucro líquido com crescimento anual de 30%-40%, margem bruta em recuperação contínua, forte certeza de desempenho.

2. Médio Prazo (após 2028): concretização da segunda curva de crescimento

Aumento de adesivos para semicondutores, armazenamento de energia e leveza de veículos de nova energia, libertando-se do ciclo fotovoltaico único, entrando numa fase de crescimento estável, taxa de crescimento do lucro mantendo-se acima de 20%.

3. Teto de longo prazo

Beneficiando das duas linhas principais de instalações de nova energia + substituição nacional de materiais de alto desempenho, espaço de crescimento suficiente a médio e longo prazo; a elasticidade do desempenho depende do progresso da produção em massa de adesivos de encapsulamento de semicondutores e materiais complementares para baterias de estado sólido.