Onde está o preço do cobre?

Ideias-chave

1. Por que o cobre é importante? De um metal industrial cíclico a um recurso mineral crítico com atributos estratégicos.

Ciclicidade e liderança. A taxa de crescimento do preço do cobre está altamente correlacionada com a taxa de crescimento do PIB global e com o PMI da indústria transformadora global. A taxa de crescimento da procura de cobre refinado tende a liderar as despesas de capital globais em cerca de 9 meses.

Lado da procura: de metal industrial a recurso estratégico. A expansão tecnológica, representada pela IA, está a aumentar significativamente a procura de cobre para infraestruturas de computação e energia. A geopolítica reforça os atributos estratégicos do cobre, com destaque para a importância estratégica do cobre para a defesa.

Lado da oferta: cenário de aperto sob restrições rígidas. Em primeiro lugar, as dotações de recursos de cobre são altamente concentradas, com reservas principalmente no Chile, Austrália, Peru, República Democrática do Congo, Rússia e outros países. Em segundo lugar, o ciclo de desenvolvimento do cobre é longo; devido à contração das despesas de capital no ciclo anterior, a nova capacidade de produção atual é difícil de ser rapidamente libertada. Finalmente, o declínio do teor e a degradação dos recursos elevam os custos de longo prazo. Atualmente, a taxa de crescimento da produção de cobre tornou-se negativa e a oferta continua apertada.

2. Como é a estrutura da cadeia industrial? A cadeia industrial do cobre apresenta um padrão de desajuste inter-regional de "recursos, transformação e consumo".

Os recursos de oferta estão na América do Sul, a fundição está na China. A produção de cobre refinado da China representa quase metade da produção global.

A procura existente está na China, o incremento está na Europa e nos EUA. A China representa quase 60%, sendo o maior mercado consumidor; mas, no último ano, o incremento da procura de cobre deslocou-se para os EUA e os principais países europeus. O motor da procura pode estar a mudar de uma dependência passada principalmente de economias emergentes como a China para um padrão de apoio conjunto entre a China, os EUA e a Europa.

A cadeia de abastecimento é altamente concentrada, reforçando os atributos estratégicos. Tomando a China e os EUA como exemplo, ambos são mercados consumidores importantes. Os EUA têm recursos de minério de cobre e capacidade de fundição relativamente limitados, dependendo fortemente de importações; enquanto a China tem forte capacidade de fundição e transformação, ocupando uma posição central na cadeia industrial. Atualmente, os países consumidores reforçam a segurança da cadeia de abastecimento, e os países produtores de recursos concentram-se no controlo dos recursos.

3. O que impulsiona o preço do cobre? O atributo de mercadoria determina o centro, o fator de liquidez afeta o nível de preços e o atributo de negociação amplifica a volatilidade.

O fator mercadoria reflete os fundamentos do mercado do cobre. No lado da procura, utilizamos o consumo de cobre, a taxa de crescimento do valor acrescentado industrial da China e o Índice de Incerteza da Política Económica dos EUA para descrever a intensidade da atividade industrial e as expectativas de procura. O fator de liquidez mede principalmente o ambiente global de fundos e a preferência pelo risco. O índice do dólar americano, o rendimento das obrigações do tesouro dos EUA e o Índice de Risco Geopolítico refletem, respetivamente, o fluxo de capital global, o custo de financiamento e as alterações na liquidez dos recursos. O fator de negociação reflete o sentimento do mercado e o comportamento dos fundos. As posições líquidas long não comerciais e o VIX refletem a preferência pelo risco do mercado, enquanto os inventários refletem as expectativas do mercado quanto a alterações futuras na oferta e procura.

4. Qual é a perspetiva futura? A liquidez global, as perspetivas EUA-Irão e os fundamentos da oferta e da procura são as três linhas principais.

As políticas monetárias globais são semelhantes às de 2021. O aperto marginal da liquidez provavelmente suprimirá os atributos metálicos de mercadorias como o cobre. Desde maio, mais de 10 bancos centrais a nível mundial realizaram operações de aumento das taxas de juro. Depois de o BCE e o Banco do Japão terem concretizado os aumentos das taxas de juro, a Reserva Federal não exercerá a opção de reduzir as taxas. O aperto marginal das políticas monetárias globais conterá os atributos financeiros de mercadorias como o cobre. Prevemos que o centro do preço do cobre dificilmente subirá temporariamente.

O prémio de risco do conflito EUA-Irão enfraqueceu temporariamente, mas ainda é incerto. A volatilidade inicial dos preços após um choque geopolítico é essencialmente uma reavaliação rápida do prémio de risco. A subida corretiva após o fim do conflito é principalmente a recuperação da procura. Sempre acreditámos que as alterações táticas de Trump em relação ao Irão este ano estão relacionadas com a situação eleitoral para as eleições intercalares. Uma vez terminadas as eleições intercalares, ainda está por confirmar se o conflito EUA-Irão tem perspetivas de escalada.

A longo e médio prazo, o preço do cobre continuará a regressar aos fundamentos da oferta e da procura. Numa perspetiva de 3 a 5 anos, ainda se pode esperar que o centro do preço do cobre suba. De acordo com as previsões da S&P, o mercado de cobre refinado manterá um equilíbrio apertado por volta de 2030, e o défice de oferta poderá aumentar ainda mais após 2030. Além disso, mencionámos em relatórios anteriores que, se a economia global e alguns ativos completarem uma liquidação em 2027-28, a nível mundial poderá entrar num novo ciclo de Kondratiev por volta de 2029-30. Globalmente, o preço do cobre a curto prazo ainda será perturbado por fatores de expectativa como o aperto marginal da liquidez e a geopolítica, mas o cenário de oferta e procura a médio e longo prazo continua apertado, com um apoio fundamental claro.

Claro que a política tarifária dos EUA ainda terá um certo impacto na tendência do preço do cobre, mas já não é o principal foco atual.

Texto principal

1. Por que o cobre é importante?

O cobre já foi chamado de "Dr. Cobre" devido à sua alta correlação com o ciclo económico global. Com a aceleração da construção de infraestruturas digitais impulsionada pela IA e do processo de eletrificação energética global, o papel do cobre está a mudar gradualmente de um metal industrial cíclico para um recurso mineral crítico com atributos estratégicos.

1. Dr. Cobre: Barómetro do ciclo económico global

A cadeia industrial do cobre é longa e as suas aplicações são vastas. A cadeia industrial do cobre inclui principalmente as fases de extração mineira e concentração, fundição e refinação, transformação e fabrico, e reciclagem. A montante, o minério de cobre é obtido através de extração mineira e concentração. A meio, utiliza-se fundição pirometalúrgica ou hidrometalúrgica para transformar o concentrado de cobre em cobre refinado. A jusante, o cobre refinado é utilizado como matéria-prima para processamento em produtos de cobre, como fio de cobre, chapa de cobre, tubo de cobre, barra de cobre e folha de cobre, que são amplamente utilizados em áreas como energia elétrica, transportes, eletrónica, eletrodomésticos, maquinaria e comunicações. Além disso, a reciclagem de sucata de cobre é também uma importante fonte complementar de oferta de cobre.

A tendência do preço do cobre está altamente correlacionada com o ciclo económico global. Como o cobre é amplamente utilizado em áreas-chave como redes elétricas, construção e indústria transformadora, a sua procura está intimamente ligada ao investimento em ativos fixos e à atividade de produção industrial. Quando a economia global se expande, a atividade da indústria transformadora melhora e a atividade de investimento é ativa, a procura de cobre geralmente cresce em sincronia, impulsionando o preço do cobre para cima. Especificamente, a taxa de crescimento do preço do cobre está altamente correlacionada com a taxa de crescimento do PIB global e com o PMI da indústria transformadora global. Ao mesmo tempo, a taxa de crescimento da procura de cobre refinado tende a liderar as despesas de capital globais em cerca de 9 meses, tendo também um papel prospetivo no ciclo de investimento real.

2. Lado da procura: de metal industrial a recurso estratégico

A procura de cobre está a passar de uma procura impulsionada pela construção tradicional e pela indústria transformadora para um crescimento estrutural centrado na atualização dos sistemas elétricos e das infraestruturas digitais trazida pelo progresso tecnológico.

A eletricidade continua a ser o suporte central do consumo de cobre. Essencialmente, o cobre é um metal industrial típico. Em termos de estrutura existente, a energia elétrica é a maior área de consumo de cobre a nível global, seguida pelos transportes e pela indústria eletrónica. Olhando para os cenários de aplicação específicos, o cobre na construção é utilizado principalmente em sistemas elétricos e engenharia eletromecânica; as infraestruturas concentram-se principalmente em redes de transmissão e distribuição de energia; e a procura do lado dos equipamentos vem principalmente de veículos elétricos, eletrodomésticos e produtos eletrónicos de consumo.

O investimento em centros de dados impulsionado pela IA está a tornar-se uma importante nova fonte de procura de cobre. De uma perspetiva de despesas de capital, a estrutura setorial da procura de cobre está a sofrer alterações marginais. A taxa de crescimento do investimento em indústrias tecnológicas, como as tecnologias de informação, é significativamente superior à dos setores industriais tradicionais. A procura de cobre já não é apenas impulsionada pela indústria transformadora tradicional e pelas infraestruturas, mas começa a deslocar-se para as infraestruturas digitais. Entre elas, a expansão tecnológica representada pela IA está a aumentar significativamente a procura de cobre para infraestruturas de computação e sistemas elétricos, impulsionando o cobre de um metal industrial tradicional para atributos de "infraestrutura digital + recurso estratégico".

O investimento em centros de dados impulsionará fortemente a procura de cobre. Em comparação com edifícios comerciais tradicionais, os centros de dados são instalações tipicamente com alto consumo de cobre. A sua procura de cobre provém principalmente dos sistemas internos de transmissão de energia, equipamentos de distribuição e sistemas de refrigeração. A quantidade de cobre utilizada num centro de dados de treino de IA pode atingir cerca de 40 toneladas por megawatt. Com a rápida popularização da IA generativa, as empresas tecnológicas globais continuam a aumentar o investimento em infraestruturas de computação, e a capacidade dos centros de dados deverá manter um rápido crescimento. De acordo com as previsões da S&P, a nova capacidade global de centros de dados poderá atingir cerca de 26 gigawatts por volta de 2030, impulsionando continuamente o crescimento da procura de cobre. Além disso, a terminalização das aplicações de IA (como a IA incorporada, etc.) também trará nova procura marginal, mas a escala a curto prazo ainda é relativamente limitada.

A IA impulsiona a expansão das redes elétricas, criando uma segunda alavanca na procura de cobre. É importante notar que o investimento em IA é essencialmente intensivo em energia. Com a contínua expansão da escala de computação, os centros de dados tornaram-se uma importante fonte de crescimento da procura global de eletricidade. De acordo com as previsões da S&P, até 2030, o consumo de eletricidade dos centros de dados poderá representar 10% do consumo total de eletricidade dos EUA. Em regiões com alta densidade de centros de dados, como a Irlanda, esta percentagem já ultrapassou os 20%. Neste contexto, espera-se que o investimento global em infraestruturas elétricas entre num ciclo de expansão, reforçando ainda mais a posição estratégica do cobre nas infraestruturas energéticas.

A transição energética continua a ser uma das fontes importantes de crescimento da procura de cobre. Com a transição para uma eletrificação de baixo carbono do sistema energético global, a percentagem de eletricidade no consumo final de energia continua a aumentar. De acordo com as previsões da S&P, a procura global de eletricidade manterá um crescimento médio anual de cerca de 2,7% entre 2025 e 2040, muito superior à taxa de crescimento da procura global de energia. Em comparação com o sistema energético tradicional baseado em combustíveis fósseis, os novos sistemas energéticos representados pela energia eólica, energia solar fotovoltaica e veículos elétricos têm um maior consumo unitário de cobre. Portanto, áreas como a capacidade instalada de energias renováveis, a expansão das redes elétricas e os transportes elétricos continuarão a impulsionar o crescimento do consumo de cobre.

A geopolítica reforça os atributos estratégicos do cobre. O cobre é indispensável em aplicações militares tradicionais e modernas, sendo o segundo metal mais consumido pelo Departamento de Defesa dos EUA. Atualmente, equipamentos e infraestruturas representam 30% das despesas totais da NATO. Com a continuação dos conflitos geopolíticos e o avanço do rearmamento global, a procura de equipamento militar como drones, mísseis, sistemas de defesa aérea e equipamentos de comunicação poderá aumentar, impulsionando ainda mais o consumo de cobre. De acordo com as previsões da S&P, a procura de cobre para defesa poderá triplicar até 2040. Embora a área da defesa ainda tenha uma participação relativamente limitada no consumo global de cobre, a sua elasticidade da procura é baixa e a sua importância estratégica é notável.

3. Lado da oferta: cenário de aperto sob restrições rígidas

As dotações de recursos de cobre são altamente concentradas. Os recursos de minério de cobre estão distribuídos de forma desigual a nível global, concentrando-se principalmente em alguns países produtores de recursos. Em termos de reservas, os cinco maiores produtores globais de minério de cobre são o Chile, a Austrália, o Peru, a República Democrática do Congo e a Rússia, representando juntos cerca de 54%. Esta concentração elevada significa que a oferta global de cobre depende fortemente das dotações de recursos e das mudanças políticas de um pequeno número de países.

Ciclo de desenvolvimento longo, libertação de oferta limitada. Do ponto de vista das despesas de capital no setor mineiro, as despesas de capital das principais empresas globais de minério de cobre diminuíram significativamente desde 2013, só recuperando gradualmente a partir de 2020. No entanto, o ciclo desde a exploração até ao início da produção de uma mina de cobre é de quase 10 anos. Devido ao efeito de contração das despesas de capital no ciclo anterior, embora as despesas de capital das empresas mineiras tenham recuperado nos últimos anos, a nova capacidade de produção atual ainda é difícil de ser rapidamente libertada.

O declínio do teor e a degradação dos recursos elevam os custos de longo prazo. Por um lado, a dificuldade de descobrir novos recursos de minério de cobre de alta qualidade a nível global está a aumentar, especialmente após 2015, quando as novas descobertas de recursos de minério de cobre de alto teor diminuíram significativamente. Por outro lado, o teor médio global do minério de cobre tem vindo a diminuir desde 2001, e as dotações de recursos mostram uma clara tendência de degradação. Com o declínio do teor do minério, para obter a mesma produção é necessário processar mais minério, aumentando significativamente o consumo de energia, água e produtos químicos, elevando o custo unitário de produção.

A taxa de crescimento da produção torna-se negativa e a oferta continua apertada. A taxa de crescimento da produção global de minério de cobre tem vindo a cair desde maio de 2025, tornando-se negativa nos últimos dois meses, mostrando um enfraquecimento adicional do ímpeto de expansão da oferta do lado da mina. Sob restrições estruturais como o efeito de atraso da contração das despesas de capital, o longo ciclo de desenvolvimento das minas e o declínio contínuo do teor do minério, a oferta global de cobre está a mostrar uma tendência de aperto contínuo.

2. Como é a estrutura da cadeia industrial?

A cadeia industrial global do cobre apresenta um padrão de desajuste inter-regional de "recursos, transformação e consumo": os recursos a montante estão principalmente distribuídos nos países produtores de recursos da América do Sul, a fundição e transformação a meio estão altamente concentradas na China, enquanto a procura a jusante está dispersa pelas principais economias como China, Europa e EUA. Neste padrão, a sensibilidade da cadeia de abastecimento e os atributos estratégicos continuam a aumentar.

1. Recursos de oferta na América do Sul, fundição na China

A oferta global de minério de cobre apresenta uma elevada concentração regional. A extração de minério de cobre concentra-se principalmente na América do Sul e em alguns países produtores de recursos. O Chile, a República Democrática do Congo e o Peru são os três maiores produtores globais de minério de cobre, representando juntos quase metade da produção global de minério de cobre. Seguem-se China, EUA e Rússia, entre outros. Do ponto de vista dos fluxos comerciais, o Chile e o Peru são os maiores exportadores mundiais de minério de cobre, com uma quota de exportação combinada superior a 50%, tendo uma influência significativa no sistema global de fornecimento de recursos de cobre.

A fundição de cobre está altamente concentrada na China. A produção de cobre refinado da China representa quase metade da produção global, sendo o centro de fundição e transformação de cobre mais importante do mundo. Na cadeia industrial global do cobre, a China não só suporta uma grande capacidade de fundição, como também é o centro de transformação e redistribuição dos recursos do lado da mina.

Do ponto de vista do fluxo de recursos a montante, a China é também o maior importador mundial de minério de cobre. Entre 2015 e 2025, a quota de importação de minério de cobre da China aumentou de 46% para cerca de 70%. Esta mudança coincide com a expansão contínua da capacidade de fundição doméstica, refletindo também uma elevada dependência de matérias-primas e uma elevada concentração do processamento.

O poder de negociação da fase de fundição do cobre é relativamente fraco. A escassez de recursos do lado da mina faz com que a distribuição de valor se concentre mais a montante, enquanto a fase de fundição, devido à capacidade relativamente abundante e à concorrência plena, tem uma capacidade limitada de transmissão de preços. As taxas de processamento TC/RC refletem essencialmente a relação entre a oferta e a procura de concentrado de cobre. Quando a oferta do lado da mina é relativamente folgada, as taxas de processamento estão a um nível mais elevado; quando a oferta do lado da mina é apertada, as taxas de processamento estão sob pressão contínua. Atualmente, as TC/RC globais estão em mínimos históricos, por vezes até negativos, refletindo uma situação de oferta e procura continuamente apertada no mercado de concentrado de cobre. Neste contexto, embora a China detenha quase metade da capacidade global de fundição de cobre, com uma vantagem de escala significativa, as margens de lucro da indústria continuam a ser comprimidas.

2. Procura existente na China, incremento na Europa e nos EUA

O lado da procura também é altamente concentrado, com a estrutura do incremento a mudar. Em termos de procura existente, a China representa quase 60%, sendo o maior mercado consumidor global; os principais países europeus juntos representam mais de 10%, os EUA cerca de 6%, e as restantes regiões têm uma procura relativamente dispersa. Do ponto de vista do incremento marginal, nos últimos cinco anos, o incremento da procura foi principalmente impulsionado por economias emergentes como a China e a Índia; no último ano, a fonte do incremento deslocou-se mais para os EUA e os principais países europeus, com as economias desenvolvidas a terem uma contribuição marginal maior para o crescimento da procura.

A recuperação do ciclo de despesas de capital poderá ser um suporte importante para a procura de cobre nas economias desenvolvidas. Na primeira parte, mencionámos que a procura de cobre tem uma forte correlação com o ciclo global de despesas de capital. Atualmente, a vontade de despesas de capital das empresas europeias e americanas está a melhorar continuamente. No futuro, à medida que o ciclo de investimento entrar numa fase de expansão, espera-se que a procura de cobre nas economias desenvolvidas continue a recuperar. Em termos de direção de investimento, as infraestruturas digitais, a atualização dos sistemas elétricos e a indústria transformadora avançada continuam a ser as principais áreas de aplicação. O motor do crescimento da procura global de cobre poderá passar de uma dependência passada principalmente de economias emergentes como a China para um padrão de apoio conjunto entre a China, os EUA e a Europa.

3. Cadeia de abastecimento altamente concentrada, atributos estratégicos reforçados

Os elos críticos da cadeia industrial do cobre são altamente concentrados e a importância da segurança da cadeia de abastecimento está a aumentar. Do ponto de vista da divisão do trabalho na cadeia industrial global, os recursos de cobre concentram-se principalmente num pequeno número de países produtores de recursos, como Chile, Peru e República Democrática do Congo, enquanto a fundição e transformação estão altamente concentradas na China, e a procura está distribuída principalmente por economias como China, Europa e EUA. Este padrão de "recursos concentrados, transformação concentrada, consumo concentrado" torna a cadeia de abastecimento de cobre suscetível a fatores como geopolítica, políticas comerciais e perturbações na oferta dos países produtores de recursos, aumentando a atenção dada à questão da segurança da cadeia de abastecimento.

Tomando a China e os EUA como exemplo, ambos os países continuarão a ser os mercados consumidores de cobre mais importantes do mundo no futuro, mas existem diferenças significativas na configuração da cadeia de abastecimento. Os EUA têm recursos de minério de cobre e capacidade de fundição domésticos relativamente limitados, dependendo fortemente de importações para o fornecimento de cobre. A China, por outro lado, com a sua capacidade de fundição e transformação em contínua expansão, fortaleceu gradualmente a sua posição central na cadeia industrial global do cobre e melhorou a sua capacidade de garantia de matérias-primas através da configuração de recursos no exterior.

Os países consumidores reforçam a segurança da cadeia de abastecimento; os países produtores de recursos garantem o controlo dos recursos. Do lado do consumo, os EUA, ao incluírem o cobre no sistema de minerais críticos, promovem o desenvolvimento de minas domésticas para reduzir a dependência externa e melhorar a segurança da cadeia de abastecimento, e, ao nível das políticas comerciais, utilizam instrumentos como tarifas para reforçar as restrições da cadeia de abastecimento e apoiar o desenvolvimento da indústria doméstica. A UE também incluiu o cobre no seu quadro estratégico de matérias-primas críticas, reforçando a capacidade de extração, processamento e reciclagem domésticos através do Critical Raw Materials Act para melhorar a resiliência da cadeia de abastecimento. Do lado dos recursos, o Chile também tem vindo a reforçar o controlo dos recursos através do aumento dos impostos sobre os recursos e de requisitos de processamento local, com uma tendência crescente de nacionalismo de recursos.

3. O que impulsiona o preço do cobre?

O preço do cobre é impulsionado conjuntamente por três tipos de fatores: mercadoria, liquidez e negociação. O atributo de mercadoria determina o centro, o fator de liquidez afeta o nível de preços e a posição do ciclo, o atributo de negociação amplifica a volatilidade dos preços a curto prazo. O mecanismo de precificação está a evoluir de um quadro dominado pela oferta e procura para um sistema de ressonância de múltiplos fatores.

O preço do cobre não é impulsionado por um único fator, mas é o resultado da interação do ciclo económico global, da evolução da estrutura industrial e das mudanças nas condições financeiras. Olhando para as últimas décadas, podemos dividi-las aproximadamente em seis fases: reconstrução pós-guerra, crise petrolífera, recuperação económica, revolução da informação, ascensão da procura da China e ajustamento turbulento. Entre elas, as fases de expansão da procura, como a reconstrução pós-guerra, a industrialização das principais economias e a recuperação económica global, geralmente correspondem a um crescimento acelerado do consumo de cobre e a uma subida do centro de preços. Por outro lado, choques como conflitos geopolíticos, crises petrolíferas, crises financeiras e, nos últimos anos, tensões comerciais e o ressurgimento do nacionalismo de recursos, através da supressão da atividade económica, da contração da liquidez ou do aumento da incerteza do mercado, levam a correções periódicas ou ao aumento da volatilidade do preço do cobre.

Globalmente, a tendência de longo prazo do preço do cobre está altamente correlacionada com o ciclo de expansão económica global, enquanto as flutuações a curto prazo são mais influenciadas por fatores como conflitos geopolíticos, eventos de risco nos mercados financeiros e perturbações na oferta.

Os fatores mercadoria, liquidez e negociação impulsionam conjuntamente a tendência do preço do cobre. Com base na análise de longo prazo do preço do cobre e nos fundamentos da oferta e da procura, construímos um quadro de três fatores: "mercadoria, liquidez e negociação" para descrever a tendência de longo prazo e as fontes de volatilidade a curto prazo do preço do cobre. O fator mercadoria reflete os fundamentos do mercado do cobre. No lado da procura, selecionamos o consumo global de cobre, a taxa de crescimento do valor acrescentado industrial da China e o Índice de Incerteza da Política Económica dos EUA para descrever a intensidade da atividade industrial e as expectativas de procura. No lado da oferta, utilizamos o preço do alumínio como indicador auxiliar para refletir o ciclo de negócios do setor dos metais não ferrosos e potenciais efeitos de substituição. O fator de liquidez mede principalmente o ambiente global de fundos e a preferência pelo risco. Selecionamos o índice do dólar americano, o rendimento das obrigações do tesouro dos EUA e o Índice de Risco Geopolítico para refletir, respetivamente, o fluxo de capital global, o custo de financiamento e as alterações no sentimento de aversão ao risco. O fator de negociação reflete o sentimento do mercado e o comportamento dos fundos. As posições líquidas long não comerciais e o VIX refletem a preferência pelo risco do mercado, enquanto os inventários refletem, até certo ponto, as expectativas do mercado quanto a alterações futuras no cenário de oferta e procura.

Do ponto de vista do atributo mercadoria, o lado da procura é o fator central que determina a tendência de longo prazo do preço do cobre. A nível macroeconómico, como importante metal industrial, a procura de cobre está altamente correlacionada com a intensidade da atividade económica. Especificamente, a taxa de crescimento do preço do cobre e a taxa de crescimento do valor acrescentado industrial da China mostram geralmente uma forte sincronia. Durante a fase de expansão económica, a atividade de produção industrial é ativa, o consumo de cobre cresce, impulsionando o preço do cobre para cima. Durante a fase de abrandamento ou recessão económica, a procura industrial enfraquece e o preço do cobre tende a sofrer pressão.

Do ponto de vista do fator de liquidez, o ambiente monetário global e as restrições de recursos são variáveis importantes que afetam o preço do cobre. A liquidez monetária reflete-se principalmente no ciclo do dólar americano e nas alterações das condições financeiras globais. Por um lado, o cobre é denominado em dólares americanos; uma valorização do dólar americano aumenta diretamente o custo de compra para as economias não denominadas em dólares, suprimindo a procura de cobre. Por outro lado, uma valorização do dólar americano é frequentemente acompanhada por um aperto da liquidez global. Para as economias emergentes, para manter a estabilidade da taxa de câmbio, é frequentemente necessário apertar a política monetária, o que suprime o crescimento económico e a procura industrial. Se não tomarem as medidas correspondentes, podem enfrentar a pressão da saída de capitais e da deterioração das condições financeiras, acabando também por ter um impacto negativo na procura e no preço do cobre.

A liquidez dos recursos reflete principalmente a disponibilidade de minério de cobre e as restrições ao fluxo transfronteiriço. O índice de risco geopolítico pode ser utilizado como um indicador eficaz para quantificar o risco de populismo de recursos. Desde 2022, o índice de risco geopolítico tem flutuado em níveis elevados. A probabilidade de restrições à exportação e intervenções nas quotas de exportação de recursos-chave por parte dos países produtores de recursos aumenta significativamente, levando a um aperto da liquidez dos recursos, sendo também um dos fatores impulsionadores do preço do cobre.

Do ponto de vista do atributo de negociação, o comportamento dos fundos e a preferência pelo risco do mercado são os principais canais. Do ponto de vista do comportamento dos fundos, as posições não comerciais nos futuros vêm principalmente de fundos de investimento e outros fundos com tendência, refletindo melhor o sentimento especulativo do mercado e as mudanças no fluxo de capitais. A experiência histórica mostra que as posições líquidas long não comerciais da COMEX têm uma correlação positiva elevada com a tendência do preço do cobre, indicando que a entrada de capitais com tendência tende a reforçar a continuidade da tendência dos preços.

Do ponto de vista da preferência pelo risco do mercado, o índice VIX, como um importante indicador do sentimento de risco nos mercados financeiros globais, geralmente apresenta uma correlação negativa significativa com o preço do cobre. Quando a volatilidade do mercado aumenta e o sentimento de aversão ao risco se intensifica, os fundos tendem a retirar-se dos ativos de risco, e as mercadorias em geral sofrem pressão. Num ambiente de baixa volatilidade e recuperação da preferência pelo risco, o preço do cobre tende a ter um desempenho mais forte.

Combinando a análise acima, realizámos um estudo de regressão estatística do preço do cobre com base no quadro de três fatores. Os resultados mostram que, desde 2006, o ajuste do modelo é bom, e o preço do cobre ajustado é geralmente consistente com a tendência do preço real do cobre.

Do ponto de vista do centro do preço do cobre, nos últimos cerca de 20 anos, o nível do preço do cobre foi principalmente dominado pelo fator mercadoria, refletindo o papel determinante da oferta e procura real na tendência de longo prazo dos preços. Nos últimos anos, com o fortalecimento gradual dos atributos financeiros do cobre, a influência do fator de liquidez e do fator de negociação aumentou. Do ponto de vista da estrutura da volatilidade, o poder explicativo do fator de negociação para a volatilidade de curto prazo do preço do cobre aumentou significativamente e tornou-se, nos últimos anos, uma fonte importante de mudanças marginais nos preços, indicando que a influência do comportamento dos fundos do mercado e da preferência pelo risco no preço do cobre está a aumentar.

4. Qual é a perspetiva futura?

Atualmente, o preço do cobre ainda está em níveis historicamente elevados, com as duas principais bolsas a subirem quase 10% desde o início do ano. Olhando para o futuro, acreditamos que a liquidez global, a situação EUA-Irão e os fundamentos da oferta e da procura se tornarão as três linhas principais que influenciam a tendência do preço do cobre. A curto prazo, devemos prestar atenção ao aperto da liquidez e às mudanças no risco geopolítico. A médio e longo prazo, a evolução do cenário de oferta e procura continua a ser o foco.

1. O aperto marginal da liquidez provavelmente suprimirá os atributos metálicos de mercadorias como o cobre

As políticas monetárias globais são semelhantes às de 2021. Desde maio, mais de 10 bancos centrais a nível mundial realizaram operações de aumento das taxas de juro. Atualmente, as taxas de juro do BCE e do Banco do Japão já foram aumentadas. Considerando a necessidade de evitar a saída de capitais e de ainda mostrar resiliência económica durante a janela de tempo crítica das eleições intercalares locais, a Reserva Federal terá necessariamente de reverter as expectativas de política acomodatícia e não exercerá a opção de reduzir as taxas. Esta mudança é idêntica à de 2021.

O aperto marginal das políticas monetárias globais conterá os atributos financeiros de mercadorias como o cobre. A curto prazo, prevemos que o centro do preço do cobre dificilmente subirá temporariamente.

2. O prémio de risco do conflito EUA-Irão enfraqueceu, mas ainda é incerto

Com base na experiência histórica, a volatilidade inicial dos preços após um choque geopolítico é essencialmente uma reavaliação rápida do prémio de risco, e não uma mudança nas expectativas fundamentais. Após o fim do conflito, o preço do cobre tende a experimentar uma ronda de subida corretiva. A razão principal é a recuperação gradual da atividade económica e do comércio que foram suprimidos pela guerra, bem como a recuperação da procura trazida pela libertação do investimento em reconstrução subsequente.

A situação atual é diferente da história. Do ponto de vista do desempenho do mercado, no início do conflito EUA-Irão, o preço do petróleo bruto disparou, enquanto o preço do cobre caiu apenas ligeiramente, com uma reação global limitada. Posteriormente, a descida do preço do petróleo também teve um apoio fraco para o preço do cobre. Do ponto de vista da relação de preços entre ativos, a relação petróleo/cobre subiu apenas de cerca de 5 para cerca de 8 (barris/quilograma), claramente mais fraca do que o nível histórico de subida de cerca de 7 para 15 durante o conflito Rússia-Ucrânia, indicando que a transmissão do choque geopolítico atual para o preço do cobre é significativamente mais fraca.

É importante notar que sempre acreditámos que as alterações táticas de Trump em relação ao Irão este ano estão relacionadas com a situação eleitoral para as eleições intercalares. Uma vez terminadas as eleições intercalares, ainda está por confirmar se o conflito EUA-Irão tem perspetivas de escalada.

3. A política tarifária tem um certo impacto no preço do cobre, mas não é o principal foco

No final de julho de 2025, os EUA anunciaram a imposição de uma tarifa de 50% sobre produtos de cobre, mas a tarifa sobre o cobre refinado ainda está na fase de isenção e revisão. O Departamento de Comércio dos EUA deve apresentar, até 30 de junho deste ano, uma recomendação atualizada sobre se a tarifa será alargada ao cobre refinado. O plano preliminar anterior mostrava que, a partir de 2027, poderia ser imposta uma tarifa de 15% sobre o cobre refinado importado, aumentando gradualmente para 30%. Neste contexto, o mercado está a ajustar a precificação através de dois canais principais:

1. Migração de inventários entre mercados: Os inventários de cobre da COMEX ainda estão em níveis elevados. Desde 2025, sob a expectativa de uma potencial tarifa sobre o cobre, o mercado realizou operações de arbitragem entre mercados, impulsionando a transferência de cobre da LME e da SHFE para a COMEX, continuando a acumular inventários até agora. Com a conclusão da maior parte da migração de inventários anterior, o espaço de arbitragem entre mercados diminuiu significativamente e o impacto marginal da migração de inventários nos preços está a enfraquecer.

2. Diferencial de preços entre mercados: O diferencial entre a COMEX e a LME voltou a alargar-se. Com a aproximação do prazo final para a decisão tarifária, o diferencial alargou-se continuamente após se tornar positivo em meados de março, mas ainda está significativamente abaixo do nível extremo de cerca de 3.000 dólares por tonelada registado em julho de 2025, quando o mercado temia uma tarifa total de 50%. Isto indica que o mercado está atualmente a precificar com base num caminho esperado de tarifas "faseadas e razoáveis".

Acreditamos que, atualmente, o diferencial entre as duas principais bolsas já reflete parcialmente as expectativas de tarifas futuras sobre o cobre refinado. A política tarifária ainda terá um certo impacto na tendência do preço do cobre, mas já não é o principal foco atual.

4. A médio e longo prazo, o preço do cobre continuará a regressar aos fundamentos da oferta e da procura, e ainda se pode esperar que o centro suba

O centro do preço do cobre ainda tem apoio fundamental. Atualmente, o preço do cobre é influenciado por fatores como a política tarifária e a geopolítica, mas o núcleo que determina o centro de preços continua a ser o cenário real de oferta e procura. Do lado da procura, espera-se que o investimento em áreas como a construção de centros de dados impulsionada pela IA, a atualização das redes elétricas, a transição energética e a defesa e indústria militar continue a crescer, impulsionando a expansão da procura global de cobre. Do lado da oferta, restrições como a concentração das dotações de recursos, o longo ciclo de desenvolvimento das minas e o declínio do teor do minério continuarão a limitar a libertação de nova oferta. De acordo com as previsões da S&P, o mercado de cobre refinado manterá um equilíbrio apertado por volta de 2030, e o défice de oferta poderá aumentar ainda mais após 2030.

Finalmente, em séries de relatórios como "Ciclo de Kondratiev, Revolução Tecnológica e Reconfiguração do Sistema Monetário", propusemos que a economia global ainda está atualmente na fase de depressão do ciclo de Kondratiev. Com base na experiência histórica, para sair da fase de depressão do ciclo de Kondratiev, pode ser necessário passar por uma liquidação sistémica, incluindo, mas não se limitando a, dois caminhos: 1) Choques de guerra. 2) Rebentamento de bolhas de ativos. Atualmente, os riscos geopolíticos globais continuam a intensificar-se, e pode ainda faltar uma ronda de liquidação eficaz para o fim da fase de depressão do ciclo de Kondratiev. Se a economia global e alguns ativos completarem uma liquidação em 2027-28, a nível mundial poderá entrar num novo ciclo de Kondratiev por volta de 2029-30, possivelmente entrando numa era de "desvirtualização e retorno ao real", com a liquidez a regressar à economia real.

Globalmente, o preço do cobre a curto prazo ainda será perturbado por fatores de expectativa como o aperto marginal da liquidez e a geopolítica, mas numa perspetiva de 3 a 5 anos, ainda se pode esperar que o centro do preço do cobre suba.

Fonte deste artigo: Reflexões Silenciosas sobre Macroeconomia da China Merchants Securities

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