Primeiro, vamos falar sobre o que aconteceu hoje. Esta volatilidade é na verdade a sobreposição de vários fatores mecânicos, não um evento isolado.

O maior deles é a recomposição semestral do índice Russell, que envolve mais de 12 biliões de dólares em ativos sob gestão. A NVIDIA substituiu a Apple como a maior ação do Russell 1000, e empresas como a SpaceX, que são grandes capitalizações recém-chegadas, também foram incluídas. Os fundos passivos têm de reajustar as suas posições forçadamente de acordo com a nova ponderação. Aquele movimento assustador no final do dia foi essencialmente esses fundos a comprar e vender mecanicamente de acordo com as regras.

A isto soma-se a operação normal de venda de fundos de pensões no final do trimestre. Neste trimestre, a IA e os semicondutores subiram demasiado, e a posição real de muitas instituições desviou-se significativamente da sua alocação alvo. No final do trimestre, têm de vender as partes sobre-ponderadas e comprar ativos como obrigações para reequilibrar a percentagem. Isto é puramente uma ação de rotina de gestão de carteira, não relacionada com o desempenho da empresa. Este movimento de grandes capitais pode causar alguma confusão no mercado no final do mês. Na próxima terça-feira, 30 de junho, é o último dia de negociação do mês, e o reajuste ainda não terminou completamente.

Há também as vendas automáticas dos CTAs.

Estas três coisas juntas causaram a volatilidade violenta que vimos no final do dia de hoje. Este tipo de volatilidade pode, por vezes, ser uma oportunidade.

Na sexta-feira, o S&P esteve praticamente igual ao dia anterior, o Nasdaq fechou ligeiramente em baixa, e o Índice de Semicondutores de Filadélfia caiu 5%.

Na sexta-feira, o S&P 500 teve 324 ações a subir e apenas 178 a cair, e 8 dos 11 setores subiram na semana. Isto mostra que os fundos do mercado estão gradualmente a voltar para outras ações de peso tradicionais e estagnadas, apresentando um sinal saudável de regressão à média. O dinheiro não abandonou realmente o mercado, está apenas a rotacionar entre setores, sem uma fuga unilateral de pânico. Mas acredito que antes da época de resultados dos semicondutores, voltará a rotacionar.

O mapa de calor setorial de hoje também revelou muita informação, com uma clara divergência entre setores.

Nos setores em baixa, os semicondutores caíram 3,07%, um dos maiores declínios do dia, relacionado com a disputa entre armazenamento e a Apple mencionada anteriormente. Conteúdos e informações da Internet caíram 1,42%, produtos eletrónicos de consumo e bancos diversificados caíram ligeiramente 0,96%, mercados de capitais caíram 1,63%, gestão de ativos caiu 0,38%, equipamentos de comunicação caíram 3,39%, maquinaria industrial especializada caiu 2,47%. Equipamentos e materiais para semicondutores foi ainda pior, caindo 4,63%.

Mas também houve muitos setores a subir, e com ganhos sólidos. Infraestrutura de software subiu 4,13%, fabricantes de medicamentos genéricos subiram 3,82%, software aplicacional subiu 5,23%, retalho online subiu 2,35%, seguros diversificados subiram 1,89%, produtos eletrónicos de consumo subiram 3,10%. Biotecnologia subiu 2,11%. Hardware de computador teve o maior ganho, subindo 7,82%, fabricação automóvel subiu 1,45%, obrigações e empréstimos subiram 1,42%, entretenimento subiu 2,43%, bebidas não alcoólicas subiram 2,00%, planos de saúde subiram 2,02%, equipamentos médicos subiram 1,77%.

Esta divergência ilustra a lógica de rotação de capital: uma parte está a sair do hardware de semicondutores, que estava mais congestionado anteriormente, e a ir para setores como software, biotecnologia e eletrónica de consumo, que estavam relativamente estagnados. O dinheiro não abandonou o mercado, está a rotacionar internamente.

A minha opinião pessoal sobre esta correção nos semicondutores é que é temporária. Espero que os fundos voltem a fluir para este setor na próxima semana e na seguinte, especialmente com o entusiasmo pré-IPO da SK Hynix e o catalisador da época de resultados de julho. Os semicondutores voltarão provavelmente a ser o foco do capital. A posição atual parece mais uma pausa.

Hoje também houve dois acontecimentos internos na cadeia industrial.

A Apple queixou-se publicamente de que o custo da memória é demasiado alto, o que provocou uma forte queda nas ações tecnológicas asiáticas, e o mercado de ações sul-coreano desencadeou dois circuit breakers. O mercado teme que se os chips de memória absorverem demasiado lucro, os gigantes da cloud abrandarão os gastos de capital, arrastando toda a cadeia. Mas a Micron também teve uma postura firme, respondendo diretamente à Apple que foi a pressão cruel da Apple nos preços durante o vale da indústria em 2023 que causou a escassez atual. Isto mostra que os principais fornecedores de hardware a montante estão a recuperar poder de negociação.

Do lado da OpenAI, há relatos de que, devido ao enorme tamanho da ronda de financiamento e à necessidade de competir por capital com empresas como a SpaceX, os consultores bancários sugeriram adiar o IPO de 1 bilião de dólares para o próximo ano ou mesmo 2027. Na minha opinião, isto é uma boa notícia, não uma má notícia. O adiamento do IPO alivia a pressão de drenagem de capital, prolongando a vida do atual mercado altista. Os afetados são o SoftBank, que detém ações, e bancos de investimento como Goldman Sachs e Morgan Stanley, além da Oracle, cujas ações sofrerão pressão a curto prazo.

O setor de semicondutores também está a divergir internamente, nem todas as ações de chips caíram com a mesma intensidade.

A Micron e a SanDisk, embora tenham tido grande volatilidade nestes dias, não quebraram efetivamente a EMA20 no gráfico diário. Se a Micron conseguir preencher a gap diária nos 1086, será um bom ponto de compra, consistente com a lógica de que gaps de abertura para cima são quase sempre preenchidos. Além disso, com a SK Hynix a entrar no mercado dos EUA a 10 de julho, a linha de armazenamento merece atenção nos próximos tempos.

A AMD e a Intel estão a mostrar-se bastante fortes, com os preços a consolidar firmemente acima da média móvel de 21 dias e da EMA20, sem acompanhar a queda geral. Estes dois ativos são exemplos de resistência dentro do setor de semicondutores, mostrando que o capital interno está a selecionar empresas, não a vender indiscriminadamente.

A MRVL também está relativamente forte, porque os bancos de investimento aumentaram o preço-alvo para 375, e há alguns dias o relatório da JP Morgan disse que as remessas de chips personalizados poderão exceder as GPUs em 2027.

GLW e COHR também estão relativamente fortes no setor de ótica.

A NOK está um pouco mais fraca, ainda a consolidar perto da EMA 50. Se o mercado geral estabilizar, a NOK também deve ter ajustado o suficiente. Podemos esperar pelos resultados de 22 de julho, que acredito serem um catalisador importante, com um bom aumento no preço das ações. Antes dos resultados, é bom acumular mais ações baratas.

A listagem da SK Hynix nos EUA merece tratamento separado, é uma variável importante nas próximas duas semanas.

Como o maior fornecedor de HBM da NVIDIA, a SK Hynix planeia listar-se oficialmente nos EUA daqui a duas semanas (10 de julho), com uma angariação de fundos de quase 30 mil milhões de dólares.

Acredito que o setor de semicondutores provavelmente subirá antes da listagem em 10 de julho devido às expectativas, mas no próprio dia da listagem pode ser o ponto de viragem "buy the rumor, sell the news". É preciso ter cuidado e podemos preparar-nos com antecedência.

Por exemplo: se a DRAM subir para 90 a 95 antes de 10 de julho, e a Micron subir para 1300 a 1400, podemos considerar reduzir posições adequadamente, não porque os fundamentos se deterioraram, mas para quem faz swing trades curto com calls alavancadas, atenção para evitar o "sell the news". Os investidores de longo prazo podem não mexer porque ainda há os resultados da SK Hynix a 29 de julho.

Pensando de outra forma: se fosse um executivo ou underwriter com uma ação com tão bom desempenho e precisasse angariar 29 mil milhões de dólares em duas semanas, provavelmente faria de tudo para aumentar o entusiasmo antes da listagem, para que a precificação seja melhor. Portanto, estes 14 dias de reta final tendem a subir. Depois, há os resultados de 29 de julho. Estes dois eventos juntos são os dois pontos de atenção mais importantes na primeira metade de julho.

Na próxima semana, há ainda vários pontos a observar.

Do lado macro, de terça a sexta-feira da próxima semana serão divulgados os dados de JOLTs, emprego não agrícola e taxa de desemprego. Estes dados de emprego afetarão diretamente a perceção do mercado sobre o caminho da Fed. Mais importante, na próxima quarta-feira, 1 de julho, o novo presidente Warsh fará um discurso importante, uma das suas declarações públicas mais densas desde que assumiu o cargo. O mercado estará muito atento à direção do seu discurso, ligada à lógica de ambiguidade construtiva e atenuação do dot plot que temos vindo a acompanhar.

Quanto a ações individuais, a Oracle sofreu uma venda mecânica de baixa probabilidade nos últimos dias. Tecnicamente, parece um elástico esticado ao máximo, com necessidade de um salto de sobrevenda a curto prazo. O pior cenário é ver a média móvel de 200 semanas nos 145 dólares, onde provavelmente encontrará suporte.

Tanto o ouro como o Bitcoin apresentaram sinais semelhantes de divergência de fundo. O ouro fez novos mínimos, mas o RSI fez máximos mais altos. Esta divergência, em que o preço atinge novos mínimos mas o indicador não acompanha, geralmente pressagia um salto a curto prazo. O Bitcoin também sofreu vendas extremas, consolidando vários dias perto da banda inferior da volatilidade implícita semanal. Enquanto o preço fazia novos mínimos, o RSI diário também subia, a mesma lógica de divergência de fundo.

Olhando para estes sinais em conjunto, a direção é consistente: seja ações tecnológicas, ativos de refúgio ou criptomoedas, esta ronda de vendas levou o sentimento de curto prazo a um nível bastante extremo. No início de julho, estas direções provavelmente melhorarão.

Deixem-me falar das minhas operações nos últimos dias. Durante quatro dias consecutivos, usei a mesma estratégia.

Nestes dias, comprei em lotes nos primeiros 30 minutos da sessão de abertura. Continuarei a fazer o mesmo na segunda e terça-feira da próxima semana. São os últimos dois dias de venda de fundos de pensões. Quem ainda não usou toda a munição pode continuar a comprar a este ritmo.

Ainda acredito que o Q chegará aos 696 a 700. Na próxima semana, é a celebração dos 250 anos da Independência dos EUA. Wall Street, ou talvez Trump, vai querer proteger o mercado. O sentimento neste momento será mais positivo. O índice de medo e ganância ainda está perto de 25. Se na segunda e terça-feira da próxima semana o Q realmente chegar aos 696 a 700 e o índice de medo e ganância cair para cerca de 20, essa será a janela de acumulação perfeita nesta correção, com confirmação técnica e emocional.

O S&P já caiu quatro semanas consecutivas. Historicamente, as semanas seguintes tendem a ter uma recuperação. Além disso, a época de resultados está a chegar e acredito que estes resultados trimestrais não serão maus.

Eu próprio tenho comprado ações normais nesta ronda de *bottom fishing*, não usei opções, por isso não sinto muito esta volatilidade de curto prazo. Tenho uma boa mentalidade, deixo rolar. Se quiserem usar opções para obter alavancagem, evitem comprar calls de curto prazo. Esses contratos perdem tempo rapidamente e são difíceis de manter, sendo fáceis de ser influenciados pela volatilidade emocional. Se for mesmo necessário usar opções, as LEAP Calls *deep in the money* (ITM) de um a dois anos são mais estáveis, essencialmente mais próximas de deter ações normais, e é menos provável serem abaladas por flutuações de curto prazo.

Há alguns dados históricos que vale a pena incluir para nos ajudar a avaliar o significado estatístico desta posição.

Um conjunto de estatísticas após 4 velas semanais consecutivas de baixa no S&P: na semana seguinte, retorno médio de 0,8% a 1,2%, probabilidade de subida de cerca de 62%, um salto emocional, cobertura técnica de curto após sobrevenda; no mês seguinte, média de 2,1%, taxa de sucesso de 68%, fase de consolidação de fundo, é preciso procurar suporte real do mercado; nos 3 meses seguintes, média de 4,5%, 73% de sucesso, fase de recuperação estável, fundamentos começam a dominar, capital reorienta-se para ações de peso core; nos 6 meses seguintes, média de 8,4%, 78% de sucesso, retorno ao mercado altista, tendência de subida clara e geralmente atinge novos máximos.

Quatro velas semanais consecutivas de baixa não são extremamente raras na história do mercado dos EUA, mas geralmente significam que o capital especulativo de curto prazo já foi em grande parte eliminado. Quanto mais longo o horizonte temporal, maior a probabilidade de retornos positivos.

Porque é que a sazonalidade desta correção de 4 semanas é relevante?

Na última semana de junho, devido à venda mecânica de ações para comprar obrigações pelos fundos de pensões, historicamente o desempenho tende a ser fraco, podendo até ocorrer uma quebra falsa acelerada. Mas uma vez em julho, o capital global do novo trimestre reentra e constrói posições. As estatísticas históricas mostram que as duas primeiras semanas de julho são um dos períodos com maior taxa de sucesso de alta do ano.

Juntando tudo, esta posição atual parece mais um fundo causado pela sobreposição de padrões sazonais e sobrevenda técnica, não um sinal de reversão de tendência para baixo.

Resumindo a minha avaliação.

As quedas e volatilidade dos últimos dias são essencialmente a sobreposição de fluxos mecânicos: recomposição de índices, reequilíbrio de fundos de pensões e embelezamento de carteiras de final de trimestre. Não é uma deterioração real dos fundamentos do mercado. A cadeia da IA está de facto a passar por uma competição de redistribuição de lucros, mas isso é uma mudança estrutural. A melhoria da amplitude do mercado durante dois dias consecutivos, juntamente com a clara divergência e resistência dentro do setor de semicondutores, mostram que se trata de uma regressão saudável à média. O dinheiro não saiu, está apenas a ser redistribuído mecanicamente.

Quanto à operação, continuem a comprar em lotes conforme o plano. Se o Q chegar aos 696 a 700, esse será o melhor ponto de reforço nesta correção. Após quatro semanas consecutivas de queda, as regras históricas e a chegada da época de resultados apontam para uma maior probabilidade de recuperação. A janela antes da listagem da SK Hynix a 10 de julho merece atenção: se subir muito, reduzam posições adequadamente. Os dados de emprego e o discurso de Warsh na próxima semana são as duas maiores variáveis, mas todos os sinais de divergência de fundo vistos até agora apontam para uma melhoria do sentimento no início de julho.

Mais tarde, analisarei os gráficos do S&P 500, Q e BTC. Como o *bottom fishing* depende do mercado geral, é através do mercado geral que vos direi como comprar ações individuais.