Após a IPO, a emissão massiva de títulos "irritou" o mercado, e os títulos da SpaceX se aproximam do "grau de lixo", com a velocidade de queda surpreendendo os traders.

Após o IPO recorde, a enorme emissão de obrigações de 25 mil milhões de dólares da SpaceX sofreu uma venda maciça no mercado secundário. O ritmo agressivo de financiamento desta empresa de foguetões e inteligência artificial, que tem registado perdas prolongadas, rapidamente minou a confiança dos investidores, levando a um alargamento acentuado dos seus spreads de obrigações, aproximando-os diretamente do nível especulativo (ou seja, "grau de lixo").

Até sexta-feira, as obrigações empresariais da SpaceX, apenas 48 horas após a fixação do preço, passaram de "procura intensa" nos livros para uma quebra total.

A pressão de venda nas obrigações da SpaceX com vários prazos resultou em perdas contabilísticas acumuladas de cerca de 4 mil milhões de dólares em comparação com as obrigações do Tesouro dos EUA, e os ganhos de spread obtidos pelos subscritores durante a fase de subscrição foram completamente anulados pelas quedas nas obrigações de prazo mais longo.

De acordo com dados da MarketAxess, o rendimento das obrigações a 10 anos da SpaceX subiu para quase 6%, com o spread em relação às obrigações do Tesouro dos EUA a alargar para mais de 1,6 pontos percentuais. O spread das suas obrigações de prazo mais longo com vencimento em 2046 e 2056 disparou para 1,93 e 2,01 pontos percentuais, respetivamente.

Segundo dados da Ice Data Services, o spread médio de mercado para obrigações "junk" de grau BB é atualmente de 1,67 pontos percentuais, o que significa que a SpaceX, com classificação de grau de investimento Baa1/BBB, está a ser negociada a um preço significativamente inferior ao de alguns emitentes de grau especulativo.

A magnitude e a velocidade da quebra chocaram os operadores do mercado de renda fixa. Os participantes do mercado assinalam que é quase impossível encontrar precedentes de um alargamento tão rápido do spread em emissões obrigacionistas de grande dimensão recentes.

"Tempestade perfeita" atinge o mercado secundário

Os dados iniciais dos livros desta emissão de obrigações da SpaceX chegaram a mascarar os riscos potenciais.

Segundo a Bloomberg, a transação obteve inicialmente ordens de subscrição de quase 90 mil milhões de dólares, com uma taxa de sobresubscrição de quase 4 vezes, e o montante da emissão foi aumentado de 20 para 25 mil milhões de dólares.

No entanto, os operadores revelam que este entusiasmo foi impulsionado principalmente por dinheiro rápido à procura de arbitragem de curto prazo, e não por investidores tradicionais do tipo "comprar e manter". Quando estes fundos tentaram realizar lucros rapidamente no mercado secundário, a pressão de venda aumentou abruptamente.

Tony Trzcinka, gestor de carteiras da Impax Asset Management, afirmou que o mercado já esperava um alargamento dos spreads da SpaceX, mas a magnitude atual constitui uma verdadeira "tempestade perfeita".

Salienta que isto resulta da contração significativa do valor de mercado da empresa desde o IPO, da pressão técnica de venda devido ao aumento do montante da emissão, e do facto de os investidores ainda estarem a tentar perceber como precificar o seu perfil de risco único.

Em comparação, na recente emissão de obrigações de 25 mil milhões de dólares da Nvidia, o spread das suas obrigações de prazo mais longo alargou apenas 11 a 12 pontos base, enquanto o spread das obrigações de prazo mais longo da Alphabet até se estreitou.

Além disso, os credit default swaps (CDS) da SpaceX também alargaram significativamente após o início da negociação, confirmando ainda mais a postura defensiva do mercado em relação à sua situação de crédito.

Preocupações diretas com fluxo de caixa e governança

Existe uma divergência fundamental na lógica de avaliação entre investidores em ações e em obrigações da SpaceX.

A empresa angariou 86 mil milhões de dólares através do IPO no início deste mês, e a sua valorização atingiu um pico de quase 3 biliões de dólares, antes de recuar para 2 biliões, uma avaliação baseada principalmente nas expectativas de um aumento futuro das suas receitas de IA.

No entanto, para os credores, o facto central é que a SpaceX registou receitas de 18,7 mil milhões de dólares em 2025, ao mesmo tempo que teve um prejuízo líquido de 4,9 mil milhões de dólares. Michael Campion, gestor de carteiras da PGIM, afirmou:

No mercado de obrigações de grau de investimento, olhamos para a capacidade de uma empresa pagar a sua dívida; estamos habituados a emprestar com base no fluxo de caixa real, não em expectativas.

Ludovic Subran, diretor de investimentos da Allianz, também foi direto:

Os investidores em obrigações são diferentes dos investidores em ações. Os investidores em ações podem ir consigo para Marte, mas os investidores em obrigações só perguntam: "Onde está o meu cupão?"

Além disso, a dependência extrema da liderança pessoal de Elon Musk tornou-se uma preocupação central para as agências de notação e os investidores. A Fitch Ratings considera isto um "fator limitante chave para a notação".

James Dow, professor da London Business School, salienta que a SpaceX depende atualmente muito de Musk e carece de um plano de sucessão, sendo a sua governança empresarial anormalmente fraca, o que reduz drasticamente a atratividade da sua dívida de longo prazo.

Vaga de emissões de dívida das gigantes tecnológicas aproxima-se da fronteira da "bolha"

O desinteresse enfrentado pela SpaceX não é um caso isolado, mas expõe os riscos sistémicos da atual expansão da dívida das gigantes tecnológicas.

À medida que as empresas tecnológicas competem para angariar fundos enormes para financiar projetos de IA, os investidores enfrentam um choque massivo de oferta de obrigações.

De acordo com dados da Morgan Stanley, o volume de emissão de dívida relacionada com IA este ano atingiu já 236 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 357%, e prevê-se que duplique para 570 mil milhões até ao final do ano.

A vaga de empréstimos está a acelerar o aumento da alavancagem do setor. Os dados mostram que o rácio de alavancagem total das empresas tecnológicas de grande capitalização duplicou em pouco mais de dois trimestres, passando de 0,9x para 1,8x, ultrapassando já o rácio de alavancagem total de todo o setor energético.

Esta oferta massiva está a pressionar a estrutura do mercado. Cálculos da Bloomberg mostram que, até quarta-feira, a oferta de obrigações de grau de investimento nos EUA em junho atingiu 180 mil milhões de dólares, um novo máximo histórico.

O excesso de oferta começa a arrastar os spreads de crédito mais amplos. A Morgan Stanley salienta que os spreads dos emitentes de grande capitalização estão a alargar de forma generalizada, e o desempenho das obrigações da Oracle e da Meta confirma esta tendência.

Mark Dowding, diretor de investimentos de renda fixa da RBC BlueBay Asset Management, escreveu num relatório que os detentores de obrigações chegaram claramente à conclusão de que, à medida que esta empresa com prejuízos financia o seu caminho para a rentabilidade futura, poderá haver muitas mais emissões de dívida pela frente.

A análise considera que, se este ritmo de expansão da dívida continuar, os spreads de crédito acabarão por explodir ainda mais, impondo restrições substanciais ao ciclo de despesas de capital das empresas tecnológicas.

Aviso de risco e termos de isenção de responsabilidade

O mercado apresenta riscos, e o investimento deve ser feito com prudência. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem considera os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo se adequam à sua situação específica. O investimento com base neste artigo é da inteira responsabilidade do utilizador.