A ação preferencial STRC da Strategy caiu para 71,4 dólares, um desconto de 25% em relação ao valor nominal, e o mNAV da empresa caiu abaixo de 1 pela primeira vez. Esta máquina que antes comprava Bitcoin com financiamento a prémio está agora a sofrer o contra-ataque da engenharia financeira.

O design do STRC é essencialmente permitir que as instituições comprem a um preço acima do valor nominal para obter exposição ao Bitcoin. Agora, com um desconto de 25%, significa que o mercado considera que o custo de alavancagem das suas participações em Bitcoin excedeu os retornos. A crítica do CEO da Ripple acerta em cheio: a engenharia financeira não cria valor a longo prazo.
Mas a questão mais profunda é se a dificuldade da Strategy pressagia o fim do modelo de compra de moedas com alavancagem empresarial? No ano passado, as compras da Strategy foram um importante absorvedor de liquidez no mercado de Bitcoin. Se a sua capacidade de financiamento for prejudicada, o mercado perderá uma fonte estrutural de procura.
Claro, o desconto do STRC também pode ser visto como uma oportunidade pelos arbitradores — comprar exposição ao Bitcoin abaixo do valor patrimonial líquido. Mas o pré-requisito é que o preço do Bitcoin se estabilize. Caso contrário, o desconto só se aprofundará, formando um feedback negativo.
Esta não é apenas a história da Strategy. Quando o prémio de alavancagem empresarial desaparece, toda a estrutura de capital do mercado está a mudar.
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