Aumento das taxas ou corte? O Fed leva o mercado à "esquizofrenia"

Os futuros de taxas de juros apostam que o Fed aumentará as taxas no início do outono, mas o Citigroup prevê um corte em outubro, e o Bank of America chega a prever três aumentos ao longo do ano. Estrategistas alertam que, com a eliminação da âncora das expectativas oficiais, o mercado terá que apostar entre aumento e corte em cada reunião do Fed.

Atualmente, a dificuldade de prever as políticas do Fed aumentou significativamente, e as opiniões em Wall Street estão profundamente divididas.

As negociações de futuros de taxas de juros indicam que o Fed aumentará as taxas pelo menos uma vez no início do outono deste ano e mais uma vez no próximo ano. No entanto, um grande número de gestores de ativos tem opiniões opostas. Eles acreditam que, com a queda dos preços internacionais do petróleo e o enfraquecimento gradual do mercado de trabalho no segundo semestre de 2026, as pressões inflacionárias diminuirão naturalmente, e o Fed provavelmente manterá as taxas inalteradas ou até iniciará um ciclo de cortes.

Byron Anderson, diretor de renda fixa da Laffer Tengler Investments, afirmou diretamente: "As apostas do mercado em aumentos de taxas são excessivamente agressivas, superestimando a persistência da transmissão do aumento dos preços do petróleo para alimentos e todas as categorias de produtos."

Em sua opinião, o atual aumento da inflação é impulsionado principalmente por distúrbios nos preços de energia. Após o retorno da oferta de petróleo bruto ao normal, as pressões de alta dos preços desaparecerão rapidamente. Combinado com a desaceleração do crescimento salarial e o arrefecimento do mercado imobiliário, as forças deflacionárias recuperarão a predominância nos próximos meses, e o Fed não tem necessidade de aumentar as taxas.

O presidente do Fed, Kevin Warsh, fez uma série de declarações hawkish, remodelando diretamente a forma da curva de rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. A diferença entre os rendimentos de curto e longo prazo continua a diminuir, e a curva torna-se significativamente mais plana, revertendo completamente a lógica de negociação que o mercado havia apostado na inclinação da curva antes de Warsh assumir o cargo no final de maio.

Os rendimentos de curto prazo sobem muito mais rápido do que os de longo prazo. Por trás desse achatamento da curva está o consenso do mercado: a rigidez inflacionária não desaparecerá rapidamente, e o Fed não cortará as taxas no curto prazo, havendo até a possibilidade de novos aumentos.

Chip Hughey, diretor-gerente de renda fixa da Trust Wealth, interpretou os sinais da curva: "A curva de rendimentos reflete plenamente a posição firme de Warsh em reduzir a inflação para a meta de longo prazo de 2%, e os rendimentos de curto prazo permanecerão nos níveis atuais elevados por mais tempo."

As expectativas de taxas de juros dos principais bancos de investimento atingiram um extremo de divergência. O Citigroup prevê que o próximo passo do Fed será um corte de taxas, possivelmente já em outubro, reduzindo em 25 pontos base. Já o Bank of America projeta três aumentos de 25 pontos base ao longo do ano.

Institutos indicam que a fragmentação das expectativas terá um impacto profundo na lógica de negociação dos títulos do Tesouro dos EUA. O aumento das expectativas de taxas já elevou diretamente os rendimentos dos títulos de curto prazo. Se o Fed mantiver as taxas inalteradas por um longo período e só iniciar cortes no futuro distante, os títulos de médio e longo prazo terão uma oportunidade de ajuste de valor.

As regras históricas dos ciclos de corte mostram que, no início de um corte, os rendimentos de curto prazo caem primeiro, e os fundos tendem a alongar a duração para fixar rendimentos elevados. Em um ambiente de cortes, os títulos de longo prazo têm desempenho consistentemente superior aos de curto prazo.

Impactados pelas declarações hawkish do Fed na semana passada, os investidores em títulos geralmente adotaram posições neutras. A mais recente pesquisa de clientes de títulos do Tesouro do JPMorgan mostra que a proporção de clientes ativos com posições neutras subiu para 56%, o nível mais alto desde o final de março.

Manter uma posição neutra significa ajustar a duração da carteira para corresponder à duração do índice de referência. Por exemplo, se a duração do índice de referência é de cinco anos, uma estratégia neutra deve deter títulos de renda fixa com duração de cinco anos ou próxima.

Lori Heinel, diretora global de investimentos da State Street Global Advisors, tende a favor da lógica de corte, prevendo que o Fed iniciará cortes no início de 2027 e manterá as taxas inalteradas durante o ano:

"Recordando os choques anteriores dos preços do petróleo, o verdadeiro risco central nunca foi a inflação, mas sim o crescimento econômico significativamente pressionado. Nosso cenário base é que o crescimento dos EUA continue a enfraquecer no segundo semestre."

O Fed abandona orientações prospectivas claras, e o aumento do prêmio de prazo amplifica a volatilidade do mercado

Os ajustes estruturais na estrutura de políticas promovidos por Warsh estão reformulando a lógica de precificação dos títulos do Tesouro dos EUA desde a base: o Fed está gradualmente abandonando as orientações prospectivas claras anteriores, deixando de sinalizar antecipadamente o caminho das taxas de juros ao mercado.

Segundo análise de Amrut Nashikkar, diretor-gerente de estratégia de derivativos do Barclays, com a falta de orientações oficiais claras, o mercado terá que apostar entre corte e aumento em cada reunião do Fed, com a incerteza aumentando significativamente antes e depois da implementação das políticas, e a volatilidade dos ativos subindo simultaneamente.

Orientações prospectivas claras no passado conseguiam ancorar as expectativas do mercado, reduzindo a volatilidade e o prêmio de prazo. Agora, com o enfraquecimento das orientações, os investidores precisam de maior compensação pelo risco ao deter títulos de longo prazo, ou seja, o prêmio de prazo aumenta, e mesmo que a inflação caia posteriormente, os rendimentos de longo prazo dificilmente cairão rapidamente.

Guneet Dhingra, chefe de estratégia de taxas de juros dos EUA do BNP Paribas, interpretou a lógica subjacente da reforma de Warsh: "Warsh afirmou claramente que, se o mercado seguisse completamente as expectativas do Fed, isso reduziria a eficiência da precificação do mercado. Em teoria, ao remover a restrição das orientações, o mercado pode depender puramente dos dados econômicos para definir o caminho das políticas. Mas, na prática, essa precificação autônoma tem um custo: aumento do prêmio de risco, maior probabilidade de eventos extremos de cauda, e uma elevação geral da volatilidade do mercado."