Reinício do ciclo de fortalecimento do dólar: Como a postura hawkish de Walsh e o retorno do capital da IA estão a remodelar o panorama cambial global? Em junho de 2026, uma das principais linhas de orientação da precificação de ativos globais está a ser reestabelecida — o fortalecimento do dólar. O Índice Spot do Dólar Bloomberg acumulou uma subida de 2,1% no mês, aproximando-se do melhor desempenho mensal do último ano, e encontra-se atualmente nos níveis mais elevados desde novembro passado. As principais instituições de Wall Street, como JPMorgan, Goldman Sachs e Bank of America, consideram que as expectativas em relação ao dólar sofreram uma reversão direcional, e a narrativa anteriormente predominante de "desdolarização" está claramente a recuar. Os dados da CFTC mostram que, até 16 de junho, as posições longas em dólar detidas por fundos de hedge e gestores de ativos atingiram 29,4 mil milhões de dólares. Por detrás desta ronda de fortalecimento do dólar está a conjugação de três forças: a postura política, os fluxos de capital e os fundamentos económicos.

De onde vem o impulso direto para o fortalecimento do dólar? Os fatores desencadeadores desta ronda de valorização do dólar estão altamente concentrados. Desde junho, o Índice Spot do Dólar Bloomberg acumulou uma subida de 2,1%, quase igualando o ganho de março devido ao aumento dos preços do petróleo. Este desempenho fez com que o índice do dólar continuasse a subir desde o mínimo de 99,6 no início do ano, atingindo os 101,80 a 24 de junho, um novo máximo em 13 meses. As instituições atribuem geralmente esta mudança a três forças motrizes. A primeira é a postura hawkish do presidente da Reserva Federal, Walsh — depois de este ter enfatizado a restauração da estabilidade de preços e libertado sinais claros de aperto, o co-diretor de estratégia cambial do JPMorgan afirmou que "a Fed ativou a lógica de valorização do dólar, os outros bancos centrais não conseguem acompanhar e o diferencial de taxas continuará a estreitar-se". A segunda é o boom de investimento em IA que impulsiona o retorno contínuo de capital para os EUA, com o estratega-chefe de câmbio do Goldman Sachs a afirmar que "as transações de IA estão a impulsionar as expectativas de crescimento dos EUA e os retornos do mercado de ações, tornando-os um destino de capital altamente atrativo". A terceira é a resiliência relativa da economia dos EUA, que reativa a narrativa dominante do "excecionalismo americano".
Como a postura hawkish de Walsh está a mudar a lógica de precificação do dólar pelo mercado? A primeira reunião do FOMC após a tomada de posse de Walsh emitiu sinais hawkish muito além do esperado. Embora a Fed tenha mantido as taxas de juro inalteradas entre 3,50% e 3,75% em junho, o gráfico de pontos (dot plot) tornou-se significativamente mais hawkish. Dos 18 funcionários que apresentaram previsões, 9 esperam pelo menos um aumento das taxas até ao final de 2026, com 6 a defenderem um aumento cumulativo de 50 pontos base ou mais; enquanto na previsão de março deste ano, ninguém esperava que fosse necessário aumentar as taxas este ano. A mediana das expectativas para a taxa de fundos federais no final de 2026 foi revista em alta de 3,4% para 3,8%. Walsh adotou medidas disruptivas na comunicação. A declaração de política foi significativamente reduzida, eliminando todas as expressões sugestivas sobre a direção futura dos ajustes das taxas de juro. Walsh afirmou claramente que abandonou a orientação prospetiva (forward guidance), enfatizando que a declaração deve ser "mais curta, mais simples e mais focada nos factos". Ele próprio recusou-se a submeter previsões do gráfico de pontos, dizendo que "o gráfico de pontos é desenhado a lápis, pode ser apagado". Esta reforma visa remodelar o quadro político a partir dos princípios básicos, incentivando os investidores a voltarem a precificar com base nos dados económicos e nos preços do mercado financeiro.
A estreia hawkish de Walsh provocou fortes flutuações nos preços dos ativos globais. Qian Dan, co-diretora de estratégia cambial global do JPMorgan, afirmou que a Fed "ativou" as perspetivas de alta do dólar. Ela salientou que "o que realmente impulsiona o mercado agora já passou da energia para a reação da Fed".
Como o retorno do capital da IA fornece suporte financeiro para a valorização do dólar? Para além das expectativas políticas, as alterações nos fluxos de capital constituem outro pilar importante do fortalecimento do dólar. Trivedi, estratega-chefe de câmbio e mercados emergentes do Goldman Sachs, apontou que as transações relacionadas com a inteligência artificial são um dos principais fatores de impulso para as entradas de capital. Ele afirmou: "As transações de IA estão a impulsionar as expectativas de crescimento económico dos EUA e os retornos do mercado de ações, tornando-os um destino de capital atrativo." O capital global está a regressar ao dólar à velocidade mais rápida desde 2018, apostando que o crescimento impulsionado pela IA manterá a economia dos EUA consistentemente à frente das outras economias. A despesa total global em IA atingiu 1,76 biliões de dólares em 2025, um aumento homólogo de 67,6%; espera-se que em 2026 a despesa suba para 2,60 biliões de dólares, com uma taxa de crescimento ainda elevada de 48%. O investimento em infraestruturas de IA representa a maior parcela (55%), enquanto a despesa em dados de IA e modelos inteligentes tem a taxa de crescimento mais elevada. Esta enorme vaga de despesas de capital, na sua maioria, flui para o mercado dos EUA, reforçando continuamente a atratividade dos ativos em dólar. Em contraste marcante com a tendência atual, há pouco mais de um ano, a corrente principal do mercado ainda era a "desdolarização" e as estratégias de cobertura do risco do dólar. Na altura, "cobertura dos EUA", desdolarização e transações de desvalorização eram temas populares para apostar na queda do dólar. Com a mudança do ambiente, estes temas arrefeceram significativamente.
Como as posições longas de 29,4 mil milhões de dólares confirmam a reversão direcional das expectativas do mercado? Os dados de posições confirmam o julgamento acima. Os dados da CFTC mostram que, até 16 de junho, as posições longas em dólar detidas por fundos de hedge e gestores de ativos atingiram 29,4 mil milhões de dólares. Esta dimensão de posições líquidas longas reflete uma expectativa consensual de alta entre os investidores institucionais em relação ao desempenho futuro do dólar. A precificação do mercado para o futuro já é bastante agressiva. O Bank of America reduziu o seu objetivo para o euro-dólar no final do ano de 1,20 para 1,15 e prevê que a Fed aumente as taxas três vezes este ano. A Man Group espera que o dólar ainda tenha um potencial de subida de cerca de 5% até ao final do ano. O TD Securities, por sua vez, considera que o ganho no terceiro trimestre será mais moderado, cerca de 2%. Bhardwaj, diretor de estratégia cambial do TD Securities, afirmou: "Os dados dos EUA são resilientes, a atividade económica é forte, e o novo presidente, de inclinação hawkish, está a falar sobre política, credibilidade e estabilidade de preços. O limiar para a Fed aumentar as taxas está agora mais baixo, é uma mudança na perceção do mercado."
Que fatores condicionam o espaço de subida do dólar? Embora o sentimento de alta em relação ao dólar seja forte, o espaço de subida não está isento de condicionantes. Os analistas apontam que as expectativas de aumento das taxas já foram parcialmente precificadas, e o prémio das opções utilizadas para cobrir a valorização do dólar está perto de máximos de mais de um ano. O custo que o mercado paga para cobrir a valorização do dólar face a um cabaz de moedas nos próximos 12 meses, em comparação com o custo de cobrir a desvalorização do dólar, está próximo do nível mais alto em mais de um ano e perto da média de cinco anos. Bhardwaj afirmou que, para ver uma subida mais significativa do dólar, a magnitude dos aumentos das taxas da Fed precisa de superar as expectativas do mercado — atualmente, o mercado espera cerca de um a dois aumentos de 25 pontos base cada até ao início do próximo ano. Os estrategas do Barclays também salientam que, dado que o mercado já absorveu os aumentos das taxas da Fed, o sentimento do mercado está muito otimista e tanto os preços do petróleo como os dados dos EUA podem estar a atingir um pico, "a trajetória do dólar pode não ser linear".
Numa perspetiva mais ampla, o fortalecimento do dólar também enfrenta restrições estruturais. Embora algumas moedas de mercados emergentes estejam a cair, os gestores de fundos salientam que, em comparação com o ciclo anterior de aumentos das taxas da Fed entre 2022 e 2023, a resiliência fundamental dos mercados emergentes aumentou significativamente: maiores reservas cambiais, restrições fiscais mais rigorosas e uma credibilidade da política monetária consideravelmente reforçada, tornando difícil a repetição de crises cambiais sistémicas.
Que ativos cambiais sofrerão maior pressão no ciclo de dólar forte? O impacto do fortalecimento do dólar varia significativamente entre as diferentes moedas. O Goldman Sachs prevê que as moedas dos países asiáticos importadores de petróleo, como o baht tailandês e o peso filipino, sofrerão a maior pressão. Estes países dependem fortemente das importações de energia, e um dólar mais forte significa custos de importação mais elevados e um agravamento da pressão sobre a balança corrente. Em contraste, as moedas de alto rendimento e sensíveis aos termos de troca sofrerão um impacto relativamente limitado. O Goldman Sachs considera que a diferenciação dos termos de troca e as consequências económicas desempenharão um papel cada vez mais importante ao longo do tempo.
A subida contínua do dólar aumentou os custos para os mutuários estrangeiros e comprimiu as moedas dos mercados emergentes. O mercado de futuros já precificou totalmente um aumento de 25 pontos base pela Fed até outubro, e o índice spot do dólar subiu cerca de 1% em dois dias em meados de junho, a maior subida em dois dias em três meses. Anteriormente, o mercado esperava em geral que a Fed continuasse a sua inclinação para cortes de taxas, uma expectativa que este ano suportou a pressão sobre o dólar e a força das moedas dos mercados emergentes. Agora, com a reversão das expectativas, as moedas dos mercados emergentes enfrentam pressões de reavaliação.
Como a narrativa macro do atual fortalecimento do dólar difere dos ciclos anteriores? A peculiaridade desta ronda de fortalecimento do dólar reside na sobreposição de múltiplos impulsionadores. Recordando as rondas anteriores de ciclos de dólar forte, estas eram frequentemente dominadas por um único fator — seja a subida agressiva das taxas da Fed, a procura de refúgio devido a riscos geopolíticos, ou o choque dos preços da energia. No entanto, esta ronda de valorização em junho de 2026 acumula simultaneamente três forças motrizes: a mudança na política monetária, o retorno do capital do setor da IA e a resiliência económica relativa. Antes mesmo de Walsh assumir formalmente o cargo, o dólar já tinha começado a fortalecer-se, com os investidores a procurarem ativos seguros após o ataque ao Irão em fevereiro. Após o disparo dos preços do petróleo, a posição dos EUA como maior produtor mundial de petróleo também impulsionou o dólar. No entanto, Qian Dan salientou que o motor do mercado já passou dos fatores energéticos para as expectativas de política monetária. O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, tem falado recentemente de forma mais clara sobre a política de dólar forte, apoiando abertamente Walsh. No entanto, Bessent afirmou que o que impulsiona a supremacia do dólar na economia global é a certeza das políticas dos EUA, e não a taxa de câmbio.
O contexto desta ronda de fortalecimento do dólar é também significativamente diferente do ciclo anterior de aumentos das taxas entre 2022 e 2023. Naquela altura, os fundamentos dos mercados emergentes eram relativamente frágeis, com crises cambiais frequentes; atualmente, a capacidade de defesa dos mercados emergentes aumentou consideravelmente. Isto significa que o impacto do dólar forte no sistema financeiro global pode ser mais estrutural do que sistémico.
FAQ
P: Quais são os principais fatores impulsionadores desta ronda de fortalecimento do dólar?
R: A ação conjugada de três forças motrizes: a postura política hawkish do presidente da Fed, Walsh, ativou a lógica de valorização do dólar; o boom do investimento em IA impulsiona o retorno contínuo de capital para os EUA; a resiliência relativa da economia dos EUA reativou a narrativa do 'excecionalismo americano'.
P: Que dimensão atingiram as posições longas em dólar?
R: Até 16 de junho, os dados da CFTC mostram que as posições longas em dólar detidas por fundos de hedge e gestores de ativos atingiram 29,4 mil milhões de dólares.
P: Qual é a visão das instituições de Wall Street sobre o futuro do dólar?
R: O Bank of America reduziu o seu objetivo para o euro-dólar no final do ano de 1,20 para 1,15, e prevê que a Fed aumente as taxas três vezes este ano; a Man Group espera que o dólar ainda tenha um potencial de subida de cerca de 5% até ao final do ano.
P: Que condicionantes enfrenta a continuação da subida do dólar?
R: As expectativas de aumentos das taxas já foram parcialmente precificadas pelo mercado, e o prémio das opções para cobrir a valorização do dólar está perto de máximos de mais de um ano. Para o dólar subir ainda mais, a magnitude dos aumentos das taxas da Fed precisa de superar as atuais expectativas do mercado.
P: Quais são as moedas mais afetadas no ciclo de dólar forte?
R: O Goldman Sachs prevê que as moedas dos países asiáticos importadores de petróleo, como o baht tailandês e o peso filipino, sofrerão a maior pressão, enquanto as moedas de alto rendimento e sensíveis aos termos de troca sofrerão um impacto relativamente limitado.
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