Nestes dias sobre a Strategy, a palavra mais ouvida no mercado é 'próximo Luna'. Preciso usar alguns factos verificáveis para corrigir esta afirmação. Primeiro, declaro que não estou aqui para defender o Saylor, os riscos que devem ser ditos, não vou omitir nenhum.

Primeiro, o número mais assustador. Só a perda contabilística não realizada da Strategy em Bitcoin é agora de cerca de 130 mil milhões de dólares, um número maior do que a soma das capitalizações de mercado de centenas de tokens conhecidos. O grau de concentração de risco é claro com este número. Mas entre 'perda contabilística não realizada de 130 mil milhões' e 'colapso para zero como a Luna', há uma gigantesca diferença.
É isto que precisa de ser corrigido. A empresa de análise on-chain Arkham salientou um facto frequentemente ignorado: a Strategy não tem obrigação legal de pagar os dividendos das ações preferenciais STRC. Quando a situação se tornar realmente difícil, o Saylor pode perfeitamente optar por não proteger prioritariamente os acionistas da STRC. O preço da STRC reflete essencialmente a aposta do mercado sobre se o Saylor ainda está disposto e capaz de continuar a pagar juros.
A diferença mais crucial está aqui. A morte da Luna deve-se ao facto de o seu mecanismo ter uma espiral de liquidação forçada que 'desencadeia automaticamente mais vendas quando o preço cai', uma vez iniciada, ninguém a pode impedir. Já no lado da Strategy, mesmo que o preço da STRC caia, isso não desencadeia qualquer liquidação forçada. Os Bitcoins nos seus livros não estão pendurados por uma linha de liquidação de empréstimos. Pode sobreviver de forma feia durante muito tempo, mas não tem aquela armadilha de 'pisa em falso e fica em farrapos'. Seguindo as regras, digo tudo. Não estou a acusar ninguém, nem digo que a Strategy está totalmente segura.
O seu verdadeiro risco é outro, crónico: se o mercado perder a confiança, se não conseguir emitir novas ações, não conseguir financiamento, e ainda tiver de aguentar os 1,2 mil milhões de dividendos anuais, então pode cair num ciclo de 'vender Bitcoin para pagar juros, preço do Bitcoin cai ainda mais, dificuldade em financiar-se'. Este ciclo não a matará da noite para o dia, mas vai sangrá-la lentamente. Por isso, não usem o rótulo de pânico 'Luna 2.0' para algo com um mecanismo completamente diferente.
O seu perigo é real, mas é um perigo crónico, que precisa de ser medido em meses e trimestres. Perceber a forma como é perigoso é muito mais útil do que apenas gritar 'vai a zero'.