Lucros não realizados das baleias Ethereum tornam-se todos negativos: primeira vez desde 2019, estará o fundo do mercado próximo?

26 de junho de 2026, os dados divulgados pelo analista da CryptoQuant, Darkfost, geraram ampla atenção no mercado: as taxas de lucro não realizadas de todos os principais grupos de baleias da Ethereum tornaram-se negativas. O grupo de baleias que detém entre 1.000 e 10.000 ETH apresenta uma taxa de lucro não realizada de -0,26, o grupo entre 10.000 e 100.000 ETH de -0,21, e o maior grupo de baleias, com mais de 100.000 ETH, de -0,05.

Esta é a primeira vez desde 2019 que as três categorias de grupos de baleias da Ethereum estão simultaneamente em posição de perda não realizada. Mesmo durante o profundo mercado baixista de 2022, o maior grupo de baleias, com mais de 100.000 ETH, manteve-se lucrativo. Esta mudança estrutural merece uma análise aprofundada.

Até 26 de junho de 2026, de acordo com os dados de mercado da Gate, o preço da Ethereum (ETH) é de 1.550,35 USD. Durante o dia, atingiu o mínimo de 1.512 USD, mantendo uma tendência geral de fraqueza e consolidação, com um impulso de recuperação limitado.

Por que existem diferenças significativas nos níveis de perda não realizada entre os três grupos de baleias

A magnitude das perdas não realizadas entre os três grupos de baleias não é uniforme, e essa diferença em si contém informações importantes de mercado.

O grupo com 1.000 a 10.000 ETH apresenta a perda mais severa, com uma taxa de lucro não realizada de -0,26. Este grupo é geralmente composto por investidores individuais de alto património líquido e instituições de médio porte, com um custo de posse relativamente elevado e uma maior sensibilidade às flutuações de preço. O grupo com 10.000 a 100.000 ETH tem um nível de perda intermédio, de -0,21. Este tamanho corresponde frequentemente a alocações de fundos de investimento de grande escala ou de family offices.

O mais digno de nota é o maior grupo de baleias, com mais de 100.000 ETH, cuja taxa de lucro não realizada é de apenas -0,05. Este grupo tem a menor amplitude de perda, indicando que o seu custo médio de posse é significativamente inferior ao dos outros dois grupos. O facto de este grupo ter mantido lucros mesmo durante o mercado baixista de 2022 sugere que o seu momento de entrada no mercado foi mais precoce e o controlo de custos mais prudente.

A distribuição gradual das perdas entre os três grupos reflete essencialmente as diferenças na capacidade de gestão de custos entre diferentes escalas de capital. O maior grupo de baleias demonstra uma capacidade de resistência ao risco claramente superior, com a sua perda mais superficial e mais próxima do ponto de equilíbrio.

Por que o maior grupo de baleias conseguiu lucrar no mercado baixista de 2022, mas agora está negativo

Em 2022, a Ethereum caiu de um máximo de mais de 4.000 USD para menos de 1.000 USD, uma queda superior a 75%. Mesmo assim, o maior grupo de baleias, com mais de 100.000 ETH, manteve-se lucrativo durante aquele mercado baixista.

O cerne desta contradição reside na diferença do custo de posse. Durante o mercado baixista de 2022, o custo médio de construção de posição do maior grupo de baleias estava muito abaixo do fundo do mercado, permitindo-lhes permanecer lucrativos durante todo o ciclo descendente. Atualmente, o preço da Ethereum caiu mais de 60% em relação ao máximo histórico de cerca de 5.000 USD em meados de 2025. Embora a queda em si seja menor do que a de 2022, o custo de posse do maior grupo de baleias já inverteu em relação ao preço atual de 1.565,35 USD.

Isto significa que, mesmo para o grupo de baleias com a melhor capacidade de gestão de custos, o seu custo de posse foi gradualmente elevado nos últimos anos. Com a descida contínua do preço, a almofada de lucro deste grupo foi completamente esgotada, resultando numa perda não realizada em 2026. Esta mudança em si indica que o atual ajuste de preços já tocou a parte mais sólida da estrutura de custos do mercado.

O que significa a taxa de lucro não realizada continuamente negativa das baleias para a estrutura do mercado

Os dados mostram que a taxa de lucro não realizada dos grupos de baleias tornou-se negativa e já se mantém assim há várias semanas. Esta característica de persistência tem mais valor analítico do que um único dia de viragem para negativo.

As perdas não realizadas em si não desencadeiam diretamente vendas — refletem o valor contabilístico, não as perdas reais. No entanto, um estado de perda não realizada que dura várias semanas testa gradualmente o limiar psicológico dos detentores. Para baleias com posições alavancadas, uma perda não realizada persistente também significa uma maior pressão de margem e um potencial risco de liquidação.

Do ponto de vista da estrutura do mercado, as perdas coletivas das baleias significam que os participantes com maior poder financeiro e vantagem informacional estão agora com as suas posições contabilísticas em estado de perda. Isto enfraquece a base de confiança na detenção a nível micro e pode levar a um ajuste na estrutura de posições a nível macro. Algumas baleias podem optar por continuar a deter, aguardando a recuperação do preço, enquanto outras podem reduzir posições para gerir o risco. O jogo entre estes dois comportamentos influenciará diretamente a dinâmica futura da oferta e da procura no mercado.

A perda não realizada das baleias desencadeará necessariamente uma venda em massa?

Não existe uma relação causal inevitável entre perda não realizada e venda. Os dados on-chain fornecem observações contra-intuitivas.

Durante a recente descida do preço da Ethereum, algumas baleias não só não reduziram as suas posições, como também retiraram ETH das exchanges para carteiras de custódia. Este padrão de comportamento sugere que alguns grandes detentores veem a perda não realizada atual como um fenómeno temporário, e não como uma mudança de tendência. Transferir ativos de exchanges para carteiras de custódia geralmente indica que o detentor pretende manter a posição a médio-longo prazo, em vez de negociar a curto prazo.

Por outro lado, também há baleias que suportam uma pressão significativa de perda não realizada em posições longas com elevada alavancagem. A lógica de decisão para posições alavancadas é completamente diferente da das posições à vista — uma perda não realizada persistente aumenta os requisitos de margem de manutenção e, assim que o preço atinge o nível de liquidação, desencadeia um fecho forçado da posição.

Portanto, saber se a perda não realizada das baleias evoluirá para uma venda em massa depende da composição específica da estrutura de posições. As baleias com posições predominantemente à vista são mais propensas a optar por esperar ou acumular em baixas, enquanto aquelas com uma proporção elevada de posições alavancadas enfrentam necessidades de gestão de risco mais urgentes. Atualmente, ambos os comportamentos coexistem, e o mercado encontra-se numa encruzilhada de jogo de forças.

Os padrões históricos mostram que a perda não realizada das baleias constitui um sinal fiável de fundo?

Darkfost salientou na sua análise que, com base na experiência histórica, quando o mercado da Ethereum testa a convicção das baleias, forma-se frequentemente uma zona de fundo em simultâneo. Esta observação tem suporte em dados históricos, mas requer uma interpretação cautelosa.

2019 foi a última vez que as baleias da Ethereum experimentaram perdas coletivas não realizadas. Na altura, o preço da Ethereum oscilou entre 100 e 300 USD, antes de subir para mais de 4.000 USD no mercado altista de 2020-2021. Em retrospetiva, a perda coletiva não realizada das baleias em 2019 constituiu, de facto, uma importante zona de fundo.

No entanto, a aplicabilidade dos padrões históricos deve ser avaliada no contexto atual do mercado. O mercado da Ethereum em 2026 é muito maior em volume, estrutura de participantes e complexidade de derivados do que em 2019. Se o sinal de fundo de então ainda é válido hoje depende da interação de múltiplas variáveis — incluindo o ambiente macroeconómico, o nível de atividade on-chain e fluxos de capital para ETFs, entre outros fatores externos.

Uma localização mais precisa para a perda coletiva não realizada das baleias é a de uma "condição necessária" mas não "suficiente" — é um importante indicador de referência de que o mercado está próximo de uma zona de fundo, mas não uma prova decisiva de que o fundo já se formou.

Quais são os fatores que levaram o preço da Ethereum a cair para 1.565 USD?

Até 26 de junho de 2026, o preço da Ethereum está a ser negociado sob pressão perto dos 1.565 USD. Este nível de preço representa uma queda de mais de 60% em relação ao máximo de meados de 2025.

Do ponto de vista técnico, as médias móveis MA5 e MA10 situam-se perto de 1.568,88 USD e 1.567,82 USD, respetivamente, ambas ligeiramente acima do preço atual, enquanto a MA30 está na linha dos 1.604,05 USD. As médias de curto prazo exercem pressão sobre o preço, e a pressão de médio prazo também é evidente. O EMA Cross (9,26) de 1.572,28 USD e 1.594,72 USD também mostra que a atual recuperação ainda não inverteu a estrutura de fraqueza.

Numa perspetiva mais ampla, a descida contínua da Ethereum está relacionada com múltiplos fatores: a nível macro, o PCE dos EUA em maio subiu para 4,1%, continuando a pressionar a apetência pelo risco do mercado; a nível do setor, a recente notícia de que a Fundação Ethereum despediu 20% dos seus funcionários gerou preocupações sobre as perspetivas de desenvolvimento do ecossistema; a nível de fluxos de capital, o ETF spot de Ethereum registou saídas de capital durante sete semanas consecutivas.

Estes fatores constituem em conjunto o contexto fundamental para a atual evolução do preço da Ethereum. A perda não realizada das baleias ocorre precisamente neste cenário de sobreposição macro e micro.

Por que há divergência entre a atividade on-chain e a tendência do preço?

Um fenómeno digno de nota é o seguinte: o preço da Ethereum continua a cair, mas a atividade on-chain não diminuiu na mesma proporção.

Durante a recente descida do mercado, o volume de negociação em exchanges descentralizadas (DEX) da Ethereum aumentou de 900 milhões de USD em 22 de junho para 1,3 mil milhões de USD em 24 de junho, um aumento de cerca de 36%. O volume total de transações de stablecoins na Ethereum manteve-se estável, em cerca de 158 mil milhões de USD. Os ativos lastreados em dólar detidos on-chain não migraram significativamente com a queda do preço.

Esta divergência entre o preço e a atividade on-chain explica, em certa medida, por que os grupos de baleias, apesar das perdas contabilísticas, não realizaram transferências em pânico em massa. A rede continua a ser utilizada, as transações continuam a ocorrer e a liquidação de valor prossegue. A robustez relativa dos fundamentos on-chain fornece um suporte subjacente para o jogo de preços na posição atual.

Resumo

Pela primeira vez desde 2019, os três grupos de baleias da Ethereum estão todos em estado de perda não realizada. Este ponto de dados on-chain tem um significado importante como sinal de mercado. O maior grupo de baleias, que conseguiu manter lucros durante o mercado baixista de 2022, converteu-se agora para uma taxa de lucro não realizada de -0,05 ao nível de preço atual, refletindo a profundidade e a singularidade estrutural deste ciclo descendente.

A perda não realizada das baleias, que dura há várias semanas, é tanto um teste à convicção dos grandes detentores como um processo de reequilíbrio da dinâmica de oferta e procura do mercado. A evidência histórica sugere que este sinal tende a acompanhar as zonas de fundo, mas se o mercado já confirmou um fundo requer uma avaliação abrangente, combinando a atividade on-chain, os fluxos de capital e o ambiente macroeconómico.

Até 26 de junho de 2026, o preço da Ethereum está a ser negociado perto dos 1.565 USD, com o quadro técnico ainda numa fase de fraqueza e consolidação. O próximo passo dos grupos de baleias — continuar a deter, acumular em baixas ou sair para limitar perdas — será uma variável chave a influenciar a direção de curto prazo do mercado.

FAQ

Pergunta: Qual é o critério para determinar a perda não realizada das baleias da Ethereum?

A perda não realizada é calculada com base na taxa de lucro não realizada (Unrealized Profit Ratio), ou seja, a diferença entre o preço atual e o custo de posse, dividida pelo custo de posse. Quando esta taxa é negativa, significa que, ao preço de mercado atual, o valor contabilístico da posição é inferior ao custo de aquisição.

Pergunta: Por que os três grupos de baleias têm diferentes níveis de perda não realizada?

A amplitude da perda reflete diretamente a diferença no custo médio de posse de cada grupo. O maior grupo de baleias (com mais de 100.000 ETH) tem a perda mais superficial (-0,05), indicando o custo de construção de posição mais baixo; o grupo com 1.000 a 10.000 ETH tem a perda mais profunda (-0,26), indicando um custo de posse relativamente mais elevado.

Pergunta: A perda não realizada das baleias significa que o mercado já tocou no fundo?

Os dados históricos mostram que a perda coletiva não realizada das baleias tende a coincidir com zonas de fundo, mas isto não é um sinal definitivo de que o fundo já se formou. Os investidores devem fazer uma avaliação abrangente, combinando a atividade on-chain, os fluxos de capital, a macroeconomia e outras dimensões de dados.

Pergunta: Que impacto tem a perda não realizada mantida durante várias semanas no mercado?

Uma perda não realizada persistente testa gradualmente o limiar psicológico dos detentores e a sua capacidade de gestão de risco. Para detentores de posições à vista, podem optar por continuar a deter ou acumular em baixas; para detentores de posições alavancadas, uma perda não realizada persistente pode desencadear fechos forçados. O jogo entre estas duas forças influenciará a direção do mercado a curto prazo.