Quão longe está a Intel de um valor de mercado de 1 bilião?

Autor: Su Yang, Tencent Technology

"Vou corrigir os erros do passado."

Há 14 meses, Lip-Bu Tan disse isto na conferência Intel Vision 2025, a sua primeira aparição como CEO da Intel, já com 65 anos.

Nestes últimos 14 meses, Lip-Bu Tan "recriou" completamente a Intel e recebeu feedback "de alto nível" do mercado de capitais.

Até junho de 2026, as ações da Intel subiram de cerca de 20,7 dólares no início do mandato de Tan para mais de 132 dólares, uma subida acumulada de mais de 530%. O valor de mercado da empresa também passou de menos de 100 mil milhões de dólares em meados de 2025 para mais de 660 mil milhões de dólares atualmente.

Resumo os seus métodos de "correção de erros" como: despedimentos, reestruturação de capital e aposta no processo 18A.

O lendário CEO da Intel, Andy Grove, tinha um ditado famoso: "Só os paranóicos sobrevivem." Este gigante com quase 60 anos de história sempre seguiu esta metodologia.

Mas hoje, a Intel começa a virar o seu foco para o exterior.

Se consultar o Twitter de Lip-Bu Tan, verá que o estilo é surpreendentemente consistente — ele tornou-se um "viciado em selfies", com fotos suas com parceiros. Isto reflete que, sob a liderança de Tan, a Intel está a seguir um caminho completamente diferente do passado.

"O viciado em selfies" Lip-Bu Tan e o seu círculo de contactos

Lip-Bu Tan, conhecido por muitos como "o padrinho do investimento em semicondutores na China", usa constantemente os seus recursos na indústria de semicondutores para procurar oportunidades de cooperação para a empresa. Os seus tweets são a melhor prova disso.

Uma fonte disse que Tan chegava a jantar quatro vezes por dia (em banquetes de negócios), começando às 4 da tarde, para descrever o ritmo de trabalho deste homem de 66 anos.

"7106.5" — das 7 da manhã às 10 da noite, 6,5 dias por semana. Outra fonte revelou: "Não me lembro do tempo exato, mas ele é bastante dedicado, equivalente ao nosso 996."

Recentemente, apareceu pela primeira vez num podcast de vídeo externo, dizendo que iria proporcionar um retorno de investimento de 10 vezes para os acionistas da Intel nos próximos 5 a 10 anos. Se recuarmos 14 meses, esta afirmação pareceria incrível; se fosse no início de 2024 ou 2025, seria absolutamente impossível. Mas hoje, o objetivo de retorno de 10 vezes já foi alcançado em quase 60%.

Acredito que seja por isso que Tan decidiu falar à frente da câmara do podcast, para contar o que fez como CEO da Intel, ou melhor, os seus resultados. Isto pode também estar relacionado com a sua origem asiática discreta e reservada — sem fazer algo de relevante, não é fácil falar.

Despedimentos e redução de custos para aumentar eficiência

Entre os muitos métodos de "correção de erros", os despedimentos são a forma mais direta e eficaz de melhorar a situação financeira da empresa.

De acordo com os dados mais recentes divulgados pela Intel, o número de funcionários atingiu o nível mais baixo desde 2012 — de 120.400 (base consolidada no final do terceiro trimestre de 2024) para 83.200 no primeiro trimestre de 2026, uma redução líquida de 37.200 pessoas, cerca de 30,9% de redução.

No segundo trimestre de 2025, os despedimentos geraram custos de reestruturação de 1,9 mil milhões de dólares, com uma perda de 2,9 mil milhões de dólares no trimestre (GAAP). No primeiro trimestre deste ano, a perda (GAAP) foi de 3,7 mil milhões de dólares, mas a maior parte veio da imparidade do goodwill da Mobileye. Isto significa que a dor única dos despedimentos e o impacto negativo dos custos de mão-de-obra nos resultados estão a ser gradualmente eliminados.

Se olharmos para os resultados não-GAAP, o lucro da Intel no primeiro trimestre atingiu 1,5 mil milhões de dólares, mostrando o efeito imediato dos despedimentos. Uma estimativa grosseira sugere que a redução de 30% da mão-de-obra pode poupar cerca de 10 mil milhões de dólares por ano.

Conheço muitas pessoas na Intel. Como trabalham em empresas estrangeiras, os seus nomes ingleses são Mary, Lily, todos com a letra 'y'. Mas muitos acabaram por sair nesta vaga de despedimentos. Quando falo sobre este assunto com colegas, costumo dizer: "Aquele 'y' que conhecia foi-se embora."

O impacto dos despedimentos pode ser sentido diretamente em muitos negócios.

Em outubro de 2025, a Intel convidou muitos colegas chineses para visitar a sua fábrica Fab 52 no Arizona, para testemunhar o marco da produção em massa do processo 18A. Mas antes do evento começar, um funcionário responsável "saiu" repentinamente.

Devido à rápida redução de escala, muitos negócios podem sofrer impactos semelhantes. Um exemplo simples: se um funcionário de um determinado cargo tirar férias, pode haver problemas no funcionamento do cargo, podendo até ser necessário recorrer a empréstimos de pessoal de outras regiões.

Em termos de estrutura organizacional, as empresas de semicondutores parecem gostar de gestão plana.

O livro "O Coração da Nvidia" revelou que cerca de 40 altos executivos da Nvidia reportam diretamente a Jensen Huang. Lip-Bu Tan faz o mesmo na Intel, mas é mais "radical" que Huang — exige que todos os engenheiros lhe reportem. Não se pode negar que Tan, de 66 anos, é também um mestre de gestão de tempo com energia abundante.

"Desde o primeiro dia, decidi que todas as equipas de engenharia me reportassem diretamente," disse Tan numa entrevista em podcast. "Estou demasiado habituado à cultura de startups, ao ritmo de velocidade da luz."

Um bom ambiente externo

A reestruturação organizacional criou um bom ambiente interno, mas o ambiente externo também é crucial.

"O que mais me surpreendeu foi que, ao longo da minha carreira e formações, nunca aprendi a lidar com uma situação em que, uma manhã, Trump me exigisse a demissão, alegando conflito de interesses," disse Tan na entrevista sobre o "desafio" à distância de Trump.

Tudo começou com um post de Trump.

A 7 de agosto de 2025, Trump publicou na sua plataforma social um post muito curto, duro e com o seu estilo característico de maiúsculas: "O CEO da Intel tem um elevado conflito de interesses e deve demitir-se imediatamente. Não há outra solução para este problema. Obrigado a todos pela atenção a esta questão!"

Muitos pensaram que o "conflito de interesses" estava relacionado com o título de "padrinho do investimento em semicondutores na China" de Tan. Na verdade, isso é apenas uma desculpa superficial. O que realmente incomodou Trump e o governo dos EUA foi o rumor de que a Intel estava a adiar a expansão do negócio de foundry.

No final de julho de 2025, a Reuters e a Fortune revelaram uma carta interna de Tan, especialmente a Fortune, que citou diretamente as palavras de Tan: "Já não há cheques em branco."

A Fortune citou as palavras de Tan na reportagem: "Já não há cheques em branco"

De acordo com a reportagem, Tan enfatizou na carta interna que cada investimento deve ser economicamente viável, quebrando a lógica tradicional de construção de fábricas de wafers, "construir fábricas enormes independentemente de ter ou não encomendas", e adiando ainda mais a construção da fábrica de 28 mil milhões de dólares no Ohio.

Recorde-se que, um ano antes (26 de novembro de 2024), a Intel tinha recebido do governo dos EUA, através do CHIPS Act, promessas de subsídios de fabrico de quase 8 mil milhões de dólares. Agora, de repente, diz que não vai expandir e que a construção da fábrica é adiada, o que é como colocar "MAGA" em brasas. Como realizar o sonho de "trazer a produção avançada de volta aos EUA"?

Mais tarde, a declaração da Intel também ajuda a explicar a situação.

Na altura, a Intel disse publicamente que estava a fazer investimentos significativos nos EUA, alinhada com a agenda "America First" de Trump. Obviamente, esta declaração serviu para apagar o fogo, para dizer ao governo dos EUA que a Intel não se afastaria do discurso "MAGA".

Mas, devido ao efeito de tema e tráfego, muitas pessoas preferem acreditar que a "raiva" de Trump veio da narrativa entre a China e os EUA.

Por isso, no podcast, Tan disse que aceitou a Intel porque é uma empresa icónica, crucial para o ecossistema de semicondutores e também para os EUA.

Sobre o desafio de Trump, Tan recordou: "Ele ouviu a minha explicação — nasci na Malásia, cresci em Singapura, fui para o MIT, sempre vivi nos EUA e nunca vivi fora dos EUA. Contei-lhe tudo isso, ele pareceu ouvir com atenção e depois deu-me esta oportunidade."

A recordação de Tan é idêntica à declaração da Intel na altura, ambas a enfatizar "America First". Foram estas duas declarações que garantiram um ambiente externo relativamente calmo para a Intel.

Na verdade, na criação de um ambiente externo, quase todo o círculo tecnológico do Vale do Silício já se "inclinou e submeteu".

Comparando as duas tomadas de posse de Trump, a segunda foi uma verdadeira maravilha — "primeiro irmão" Musk, Cook, Bezos, estes magnatas do Vale do Silício estiveram quase todos presentes, e até Zuckerberg, que Trump sempre criticou, apareceu. Mas na primeira posse, não há registos públicos destes gigantes.

Reestruturação mista e vendas

Durante o seu mandato, Lip-Bu Tan trouxe uma grande quantidade de capital externo para a Intel, impulsionando a maior reestruturação de capital da história da empresa. Devido à participação do governo dos EUA, esta operação de capital também é conhecida como a versão americana de "reestruturação mista".

De acordo com dados públicos, a partir do segundo semestre de 2025, a Intel, através de colocação privada de novas ações e introdução de consórcios estratégicos externos, angariou diretamente um total de 15,9 mil milhões de dólares em dinheiro do governo dos EUA e de gigantes tecnológicos globais.

Primeiro, o governo dos EUA, com base no CHIPS Act, converteu subsídios em ações, avaliando 8,9 mil milhões de dólares (incluindo 3,2 mil milhões do projeto "enclave seguro") para obter 433,3 milhões de ações ordinárias da Intel, cerca de 10% da participação, tornando-se o maior acionista. Depois, a Nvidia, gigante dos chips de IA, seguiu com 5 mil milhões (cerca de 4% do capital), e o SoftBank Group também investiu 2 mil milhões (cerca de 2%), tornando-se o quinto maior acionista.

Através da reestruturação de capital, a Intel obteve um total de 15,9 mil milhões de dólares em dinheiro.

Para reforçar ainda mais o arsenal e implementar a estratégia de "operar leve", a Intel realizou vendas intensivas de ativos no mesmo período, alienando subsidiárias não essenciais e recuperando 5,2 mil milhões de dólares. Com a junção dos dois fluxos de capital principais, a Intel obteve um total de 21,1 mil milhões de dólares.

Antes disso, a Intel enfrentava a crise de liquidez mais grave em quase 30 anos — perdas enormes, dívida elevada e hemorragia grave.

Em 2024, nos resultados GAAP, a Intel registou uma perda líquida de 18,756 mil milhões de dólares. O negócio de foundry, que grandes esperanças estavam depositadas, continuou a ter perdas operacionais trimestrais de 2 a 3 mil milhões de dólares entre 2024 e início de 2025.

Entretanto, as despesas de capital anuais da Intel (construção de novas fábricas, compra de máquinas ASML) estavam entre 18 e 25 mil milhões de dólares, e a dívida total subiu para 91,453 mil milhões. Este "queimar dinheiro" em ativos pesados fez com que os 8,2 mil milhões de dólares gerados pelas operações anuais não conseguissem cobrir os gastos de capital de nível de dezenas de milhares de milhões para a construção de fábricas. Depois de deduzidos os juros elevados e o capital da dívida, o fluxo de caixa livre alavancado registou -11,575 mil milhões de dólares, uma grave insuficiência.

Os 21,1 mil milhões obtidos com a reestruturação mista e a venda de ativos foram verdadeiramente o "dinheiro de salvação" da Intel, e sem juros, sem necessidade de reembolso. O seu valor aproxima-se de 84% da primeira emissão de dívida de 25 mil milhões da SpaceX após a sua abertura de capital.

Ao discutir o recente tema de "armazenamento a disparar" com uma fonte interna, mencionei o negócio de armazenamento que a Intel vendeu.

Entre 2021 e março de 2025, a Intel vendeu em duas fases o seu negócio de NAND flash e SSDs (incluindo a fábrica de wafers de Dalian, China) à SK Hynix por cerca de 9 mil milhões de dólares.

Hoje, se a Intel não tivesse vendido o negócio de armazenamento, qual seria o espaço de imaginação para o valor de mercado?

A realidade não permite "ses".

Afinal, naquela altura, a Intel estava num pântano. Se não tivesse feito esta alienação de ativos, talvez a Intel já não existisse.

18A, à espera do vento

Lei Jun disse: "Se estiveres na crista da onda, até um porco pode voar." A Intel está agora na crista da onda dos Agentes.

Por isso, muitos brincam classificando a Intel como uma "ação de pequena capitalização" para enfatizar o seu potencial no mercado de IA.

Enfatizar que a Intel está na crista da onda dos Agentes é crucial para o valor da CPU nos Agentes — quando os utilizadores usam um Agente, essencialmente usam-no para chamar várias ferramentas para processar tarefas — chamar a API do navegador para pesquisar páginas, chamar o sistema de ficheiros do SO para ler e escrever documentos, chamar a base de dados para aceder a dados.

Cada chamada a uma ferramenta externa requer que a CPU faça processamento de interrupções e troca de contexto ao nível dos milissegundos, porque a execução de baixo nível de todas as APIs externas, a encapsulação das pilhas de protocolos de rede e o controlo e agendamento centrais da gestão do barramento de memória estão todos nas mãos da CPU.

É por isso que, nos últimos meses, pioneiros dos semicondutores como Lip-Bu Tan e Lisa Su têm enfatizado constantemente o valor da CPU, e a redefinição da proporção de procura CPU:GPU.

A última vez que Tan falou sobre este tema foi na 54ª Conferência Anual Global de Tecnologia, Media e Comunicações do JPMorgan, onde disse: "A proporção de configuração CPU:GPU está a passar de 1:8 para 1:1, podendo até ultrapassar."

Como o negócio principal da Intel, a CPU, gerou em média receitas superiores a 10 mil milhões de dólares nos últimos oito trimestres. No primeiro trimestre de 2026, os negócios de Client Computing e Data Center totalizaram 12,8 mil milhões, representando mais de 94% da receita total.

Os Agentes são naturalmente benéficos para a CPU, e a Intel também está a tentar expandir a sua narrativa de "IA no edge" — colocar grandes modelos e Agentes em NAS e em veículos.

Na Chain Expo deste ano, a Intel apresentou o conceito de "Cérebro Doméstico de IA", implementando pequenos modelos localmente para controlar dispositivos IoT, colocando 5 modelos pequenos com um total de 140 milhões de parâmetros (como LLM para raciocínio, ASR para reconhecimento de voz, TTS para síntese de voz) num único dispositivo, permitindo que o chamado "Cérebro Doméstico de IA" entenda linguagem, veja imagens e compreenda intenções.

O desempenho "IA no edge" do Core Ultra depende do suporte do processo 18A.

Como o processo de fabrico avançado mais crítico da Intel, a validação interna do 18A é um fator decisivo para saber se o negócio de foundry da Intel pode sair do pântano — o desempenho da aplicação no Core Ultra determinará diretamente a escolha de clientes externos no futuro.

Uma fonte interna da Intel também enfatizou que o ganho do 18A para a plataforma Core Ultra de 3ª geração na implementação local de modelos reside na eficiência energética: "O processo de nó atualmente usado no tile da CPU do 18A traz o maior benefício na relação eficiência energética. Permite que o AIPC, ao executar modelos locais, tenha um desempenho de autonomia excelente."

Além disso, como o Core Ultra adota uma arquitetura de memória independente e o processo 18A suporta uma largura de banda de barrramento físico de LPDDR5X-9600 MT/s, com largura de banda suficiente, oferece mais flexibilidade de capacidade em comparação com a arquitetura de memória unificada (memória encapsulada diretamente no substrato do chip) — em formatos edge como Mini PC, AI NAS, a memória pode ser expandida para 96 GB ou mesmo 128 GB ou mais.

Quanto ao tamanho específico do modelo, a Intel afirma que suporta a implementação de grandes modelos mainstream de 4B a 35B.

"35B não é o limite; com mais memória, modelos maiores podem ser suportados. Mas, equilibrando custo e capacidade, 35B é o ponto ideal para implementação local de modelos," enfatizou a fonte interna.

Voltando ao processo 18A, a Intel não divulga dados precisos de rendimento. Na última conferência telefónica, Tan disse: "No processo 18A, a boa notícia é que a situação está muito melhor do que quando assumi. Vejo uma melhoria de rendimento de 7% ao mês, e o progresso está a superar o nosso objetivo original para o final de 2026."

Por isso, só podemos encontrar respostas indiretamente noutros dados.

No quarto trimestre de 2025, a Intel tinha orientado uma margem bruta de 34,5% para o primeiro trimestre de 2026, mas o valor real foi de 41,0%, superando as expectativas em 650 pontos base. Considerando que o 18A começou a aumentar a produção no Core Ultra no primeiro trimestre deste ano, isso reflete, até certo ponto, o ritmo de subida do rendimento do 18A.

No início do ano, o banco de investimento americano KeyBanc indicou, num relatório de acompanhamento, que o rendimento do 18A da Intel já tinha ultrapassado os 60%. Recentemente, o analista de tecnologia offshore da GF Securities, Jeff Pu, afirmou no Twitter que o rendimento do 18A estava perto de 80%.

No início de junho, a Intel também lançou o CPU Xeon 6+ para servidores baseado no processo 18A, o que significa que antes só tinha o Core Ultra como cliente, agora tem um novo. Jeff Pu também enfatizou que, a partir do terceiro trimestre, a capacidade principal do 18A será oficialmente desviada para o chip Xeon 6+ do lado do servidor.

Maior rendimento, mais validações de encomendas internas. O nó de processo 18A está à espera de um vento cada vez maior.

Na Conferência Global TMT do Citi no segundo semestre do ano passado, o CFO da Intel, David Zinsner, sublinhou que o 18A é um nó de longo prazo, e que no futuro haverá mais clientes. Com a TSMC a aumentar os preços de foundry para processos avançados de 7nm e abaixo em 5%-10%, a Intel pode beneficiar deste ajustamento, desde que tenha capacidade suficiente.

No final do ano passado, calculámos a capacidade do 18A. A fábrica Fab 52 da Intel tem uma capacidade mensal prevista de 20.000 wafers.

Num wafer de 12 polegadas, teoricamente podem ser cortados 640 tiles de CPU de 100 mm². Com um rendimento de "cerca de 80%" divulgado por Jeff Pu, com capacidade de 20.000 wafers, a produção anual máxima seria de apenas 123 milhões de CPUs. Se a capacidade mensal for aumentada para 30.000 wafers, ainda mal chega para satisfazer a "liberdade de capacidade" da própria Intel.

Jeff Pu revelou, num relatório de acompanhamento, que o objetivo da Intel é duplicar a capacidade até ao final de 2028 (em comparação com o final de 2026).

"As nossas despesas com espaço de fábrica diminuíram significativamente, e estamos a alocar mais dólares para a compra de equipamentos. Para resolver a atual escassez de fornecimento, as nossas despesas com equipamentos em 2026 tiveram um aumento bastante significativo em comparação com 2025. Estas despesas apoiarão fortemente a procura em 2027 e no futuro," disse David Zinsner na conferência telefónica de resultados do quarto trimestre de 2025.

A insuficiência de capacidade que obriga a aumentar a compra de equipamentos parece ser um "boomerang" da carta interna de Lip-Bu Tan de 2025, "Já não há cheques em branco", e uma compensação por quebrar a regra "construir fábricas enormes independentemente de ter ou não encomendas".

Mas não podemos ver o problema isoladamente das condições históricas específicas.

Naquela altura, a situação financeira e tecnológica da Intel só permitia pensar em como sobreviver, sem aquele "se" de querer tudo. Mas agora, com o nó 18A à espera do vento, desde que ultrapasse o obstáculo da capacidade, a Intel tem oportunidade de atingir um valor de mercado de 1 bilião de dólares, aproximando-se do objetivo de longo prazo de um retorno de 10 vezes para os acionistas.