Por que os rendimentos DeFi estão a tornar-se institucionais? A automação de Vaults está a remodelar o panorama da gestão de ativos on-chain.

2026 年 6 月 26 日，比特币跌破 60,000 美元关键心理关口，最低触及 58,000 美元，较 2025 年 10 月的历史最高点 126,000 美元已回落超过 50%。全球加密货币总市值从峰值 4.28 万亿美元缩水至约 2 万亿美元。同日，纳斯达克综合指数下跌 0.46%，收于 25,358.60 点，科技股抛售潮持续蔓延。

Em 26 de junho de 2026, o Bitcoin caiu abaixo do limiar psicológico crítico de 60.000 dólares, atingindo um mínimo de 58.000 dólares, recuando mais de 50% em relação ao máximo histórico de 126.000 dólares de outubro de 2025. A capitalização total do mercado de criptomoedas globais encolheu de um pico de 4,28 biliões de dólares para cerca de 2 biliões de dólares. No mesmo dia, o índice composto NASDAQ caiu 0,46%, fechando nos 25.358,60 pontos, com a venda generalizada de ações tecnológicas a continuar.

在这一宏观背景下，DeFi 总锁仓量（TVL）从 2026 年初的 1,150 亿美元下降至 6 月的约 700 亿美元，缩水幅度约 39%。然而，市场规模的收缩并未抑制结构性变革的加速——恰恰相反，DeFi 收益管理正在经历一场从“流动性挖矿”到“Vault 自动化”的深刻转型。这场转型的核心驱动力并非牛市情绪，而是机构资本对风险可控、收益可预期的链上资产管理工具的刚性需求。

Neste contexto macroeconómico, o Valor Total Bloqueado (TVL) da DeFi caiu de 115 mil milhões de dólares no início de 2026 para cerca de 70 mil milhões de dólares em junho, uma contração de aproximadamente 39%. No entanto, a contração do tamanho do mercado não abrandou a aceleração das mudanças estruturais – pelo contrário, a gestão de rendimentos DeFi está a passar por uma profunda transformação, da "mineração de liquidez" para a "automação de Vaults". A força motriz central desta transformação não é o sentimento de alta do mercado, mas sim a procura rígida de capital institucional por ferramentas de gestão de ativos on-chain que ofereçam risco controlável e rendimentos previsíveis.

流动性挖矿的黄金时代与结构性局限

A Era de Ouro da Mineração de Liquidez e as suas Limitações Estruturais

2020 年“DeFi 之夏”开启的流动性挖矿模式，本质上是一种基于代币补贴的收益获取方式。用户将资产存入协议，获得协议原生代币作为额外激励，年化收益率一度高达数百甚至数千个百分点。Yearn Finance 在峰值时期吸引了约 70 亿美元的资金锁仓，Convex 在 Curve 生态之上进一步吸收了约 200 亿美元。

O modelo de mineração de liquidez iniciado no "Verão DeFi" de 2020 é, na sua essência, uma forma de obtenção de rendimentos baseada em subsídios de tokens. Os utilizadores depositam ativos em protocolos e recebem tokens nativos do protocolo como incentivo adicional, com taxas de rendimento anualizadas que chegaram a atingir centenas ou mesmo milhares de pontos percentuais. A Yearn Finance atraiu cerca de 7 mil milhões de dólares em bloqueio de capital no seu pico, e a Convex, sobre o ecossistema Curve, absorveu adicionalmente cerca de 20 mil milhões de dólares.

然而，流动性挖矿存在三重结构性局限。

No entanto, a mineração de liquidez apresenta três limitações estruturais.

第一，收益来源的不可持续性。流动性挖矿的高收益高度依赖协议的原生代币补贴，而补贴本质上是稀释现有持币者权益的“通胀税”。一旦补贴枯竭或代币价格下跌，收益率随即断崖式下滑。

Primeiro, a insustentabilidade das fontes de rendimento. Os elevados rendimentos da mineração de liquidez dependem fortemente dos subsídios de tokens nativos do protocolo, e esses subsídios são essencialmente um "imposto inflacionário" que dilui os direitos dos detentores existentes. Assim que os subsídios se esgotam ou o preço do token cai, as taxas de rendimento despencam abruptamente.

第二，操作复杂度与 Gas 成本的规模不经济。在以太坊网络 Gas 费用高企的时期，散户投资者频繁领取奖励、复投的操作成本可能吞噬相当比例的收益。聚合器虽然通过分摊 Gas 成本部分缓解了这一问题，但跨协议、跨链的收益追逐仍然高度依赖用户的手动判断与执行。

Segundo, a complexidade operacional e a deseconomia de escala dos custos de Gas. Durante os períodos de taxas de Gas elevadas na rede Ethereum, os custos operacionais de investidores retalhistas ao reivindicar frequentemente recompensas e reinvestir podem consumir uma parte considerável dos rendimentos. Embora os agregadores tenham aliviado parcialmente este problema ao partilhar os custos de Gas, a procura de rendimentos entre protocolos e cadeias ainda depende fortemente do julgamento e execução manuais dos utilizadores.

第三，风险暴露的不可控性。流动性挖矿往往要求用户将资产锁定在单一协议或单一流动性池中，智能合约风险、无常损失风险、协议治理风险高度集中。对于机构资金而言，这种风险敞口结构难以纳入传统的风控框架。

Terceiro, a incontrolabilidade da exposição ao risco. A mineração de liquidez exige frequentemente que os utilizadores bloqueiem os seus ativos num único protocolo ou num único pool de liquidez, concentrando riscos de contratos inteligentes, perda impermanente e riscos de governação do protocolo. Para o capital institucional, esta estrutura de exposição ao risco é difícil de enquadrar nos tradicionais quadros de controlo de risco.

Vault 的崛起：从便捷工具到核心基础设施

A Ascensão dos Vaults: De Ferramenta Conveniente a Infraestrutura Central

Vault（链上金库）的核心理念并不复杂：用户将资产存入金库后，资金根据预设策略自动配置到不同的 DeFi 协议与收益来源。这一模式与传统金融中的基金管理类似，但所有操作均通过智能合约执行，运作过程公开透明。

O conceito central de um Vault (cofre on-chain) não é complicado: após os utilizadores depositarem os seus ativos no cofre, os fundos são automaticamente alocados a diferentes protocolos DeFi e fontes de rendimento de acordo com estratégias predefinidas. Este modelo é semelhante à gestão de fundos nas finanças tradicionais, mas todas as operações são executadas através de contratos inteligentes, com um processo operacional transparente e aberto.

到 2026 年中，Vault 已经成为 DeFi 领域资金体量最大的一类结构。仅 Morpho 一个借贷协议之上，由 Curator（策略管理人）主动管理的精选 Vault 子集规模就接近 60 至 80 亿美元；该协议 TVL 在 5 月中旬一度触及 117.8 亿美元。相比之下，整个 DeFi 收益聚合器类别——包括 Yearn、Beefy 等所有协议的 TVL 总和——约为 16 亿美元。

Em meados de 2026, os Vaults já se tornaram a categoria de estrutura com o maior volume de capital no espaço DeFi. Apenas no protocolo de empréstimo Morpho, o subconjunto de Vaults selecionados, geridos ativamente por Curadores (gestores de estratégia), aproximava-se dos 6 a 8 mil milhões de dólares; o TVL deste protocolo atingiu um pico de 11,78 mil milhões de dólares em meados de maio. Em comparação, toda a categoria de agregadores de rendimento DeFi – incluindo o TVL total de todos os protocolos como Yearn, Beefy, etc. – era de cerca de 1,6 mil milhões de dólares.

这一差距揭示了一个关键趋势：市场资金正在从“提供最多选项”的通用聚合器，流向“提供最优精选”的 Vault 结构。机构和高净值资本并不需要一个包含数百个收益选项的终端，而是需要少量经过审查、具有清晰风险披露和明确策略方法论的产品。

Esta diferença revela uma tendência chave: o capital do mercado está a fluir dos agregadores genéricos que "oferecem o maior número de opções" para estruturas de Vault que "oferecem a melhor seleção". O capital institucional e de elevado património líquido não precisa de um terminal com centenas de opções de rendimento, mas sim de um pequeno número de produtos selecionados, com divulgação clara de riscos e uma metodologia de estratégia definida.

自动化收益优化的技术逻辑

A Lógica Técnica da Otimização Automatizada de Rendimentos

Vault 自动化的核心价值在于将收益管理从“人工决策”转化为“算法执行”。以 Superform 的 SuperVault v2 为例，其策略采用双轨结构：一部分资产配置到成熟的借贷市场（如由 Gauntlet、Steakhouse 等机构管理的 Morpho Vault），获取稳定的浮动利率收益；另一部分通过 Pendle 配置到固定利率机会，捕捉期限溢价。金库根据市场条件、赎回活动和可用机会自动进行再平衡。

O valor central da automatização dos Vaults reside em transformar a gestão de rendimentos de "decisão manual" para "execução algorítmica". Tomando como exemplo o SuperVault v2 da Superform, a sua estratégia adota uma estrutura de dupla via: uma parte dos ativos é alocada a mercados de empréstimo maduros (como o Morpho Vault gerido por instituições como Gauntlet, Steakhouse, etc.) para obter rendimentos estáveis de taxa flutuante; a outra parte é alocada a oportunidades de taxa fixa através da Pendle, capturando o prémio de prazo. O cofre reequilibra-se automaticamente com base nas condições de mercado, atividade de resgate e oportunidades disponíveis.

这一架构体现了自动化收益优化的三个关键能力。

Esta arquitetura reflete três capacidades chave da otimização automatizada de rendimentos.

策略多样化方面，Vault 将资金分散配置于不同协议、不同收益类型（浮动利率与固定利率）、不同期限结构，在降低单一协议风险的同时追求收益来源的多元化。

Na diversificação de estratégias, o Vault aloca fundos de forma diversificada entre diferentes protocolos, diferentes tipos de rendimento (taxa flutuante e taxa fixa) e diferentes estruturas de prazo, reduzindo o risco de um único protocolo enquanto procura a diversificação das fontes de rendimento.

成本优化方面，Vault 通过批量处理交易（如将多个用户的赎回请求打包执行），显著降低了单位资金的 Gas 成本。对于小额投资者而言，这种“社交化 Gas 成本”的机制解决了个人直接操作 DeFi 协议时面临的规模不经济问题。

Na otimização de custos, o Vault reduz significativamente os custos de Gas por unidade de capital ao processar transações em lote (por exemplo, agrupando e executando pedidos de resgate de vários utilizadores). Para investidores de pequena escala, este mecanismo de "socialização dos custos de Gas" resolve o problema da deseconomia de escala enfrentada quando os indivíduos operam diretamente protocolos DeFi.

执行效率方面，Vault 的自动化再平衡能够在市场条件变化时快速调整仓位，而无需等待用户手动操作。据估计，自动化活动目前占所有链上活动的约 19%，在收益优化等狭窄、定义明确的用例中，自动化代理已表现出优于人工操作的性能。

Na eficiência de execução, o reequilíbrio automatizado do Vault permite ajustar rapidamente as posições quando as condições de mercado mudam, sem esperar pela operação manual do utilizador. Estima-se que as atividades automatizadas representam atualmente cerca de 19% de todas as atividades on-chain, e em casos de uso estreitos e bem definidos, como a otimização de rendimentos, os agentes automatizados já demonstraram desempenho superior ao da operação manual.

Superform 的机构化实践：一个案例分析

A Prática Institucional da Superform: Um Estudo de Caso

Superform 的定位是“用户自有的数字银行”——通过统一界面，让用户像使用传统银行 App 一样在链上进行储蓄、交换和获取收益，无需关心底层跨链、钱包切换等复杂操作。截至 2026 年 6 月，Superform 聚合了超过 60 个平台、逾 700 亿美元规模的收益机会。

A Superform posiciona-se como um "banco digital próprio do utilizador" – através de uma interface unificada, permite que os utilizadores poupem, troquem e obtenham rendimentos na blockchain como se estivessem a usar uma aplicação bancária tradicional, sem se preocuparem com operações complexas subjacentes como cross-chain, troca de wallets, etc. Em junho de 2026, a Superform agregava mais de 60 plataformas e oportunidades de rendimento num total superior a 70 mil milhões de dólares.

从融资轨迹来看，Superform Labs 在 2024 年完成了由 Polychain Capital 领投的 650 万美元种子轮融资，BlockTower Capital、Maven 11、Circle Ventures 等机构参与，天使投资人包括 Arthur Hayes 等知名人士。2025 年 9 月，项目又完成了 140 万美元社区轮融资。总计约 1,400 万美元的融资规模中，VanEck 和 Polychain Capital 等传统金融与加密领域的头部机构均在其中。

Quanto à trajetória de financiamento, a Superform Labs concluiu uma ronda seed de 6,5 milhões de dólares liderada pela Polychain Capital em 2024, com a participação de instituições como BlockTower Capital, Maven 11, Circle Ventures, e investidores anjo incluindo personalidades conhecidas como Arthur Hayes. Em setembro de 2025, o projeto concluiu uma ronda comunitária de 1,4 milhões de dólares. No total de aproximadamente 14 milhões de dólares de financiamento, instituições de topo das finanças tradicionais e do espaço cripto, como VanEck e Polychain Capital, estavam entre elas.

Superform 的 SuperVault 采用 ERC-7540 标准实现异步赎回。这一设计的选择本身就体现了机构化思维：异步赎回允许 Vault 配置到更高收益的流动性较差的策略，而非仅限于即时可赎回的头寸；同时，赎回请求的批量处理降低了成本，有序平仓避免了为满足即时赎回而被迫低价抛售。

O SuperVault da Superform adota o padrão ERC-7540 para implementar resgates assíncronos. Esta escolha de design reflete, por si só, um pensamento institucional: os resgates assíncronos permitem que o Vault se aloque a estratégias de maior rendimento e menor liquidez, em vez de se limitar a posições imediatamente resgatáveis; ao mesmo tempo, o processamento em lote de pedidos de resgate reduz os custos, e o encerramento ordenado evita vendas forçadas a preços baixos para satisfazer resgates imediatos.

在市场表现层面，据 Gate 行情数据显示，Superform（SUPERFORM）当前价格为 0.06482 美元，市值约 900.99 万美元，24 小时交易额 173.78 万美元。其价格在过去 7 天上涨 1.99%，但过去 30 天下跌 35.54%，过去一年下跌 28.26%，市场情绪处于中性区间。这一价格波动与整体加密市场的下行趋势一致，但也反映出作为较早期项目的市场认知仍在培育阶段。

Ao nível do desempenho de mercado, de acordo com os dados de mercado da Gate, o preço atual da Superform (SUPERFORM) é de 0,06482 dólares, com uma capitalização de mercado de aproximadamente 9,0099 milhões de dólares e um volume de negociação em 24 horas de 1,7378 milhões de dólares. O seu preço subiu 1,99% nos últimos 7 dias, mas caiu 35,54% nos últimos 30 dias e 28,26% no último ano, com o sentimento do mercado numa faixa neutra. Esta volatilidade de preços está alinhada com a tendência descendente geral do mercado de criptomoedas, mas também reflete que o reconhecimento do mercado para este projeto relativamente inicial ainda está em fase de desenvolvimento.

从“收益创造”到“风险管理”：机构化进程的核心命题

Da "Criação de Rendimentos" à "Gestão de Risco": Proposição Central do Processo de Institucionalização

DeFi 收益管理机构化的本质，并非简单地引入更多资金，而是将链上资产管理的核心关注点从“收益创造”转向“风险管理”。

A essência da institucionalização da gestão de rendimentos DeFi não é simplesmente introduzir mais capital, mas sim deslocar o foco central da gestão de ativos on-chain da "criação de rendimentos" para a "gestão de risco".

在流动性挖矿时代，用户关注的是“年化收益率有多高”。在 Vault 时代，机构关注的是“风险调整后的收益是多少”“最大回撤有多大”“策略的胜率和盈亏比如何”。这一转变意味着 Vault 策略的设计逻辑正在从“追逐最高收益”转向“在可控风险下追求可持续收益”。

Na era da mineração de liquidez, os utilizadores preocupavam-se com "quão alta é a taxa de rendimento anualizada". Na era dos Vaults, as instituições preocupam-se com "qual é o rendimento ajustado ao risco", "qual é o drawdown máximo", "qual é a taxa de sucesso e a relação risco/recompensa da estratégia". Esta mudança significa que a lógica de design das estratégias de Vault está a passar de "perseguir o rendimento mais elevado" para "procurar rendimentos sustentáveis sob risco controlável".

Curator（策略管理人）角色的崛起是这一转变的集中体现。Bitwise 于 2026 年 1 月在 Morpho 上推出由内部团队管理的非托管金库 Curator 服务，标志着专业资产管理机构从 DeFi 的“使用者”转变为“构建者”。这些 Curator 提供的不再是“我们将帮你在数百个选项中寻找最佳收益”，而是“这是我们的风险方法论，这是策略分配的市场，这是预期年化收益率范围”。

A ascensão do papel do Curador (gestor de estratégia) é a manifestação concentrada desta mudança. A Bitwise lançou em janeiro de 2026, na Morpho, um serviço de Curador de cofres não custodiais gerido pela sua equipa interna, marcando a transição das instituições profissionais de gestão de ativos de "utilizadoras" da DeFi para "construtoras". Estes Curadores já não oferecem "vamos ajudá-lo a encontrar o melhor rendimento entre centenas de opções", mas sim "esta é a nossa metodologia de risco, este é o mercado de alocação da estratégia, esta é a faixa esperada de taxa de rendimento anualizada".

结语

Conclusão

从流动性挖矿到 Vault 自动化，DeFi 收益管理正在经历一场从“补贴驱动”到“策略驱动”、从“散户手动操作”到“机构化自动执行”的范式转移。Vault 已经成为 DeFi 领域资金体量最大的结构，自动化收益优化正在将链上资产管理从人工判断转化为算法执行，而 Superform 等协议则通过跨链聚合与策略自动化，试图在这一进程中建立“用户自有数字银行”的新范式。

Da mineração de liquidez à automatização de Vaults, a gestão de rendimentos DeFi está a passar por uma mudança de paradigma, de "impulsionada por subsídios" para "impulsionada por estratégias", e de "operação manual de retalhistas" para "execução automatizada institucional". Os Vaults tornaram-se a estrutura com o maior volume de capital no espaço DeFi, a otimização automatizada de rendimentos está a transformar a gestão de ativos on-chain de julgamento manual para execução algorítmica, e protocolos como a Superform, através de agregação cross-chain e automatização de estratégias, tentam estabelecer um novo paradigma de "banco digital próprio do utilizador" neste processo.

这一进程并非一帆风顺。DeFi TVL 的持续下滑、宏观利率环境的不确定性、以及 AI 等竞争性投资赛道对资金的虹吸效应，都在考验着 Vault 自动化模式的韧性。但结构性趋势已经清晰：链上资产管理正从去中心化的理想主义实验，走向兼具透明度与专业性的机构级基础设施。对于投资者而言，理解这一进程的核心逻辑，或许比追逐下一个高收益矿池更为重要。

Este processo não tem sido isento de desafios. A queda contínua do TVL da DeFi, a incerteza do ambiente macroeconómico de taxas de juro e o efeito de atração de capital de pistas de investimento concorrentes como a IA estão a testar a resiliência do modelo de automatização de Vaults. Mas a tendência estrutural já é clara: a gestão de ativos on-chain está a passar de uma experiência idealista descentralizada para uma infraestrutura de nível institucional que combina transparência e profissionalismo. Para os investidores, compreender a lógica central deste processo pode ser mais importante do que perseguir o próximo pool de alto rendimento.

FAQ

FAQ

Q1：DeFi Vault 与传统的流动性挖矿有什么本质区别？

P1: Qual é a diferença essencial entre os Vaults DeFi e a mineração de liquidez tradicional?

流动性挖矿依赖协议代币补贴，用户需手动操作、风险高度集中。Vault 则通过智能合约自动执行多元化策略，将资金配置到借贷、固定收益等多个协议，追求风险调整后的可持续收益，而非单纯的最高年化收益率。

A mineração de liquidez depende de subsídios de tokens do protocolo, exigindo operação manual dos utilizadores e concentrando altamente o risco. Os Vaults, por outro lado, executam automaticamente estratégias diversificadas através de contratos inteligentes, alocando capital a múltiplos protocolos como empréstimos e renda fixa, procurando rendimentos sustentáveis ajustados ao risco, em vez de apenas a taxa de rendimento anualizada mais alta.

Q2：Vault 自动化收益优化是如何实现的？

P2: Como é implementada a otimização automatizada de rendimentos dos Vaults?

Vault 根据预设策略自动将用户资产分配到不同 DeFi 协议，并持续监控市场条件进行再平衡。以 Superform 的 SuperVault 为例，其将资金配置到 Morpho 等借贷市场获取浮动利率收益，同时通过 Pendle 配置固定利率头寸，实现收益来源的多元化与自动化管理。

Os Vaults alocam automaticamente os ativos dos utilizadores a diferentes protocolos DeFi de acordo com estratégias predefinidas e monitorizam continuamente as condições de mercado para reequilibrar. Tomando como exemplo o SuperVault da Superform, este aloca capital a mercados de empréstimo como o Morpho para obter rendimentos de taxa flutuante, enquanto aloca posições de taxa fixa através da Pendle, conseguindo uma diversificação das fontes de rendimento e uma gestão automatizada.

Q3：Superform 在 DeFi 收益管理生态中扮演什么角色？

P3: Qual é o papel da Superform no ecossistema de gestão de rendimentos DeFi?

Superform 定位为“用户自有的数字银行”，聚合了超过 60 个平台、逾 700 亿美元的收益机会。其核心产品 SuperVault 支持用户从任何受支持的链存入资产，自动路由到跨链的收益金库，并采用 ERC-7540 标准实现异步赎回。

A Superform posiciona-se como um "banco digital próprio do utilizador", agregando mais de 60 plataformas e oportunidades de rendimento num total superior a 70 mil milhões de dólares. O seu produto principal, SuperVault, permite que os utilizadores depositem ativos a partir de qualquer cadeia suportada, sejam encaminhados automaticamente para cofres de rendimento cross-chain, e utiliza o padrão ERC-7540 para resgates assíncronos.

Q4：机构资金进入 DeFi Vault 的主要考量是什么？

P4: Quais são as principais considerações do capital institucional ao entrar nos Vaults DeFi?

机构关注的核心是风险调整后的收益、策略的可验证性、以及清晰的风险披露框架。它们倾向于选择由专业 Curator 管理的精选 Vault，而非包含数百个选项的通用聚合器。Bitwise 等机构已开始在 Morpho 上自建 Curator 服务，标志着专业资管从 DeFi 的“使用者”转变为“构建者”。

O foco central das instituições é o rendimento ajustado ao risco, a verificabilidade da estratégia e um quadro claro de divulgação de riscos. Elas tendem a escolher Vaults selecionados geridos por Curadores profissionais, em vez de agregadores genéricos que contêm centenas de opções. Instituições como a Bitwise já começaram a construir os seus próprios serviços de Curador na Morpho, marcando a transição da gestão profissional de ativos de "utilizadora" da DeFi para "construtora".

Q5：当前市场环境下，Vault 自动化策略面临哪些风险？

P5: Que riscos as estratégias automatizadas de Vault enfrentam no ambiente de mercado atual?

主要风险包括：DeFi 协议本身的智能合约风险；市场流动性不足时大规模赎回可能导致的滑点与延时（SuperVault 在压力条件下赎回可能需 7 天以上）；宏观利率环境变化对 DeFi 收益率的整体压制；以及 AI 等竞争性投资赛道对资金的虹吸效应。投资者需根据自身风险承受能力审慎评估。

Os principais riscos incluem: o risco de contrato inteligente dos próprios protocolos DeFi; o slippage e atrasos que podem resultar de resgates em grande escala quando a liquidez do mercado é insuficiente (o SuperVault pode necessitar de mais de 7 dias para resgates sob condições de stress); a pressão geral sobre os rendimentos DeFi devido a alterações no ambiente macroeconómico de taxas de juro; e o efeito de atração de capital de pistas de investimento concorrentes como a IA. Os investidores devem avaliar cuidadosamente de acordo com a sua própria tolerância ao risco.