1,5 mil milhões de dólares de liquidação por trás da cadeia de transmissão: Como a liquidação forçada da STRC impacta o mercado BTC?

2026 年 6 月 26 日，加密市场经历了一场剧烈的杠杆出清。比特币跌破 60,000 美元关键心理关口，最低触及 58,000 美元。根据 Gate 行情数据，截至 2026 年 6 月 26 日，BTC 报价约 59,800 USD。

No dia 26 de junho de 2026, o mercado de criptomoedas passou por uma violenta liquidação de alavancagem. O Bitcoin caiu abaixo do marco psicológico crítico de 60.000 dólares, atingindo um mínimo de 58.000 dólares. De acordo com os dados de mercado da Gate, até 26 de junho de 2026, o BTC era cotado a aproximadamente 59.800 USD.

这场下跌的独特之处在于其驱动机制——并非单纯的宏观利空或技术性回调，而是一条从企业优先股到现货比特币市场的完整传导链条。核心锚点是一家名为 Strategy（原 MicroStrategy）的公司所发行的永续优先股 STRC。

A singularidade desta queda reside no seu mecanismo de acionamento – não se trata de uma mera notícia macroeconómica negativa ou de uma correção técnica, mas sim de uma cadeia de transmissão completa, desde ações preferenciais empresariais até ao mercado de Bitcoin à vista. O ponto central é a ação preferencial perpétua STRC, emitida por uma empresa chamada Strategy (anteriormente MicroStrategy).

数据显示，过去 24 小时全网爆仓金额达 15.01 亿美元，其中多单爆仓 12.13 亿美元，空单爆仓 2.88 亿美元。比特币单币种爆仓 6.86 亿美元，以太坊 3.60 亿美元。超过 20 万名投资者被强制平仓。恐惧与贪婪指数从 17 进一步滑落至 12，进入极度恐惧区间。

Os dados mostram que, nas últimas 24 horas, o valor total de liquidações forçadas em toda a rede atingiu 15,01 mil milhões de dólares, com liquidações de posições longas de 12,13 mil milhões de dólares e liquidações de posições curtas de 2,88 mil milhões de dólares. As liquidações apenas de Bitcoin totalizaram 686 milhões de dólares, e as de Ethereum, 360 milhões de dólares. Mais de 200 mil investidores foram liquidados à força. O índice de Medo e Ganância caiu ainda mais de 17 para 12, entrando no território de medo extremo.

传导链条如何从 STRC 的下跌延伸至 BTC 现货市场的抛售？

Como é que a cadeia de transmissão se estende da queda das STRC até à venda no mercado de BTC à vista?

STRC 是 Strategy 于 2025 年 7 月推出的可变利率 A 系列永续可转换优先股，面值 100 美元，年化股息率 11.5%。其核心设计逻辑是：当 STRC 价格高于面值时，公司通过 ATM 机制增发优先股募集资金，用于购买比特币。这一模式在比特币上行周期中运行顺畅，形成了“发优先股→买 BTC→资产增值→股价上涨”的正向融资飞轮。

A STRC é uma ação preferencial perpétua conversível da Série A, de taxa variável, lançada pela Strategy em julho de 2025, com valor nominal de 100 dólares e taxa de dividendo anual de 11,5%. A sua lógica de design central é: quando o preço das STRC está acima do valor nominal, a empresa emite ações preferenciais adicionais através do mecanismo ATM para angariar fundos, que são usados para comprar Bitcoin. Este modelo funcionou sem problemas durante o ciclo ascendente do Bitcoin, criando um volante de financiamento positivo de "emitir ações preferenciais → comprar BTC → valorização do ativo → subida do preço das ações".

然而，当比特币进入下行通道，这一飞轮开始反向运转。

No entanto, quando o Bitcoin entrou num canal descendente, este volante começou a funcionar em sentido inverso.

STRC 与比特币的 90 日相关系数已攀升至近 0.70，创下 2025 年 7 月上市以来的新高。这意味着 STRC 正逐渐失去其“类固定收益”的稳定性定位，波动性已追平甚至超越标的资产本身。

O coeficiente de correlação de 90 dias entre as STRC e o Bitcoin subiu para perto de 0,70, atingindo um novo máximo desde a sua listagem em julho de 2025. Isto significa que as STRC estão gradualmente a perder o seu posicionamento de estabilidade "semelhante a rendimento fixo", com a volatilidade a igualar ou mesmo a superar a do próprio ativo subjacente.

传导链条的逻辑如下：比特币价格下跌 → Strategy 持仓比特币账面浮亏扩大 → 市场对 STRC 股息支付能力产生质疑 → STRC 价格跌破面值 → 公司暂停 ATM 增发，失去低成本融资渠道 → 为支付股息被迫考虑出售比特币 → 市场预期供给增加 → 比特币进一步承压。

A lógica da cadeia de transmissão é a seguinte: queda do preço do Bitcoin → aumento das perdas não realizadas contabilísticas do Bitcoin detido pela Strategy → dúvidas do mercado sobre a capacidade de pagamento de dividendos das STRC → queda do preço das STRC abaixo do valor nominal → suspensão pela empresa das emissões adicionais via ATM, perdendo o canal de financiamento de baixo custo → consideração forçada de venda de Bitcoin para pagar dividendos → expectativa do mercado de aumento da oferta → maior pressão sobre o Bitcoin.

这一链条的每一环都在 6 月 26 日得到了印证。

Cada elo desta cadeia foi confirmado no dia 26 de junho.

STRC 与 MSTR 的财务压力究竟有多大？

Qual é exatamente a pressão financeira sobre as STRC e as MSTR?

Strategy 目前持有 847,363 枚比特币，总购入成本约 641 亿美元，平均购入价格约 75,651 USD。按当前约 59,800 USD 的价格计算，持仓市值约 530 亿美元，未实现亏损超过 110 亿美元。更值得关注的是，2024 年、2025 年和 2026 年购入的所有比特币——其成本均高于当前价格——已全部处于亏损状态。

A Strategy detém atualmente 847.363 Bitcoins, com um custo total de aquisição de aproximadamente 64,1 mil milhões de dólares e um preço médio de compra de cerca de 75.651 USD. Com base no preço atual de aproximadamente 59.800 USD, o valor de mercado da posição é de cerca de 53 mil milhões de dólares, com perdas não realizadas superiores a 11 mil milhões de dólares. Mais preocupante é que todos os Bitcoins comprados em 2024, 2025 e 2026 – cujos custos são superiores ao preço atual – estão já em situação de perda.

STRC 的价格走势反映了这一压力的集中释放。截至 2026 年 6 月 26 日，STRC 已跌至 76 美元，较 100 美元面值下跌 24%。盘中最低触及 73.65 美元。MSTR 普通股跌破 90 美元，触及 86.72 美元，创下 2024 年 2 月以来新低。

A evolução do preço das STRC reflete a libertação concentrada desta pressão. Até 26 de junho de 2026, as STRC caíram para 76 dólares, uma queda de 24% face ao valor nominal de 100 dólares. Durante a sessão, atingiram um mínimo de 73,65 dólares. As ações ordinárias da MSTR caíram abaixo de 90 dólares, atingindo 86,72 dólares, um novo mínimo desde fevereiro de 2024.

公司的年度股息义务已从 2026 年初的约 3 亿美元激增至约 12 亿美元——增长了四倍——而同期现金储备下降了 38%。股息覆盖率从七年以上骤降至约 14 个月。现金储备仅约 14 亿美元。

As obrigações anuais de dividendos da empresa saltaram de cerca de 300 milhões de dólares no início de 2026 para cerca de 1,2 mil milhões de dólares – um aumento de quatro vezes – enquanto as reservas de caixa caíram 38% no mesmo período. O rácio de cobertura de dividendos caiu drasticamente de mais de sete anos para cerca de 14 meses. As reservas de caixa são de apenas cerca de 1,4 mil milhões de dólares.

这些数字构成了一个清晰的图景：Strategy 的财务杠杆正在以前所未有的速度收紧。

Estes números pintam um quadro claro: a alavancagem financeira da Strategy está a apertar a um ritmo sem precedentes.

负反馈循环如何自我强化并放大市场波动？

Como é que o ciclo de feedback negativo se auto-reforça e amplifica a volatilidade do mercado?

当 STRC 跌破面值后，公司被迫暂停 ATM 增发计划。这意味着 Strategy 失去了通过发行优先股募集资金购买比特币的核心融资渠道。与此同时，公司仍需每年支付约 12 亿美元的优先股股息。

Quando as STRC caíram abaixo do valor nominal, a empresa foi forçada a suspender o plano de emissão adicional via ATM. Isto significa que a Strategy perdeu o canal central de financiamento para comprar Bitcoin através da emissão de ações preferenciais. Simultaneamente, a empresa ainda precisa de pagar cerca de 1,2 mil milhões de dólares por ano em dividendos de ações preferenciais.

在市场恐慌情绪驱动下，投资者开始预期公司可能被迫出售比特币持仓以换取现金支付股息。这一预期本身就会对比特币现货价格形成压力——即便公司尚未实际卖出任何比特币。

Impulsionados pelo pânico do mercado, os investidores começaram a antecipar que a empresa poderia ser forçada a vender as suas participações em Bitcoin para obter dinheiro e pagar dividendos. Esta expectativa, por si só, exerce pressão sobre o preço do Bitcoin à vista – mesmo que a empresa ainda não tenha vendido qualquer Bitcoin.

更关键的是，MSTR 股价的下跌进一步压缩了公司的融资空间。MSTR 股票在 2026 年迄今已下跌约 40%。当股价下跌时，通过增发股票筹集现金的成本变得更高。所有的资金压力最终都被推到了储备资产——比特币——之上。

Mais crucialmente, a queda do preço das ações da MSTR comprimiu ainda mais o espaço de financiamento da empresa. As ações da MSTR caíram cerca de 40% até agora em 2026. Quando o preço das ações cai, o custo de angariação de dinheiro através da emissão de novas ações torna-se mais elevado. Toda a pressão financeira acaba por recair sobre o ativo de reserva – o Bitcoin.

这就是负反馈循环的核心机制：价格下跌 → 财务压力上升 → 市场预期抛售 → 价格进一步下跌。每一轮循环都在强化下一轮循环的动力。

Este é o mecanismo central do ciclo de feedback negativo: queda do preço → aumento da pressão financeira → expectativa de venda no mercado → nova queda do preço. Cada ciclo reforça a dinâmica do ciclo seguinte.

15 亿美元爆仓数据揭示了怎样的市场结构？

Que estrutura de mercado revelam os dados de liquidações de 1,5 mil milhões de dólares?

15.01 亿美元的全网爆仓金额中，多单爆仓 12.13 亿美元，空单爆仓仅 2.88 亿美元。多空爆仓比例约为 4.2:1，表明市场在此前积累了大量的多头杠杆仓位。

Dos 1,501 mil milhões de dólares em liquidações em toda a rede, as liquidações de posições longas totalizaram 1,213 mil milhões de dólares, enquanto as liquidações de posições curtas foram apenas de 288 milhões de dólares. O rácio de liquidações longas/curtas é de aproximadamente 4,2:1, indicando que o mercado acumulou uma grande quantidade de posições alavancadas longas anteriormente.

比特币单币种爆仓 6.86 亿美元，以太坊 3.60 亿美元。最大单笔爆仓出现在 Hyperliquid 的 BTC-USD 合约，价值约 3,805.25 万美元。超过 20 万名投资者被强制平仓。

As liquidações apenas de Bitcoin totalizaram 686 milhões de dólares e as de Ethereum, 360 milhões de dólares. A maior liquidação individual ocorreu no contrato BTC-USD da Hyperliquid, no valor de aproximadamente 38,0525 milhões de dólares. Mais de 200 mil investidores foram liquidados à força.

这些数据指向一个结论：市场在此前的震荡中积累了大量的多头杠杆，而 STRC 危机引发的下跌恰好触发了这些杠杆仓位的集中清算。杠杆头寸强制平仓→现货市场抛售→价格下跌→更多头寸触发清算，形成了标准的负反馈循环。

Estes dados apontam para uma conclusão: o mercado acumulou uma grande quantidade de alavancagem longa durante a turbulência anterior, e a queda desencadeada pela crise das STRC acionou precisamente a liquidação concentrada destas posições alavancadas. Liquidação forçada de posições alavancadas → venda no mercado à vista → queda do preço → acionamento de mais liquidações, formando um ciclo de feedback negativo padrão.

总市值在 24 小时内下跌 1.6%，而同期总交易量逆势增长 1.8%。价跌量增的格局表明抛售压力尚未完全释放。BTC 市值占比高达 55.8%，资金向比特币集中的趋势持续。

A capitalização total do mercado caiu 1,6% em 24 horas, enquanto o volume total de negociação cresceu 1,8% no mesmo período, contrariando a tendência. O padrão de preço a descer e volume a subir sugere que a pressão de venda ainda não foi totalmente libertada. A dominância de mercado do BTC atingiu uns elevados 55,8%, com a tendência de concentração de capital no Bitcoin a continuar.

恐惧与贪婪指数跌至 12 意味着什么？

O que significa a queda do índice de Medo e Ganância para 12?

恐惧与贪婪指数从 17 降至 12，进入极度恐惧区间的深层地带。这一读数已逼近该指数问世以来的历史最低区域。

O índice de Medo e Ganância caiu de 17 para 12, entrando na zona mais profunda do território de medo extremo. Esta leitura está já perto da área mais baixa de sempre desde a criação do índice.

回顾历史，该指数跌破 12 的场景极为有限。2020 年 3 月“黑色星期四”期间一度触及 8；2022 年 5 月 Terra-Luna 崩溃后下探至 6；同年 11 月 FTX 崩盘后底部读数约为 12。2026 年 2 月，该指数更是一度触及 5 的历史最低值。

Olhando para a história, os cenários em que o índice caiu abaixo de 12 são extremamente limitados. Durante a "Quinta-feira Negra" de março de 2020, atingiu 8; após o colapso da Terra-Luna em maio de 2022, caiu para 6; após o colapso da FTX em novembro do mesmo ano, a leitura mínima foi de cerca de 12. Em fevereiro de 2026, o índice chegou mesmo a atingir o mínimo histórico de 5.

从这一坐标来看，当前 12 的读数已处于该指数创立以来的最低 10% 区间范围内。然而，极端数值本身并不直接等同于“底部已至”——历史上极度恐惧读数可以持续数周乃至数月。

Desta perspetiva, a leitura atual de 12 situa-se já dentro dos 10% mais baixos desde a criação do índice. No entanto, valores extremos por si só não equivalem diretamente a "o fundo já chegou" – historicamente, leituras de medo extremo podem persistir durante semanas ou até meses.

稳定币市值占比维持高位（USDT + USDC 超 12%），暗示场内流动性充裕但风险偏好极低。大量资金以“现金”形式停留在场内，等待明确的入场信号。

A dominância de mercado das stablecoins mantém-se elevada (USDT + USDC acima de 12%), sugerindo que a liquidez no mercado é abundante, mas a apetência pelo risco é extremamente baixa. Grandes quantidades de fundos permanecem no mercado sob a forma de "dinheiro", à espera de sinais claros de entrada.

这场危机与过往的加密市场崩溃有何异同？

Quais são as semelhanças e diferenças entre esta crise e os colapsos anteriores do mercado de criptomoedas?

市场叙事高度聚焦于 STRC 杠杆危机，多位 KOL 将此次暴跌比作 Luna 事件。但从结构层面来看，两者存在本质差异。

A narrativa do mercado está altamente focada na crise de alavancagem das STRC, com vários KOLs a compararem esta queda ao evento Luna. No entanto, a nível estrutural, existem diferenças fundamentais entre os dois.

Luna 的崩溃源于算法稳定币的内在设计缺陷——脱锚引发死亡螺旋，最终导致整个生态系统的归零。而 STRC 的危机本质上是企业杠杆在比特币下行周期中的压力测试。STRC 是一种在纳斯达克上市的永续优先股，其价格走势反映的是市场对 Strategy 持续支付股息能力的评估。

O colapso da Luna resultou de um defeito de design inerente a uma stablecoin algorítmica – o descolamento da paridade desencadeou uma espiral da morte, levando eventualmente a todo o ecossistema a zero. Já a crise das STRC é, na sua essência, um teste de stress à alavancagem empresarial durante um ciclo descendente do Bitcoin. As STRC são ações preferenciais perpétuas listadas na Nasdaq, cuja evolução de preço reflete a avaliação do mercado sobre a capacidade da Strategy de pagar dividendos de forma contínua.

Arkham 明确指出，Strategy 在法律上并无义务支付 STRC 股息，即便公司陷入困境，也不会面临 Luna 式的“被清算”风险。这与 Luna 的强制清算机制有根本不同。

A Arkham afirmou claramente que a Strategy não tem obrigação legal de pagar os dividendos das STRC, e mesmo que a empresa entre em dificuldades, não enfrentará o risco de "ser liquidada" ao estilo Luna. Isto é fundamentalmente diferente do mecanismo de liquidação forçada da Luna.

然而，这并不意味着风险可以忽视。为了维持 STRC 的存续，Strategy 每年需持续支付 12 亿美元的股息。如果 MSTR 的投资者意识到他们的资金被用于偿还优先股股东，未来可能会减少购买 MSTR。长期来看，这可能对公司的资本结构造成持续侵蚀。

No entanto, isto não significa que o risco possa ser ignorado. Para manter a continuidade das STRC, a Strategy precisa de pagar continuamente 1,2 mil milhões de dólares em dividendos por ano. Se os investidores da MSTR perceberem que os seus fundos estão a ser usados para pagar aos acionistas preferenciais, poderão reduzir as suas compras de MSTR no futuro. A longo prazo, isto pode corroer persistentemente a estrutura de capital da empresa.

总结

Resumo

STRC 杠杆危机揭示了企业杠杆与加密资产价格之间日益紧密的耦合关系。一家公司优先股的折价，通过 STRC→MSTR→BTC 的完整传导链条，最终触发了全网 15.01 亿美元的多头清算。

A crise de alavancagem das STRC revelou o acoplamento cada vez mais apertado entre a alavancagem empresarial e os preços dos ativos criptográficos. O desconto nas ações preferenciais de uma empresa, através da cadeia de transmissão completa STRC→MSTR→BTC, acabou por desencadear liquidações de posições longas no valor de 1,501 mil milhões de dólares em toda a rede.

这一事件的核心机制并不复杂：比特币价格下跌导致 Strategy 持仓浮亏扩大（超 110 亿美元）→ STRC 跌破面值 24%→ 公司暂停 ATM 增发，融资能力受限→ 市场预期公司可能被迫出售比特币→ 抛压预期进一步打压 BTC 价格→ 更多杠杆多头仓位被清算。

O mecanismo central deste evento não é complexo: a queda do preço do Bitcoin levou a um aumento das perdas não realizadas na posição da Strategy (mais de 11 mil milhões de dólares) → as STRC caíram 24% abaixo do valor nominal → a empresa suspendeu as emissões via ATM, limitando a capacidade de financiamento → o mercado antecipou que a empresa poderia ser forçada a vender Bitcoin → a expectativa de pressão vendedora pressionou ainda mais o preço do BTC → mais posições longas alavancadas foram liquidadas.

恐惧与贪婪指数跌至 12，市场处于极度恐惧状态。但极度恐惧本身并不构成底部信号——它只是市场状态的一种描述。

O índice de Medo e Ganância caiu para 12, com o mercado num estado de medo extremo. No entanto, o medo extremo por si só não constitui um sinal de fundo – é apenas uma descrição do estado do mercado.

接下来的关键观察点包括：STRC 在 6 月 30 日可能宣布的股息率调整；比特币在 58,000 - 60,000 美元区间的成交量与价格行为；恐惧与贪婪指数是否出现反弹。这些变量将共同决定这场杠杆出清是接近尾声，还是刚刚开始。

Os próximos pontos-chave de observação incluem: o possível ajuste da taxa de dividendo das STRC a ser anunciado a 30 de junho; o volume de negociação e o comportamento do preço do Bitcoin na faixa dos 58.000 - 60.000 dólares; e se o índice de Medo e Ganância irá recuperar. Estas variáveis determinarão em conjunto se esta liquidação de alavancagem está perto do fim ou apenas a começar.

常见问题

Perguntas Frequentes

问：STRC 是什么？它与普通的加密货币有何不同？

P: O que são as STRC? Em que é que diferem das criptomoedas comuns?

答： STRC 是 Strategy（原 MicroStrategy）在纳斯达克发行的永续优先股，面值 100 美元，年化股息率 11.5%。它不是链上原生代币，而是一种在传统证券交易所上市的企业优先股。其价格与比特币高度相关，相关系数已达 0.70。

R: As STRC são ações preferenciais perpétuas emitidas pela Strategy (anteriormente MicroStrategy) na Nasdaq, com valor nominal de 100 dólares e taxa de dividendo anual de 11,5%. Não são tokens nativos on-chain, mas sim ações preferenciais empresariais listadas numa bolsa de valores tradicional. O seu preço está altamente correlacionado com o Bitcoin, com um coeficiente de correlação já de 0,70.

问：STRC 的下跌为什么会导致比特币价格下跌？

P: Por que é que a queda das STRC leva a uma queda no preço do Bitcoin?

答： 传导链条如下：STRC 下跌 → Strategy 暂停 ATM 增发（失去融资渠道）→ 市场预期公司可能出售比特币支付股息 → 抛售预期打压 BTC 现货价格 → 触发杠杆多头清算 → 价格进一步下跌。

R: A cadeia de transmissão é a seguinte: queda das STRC → suspensão das emissões via ATM pela Strategy (perda do canal de financiamento) → expectativa do mercado de que a empresa possa vender Bitcoin para pagar dividendos → a expectativa de venda pressiona o preço do BTC à vista → acionamento de liquidações de posições longas alavancadas → nova queda do preço.

问：15 亿美元的爆仓金额是如何分布的？

P: Como estão distribuídos os 1,5 mil milhões de dólares em liquidações?

答： 多单爆仓 12.13 亿美元，空单爆仓 2.88 亿美元。比特币爆仓 6.86 亿美元，以太坊 3.60 亿美元。最大单笔爆仓约 3,805 万美元。

R: Liquidações de posições longas: 1,213 mil milhões de dólares; liquidações de posições curtas: 288 milhões de dólares. Liquidações de Bitcoin: 686 milhões de dólares; de Ethereum: 360 milhões de dólares. A maior liquidação individual foi de aproximadamente 38,05 milhões de dólares.

问：恐惧与贪婪指数 12 意味着什么？

P: O que significa o índice de Medo e Ganância de 12?

答： 12 已进入“极度恐惧”区间的深层地带，处于该指数创立以来的最低 10% 区间。历史上该指数曾在 2020 年 3 月触及 8、2022 年 5 月触及 6、2022 年 11 月触及 12。

R: 12 já se encontra na zona mais profunda do território de "medo extremo", estando dentro dos 10% mais baixos desde a criação do índice. Historicamente, o índice atingiu 8 em março de 2020, 6 em maio de 2022 e 12 em novembro de 2022.

问：Strategy 会被迫清算其比特币持仓吗？

P: A Strategy será forçada a liquidar as suas participações em Bitcoin?

答： 目前没有强制清算机制。Strategy 在法律上并无义务支付 STRC 股息，即便不支付也不会面临 Luna 式的强制清算。但长期维持 STRC 存续需要每年支付约 12 亿美元股息，这可能对公司造成持续的财务压力。

R: Atualmente, não existe um mecanismo de liquidação forçada. A Strategy não tem obrigação legal de pagar os dividendos das STRC, e mesmo que não os pague, não enfrentará uma liquidação forçada ao estilo Luna. No entanto, manter a continuidade das STRC a longo prazo exige o pagamento anual de cerca de 1,2 mil milhões de dólares em dividendos, o que pode representar uma pressão financeira persistente para a empresa.