As stablecoins estão a tornar-se o próximo desafio político da versão Warsh da Reserva Federal.

Autor: Liam 'Akiba' Wright

Compilado por: 深潮 TechFlow

Introdução Shenchao: O governador do Fed, Waller, na reunião de 22 de junho, elevou as stablecoins de ferramentas do mercado cripto para objetos de estudo da política do dólar. Isto significa que quando USDT e USDC atingem uma escala suficientemente grande para afetar a procura de títulos do Tesouro de curto prazo, o financiamento bancário e a liquidez global em dólares, já não são apenas tokens privados, mas canais de transmissão do dólar que o Fed deve monitorizar.

O governador do Fed, Christopher Waller, na reunião do dólar de 22 de junho do banco central, incluiu as stablecoins na agenda de investigação do Fed sobre o papel internacional do dólar.

Isto é importante porque os tokens em dólar afetam o financiamento bancário, a procura de títulos do Tesouro de curto prazo e a forma como os utilizadores globais obtêm liquidez em dólares.

A questão agora é se o crescimento vem da procura externa ou da substituição de depósitos bancários, e se os mecanismos de reserva e resgate resistirão ao teste.

As stablecoins já passaram da periferia do mercado de políticas cripto para a agenda de política do dólar do Fed, liderada por Kevin Warsh.

O governador do Fed, Christopher Waller, aproveitou a reunião do dólar de 22 de junho do banco central para incluir ativos digitais, incluindo stablecoins, na agenda de investigação sobre o papel internacional do dólar.

Esta declaração é um sinal de investigação, não uma nova política de stablecoins. Mas muda o contexto: os fluxos de stablecoins estão agora lado a lado com questões como financiamento em dólar, canais de pagamento, fluxos de capital transfronteiriços, procura de ativos seguros e como os emitentes de tokens privados acedem à infraestrutura pública do dólar.

O governador do Fed, Waller, disse: 'Não há nada de assustador nos pagamentos em canais DeFi'

Isto redefine o mercado. As stablecoins lastreadas em dólar continuam a ser ferramentas de negociação cripto, tokens de pagamento e objetos de regulamentação. Mas a agenda do dólar do Fed agora vê-as como um possível canal de transmissão.

O discurso de Waller e a agenda da reunião do Fed colocam as stablecoins num sistema maior: os direitos privados em dólar digital podem fluir entre exchanges, carteiras, emitentes, bancos e carteiras de reserva, enquanto ainda dependem do dólar e dos ativos de curto prazo que o suportam.

A pergunta razoável é: o que muda se estes emitentes se tornarem um dos canais através dos quais a procura global de dólares chega ao sistema bancário e ao mercado de títulos do Tesouro.

O Fed trata as stablecoins como canais do dólar

No seu discurso de abertura da quinta conferência sobre o papel internacional do dólar, Waller descreveu a tecnologia de registo distribuído e os ativos tokenizados (incluindo stablecoins) como canais de intermediação global do dólar, em paralelo ou ligados aos sistemas bancários e de pagamento tradicionais.

A agenda da conferência clarificou o quadro político. O Fed e o Fed de Nova Iorque organizaram este evento de 22 a 23 de junho em torno de inovação financeira, ativos digitais, o papel do dólar no investimento e pagamentos, estrutura de mercado, status de moeda de reserva, fragmentação digital e geopolítica.

As stablecoins situam-se neste mapa mais amplo de investigação do dólar digital, lado a lado com outros ativos digitais e questões de estrutura de mercado.

O papel do dólar é geralmente discutido do ponto de vista da banca, mercado de títulos do Tesouro, reservas cambiais, facturação comercial e financiamento offshore. As stablecoins adicionam uma camada tecnológica privada a este mapa.

Utilizadores fora dos EUA podem deter tokens denominados em dólar, transferi-los entre blockchains, negociá-los por outros ativos, ou resgatá-los através de emitentes, enquanto interagem com o sistema do dólar de uma forma diferente dos depositantes bancários ou investidores em fundos do mercado monetário.

O resultado é uma forma mais complexa de obter dólares. As stablecoins podem expandir o alcance do dólar ao tornar os direitos em dólar mais fáceis de deter e transferir.

Assim que a gestão de reservas, resgates, choques de liquidez ou procura externa se tornarem suficientemente grandes para afetar outros mercados, eles também puxam os emitentes privados para o debate político.

É por isso que a escala altera a questão política. Em comparação com todo o mercado de títulos do Tesouro, as stablecoins ainda são pequenas, mas no espaço cripto já são grandes.

Dados de mercado da CryptoSlate mostram que a Tether e a USDC estavam entre os cinco maiores ativos cripto por capitalização de mercado em 25 de junho, com USDT perto de 186 mil milhões de dólares e USDC perto de 73,8 mil milhões de dólares.

Só o volume de negociação de 24 horas da Tether foi de cerca de 81 mil milhões de dólares, quase o dobro dos cerca de 43 mil milhões de dólares da Bitcoin no mesmo período.

Estes números são apenas um momento no tempo. Mais importante, os tokens em dólar têm agora escala e rotatividade suficientes para levar os investigadores dos bancos centrais a perguntar de onde vêm os dólares por detrás deles, onde estão as reservas depositadas, o que acontece quando são resgatados, e se estes fluxos podem criar pressão onde antes era estudado principalmente através de bancos e fundos monetários.

Os próprios materiais da Circle mostram que, em 22 de junho, a circulação de USDC era de 74,3 mil milhões de dólares, e afirmam que o token é apoiado por dinheiro e equivalentes de caixa de alta liquidez. A Circle também afirma que a maioria das reservas está detida no Circle Reserve Fund, um fundo do mercado monetário governamental registado na SEC e gerido pela BlackRock.

Esta estrutura transforma tokens de pagamento em canais de gestão de reservas. As mudanças na procura de stablecoins podem alterar a procura de depósitos bancários, acordos de recompra de títulos do Tesouro ou títulos do Tesouro de curto prazo, dependendo de como o emitente gere os ativos de suporte.

Portanto, a narrativa política do dólar vai além do resgate um-para-um. A questão política é se tokens privados suficientes, apoiados por ativos em dólar de curto prazo suficientes, podem ser integrados na distribuição e absorção de liquidez em dólar.

Stablecoins competem simultaneamente por pagamentos e saldos

A investigação dos funcionários do Fed já começou a distinguir o potencial impacto bancário da simples narrativa de que as stablecoins sugam depósitos. Uma nota do FEDS de maio diz que as stablecoins são notáveis porque combinam detenção de saldos e funcionalidade de pagamento em canais digitais, o que significa que competem simultaneamente por saldos de transação e fluxos de pagamento.

Outra nota do Fed de dezembro descreve o impacto nos depósitos como condicional. O crescimento das stablecoins pode reduzir, circular ou reestruturar depósitos bancários, dependendo de quem precisa dos tokens, que ativos convertem e como o emitente detém as reservas.

Utilizadores domésticos que transferem saldos de transação dos bancos produzem um tipo de impacto. Utilizadores offshore que procuram dólares digitais podem produzir outro.

Os emitentes que depositam reservas em bancos, fundos monetários, acordos de recompra ou notas transmitem o crescimento através de diferentes partes do sistema financeiro.

Os bancos são agora parte da resposta. A Clearing House anunciou em 5 de junho que as principais instituições financeiras apoiam um plano de moeda bancária comercial on-chain para apoiar a compensação e liquidação de depósitos tokenizados, enquanto ligam a atividade blockchain ao RTP e CHIPS.

Grandes bancos podem ter encontrado a resposta ao desafio das stablecoins da Lei CLARITY

Este anúncio mostra a direção da resposta bancária: manter os fluxos de moeda digital dentro da moeda bancária comercial regulada, enquanto as stablecoins estabelecem canais de dólar 24 horas por dia.

Um documento de investigação dos funcionários do Fed de Nova Iorque de 2026 argumenta que a atividade das stablecoins pode transmitir pressões de liquidez aos bancos e complicar a implementação da política monetária.

Isto não é uma declaração oficial de política, mas aponta para a mesma questão levantada pelo quadro da conferência de Waller: uma vez que as stablecoins interagem com bancos, reservas e pagamentos por grosso, os seus efeitos extravasam para fora do mercado cripto.

A ligação macro mais forte é a procura de ativos seguros de curto prazo. Um documento de trabalho do BIS de junho descobriu que as entradas de stablecoins lastreadas em dólar podem reduzir os rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo, um efeito que se intensifica durante períodos de tensão no mercado de títulos do Tesouro e com o crescimento do setor.

As descobertas do documento são bastante específicas: descreve a compressão de rendimentos provocada por entradas de curto prazo, sem afirmar que afeta toda a curva de títulos do Tesouro.

Os materiais de consultoria do Tesouro adicionam uma verificação de escala. O relatório do Comité Consultivo de Empréstimos do Tesouro de 2026 descobriu que os principais emitentes de stablecoins detinham menos de 1% dos títulos do Tesouro em circulação.

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O mesmo relatório também afirmou que, se o crescimento futuro vier de nova procura externa de dólares, as stablecoins podem aumentar a procura de emissões de títulos do Tesouro de curto prazo. Esta combinação é a tensão que os decisores políticos devem acompanhar.

Hoje, em relação a todo o mercado de títulos do Tesouro, as stablecoins podem ser pequenas, mas ainda afetam marginalmente as notas e os acordos de recompra.

Numa escala maior, as suas carteiras de reserva podem tornar-se outra fonte de procura pelos ativos em dólar mais seguros e líquidos. Em períodos de tensão, os resgates podem funcionar na direção oposta.

O argumento do fortalecimento do dólar depende deste canal. Se as stablecoins em dólar continuarem a propagar-se no exterior, podem expandir o acesso a instrumentos em dólar sem que os utilizadores estrangeiros precisem de uma conta bancária nos EUA.

Mas isso também significa que os emitentes privados e os gestores de reservas se tornam parte do sistema de distribuição de liquidez em dólar. Quanto mais bem-sucedido o modelo, mais difícil será vê-lo como um mercado periférico cripto.

O próximo sinal é como o sistema os absorve

A reunião de junho do Fed deixou uma questão em aberto: as stablecoins continuarão como uma extensão privada tolerada da dominância do dólar, ou tornar-se-ão uma camada de infraestrutura do dólar mais explicitamente regulada. Isto mostra que a questão já entrou na agenda principal de investigação do dólar.

Sinais recentes indicam que os decisores políticos observarão se o crescimento das stablecoins é impulsionado pela procura externa de dólares ou pela substituição de depósitos bancários domésticos.

Os bancos testarão se os depósitos tokenizados podem corresponder à velocidade e programabilidade das stablecoins, mantendo os saldos dentro do sistema bancário. Os emitentes terão de provar que os riscos de reserva, resgate e concentração podem suportar uma rápida expansão ou contração da oferta de stablecoins.

Isto é o que muda quando o Fed vê as stablecoins como parte da transmissão global do dólar. Os tokens que antes pareciam ativos de liquidação cripto tornam-se canais privados de dólar com consequências públicas.

O seu crescimento pode apoiar o alcance do dólar, mas também pode levantar questões sobre financiamento bancário, procura de títulos do Tesouro de curto prazo e pressões de liquidez dentro do mesmo quadro.

O limiar é menor do que substituir bancos ou dominar o mercado de títulos do Tesouro. Assim que as stablecoins forem suficientemente grandes, suficientemente úteis e suficientemente conectadas para que a procura de dólares seja cada vez mais transmitida através delas, tornam-se uma questão política.