Entrada de fundos de pensão de triliões? O ETF Franklin Bitcoin Dividend Reinvestment tem o seu próprio limite de pressão de venda.

Autor: Thejaswini M A

Tradução: Saoirse, Foresight News

A maneira mais simples de controlar o dinheiro dos outros é esperar que eles relaxem a vigilância e descurem a atenção. Uma parte significativa dos lucros das instituições financeiras baseia-se puramente na inércia e procrastinação das pessoas.

Há vários anos, dois economistas, Richard Thaler e Shlomo Benartzi, chegaram a uma conclusão: é inútil tentar convencer os outros com argumentos. Em vez de se esforçar para vencer debates, é melhor desenhar regras que aproveitem a inércia comportamental das pessoas quando não fazem nada para mudar as suas escolhas. Obviamente, a maioria das pessoas tem preguiça de selecionar ativamente a opção "sair".

Se for necessário preencher manualmente um formulário para participar num plano de poupança para a reforma, menos de metade das pessoas acaba por participar; mas, se a inscrição for definida como predefinição e for necessário agir manualmente para sair, a taxa de participação ultrapassa instantaneamente os 90%. O mesmo se aplica a vários serviços de subscrição com renovação automática: mais de metade dos utilizadores pagantes nem sequer utiliza o serviço subscrito. Na semana passada, subscrevi um serviço para ver o Mundial de Futebol da FIFA, sabendo perfeitamente que, após o fim do evento, me esquecerei completamente do serviço.

Este mecanismo tem um pressuposto crucial: o detentor dos fundos e o responsável pela definição da composição do produto devem ser duas pessoas diferentes. O empregador escolhe o conjunto de fundos opcionais para o plano de pensões 401(k), e os funcionários são passivamente integrados nessa configuração.

A 18 de junho, a Franklin Templeton apresentou um pedido para emitir dois ETFs, incorporando a lógica de "configuração predefinida" no investimento em Bitcoin.

Numa perspetiva macro dos fluxos de capital, o fosso de capital que estes produtos podem trazer é, na verdade, muito reduzido.

Decidir comprar Bitcoin é, por si só, uma grande barreira à adoção generalizada no setor. Mesmo que Trump tenha participado na conferência do setor Bitcoin e tenha atenuado temporariamente as preocupações do público, esta barreira continua a existir objetivamente.

Os consultores financeiros precisam de alocar ativamente Bitcoin, explicar a decisão aos clientes e aos departamentos de conformidade e, se o preço da Bitcoin cair a pique, todos os riscos de perda recaem sobre o consultor. Devido a considerações de risco profissional, a grande maioria dos consultores evita deliberadamente recomendar Bitcoin aos clientes.

Os consultores financeiros criam modelos de carteira padronizados, selecionam os fundos subjacentes de forma autónoma e os clientes detêm passivamente os ativos alocados. Quando os clientes consultam os extratos da carteira, veem apenas descrições genéricas como "ações americanas de grande capitalização, 40% da carteira", sem investigar o que realmente está subjacente. Se o consultor escolher este fundo com reinvestimento de dividendos, o cliente detém Bitcoin sem ter conhecimento.

Estes produtos não são armadilhas para enganar pequenos investidores — as instituições sabem que os pequenos investidores verificam ativamente as suas posições; esta arquitetura subjacente é, na verdade, desenhada para os consultores financeiros.

Este é o truque central de Wall Street. O mesmo raciocínio esteve na origem do crescimento dos fundos de data-alvo, que valem atualmente 4 biliões de dólares: a configuração predefinida é, por si só, o produto; desde que o utilizador opte por não fazer nada, deterá automaticamente esse ativo. Os investidores que introduzem manualmente códigos para selecionar ações individuais não estão abrangidos por esta lógica, e a Franklin também não conta com esses pequenos investidores. O capital realmente visado pelos fundos está nas mãos de outros profissionais, nas suas operações.

O plano de reinvestimento de dividendos (DRIP) é a ferramenta mais simples para "não fazer nada" no investimento: quando uma ação paga dividendos, o dinheiro não é transferido para a sua conta, mas sim automaticamente reinvestido na mesma ação. Aumenta continuamente a sua posição no que já detém, quase sem precisar de se preocupar. É este o significado de DRIP.

A Franklin, no entanto, inverteu este mecanismo: os seus dois fundos — Franklin US Equity Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF e Franklin US Equity Innovation Sector Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF — não utilizam os dividendos para comprar mais ações, mas sim para comprar diretamente Bitcoin.

Para a parte alocada a Bitcoin, o fundo planeia deter ETFs de Bitcoin à vista, futuros e opções de Bitcoin. O produto inclui regras de rebalanceamento trimestral assimétricas: se a Bitcoin valorizar significativamente e o peso ultrapassar o objetivo de 5%, no rebalanceamento do trimestre seguinte será reduzido para 4,5%; além disso, existe um limite máximo rigoroso: a posição em Bitcoin nunca pode exceder 20% do ativo total do fundo.

A alocação inicial do produto é de 95% em ações e 5% em Bitcoin, e todos os dividendos pagos trimestralmente são utilizados para comprar mais Bitcoin. Se o preço da Bitcoin subir e o peso aumentar, no rebalanceamento trimestral será vendida parte da Bitcoin para reduzir o peso para 4,5%, e o capital libertado com a venda será reinvestido em ações.

Mesmo que o preço da Bitcoin suba acentuadamente entre dois rebalanceamentos, o peso da Bitcoin no fundo nunca ultrapassará o limite de 20%.

Para contornar uma série de processos regulatórios, a Bitcoin detida pelo fundo é depositada numa subsidiária integral da Franklin nas Ilhas Caimão, que realiza a alocação combinando criptomoedas à vista, futuros e opções.

Ambos os fundos acompanham índices personalizados, encomendados pela VettaFi. A Franklin planeia lançá-los oficialmente a 1 de setembro; o campo das taxas no documento de registo está em branco e a taxa de gestão ainda não foi divulgada.

Deixando de lado as boas expectativas, encarando a realidade

Parece que se abriu caminho no sistema de Wall Street e se criou um novo comprador estável de Bitcoin, o que parece promissor. No entanto, ao calcular os números reais, percebe-se que o que se chama de "aumento da procura" não passa de um fio de água.

O rendimento anual de dividendos do índice de ações americanas de base ampla é de 1,05%, enquanto o do índice do setor de inovação é de apenas 0,52%. Ambos os fundos começam com uma alocação de 95% em ações e 5% em Bitcoin, e apenas os dividendos gerados pela parte das ações são usados para comprar Bitcoin. Em termos práticos, o fundo de base ampla só consegue usar cerca de 1% do seu ativo total por ano para comprar Bitcoin, e o fundo de inovação apenas 0,5%.

Tomando como referência o ETF de Bitcoin existente da Franklin (património de 359 milhões de dólares), o poder de compra anual adicional de Bitcoin seria de apenas 3,6 milhões de dólares. O volume médio diário de transações de Bitcoin é de cerca de 36 mil milhões de dólares, o que significa que a compra anual deste fundo seria absorvida pelo mercado em menos de um minuto.

O design do fundo do setor de inovação tem ainda uma falha mais profunda: está fortemente exposto a ações como Nvidia, Apple e Microsoft, que pagam dividendos muito baixos, ou até nenhuns. Como a compra de Bitcoin pelo fundo depende inteiramente dos dividendos das ações, falta-lhe um fluxo de caixa contínuo para aumentar a posição. Além disso, o mecanismo de rebalanceamento trimestral funciona ao contrário: quando o peso da Bitcoin ultrapassa os 5%, é necessário reduzir para 4,5%. Quanto mais a Bitcoin valoriza, maior é a pressão de venda do fundo. Se houver um mercado em alta, a pressão de venda contínua neutraliza facilmente o leve influxo de compras resultante dos dividendos. Este produto, desde o seu design base, está condenado a ter dificuldade em reter ativos em valorização a longo prazo.

Em dias bons para o preço da Bitcoin, este fundo torna-se, pelo contrário, um vendedor passivo.

Porquê? Os fundos de índice são forçados a fazer transações passivas no mercado; os traders conhecem os horários fixos e os ativos das compras e vendas do índice, antecipando-se para obter lucros de arbitragem. Ora, estes dois fundos da Franklin criam exatamente a situação oposta: são ferramentas programadas e passivas de venda contínua. O fundo compra Bitcoin no dia seguinte ao recebimento dos dividendos e vende tudo de uma vez no rebalanceamento trimestral. Os traders de curto prazo podem prever com precisão os momentos das operações, lucrando em ambas as pontas, compra e venda, à custa do fundo.

A pressão de venda de um único fundo do mesmo tamanho é insignificante, como a picada de um mosquito; mas, quando se forma uma categoria completa de produtos semelhantes, a pressão de venda acumulada ganha força. Se grandes quantidades de capital semelhante entrarem no mercado, cada subida da Bitcoin enfrentará vendas contínuas, criando um teto de preço difícil de ultrapassar.

Para além deste truque central de configuração predefinida, o documento de registo esconde ainda três outras engenhocas:

Mecanismo de evasão de conformidade. Muitas regras internas das instituições financeiras proíbem a alocação a criptomoedas, mas este fundo é rotulado externamente apenas como "produto de ações americanas de grande capitalização". Os consultores podem alocá-lo aos clientes dentro das regras de conformidade, permitindo uma exposição indireta a Bitcoin.

Solução de conformidade offshore. A Bitcoin é depositada numa subsidiária integral nas Ilhas Caimão, um mecanismo de conformidade comum para fundos de investimento público deterem ativos de mercadorias, sem prejudicar o regime fiscal original do fundo. A operação é legal e amplamente utilizada no setor.

Problema fiscal por resolver. Os dividendos são automaticamente convertidos em Bitcoin antes de serem distribuídos ao investidor, mas esses dividendos continuam sujeitos a imposto. O capital fica bloqueado em ativos cripto, e o investidor tem de pagar imposto com dinheiro próprio por um dividendo que nunca caiu realmente na sua conta.

Para que este modelo se concretize, este tipo de fundo tem de se tornar a opção predefinida dos planos de pensões ou estar muito próximo do conjunto de ativos predefinido. Quando a Lei de Proteção das Pensões de 2006 foi aprovada, os empregadores obtiveram apoio legal para inscrever automaticamente os funcionários, alocando-os por defeito ao fundo correspondente.

Na altura, apenas 5% dos planos de pensões 401(k) tinham fundos de data-alvo; hoje, a taxa de cobertura é de 96%, e o setor passou de 100 mil milhões de dólares para 4 biliões de dólares.

Em agosto de 2025, Trump assinou uma ordem executiva a levantar oficialmente as restrições, permitindo que os planos 401(k) alocassem a criptomoedas. Em março de 2026, o Departamento do Trabalho dos EUA publicou um projeto de regulamentação que, se os fiduciários de pensões incluírem ativos alternativos como criptomoedas na lista de opções disponíveis, podem beneficiar de proteção contra responsabilidades.

O período de consulta pública do projeto terminou a 1 de junho. Para que o regulamento final entre em vigor até ao final do ano, os procedimentos relevantes têm de ser concluídos antes dessa data. Em comparação com a criação de produtos cripto opcionais para os investidores, tornar a criptomoeda a alocação predefinida das pensões é muito mais difícil de implementar. Portanto, independentemente do texto final do novo regulamento, os departamentos jurídicos das empresas consideram, de forma geral, que a maioria dos empregadores optará por esperar, aguardando que os tribunais confirmem as cláusulas de porto seguro de isenção de responsabilidade antes de agir.

O núcleo deste sistema nunca foi convencer ninguém a comprar ativamente criptomoedas. A atenção humana é o recurso mais escasso do mundo; qualquer modelo que poupe a necessidade de pensar e funcione por inércia acabará por vencer.

O sistema inteiro precisa apenas de aproveitar a preguiça das pessoas.