Um dos fenómenos mais contraintuitivos desta semana: o ouro e o bitcoin caíram juntos.

Antes, estes dois eram uma "cobertura contra a inflação que sobe e desce junta", mas esta semana a realidade deu-lhes uma bofetada — o preço do ouro caiu de 5600 para 4010, -28%; o BTC rompeu os 59K durante a noite, com liquidações de mil milhões de dólares. À superfície, parece a mesma narrativa do "dólar + taxas reais", mas acho que há algo mais profundo por trás:

Quando as expectativas de que a história dos gastos de capital em IA colapsa aumentam, o primeiro golpe da liquidez é nos ativos não lucrativos.

O ouro não tem fluxo de caixa, o BTC não tem lucro, e as pequenas ações SaaS no Nasdaq sem lucro também caíram bastante. O mercado não está a dizer "a inflação voltou" — está a dizer "sob a tripla pressão da inflação + aperto + possível pico da bolha da IA, primeiro deito fora o que é incerto".

É por isso que empresas como MU, NVDA e TSMC, os "vendedores de pás" do setor da IA, estão, pelo contrário, a atingir novos máximos. O capital corre para onde há encomendas reais e margens reais.

O alpha do segundo semestre está cada vez mais parecido com o período de 2018-2019 — uma grande divergência dentro do setor TMT.

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