Recentemente, os mercados globais estão a passar por uma profunda reversão da narrativa macro e uma redefinição da precificação de ativos. O principal motor é a reviravolta de 180 graus nas expectativas da política do Fed — de "corte de juros" para "aumento de juros", combinada com o rápido desaparecimento do prémio geopolítico, levando a uma subversão total da lógica de funcionamento de várias classes de ativos. O ouro é a vítima mais típica desta reversão da narrativa. A lógica do super ciclo de alta baseada na narrativa de "corte de juros + desdolarização" desmoronou, e com o índice do dólar americano a atingir máximos de 13 meses, o preço à vista do ouro caiu abaixo dos 4.000 dólares, recuando cerca de 30% em relação ao pico histórico. Instituições como Goldman Sachs e Deutsche Bank reduziram intensamente os preços-alvo. A bitcoin também está sob pressão, caindo abaixo do nível chave dos 60.000 dólares, atingindo o mínimo desde outubro de 2024. As expectativas de aumento de juros estão a suprimir o apetite ao risco, combinadas com saídas recorde dos ETFs à vista, e o mercado enfrenta o duplo dilema de "falta de dinheiro e falta de narrativa". O petróleo bruto segue uma lógica independente — o prémio geopolítico está a desaparecer rapidamente. Com a distensão das relações entre EUA e Irão e a retoma da passagem pelo Estreito de Ormuz, o WTI caiu para perto dos 70 dólares, praticamente eliminando todos os ganhos desde o início do conflito no Irão no início do ano. Os mercados de ações apresentam uma divergência extrema. O índice "Dupla Inovação" das ações A chinesas atingiu máximos históricos, mas mais de 4.200 ações individuais caíram, com os fundos a aglomerarem-se extremamente nos líderes tecnológicos. O índice Hang Seng de Hong Kong caiu quase 9% no ano, e o índice tecnológico caiu mais de 20%. O mercado de ações dos EUA também enfrenta pressão de venda de curto prazo devido à concentração de posições em ações tecnológicas perto do máximo de cinco anos e ao rebalanceamento das pensões no final do trimestre. Olhando para o futuro, o foco de curto prazo está nos dados do núcleo do PCE de maio dos EUA a serem divulgados hoje à noite (25 de junho) — superar as expectativas irá reforçar a lógica do aumento de juros, podendo desencadear uma nova ronda de venda de ativos de risco. A médio prazo, o ponto central da disputa do mercado é o "grau de precificação" das expectativas de aumento de juros do Fed: o preço do petróleo já caiu significativamente, e se os dados de inflação subsequentes arrefecerem, o mercado poderá corrigir as expectativas atuais excessivamente hawkish. Para as ações A chinesas, a janela de resultados de julho é um teste crucial para as ações tecnológicas "separarem o trigo do joio"; no ouro, os apoios estruturais como as compras de bancos centrais a médio e longo prazo permanecem inalterados; no petróleo, o prémio de risco geopolítico ainda não desapareceu completamente. Atualmente, o mercado está num período de transição onde a lógica antiga se desmorona e um novo equilíbrio está por estabelecer, com a alta volatilidade a ser a tónica dominante. #现货黄金跌破4000美元