Contagem regressiva para a regulação das stablecoins: Como a entrada em vigor do GENIUS Act afetará USDC, USDT e o ecossistema cripto?

2025年7月18日, o Presidente dos Estados Unidos assinou a "Lei de Inovação Nacional para Orientar e Estabelecer Stablecoins nos EUA" — também conhecida como GENIUS Act — que entrou formalmente em vigor. Esta lei marca a primeira vez que os Estados Unidos estabelecem um quadro regulamentar federal abrangente para stablecoins de pagamento denominadas em dólar. De acordo com o disposto na lei, as agências reguladoras bancárias federais e o Tesouro devem publicar as regras finais de implementação no prazo de um ano após a entrada em vigor da lei, ou seja, até 18 de julho de 2026. Agora, a contagem decrescente está a menos de 25 dias.

O mercado de stablecoins encontra-se em máximos históricos. Até 24 de junho de 2026, a capitalização total do mercado global de stablecoins atingiu 301,3 mil milhões de dólares, um novo recorde. Destes, as stablecoins denominadas em dólar representam 99,5%, e a Ethereum suporta 57,5% da atividade das stablecoins. A Tether (USDT) lidera com uma capitalização de aproximadamente 140 mil milhões de dólares, seguida pela Circle (USDC) com cerca de 40 mil milhões. Simultaneamente, o mercado de criptomoedas atravessa uma volatilidade acentuada — o Bitcoin caiu abaixo dos 60 000 dólares a 24 de junho, atingindo um mínimo intradiário de 59 018 dólares, um novo mínimo anual.

Neste momento de capitalização recorde mas sentimento de mercado baixo, as regras de implementação da GENIUS Act estão prestes a ser publicadas. Quem beneficiará desta reestruturação regulamentar? Quem será forçado a sair? A análise será feita a partir de quatro dimensões: o quadro legislativo, os caminhos de conformidade dos principais emitentes, o impacto no ecossistema DeFi e as estratégias de resposta das exchanges.

Quadro central da GENIUS Act: Quem pode emitir stablecoins?

A alteração mais fundamental da GENIUS Act é a criação de uma categoria de licenciamento exclusiva denominada "Emitente de Stablecoin de Pagamento Autorizado" (PPSI). Após a entrada em vigor da lei, apenas os PPSI podem emitir legalmente stablecoins de pagamento nos EUA, ficando todas as outras entidades excluídas do mercado.

Existem três vias para se tornar um PPSI:

Emitentes Federais Qualificados: Subsidiárias de instituições depositárias seguradas ou entidades não bancárias com licença da OCC podem obter aprovação pela via federal. A via federal é obrigatória para emitentes com emissões superiores a 10 mil milhões de dólares.

Emitentes Estaduais Qualificados: Emitentes não bancários constituídos ao abrigo da lei estadual podem atuar como PPSI estaduais qualificados para emitir stablecoins de pagamento, desde que o regime regulatório estadual satisfaça padrões federais de equivalência substancial.

Emitentes Estrangeiros: Emitentes estrangeiros de stablecoins de pagamento, desde que possuam capacidade técnica para cumprir as leis relevantes e acordos de reciprocidade, podem disponibilizar ou vender as suas stablecoins a pessoas nos EUA através de prestadores de serviços de ativos digitais.

Em termos de reservas de ativos, a lei exige uma cobertura de 1:1 com ativos líquidos de alta qualidade, proíbe stablecoins algorítmicas e estabelece requisitos de capital, liquidez e conformidade contra o branqueamento de capitais. Além disso, a lei proíbe expressamente os emitentes de pagarem juros ou rendimentos programáticos diretamente aos detentores de stablecoins.

Jogo de conformidade dos principais emitentes: Caminhos diferentes para USDC e USDT

Para os dois maiores emitentes de stablecoins por capitalização — Circle (USDC) e Tether (USDT) — os desafios trazidos pela GENIUS Act são radicalmente diferentes.

Circle (USDC): Como emitente sediado nos EUA, a Circle tem procurado ativamente a regulação há muito tempo. A USDC mantém contacto com várias agências reguladoras federais e a sua transparência nas reservas de ativos está na vanguarda do setor. Para a Circle, o quadro federal da GENIUS Act é mais um "custo de conformidade conhecido" do que uma "ameaça à sobrevivência". A Circle tem plena capacidade para concluir o pedido de PPSI antes da entrada em vigor da aplicação da lei em janeiro de 2027.

Tether (USDT): Como emitente estrangeiro registado nas Ilhas Virgens Britânicas, a USDT enfrenta desafios estruturais mais graves. Com uma capitalização de cerca de 140 mil milhões de dólares, a USDT excede largamente o limite federal de 10 mil milhões para regulação federal. De acordo com a GENIUS Act, as pessoas nos EUA não podem adquirir stablecoins de emitentes estrangeiros sem uma licença nos EUA.

A Tether já tomou medidas de resposta — lançou a USAT, uma stablecoin doméstica nos EUA concebida para cumprir a regulamentação federal da GENIUS Act, emitida através de um banco autorizado nos EUA e supervisionada por um custodiante aprovado por Washington. No entanto, o senador Jack Reed apresentou legislação para exigir que todas as stablecoins estrangeiras lastreadas em dólar sejam auditadas, independentemente da localização da empresa. Reed salientou que a Tether não é o único emitente estrangeiro, mas, dada a sua dimensão e o seu crescente alcance, o Congresso deve tratar urgentemente deste assunto.

Para a USDT, a incerteza principal reside em saber se as disposições para emitentes estrangeiros serão ainda mais apertadas. Se o Congresso aprovar a proposta de Reed, a USDT enfrentará requisitos de auditoria e divulgação mais rigorosos, podendo mesmo ser praticamente excluída do mercado dos EUA.

Efeito de arrefecimento no ecossistema DeFi: Avisos da Paradigm e Hyperliquid

O potencial impacto da GENIUS Act no ecossistema DeFi tornou-se um dos temas mais polémicos do setor.

A 8 de abril de 2026, a FinCEN e a OFAC publicaram em conjunto uma proposta de regra que exige que os PPSI mantenham programas de conformidade AML/CFT e sanções. A proposta de regra considera os emitentes de stablecoins como instituições financeiras ao abrigo do Bank Secrecy Act, exigindo-lhes que implementem programas de conformidade, due diligence de clientes e comunicação de atividades suspeitas. O período de consulta pública terminou a 9 de junho de 2026.

O ponto central da controvérsia é: As obrigações AML dos emitentes devem estender-se às atividades no mercado secundário?

A 9 de junho de 2026, a Paradigm e o Hyperliquid Policy Center enviaram uma carta conjunta à FinCEN e à OFAC, alertando severamente para esta questão. As duas entidades afirmaram que aplicar as regras dos emitentes às atividades do mercado secundário tem pouco valor para os reguladores, podendo antes gerar "grande volume de ruído, elevadas taxas de falsos positivos e comunicações de atividades suspeitas de baixo valor".

Mais importante ainda, esta abordagem produzirá um "efeito de arrefecimento" — impedindo os emitentes de se implementarem em blockchains sem permissão, acabando por "expulsar as stablecoins reguladas nos EUA do DeFi". A Paradigm e a Hyperliquid consideram que os reguladores devem distinguir entre emissão primária (onde o emitente tem uma relação direta com o cliente) e atividades no mercado secundário (onde as stablecoins circulam através de carteiras, aplicações DeFi e validadores, fora do controlo direto do emitente).

A essência desta controvérsia é: Onde está o limite da regulação? Se os emitentes de stablecoins forem responsabilizados por cada circulação das suas stablecoins no mercado secundário, serão forçados a escolher entre implementar-se apenas em blockchains autorizadas ou abandonar completamente o ecossistema DeFi. Para protocolos DeFi em blockchains públicas sem permissão como Ethereum e Solana, isto significa uma potencial perda de liquidez central.

Papel das exchanges de criptomoedas: Dividendos de conformidade e desafios operacionais

Para as exchanges de criptomoedas, a GENIUS Act representa tanto um desafio como uma oportunidade.

Aumento dos custos de conformidade: As exchanges, como centros nevrálgicos da circulação de stablecoins, serão diretamente afetadas pelos requisitos de conformidade dos PPSI. Se a proposta de regra da FinCEN e OFAC acabar por incluir as atividades do mercado secundário nas obrigações AML dos emitentes, as exchanges enfrentarão requisitos mais rigorosos de monitorização de transações e de comunicação. A Paradigm salientou que esta abordagem pode transferir o ónus da conformidade dos emitentes para as exchanges e prestadores de serviços de carteiras.

Vantagem competitiva das stablecoins em conformidade: Com a implementação do quadro da GENIUS Act, as stablecoins em conformidade obterão uma vantagem institucional significativa. Instituições financeiras tradicionais — como a Mastercard, que em junho de 2026 anunciou a expansão do suporte à liquidação de stablecoins reguladas — estão a acelerar a integração de stablecoins em conformidade no sistema financeiro tradicional. As exchanges que priorizarem o suporte a stablecoins com licença PPSI estarão em vantagem na captação de clientes institucionais.

Dupla via estadual e federal: A GENIUS Act mantém o papel da regulação estadual — os emitentes com emissões inferiores a 10 mil milhões de dólares podem optar pela supervisão estadual. A 16 de junho de 2026, um grupo bipartidário de senadores liderado pela senadora Cynthia Lummis enviou uma carta ao Tesouro sublinhando que o quadro federal não deve enfraquecer os poderes estaduais. Isto significa que as exchanges poderão ter de se adaptar a dois sistemas de conformidade, federal e estadual, aumentando a complexidade operacional.

Conclusão: Vencedores e perdedores na era da clareza regulamentar

As regras de implementação da GENIUS Act serão finalizadas dentro de 25 dias, e a aplicação começará oficialmente em janeiro de 2027. Nesta recomposição regulamentar das stablecoins, os contornos dos vencedores e perdedores estão a tornar-se mais nítidos.

Vencedores: Os emitentes em conformidade que concluírem primeiro o pedido de PPSI obterão vantagens de pioneirismo; as exchanges que apoiarem stablecoins em conformidade ganharão a confiança dos clientes institucionais; as instituições com infraestruturas de dados em tempo real farão uma transição suave quando os requisitos de comunicação entrarem em vigor.

Perdedores: Os emitentes estrangeiros que não conseguirem concluir a transição para a conformidade a tempo enfrentam o risco de restrições de acesso ao mercado; os protocolos DeFi que suportarem encargos de conformidade excessivos nas atividades do mercado secundário podem perder liquidez central; as instituições que adiarem a construção de infraestruturas de conformidade ficarão para trás na concorrência.

O mercado de stablecoins atingiu já 301,3 mil milhões de dólares, um máximo histórico. A clareza regulamentar não é o fim do mercado, mas o início da sua maturidade. Para os participantes que conseguirem realizar a transição de conformidade nesta mudança institucional, um mercado maior espera-os adiante.

FAQ

Quando entra formalmente em vigor a GENIUS Act?

A GENIUS Act foi legislada a 18 de julho de 2025. As regras de implementação devem ser publicadas até 18 de julho de 2026, e a aplicação começa oficialmente a partir de janeiro de 2027.

Qual é o impacto da GENIUS Act no DeFi?

Se a FinCEN estender as obrigações AML dos emitentes ao mercado secundário, os protocolos DeFi podem perder liquidez de stablecoins. A Paradigm e a Hyperliquid enviaram já uma carta conjunta aos reguladores a opor-se a esta medida.

Que preparações devem fazer as exchanges de criptomoedas?

As exchanges devem priorizar o suporte a stablecoins com licença PPSI, ao mesmo tempo que reforçam a monitorização de transações e as capacidades de comunicação, para se adaptarem a requisitos de conformidade potencialmente mais rigorosos.