Wash atinge duramente a "negociação de depreciação do dólar": ouro desabou, bitcoin sofre forte queda, até quando durará o frenesi dos chips?

Texto: Xu Chao

A transação de desvalorização do dólar que domina o mercado de Wall Street este ano está a desmoronar-se rapidamente. A postura hawkish do presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, reforçou as expectativas de aumento das taxas de juro, e a forte valorização do dólar criou uma pressão dupla, levando o ouro, a prata e o bitcoin a perderem níveis-chave; ao mesmo tempo, grandes volumes de capital estão a sair dos metais preciosos para o setor de semicondutores, e a sustentabilidade desta festa dos chips está a gerar dúvidas cada vez mais fortes no mercado.

Esta quarta-feira, o ouro caiu abaixo dos 4 000 dólares por onça, pela primeira vez em cerca de oito meses, a cerca de 29% do seu máximo histórico de cerca de 5 600 dólares em janeiro deste ano; a prata caiu abaixo dos 60 dólares por onça, recuando mais de 50% em relação ao pico de 121 dólares; o bitcoin também caiu abaixo dos 60 000 dólares, o nível mais baixo desde o final de 2024. O índice do dólar (DXY) subiu 2,8% este mês, fechando no nível mais alto em mais de 14 meses, a caminho do maior ganho mensal em quase um ano.

O ponto crucial que levou a uma reviravolta foi Warsh ter colocado a estabilidade de preços como prioridade absoluta na sua conferência de imprensa da Fed, convencendo ainda mais o mercado de que irá adotar uma postura mais agressiva contra a inflação. O dólar forte torna os metais preciosos cotados em dólar mais caros para os compradores estrangeiros, e as crescentes expectativas de aumento das taxas de juro aumentam diretamente o custo de oportunidade de deter ativos que não rendem juros.

O relatório trimestral da Micron Technology, divulgado após o fecho, superou as expectativas, travando temporariamente o sentimento de venda no setor de chips, e as ações de chips coreanas, como a SK Hynix, também recuperaram. No entanto, vários participantes do mercado alertam que este movimento dos chips, acompanhado por volatilidade extrema, já apresenta várias características de um topo histórico.

Estreia hawkish de Warsh: Reconstrução das expectativas de taxas, lógica de desvalorização desmantelada

A lógica da «transação de desvalorização do dólar» baseia-se na preocupação com a prodigalidade fiscal e a complacência dos bancos centrais em relação à inflação, impulsionando a subida do ouro, da prata e do bitcoin nos últimos anos. Em janeiro deste ano, quando Warsh foi nomeado presidente da Fed, o ouro caiu mais de 13% no mesmo dia, a maior queda diária em mais de 40 anos, o bitcoin colapsou depois, e o dólar, após uma longa descida, encontrou um fundo e recuperou — o mercado votou com preços, mostrando que a credibilidade hawkish de Warsh foi levada a sério desde o início.

Robin Brooks, do Brookings Institution, considera que a raiz da transação de desvalorização reside na má política fiscal, sendo a política monetária apenas uma «cúmplice»: quando os decisores políticos tentam diluir dívidas insustentáveis através da inflação, são forçados a ligar as impressoras de dinheiro. Este quadro explica porque é que o mercado é tão sensível à escolha do presidente da Fed, e também explica porque é que a ênfase de Warsh na estabilidade de preços na sua primeira conferência de imprensa foi suficiente para desencadear uma reavaliação tão violenta dos ativos.

Stephen Innes, sócio-gerente da SPI Asset Management, afirmou que a primeira aparição pública de Warsh já convenceu o mercado de que ele está a adotar uma rota mais agressiva contra a inflação. O índice S&P 500 cotado em ouro — um indicador clássico para medir se o crescimento económico resulta de expansão real ou de desvalorização monetária — já tinha invertido significativamente para cima há três meses, mostrando que a confiança do mercado na narrativa de desvalorização já se desmoronou. É de notar que o acordo de cessar-fogo no Médio Oriente também deu um impulso adicional ao dólar.

Correção profunda do ouro e da prata, níveis de suporte chave e janela de compra emergem

Esta queda dos metais preciosos é uma inversão dramática do movimento histórico do início do ano. No início deste ano, o ouro disparou para um recorde de cerca de 5 600 dólares por onça, a prata ultrapassou os 121 dólares, e o seu rally superou mesmo as «Sete Magníficas» tecnológicas, tornando-se o trade de momentum mais concorrido de Wall Street. Agora, esse cenário é passado.

Nate Miller, vice-presidente de desenvolvimento de produtos da Amplify ETFs, salientou que o aumento dos rendimentos e do dólar elevou o custo de oportunidade de deter metais; e a prata, por ter uma dupla natureza de metal precioso e matéria-prima industrial, tende a cair mais acentuadamente do que o ouro durante períodos de aperto macroeconómico — esta é a razão pela qual a prata está a cair tão rapidamente desta vez.

Ben McMillan, diretor de investimentos da IDX Advisors, considera que as expectativas de aumento das taxas e as liquidações de liquidez são os «principais culpados» pela grande queda do ouro, mas também vê a correção atual como uma «oportunidade de compra geracional». Peter Grant, vice-presidente e estrategista sénior de metais preciosos da Zaner Metals, prevê que o próximo suporte chave do ouro esteja nos 3 800 dólares por onça, e que possa recuperar para 4 500 dólares este ano; mas para reconstruir a confiança do mercado num novo máximo histórico do ouro, seria necessário regressar acima dos 4 800 dólares.

Dólar forte e pressão sobre o bitcoin: correlação negativa domina a trajetória das criptomoedas

A queda do bitcoin abaixo dos 60 000 dólares, juntamente com o movimento inverso do índice do dólar a atingir um novo máximo de mais de 14 meses, confirma novamente a lógica de correlação negativa de longo prazo entre os dois.

Steven Englander, estrategista do Standard Chartered, salientou que as diferenças de taxas de juro reais e nominais se tornaram o principal motor da força do dólar desde o início de maio, esperando que a Fed mantenha as taxas inalteradas, enquanto o Banco Central Europeu tem espaço para um corte de taxas no primeiro semestre do próximo ano. O diferencial de taxas entre os EUA e a Europa continuará a apoiar o dólar, colocando o bitcoin sob ventos contrários persistentes.

Vincent Deluard, da StoneX Financial, alerta que, embora o cessar-fogo no Médio Oriente tenha aliviado o choque do preço do petróleo, a inflação não regressará tranquilamente para a meta de 2%, mas permanecerá num elevado patamar de consolidação entre 3,5% e 4%.

Torsten Slok, economista-chefe da Apollo Global, apresenta um cenário contra-intuitivo: a queda do preço do petróleo pode equivaler a um corte de impostos, estimulando ainda mais a procura agregada já sobreaquecida, impulsionando a inflação e fornecendo justificação para a Fed aumentar as taxas — se este caminho se concretizar, pressionará ainda mais a transação de desvalorização.

Mudança de capital para semicondutores, ações de chips tornam-se o novo favorito do momentum

Mark Hackett, estrategista-chefe de mercado do Nationwide Investment Management Group, salientou que um conjunto de capital de grande escala e altamente coordenado está a transferir grandes posições de criptomoedas, ações meme e metais preciosos para ações de semicondutores, com fabricantes de chips coreanos como a Samsung Electronics e a SK Hynix a tornarem-se os principais destinos desta rotação.

Ele disse ao MarketWatch que o dólar forte foi o gatilho para a venda de metais preciosos, e a mudança nas expectativas da política da Fed é a razão fundamental para a força do dólar. «Mas isto é quase usado como desculpa para os investidores liquidarem coletivamente os metais preciosos», disse ele.

O relatório trimestral após o fecho da Micron Technology dissipou a pressão de venda de curto prazo no setor de chips: as orientações de receitas superaram as expectativas, os lucros também foram muito melhores do que o esperado, os lucros acumulados em 12 meses quadruplicaram em dois trimestres, e a capitalização de mercado após o fecho voltou a cerca de 1,4 biliões de dólares. A SK Hynix, que anteriormente sofreu vendas devido ao anúncio de que iria concentrar-se na produção de chips de memória DRAM de baixa margem, também foi impulsionada — apesar de a empresa ter divulgado no mesmo dia um plano de emissão de ações nos EUA no valor de 29 mil milhões de dólares.

Sinais de topo no mercado de chips emergem, consenso de posicionamento defensivo começa a formar-se

No entanto, a volatilidade extrema por si só já é um sinal de alerta. Larry McDonald, do Bear Traps Report, salienta que é extremamente raro ver flutuações de capitalização de mercado de centenas de milhares de milhões de dólares em ações de semicondutores em poucas horas, o que historicamente só ocorre perto de grandes topos ou fundos do mercado.

A BCA Research recomenda o fim da estratégia long que mais que duplicou desde o início do ano — ou seja, comprar semicondutores de mercados emergentes e vender a descoberto as empresas de cloud computing de hiperescala das «Sete Magníficas» que pagam por eles. A BCA salienta que a volatilidade implícita a um mês do índice Kospi da Coreia do Sul já ultrapassou os picos históricos, e que historicamente este nível ocorre frequentemente em «fundos de mercados baixistas e não em topos históricos», mostrando que o movimento atual é um topo «amplificado por forças altamente especulativas».

McDonald também alerta que, com a aproximação do fim do mês, do trimestre e do fim de semana prolongado nos EUA, historicamente estas datas são frequentemente acompanhadas por grandes rotações de capital e fraqueza sazonal no verão; a emissão intensiva de novas ações consumirá a capacidade do mercado para absorver liquidez, e as vendas em grande escala por parte de insiders são frequentemente um prenúncio de um topo iminente. Para os investidores que ainda têm posições longas em chips, a força da Micron Technology após o fecho pode fornecer uma oportunidade relativamente boa para sair perto do topo.