O ouro caiu abaixo da marca de 4.000 dólares, as ações de ouro de Hong Kong caíram acentuadamente: fim do mercado altista de metais preciosos ou ajuste de médio prazo?

Em 24 de junho de 2026, o ouro à vista caiu abaixo do nível psicológico dos 4.000 dólares por onça durante a sessão, atingindo um mínimo de 3.958,81 dólares por onça, a primeira vez que perdeu este nível chave desde novembro de 2025. No início da sessão asiática de 25 de junho, o preço do ouro continuou a cair para 3.978,11 dólares por onça. Desde que atingiu um máximo histórico de cerca de 5.600 dólares por onça no final de janeiro deste ano, o preço do ouro recuou cerca de 29%, entrando oficialmente em território de bear market técnico. No mesmo período, o setor de ouro da bolsa de Hong Kong também sofreu fortes quedas. A Shandong Gold (01787) está atualmente cotada a 17,77 dólares, com uma queda de 7% na abertura, uma descida de quase 70% em relação ao máximo histórico de 54,45 dólares em fevereiro deste ano. A queda simultânea do preço do ouro e das ações de ouro suscita profundas questões no mercado sobre se o mercado altista de três anos dos metais preciosos chegou ao fim.

Por que o preço do ouro caiu quase um terço do pico histórico em seis meses

O principal motor deste ajustamento do ouro vem da reavaliação pelo mercado do percurso das taxas de juro dos EUA. O novo presidente da Reserva Federal, Walsh, emitiu sinais claramente hawkish na sua primeira reunião de política monetária, e o mercado começou a reavaliar a possibilidade de novos aumentos de taxas até ao final do ano. Os rendimentos das obrigações do tesouro dos EUA mantiveram-se elevados, e o índice do dólar americano recuperou para um máximo de 13 meses, aproximando-se do nível 102. Para o ouro, que não gera juros, um ambiente de taxas de juro elevadas significa um aumento significativo do custo de detenção - os fundos tendem a fluir para ativos de rendimento, como as obrigações do tesouro. Analistas do ING apontam que o principal fator impulsionador da recente queda do ouro é precisamente a reavaliação significativa das expectativas de taxas de juro. Entretanto, as expectativas de um corte de taxas pela Reserva Federal este ano praticamente desapareceram. A Goldman Sachs reduziu o seu preço-alvo para o ouro no final de 2026 em 500 dólares, para 4.900 dólares por onça; o Deutsche Bank reduziu as suas previsões para o preço do ouro no terceiro e quarto trimestres para 4.300 dólares e 4.800 dólares, respetivamente, com algumas previsões a cair mais de 20%.

Como o dólar forte e a diminuição da procura de refúgio seguro criam uma pressão dupla

O fortalecimento do índice do dólar americano tornou-se o fator direto que derrubou o ouro. Quando o dólar atinge um máximo de 13 meses, o ouro denominado em dólares torna-se mais caro para os detentores de outras moedas, suprimindo naturalmente a procura. A força do dólar não é acidental - desde que a Reserva Federal emitiu sinais hawkish, as expectativas do mercado de um aumento de taxas em julho ou setembro aumentaram significativamente, com a probabilidade de um aumento em setembro a subir para cerca de 66%. A nível geopolítico, o acordo de paz preliminar entre os EUA e o Irão está a libertar o prémio de risco geopolítico. O preço do petróleo Brent caiu mais de 3%, e o petróleo bruto dos EUA caiu abaixo de 70 dólares por barril. A queda dos preços do petróleo aliviou as preocupações do mercado com a inflação e também reduziu o apelo do ouro como instrumento de cobertura contra a inflação. O prémio de conflito geopolítico e a procura de cobertura contra a inflação que anteriormente sustentavam a subida do preço do ouro estão agora a desaparecer em simultâneo.

Que sinais estão a ser emitidos pelas contínuas saídas de ETF de ouro e pela fraca procura física

Os sinais do lado dos fundos também se tornaram cautelosos. De acordo com dados do World Gold Council, os ETFs de ouro globais registaram saídas de cerca de 2 mil milhões de dólares em maio, com os ativos totais sob gestão a cair 2% em relação ao mês anterior, para 604 mil milhões de dólares. Os dados do Deutsche Bank também mostram que os ETFs de ouro continuam a registar saídas líquidas de fundos, refletindo uma diminuição clara do interesse dos investidores institucionais tradicionais pelo ouro. O lado do consumo físico também não mostra sinais de melhoria. Embora os preços das joias de ouro das marcas principais nacionais tenham caído mais de 460 yuans por grama em relação ao pico do início do ano, o mercado offline não registou a esperada onda de compras em baixa. Dominados pelo sentimento de 'comprar na alta, não na baixa', a maioria dos consumidores optou por manter o dinheiro em espera. Vários retalhistas de ouro relataram que, mesmo com medidas promocionais como descontos no peso e isenção de taxas de fabrico, o tráfego de clientes e as vendas reais nas lojas continuam baixos. As saídas de fundos dos ETFs e o abrandamento da procura de consumo criam uma pressão dupla, intensificando a pressão descendente sobre o preço do ouro.

Como o enfraquecimento da função de refúgio seguro do ouro afeta a lógica de precificação entre ativos

Uma mudança estrutural que merece atenção é que a tradicional função de refúgio seguro do ouro está a diminuir. O economista Robin Brooks aponta que o coeficiente de correlação entre o ouro e o índice S&P 500 subiu acima de 0,50, em contraste acentuado com o seu estado histórico de correlação próxima de zero. Este nível é próximo do desempenho do Bitcoin durante o período de 'trade de desvalorização monetária' entre o final de 2025 e o início de 2026, quando a correlação entre BTC e ações subiu para cerca de 0,55. Um coeficiente de correlação acima de 0,50 significa que o ouro é mais provável de cair juntamente com as ações durante períodos de aversão ao risco (risk-off), enfraquecendo significativamente o seu papel tradicional de cobertura. Brooks atribui esta mudança ao aumento acentuado do preço do ouro em 2025 e à entrada de uma nova vaga de investidores de retalho - estes investidores reagem mais rapidamente sob pressão de mercado, diferindo essencialmente dos investidores de longo prazo que detinham ouro físico nos primeiros anos. O aumento da sincronização entre o ouro, as ações dos EUA e o Bitcoin está a alterar os pressupostos básicos da alocação de ativos.

Queda de quase 70% da Shandong Gold em relação ao pico: Por que as ações de ouro estão a exagerar

O preço do ouro recuou cerca de 30%, mas o preço das ações da Shandong Gold caiu de 54,45 dólares para 17,77 dólares, uma queda de quase 70% - a correção das ações de ouro ultrapassou em muito a do próprio ouro. Este fenómeno de 'overshooting' reflete uma profunda preocupação do mercado com as perspetivas de lucro das empresas de ouro. A lógica central por trás da visão pessimista do mercado sobre as ações de ouro é que a retoma dos aumentos de taxas pela Reserva Federal continuará a pressionar o preço do ouro, prejudicando assim o desempenho das empresas de ouro. As ações da Shandong Gold em Hong Kong, da Zijin Gold International e da Zhaojin Mining em Hong Kong já caíram cerca de 60%, com os preços das ações a absorverem as expectativas de aumentos de taxas. Além disso, embora o lucro líquido atribuível às empresas-mãe de várias empresas de metais preciosos listadas tenha crescido em termos homólogos no primeiro trimestre de 2026, os preços das ações divergiram dos fundamentos, com a queda da Shandong Gold a exceder até a média do setor. Até 29 de maio, as ações A da Shandong Gold tinham recuado 55,96% em relação ao máximo do ano no final de janeiro. Do ponto de vista da avaliação, a avaliação da Shandong Gold em fevereiro de 2026 já estava num intervalo sensível de 'máximo histórico, expetativas antecipadas', e a atual correção do preço das ações é, até certo ponto, um ajuste ao excesso de precificação anterior. As ações de ouro em Hong Kong continuam em tendência de queda, com a Shandong Gold e a China Silver Group a cair 5%, e a maioria das ações a atingir novos mínimos do ano.

As compras de ouro pelos bancos centrais podem tornar-se a 'pedra angular' do mercado de ouro?

No meio de inúmeros fatores negativos, a procura de ouro pelos bancos centrais tornou-se a força de suporte mais sólida para o mercado de ouro. De acordo com os dados mais recentes, o montante líquido de compras de ouro pelos bancos centrais globais no primeiro trimestre de 2026 atingiu um máximo de mais de um ano, com vários bancos centrais a continuarem a tendência de aumentar as suas reservas. O Deutsche Bank afirmou claramente no seu relatório mais recente que a procura dos bancos centrais é já 'o único pilar ainda sólido' do mercado de ouro atual. Os dados do World Gold Council mostram que em abril de 2026 os bancos centrais globais compraram líquidos 19 toneladas de ouro, com os bancos centrais da Europa de Leste e da Ásia a continuarem a ser os principais compradores, mantendo um ritmo estável de aumento. Estima-se também que o volume de compras de ouro pelos bancos centrais globais em 2026 se mantenha num nível elevado, semelhante ao de 2025. No contexto da dívida federal elevada dos EUA e da erosão de longo prazo da credibilidade do dólar, a reafectação estratégica de ativos para o ouro pelos bancos centrais globais poderá continuar. Isto significa que, embora a saída de fundos especulativos, a redução de posições nos ETFs e o abrandamento da procura de consumo estejam a pressionar o preço do ouro, a procura de reservas oficiais está a impedir temporariamente uma queda mais profunda do ouro. O jogo entre esta força estrutural das compras de ouro pelos bancos centrais e a venda especulativa será a variável chave que determina a trajetória de médio prazo do ouro.

O mercado altista de três anos do ouro chegou ao fim?

Nos últimos três anos, o ouro registou ganhos anuais de dois dígitos consecutivos, duplicando o seu preço. Uma combinação de fatores, incluindo compras de ouro pelos bancos centrais, expectativas de cortes de taxas globais, preocupações com a credibilidade do dólar e conflitos geopolíticos, impulsionou o ouro para se tornar um dos ativos mais procurados globalmente. No entanto, com a súbita mudança nas expectativas da política da Reserva Federal, o fortalecimento contínuo do índice do dólar americano e o abrandamento das tensões geopolíticas, a lógica central que anteriormente sustentava a subida do preço do ouro está a enfrentar desafios significativos. Várias instituições de Wall Street reduziram recentemente os seus preços-alvo para o ouro - Goldman Sachs, Deutsche Bank, Citigroup, Morgan Stanley, entre outros, adotaram uma postura cautelosa. A Goldman Sachs reduziu o seu preço-alvo para o ouro no final do ano em 500 dólares, para 4.900 dólares por onça. O mercado começa a reexaminar uma proposição chave: será que o super ciclo altista de três anos do ouro chegou ao fim? No entanto, há também a opinião de que esta grande queda é um ajuste estrutural de médio prazo, e não o fim da tendência de longo prazo. Com a contínua diversificação dos ativos de reserva dos bancos centrais globais, a procura de ouro a médio e longo prazo ainda tem algum suporte. A luta pelo nível dos 4.000 dólares é essencialmente um confronto entre os ventos contrários macroeconómicos de curto prazo e a procura estrutural de longo prazo.

Resumo

O ouro caiu do seu pico histórico de 5.598 dólares para abaixo de 4.000 dólares, um recuo de cerca de 30% em relação ao máximo, entrando oficialmente num bear market técnico. O principal motor deste ajustamento vem da combinação de múltiplos fatores: a viragem hawkish da Reserva Federal, o fortalecimento do dólar, o desaparecimento do prémio de risco geopolítico e as saídas contínuas de fundos dos ETFs. O aumento simultâneo da correlação do ouro com as ações dos EUA e o Bitcoin enfraqueceu ainda mais o seu posicionamento tradicional como ativo de refúgio seguro. O preço das ações da Shandong Gold caiu de 54,45 dólares para 17,77 dólares, uma queda de quase 70%, ultrapassando largamente a amplitude do recuo do preço do ouro. Este overshooting reflete a profunda preocupação do mercado com as perspetivas de lucro das empresas de ouro e a libertação concentrada da bolha de avaliação anterior. No contexto em que os ventos contrários macroeconómicos de curto prazo ainda não se dissiparam, a procura de ouro pelos bancos centrais torna-se o suporte mais sólido para o mercado de ouro. O jogo no nível dos 4.000 dólares é essencialmente um braço de ferro entre as expectativas de taxas de juro de curto prazo e a procura estrutural de longo prazo. Independentemente de o mercado altista de três anos do ouro ter chegado ao fim ou não, o mercado atual está a passar por uma profunda reestruturação da lógica de precificação.

FAQ

P1: Qual é a principal razão para o ouro cair abaixo dos 4.000 dólares? Esta queda do ouro é o resultado de uma combinação de múltiplos fatores: os sinais hawkish da Reserva Federal, o renascimento das expectativas de aumentos de taxas, o índice do dólar a atingir máximos de 13 meses, os rendimentos das obrigações do tesouro dos EUA a manterem-se elevados, o abrandamento geopolítico a reduzir a procura de refúgio seguro e as saídas contínuas de fundos dos ETFs de ouro. P2: Porque é que a queda da Shandong Gold é muito maior do que a queda do preço do ouro? O preço do ouro recuou cerca de 30% do seu pico, enquanto as ações da Shandong Gold caíram quase 70% do seu pico. Este overshooting deve-se principalmente à preocupação do mercado de que os aumentos de taxas da Reserva Federal continuem a pressionar o preço do ouro, prejudicando assim o desempenho das empresas de ouro; ao mesmo tempo, a avaliação da Shandong Gold em fevereiro de 2026 estava num intervalo sensível de 'máximo histórico, expetativas antecipadas', e a correção do preço das ações é um ajuste ao excesso de precificação anterior. P3: A tradicional função de refúgio seguro do ouro já desapareceu? O coeficiente de correlação entre o ouro e o índice S&P 500 subiu acima de 0,50, significativamente diferente do seu estado histórico de correlação próxima de zero. Isto significa que o ouro é mais provável de cair juntamente com as ações durante períodos de aversão ao risco, e o seu papel tradicional de cobertura está a ser significativamente enfraquecido. P4: As compras de ouro pelos bancos centrais podem suportar o preço do ouro? O montante líquido de compras de ouro pelos bancos centrais globais no primeiro trimestre de 2026 atingiu um máximo de mais de um ano. O Deutsche Bank aponta que a procura dos bancos centrais é 'o único pilar ainda sólido' do mercado de ouro atual. No contexto da dívida federal elevada dos EUA e da erosão da credibilidade do dólar, a alocação estratégica ao ouro pelos bancos centrais globais poderá continuar. P5: A tendência de longo prazo do ouro já se inverteu? O mercado está dividido quanto a isto. Instituições como a Goldman Sachs e o Deutsche Bank já reduziram as suas expectativas para o preço do ouro. No entanto, há também a opinião de que esta grande queda é um ajuste estrutural de médio prazo, não o fim da tendência de longo prazo, e que a diversificação dos ativos de reserva dos bancos centrais globais ainda fornece suporte de médio a longo prazo para o ouro.