Massacre! Ouro cai abaixo da marca dos 4000 dólares, o mercado altista de três anos termina abruptamente? O banco central torna-se a última tábua de salvação, os pequenos investidores devem comprar na baixa ou fugir?

Falemos de ouro. Este ano, tornou-se uma das trades de compra mais concorridas do mundo, mas recentemente a história deu uma reviravolta um pouco violenta.

No dia 24 de junho, o ouro à vista rompeu o nível dos 4000 dólares por onça durante a sessão, a primeira vez que perdeu este patamar inteiro desde novembro do ano passado. Desde o pico histórico de quase 5600 dólares no final de janeiro, o preço do ouro recuou cerca de 29%, entrando oficialmente em bear market técnico. Nos últimos três anos, o ouro registou ganhos anuais de dois dígitos consecutivos, duplicando o preço. Compras de ouro pelos bancos centrais, expectativas de cortes de juros globais, preocupações com a credibilidade do dólar e conflitos geopolíticos — todos estes fatores juntos tornaram o ouro no queridinho global.

Mas agora, a política da Reserva Federal mudou abruptamente, o índice do dólar continua a fortalecer-se e a procura de refúgio diminuiu significativamente — a lógica central que sustentava o preço do ouro está a ser desafiada. Várias instituições de Wall Street reduziram os seus preços-alvo de forma intensiva: Goldman Sachs, Deutsche Bank, Citigroup, Morgan Stanley, todos se tornaram cautelosos. O mercado pergunta: este super bull market de três anos do ouro chegou ao fim?

A reavaliação das expectativas de taxas de juro é o maior fator negativo. Anteriormente, o conflito Irão-EUA fez disparar os preços do petróleo, o mercado receava a transmissão da inflação, forçando a Fed a manter taxas elevadas. Mais tarde, os preços do petróleo recuaram com as negociações de cessar-fogo, mas a cautela inflacionista não desapareceu. Mais crucialmente, o novo presidente da Fed, Warsh, emitiu sinais hawkish na sua primeira reunião de política monetária. O mercado voltou a incorporar a possibilidade de um aumento de taxas até ao final do ano, as yields das obrigações do Tesouro dos EUA permanecem elevadas e o dólar recupera em simultâneo. O ouro, que não gera juros, tem custos de detenção mais elevados num ambiente de taxas altas, e os fundos preferem fluir para as obrigações do Tesouro. O analista do ING foi direto: o principal impulsionador da recente queda do ouro é a significativa reavaliação das expectativas de taxas de juro.

O lado dos fundos também não é otimista. Dados do Deutsche Bank mostram que os ETFs de ouro continuam a registar saídas líquidas, e o interesse dos investidores tradicionais de alocação diminuiu claramente. E o lado do consumo físico? Embora os preços das joias de ouro de marcas nacionais tenham recuado mais de 460 yuans por grama em relação ao pico do início do ano, o mercado offline não mostra compras em baixa. Os consumidores são dominados pelo sentimento de "comprar em alta, não em baixa", mantendo-se à espera. Os retalhistas de ouro dizem que, mesmo com descontos no peso e redução nas taxas de artesanato, o fluxo de clientes e as transações continuam baixos, com negociações fracas.

Os bancos de investimento estão a fazer cortes intensivos. O Goldman Sachs reduziu o seu alvo para o final do ano em 500 dólares, fixando-o em 4900 dólares por onça; o Deutsche Bank baixou os seus alvos para o terceiro e quarto trimestres para 4300 e 4800, respetivamente, com algumas reduções superiores a 20%. O BMO Capital Markets também reduziu as suas expectativas de preço médio para o segundo semestre em 5%, afirmando claramente que a direção da política monetária dos EUA continua a ser a maior incerteza. Entre tantos fatores negativos, as compras de ouro pelos bancos centrais tornaram-se a única "âncora". No primeiro trimestre, as compras líquidas de ouro pelos bancos centrais globais atingiram um novo máximo em mais de um ano, com vários bancos centrais a continuarem a aumentar as suas posições. É provável que o ímpeto de compras oficiais se mantenha forte nos próximos anos. O Deutsche Bank foi direto no seu último relatório: a procura dos bancos centrais é o "único pilar ainda sólido" do mercado do ouro. A saída de fundos especulativos, a redução de posições em ETFs e o abrandamento da procura de consumo estão a pressionar os preços, mas as reservas oficiais impedem temporariamente uma quebra mais profunda.

O nível dos 4000 dólares é agora a linha de defesa psicológica. Se conseguir estabilizar aqui, significa que o mercado já absorveu os fatores negativos como as expectativas de aumentos de taxas, o fortalecimento do dólar e o arrefecimento dos riscos geopolíticos, podendo depois oscilar e formar um fundo. Mas se os 4000 forem perdidos e continuarem a cair, a negociação algorítmica e os fundos alavancados fecharão mais posições, desencadeando uma nova vaga de vendas. A longo prazo, os três grandes impulsionadores do bull market do ouro — compras dos bancos centrais globais, expansão dos défices fiscais e diversificação do sistema monetário — não desapareceram completamente. Mas a lógica dominante de curto prazo já mudou de "trade de cortes de taxas" para "trade de taxas altas". Para o ouro, isto pode não ser o fim definitivo do bull market de longo prazo, mas pelo menos a festa quase unilateral de subida já terminou.

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