Quando o Bitcoin caiu abaixo de 60.000 dólares, a atenção do mercado concentrou-se nos números dos preços, ignorando dois sinais estruturais mais fundamentais: a receita dos mineiros já está abaixo do custo de produção, com cerca de 20% dos mineiros em prejuízo; ao mesmo tempo, as ações preferenciais STRC da Strategy caíram para 81,83 dólares, perdendo quase 20% do valor nominal, atingindo um mínimo histórico.

A perda dos mineiros não é novidade, mas desta vez é diferente. Após halvings passados, a pressão sobre os mineiros geralmente vinha acompanhada de uma limpeza da taxa de hash e da formação de um fundo. No entanto, ao preço atual, a taxa de hash da rede ainda está alta, e alguns mineiros estão a aguentar-se com reservas ou empréstimos, em vez de reduzir ativamente a produção. Isto significa que o processo de limpeza pode ser mais prolongado, em vez de um único toque no fundo.

A desancoragem da STRC é ainda mais digna de preocupação. A STRC tem um valor nominal de 100 dólares, paga dividendos relativamente altos e tem como objetivo negociar próximo do valor nominal. Um grande desconto indica que o mercado exige um rendimento mais elevado e que a confiança no crédito da Strategy e na estabilidade dos dividendos diminuiu. A Strategy depende fortemente da emissão de STRC para financiar a compra de Bitcoin. Se a STRC continuar abaixo do valor nominal, os custos de financiamento de novas emissões aumentarão, enfraquecendo a sua capacidade de continuar a comprar moedas – o que está diretamente ligado à procura do maior comprador único de Bitcoin.

Os dois sinais apontam para a mesma lógica: o suporte de custo do Bitcoin está a enfraquecer simultaneamente a partir de duas dimensões: o "preço de desligamento dos mineiros" e a "compra institucional". O preço de desligamento dos mineiros é dinâmico, variando com os custos de eletricidade e eficiência; a desancoragem da STRC é uma reavaliação do mercado do modelo de compra de moedas alavancado. A sobreposição de ambos significa que o suporte inferior da atual faixa de preços pode ser mais frágil do que os modelos históricos sugerem.

O risco negativo reside no facto de, se os mineiros forem forçados a vender em grande escala, poderão acelerar a queda dos preços; se a STRC se desancorar ainda mais, poderá desencadear uma reação em cadeia na cadeia de financiamento da Strategy. No entanto, também devemos reconhecer que alguns mineiros já se estão a voltar para a locação de poder de computação de IA para compensar a queda das receitas, e a elevada taxa de dividendos da STRC atrai, por si só, investidores de valor – a chave está em quando o capital estará disposto a reavaliar esses riscos.

O mercado está à espera de um sinal claro de limpeza de custos, e não apenas de uma simples recuperação de preços.
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