Por que o dólar se fortaleceu recentemente?

A visão dominante dirá: devido à resiliência da inflação, devido à postura hawkish dos bancos centrais globais. Será mesmo? Absolutamente errado.
Vocês só veem a ponta do iceberg que emerge, mas não entendem o jogo final oculto abaixo da superfície.
Hoje, vou guiá-los através da névoa. Revelar uma verdade contraintuitiva: esta onda de fortalecimento do dólar é precisamente um subproduto do passo épico e crucial dado pela desdolarização.
Ficou mais confuso? A desdolarização acelera, o dólar não deveria colapsar? Por que a taxa de câmbio não cai, mas sobe?
A resposta é simples: no sistema tradicional de hegemonia do dólar, o iene, que originalmente servia como lubrificante, está sendo substituído por uma moeda mais forte.
O dólar ainda consegue se manter precisamente porque encontrou uma nova "âncora de valor".
Quem está a substituir o iene? Começamos por Hong Kong, e através do avanço dos títulos offshore em renminbi e da internacionalização do renminbi, compreendemos a mão "chinesa" por trás da hegemonia do dólar. Esta é a primeira gota antes da tempestade.
Vejamos Hong Kong primeiro. Acha que ainda é o ridicularizado "sítio financeiro mundial"? Não se deixe enganar.
O mais recente relatório de riqueza global de 2026 do Boston Consulting Group (BCG) mostra que Hong Kong, com 2,95 biliões de dólares, ultrapassou pela primeira vez os 2,94 biliões da Suíça, tornando-se o maior centro de gestão de riqueza transfronteiriça do mundo.
Por que Hong Kong se recuperou fortemente? Muitos fingem saber, mencionando canais de capital, sistema de common law. Isso é superficial. Eles não perceberam a linha principal – quando o renminbi começa a substituir o nicho do iene no sistema do dólar, Hong Kong deixa de ser um mero posto avançado financeiro para se tornar um centro offshore da globalização do renminbi, o melhor ponto de transição nesta substituição monetária.
Por que o renminbi? Isso nos leva a falar sobre os títulos offshore em renminbi.
O que são títulos offshore em renminbi? Simplificando, são títulos denominados em renminbi emitidos por instituições estrangeiras em Hong Kong, o "porto franco financeiro". Antes costumavam chamar-lhes "títulos dim sum", um nome bonito, mas agora o volume deste mercado já não merece o nome "dim sum".
Em 2025, o total de emissões de títulos offshore em renminbi em Hong Kong atingiu 756,1 mil milhões de yuans, um aumento de 10% em relação ao ano anterior. Parece estável? Espere, veja a estrutura: a parte emitida por instituições estrangeiras atingiu 175,6 mil milhões de yuans, um recorde histórico, com um aumento de 128,6% em relação ao ano anterior!
Amigos, isto não é crescimento, é uma mudança qualitativa. Há cinco anos, era apenas uma brincadeira de instituições chinesas; agora, o capital estrangeiro já ocupa um quarto do mercado. O capital global está a inundar como louco, porquê? Porque este é o voto de desconfiança das elites globais no sistema do dólar.
Se os títulos offshore em renminbi são um ataque proativo, então os títulos panda são uma jogada mais astuta de "convidar o inimigo para a armadilha".
Títulos panda são títulos em renminbi emitidos por instituições estrangeiras no mercado doméstico. Equivalem a estrangeiros que nos pedem dinheiro emprestado, emitindo notas promissórias em renminbi.
À medida que gigantes estrangeiros emitem títulos panda, eles pedem emprestado renminbi e devem em renminbi. Isso significa que nos balanços dessas multinacionais, um passivo em renminbi é permanentemente adicionado. A partir de agora, eles não são apenas jogadores do dólar, mas também partes interessadas no renminbi.
De "Made in China" a "Capital Chinês", estamos a usar a nossa posição de credores para remodelar a lógica subjacente do capital global.
Acha que ainda dependemos de mão de obra barata para ganhar divisas? Errado. O capital em renminbi de baixo custo e alta credibilidade está a permear o mundo através de redes de crédito, aceleradamente.
Onde está a maior inteligência deste jogo? Em contornar perfeitamente o ponto fraco da hegemonia do dólar – o Dilema de Triffin.
O que é o Dilema de Triffin? Para exportar dólares para o mundo, os EUA devem manter um défice comercial, resultando na desindustrialização e numa montanha de dívida pública americana.
E nós? Precisamos manter o excedente da maior potência industrial do mundo e ao mesmo tempo exportar moeda. Como resolver?
A nossa solução é genial: exportar através de empréstimos nos mercados financeiros. Vocês compram os nossos produtos, pagam em dólares ou renminbi; depois, emprestamos o dinheiro ganho através de títulos offshore em renminbi, títulos panda e acordos de swap.
Os EUA exportam dólares através de défices e dívida; nós exportamos renminbi através de crédito e controlo. Esta é uma nova solução de ataque dimensional.
Finalmente, voltemos ao ouro.
Agora o dólar parece forte, a Fed soa hawkish, o preço do ouro parece vacilante, e nestes dias pode até testar o nível dos 3800 dólares.
Mas, olhem para as contas dos bancos centrais, para as posições em ETFs das principais instituições, o que estão a fazer? A acumular freneticamente em níveis baixos. Esta é a verdade do voto com os pés do dinheiro inteligente global.
De Hong Kong aos títulos offshore em renminbi, dos títulos CNY ao Dilema de Triffin, na torrente da desdolarização, o renminbi está a acelerar a assumir o controlo das $XAUUSD financeiras globais.