Depois da entrada em bolsa do ADR da SK Hynix, o ETF de DRAM será desviado?

SK Hynix ADR nos Estados Unidos será lançado em julho, e planeja levantar até 45 trilhões de won coreanos, aproximadamente 29 bilhões de dólares, através do lançamento do ADR.

Simplificando, agora há um ativo direto da Hynix nas ações americanas, então a questão mais direta é: o ETF chamado DRAM será afetado?

DRAM é o Roundhill Memory ETF, que investe principalmente na cadeia de produção de chips de memória. Sua principal composição inclui SK Hynix, Samsung, Micron e outras empresas, sendo essencialmente um ETF temático de «memória + HBM + armazenamento AI». Anteriormente, investidores nas ações americanas que desejavam comprar Hynix não tinham facilidade, portanto o DRAM desempenhava, de certa forma, o papel de «agente da Hynix nas ações dos EUA». Ou seja, uma parte do dinheiro investido no DRAM, na verdade, não queria comprar toda a cesta de memória, mas sim Hynix.

Se o ADR da Hynix for lançado, permitindo que investidores comprem Hynix diretamente nas ações americanas, então o dinheiro que antes comprava o DRAM por não conseguir comprar Hynix, será que vai vender o DRAM e migrar para o ADR da Hynix?

Com base nos dados atuais, estima-se que o tamanho do DRAM seja entre 21 e 23,4 bilhões de dólares, e a participação da Hynix seja aproximadamente entre 24% e 27%. Isso significa que a exposição implícita à Hynix dentro do DRAM é cerca de 5,04 a 6,21 bilhões de dólares. Se 10% do capital do DRAM sair devido ao lançamento do ADR da Hynix, isso equivale a uma retirada de ETF de cerca de 2,1 a 2,3 bilhões de dólares.

Mas aqui há um detalhe muito importante: ao vender 1 dólar de DRAM, o fundo não vende apenas Hynix, mas uma cesta de ações proporcional à sua composição. Supondo que a participação da Hynix seja 25%, ao vender 1 dólar de DRAM, o fundo venderá apenas 0,25 dólares de Hynix, e 0,75 dólares de outros componentes. Se o investidor usar esses 1 dólar para comprar o ADR da Hynix posteriormente, o efeito líquido será: a Hynix receberá aproximadamente 0,75 dólares de compra líquida, enquanto os outros componentes sofrerão uma pressão de venda líquida de aproximadamente 0,75 dólares.

Portanto, após o lançamento do ADR da Hynix, o mais provável não é que a Hynix seja pressionada, mas que ela supere o desempenho do DRAM. O problema do DRAM é que sua escassez como «substituto da Hynix» diminuirá. Se o capital realmente começar a migrar para o ADR, o tamanho do DRAM pode encolher, seu desempenho relativo pode ficar atrás, e a liquidez pode diminuir.

No entanto, isso não significa que o DRAM perderá valor imediatamente. Porque o DRAM não é apenas a Hynix, ele também oferece exposição às cadeias de memória e armazenamento da Samsung, Micron, SanDisk, entre outras. Especialmente, a Samsung ainda não é um ativo que investidores comuns nas ações americanas possam comprar diretamente, então parte da escassez do DRAM ainda persiste.

Se possuir DRAM, pode acompanhar alguns indicadores (conforme o GPT5.5 explicou):

Primeiro, observe a participação de mercado do DRAM e o fluxo líquido. Se, após o lançamento do ADR, a participação do DRAM diminuir mais de 5% em 3-5 dias de negociação, ou se o AUM sair de 10%-15% em 1-2 semanas, sem uma queda proporcional nas ações de memória, isso indica que o capital está realmente saindo ativamente do ETF.

Segundo, observe o volume de negociação e a liquidez do ADR da Hynix. Se o volume diário de negociação do ADR se estabilizar acima de 500 milhões a 1 bilhão de dólares, com spreads de compra e venda abaixo de 0,1%-0,2%, isso indica que ele já possui condições de substituir o DRAM nas negociações. Caso contrário, mesmo com o lançamento do ADR, instituições e grandes fundos podem não conseguir trocar de ativo de forma fluida.

Terceiro, observe se a Hynix supera claramente o desempenho do DRAM. Se, após o lançamento do ADR, nos 3-5 dias de negociação, a Hynix superar o DRAM em mais de 5%-8%, e ao mesmo tempo o DRAM apresentar fluxo líquido negativo, isso é um sinal forte de efeito de substituição.

Quarto, observe se o DRAM apresenta desconto contínuo. Se o ETF estiver com desconto de fechamento ou durante o pregão superior a 0,5%-1%, indica forte pressão de venda no mercado secundário, e que os mecanismos de criação e resgate estão sob pressão.

Quinto, observe se a participação da Hynix na carteira do DRAM diminui. Se a participação da Hynix cair de aproximadamente 24%-27% para abaixo de 20%, o DRAM estará cada vez mais parecendo um ETF de memória comum, e menos um «substituto da Hynix».

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