Análise do relatório: o setor de semicondutores subiu 155%, Bernstein diz que NVDA e AVGO ainda são "ridiculamente baratos"

Autor: Rita

Leitura do Guia de Maré

Bernstein publicou em 23 de junho uma visão geral trimestral do setor de semicondutores. Ponto central: a IA já se tornou o "único jogo" no setor de semicondutores, fundamentos fortes, mas as avaliações e a congestão estão em níveis históricos elevados. O relatório também recomenda NVDA e AVGO (classificadas como "superar o mercado"), considerando que, embora tenham tido um desempenho relativamente fraco este ano, são as principais beneficiárias da cadeia de fornecimento de IA, com avaliações atualmente "absurdamente baratas". Aumentaram a previsão para AMD, mas mantêm cautela com QCOM, pois seu negócio de celulares enfrenta pressão.

Demanda por IA impulsiona recorde de alta no setor de semicondutores

O índice de semicondutores de Filadélfia (SOX) subiu 155,6% no último ano, e já aumentou 106,6% desde o início do ano. No mesmo período, o S&P 500 subiu apenas 9,2%. O prêmio do SOX em relação ao S&P 500 atingiu 62%.

Este aumento foi impulsionado por fundamentos, não por bolha. Dados da Bernstein mostram que o EPS futuro do SOX aumentou 75% de início de ano até agora, enquanto a expansão da avaliação em si foi apenas uma pequena parte.

A diferenciação dentro do setor de semicondutores já atingiu níveis exagerados. De início de ano até 22 de junho, os chips de memória subiram 500%, CPUs e soluções ópticas aumentaram 220%, enquanto GPUs e ASICs subiram apenas 115%. Toda a cadeia de fornecimento de IA está lucrando, mas os lucros e sua intensidade não são uniformes. Os beneficiários mais no topo e na base da cadeia de suprimentos são os mais favorecidos, pois construir novas linhas de produção exige memória e equipamentos de semicondutores, com oferta relativamente apertada. GPUs subiram apenas 115%, apesar de a NVDA dominar a maior parte do mercado de chips de IA.

Poder de compra real sob avaliações elevadas

O P/L futuro do SOX atualmente é de 34,1 vezes, enquanto o do S&P 500 é de 21,0 vezes, com um prêmio de 62%. Parece caro, mas ao analisar empresas específicas, a NVDA tem uma previsão de EPS ajustado para 2026 de US$ 9,19, e para 2027 de US$ 12,52. Com o preço-alvo da Bernstein de US$ 315, o P/E de 2027 é de 25 vezes, enquanto o P/E futuro do setor como um todo é de 34 vezes. A NVDA não é a mais cara, é relativamente barata.

O analista da Bernstein, Stacy Rasgon, usou uma expressão: "absurdamente barato".

Seu raciocínio é direto: a série de chips Blackwell da NVDA deve atingir US$ 1 trilhão em receita até 2027. A situação da AVGO é semelhante, com preço-alvo de US$ 550, mas se atingir US$ 100 bilhões em receita relacionada à IA até 2030, a avaliação atual parecerá muito barata.

Essa é a razão pela qual a Bernstein classifica ambas as empresas como "superar o mercado". Apesar do desempenho mais fraco neste ano, elas são os elos mais centrais na cadeia de demanda de IA. Como referência, o P/E futuro da Apple é cerca de 28 vezes, da Microsoft cerca de 30 vezes, enquanto a NVDA está em 25 vezes. Considerando a continuidade entre as gerações de produtos Blackwell e Rubin, além do monopólio da AVGO em chips de switches, esses descontos de avaliação parecem extremamente irracionais. O capital ignora um fato central: sem os chips da NVDA e da AVGO, toda a infraestrutura de IA não funcionaria.

História dupla da CPU, dilema único da QCOM

A AMD foi recentemente elevada pela Bernstein para "superar o mercado". Qual foi o motivo? Porque a AMD não só tem oportunidades em IA/GPU, mas também na tendência de IA de proxy de CPU. As entregas de CPUs começaram a melhorar em Q1 de 2026, ligeiramente acima das entregas de PCs. Bernstein acredita que os fundamentos da AMD são suficientes para sustentá-la até 2028, com EPS de US$ 20 por ação, e o preço atual ainda tem espaço para subir em relação a essa meta.

A QCOM, por outro lado, enfrenta um dilema único. As entregas de smartphones caíram 3% no Q1 de 2026 em comparação ao ano anterior, enquanto o aumento nos preços de chips de memória elevou os custos dos celulares, prejudicando o poder de precificação dos fornecedores de conjuntos de chips. Bernstein admite que a decisão anterior de rebaixar a QCOM foi "ruim", mas mantém uma classificação "em linha com o mercado". O problema é que a fraqueza do setor de eletrônicos de consumo já está consolidada, e é difícil para a QCOM encontrar novos motores de crescimento. Mesmo que futuros eventos de analistas revelem novas histórias para data centers, em comparação com o duplo impulso da AMD e a posição estrutural dos fabricantes de chips, a narrativa da QCOM tem pouca força persuasiva.

Considerações sobre sub-setores

Os equipamentos de semicondutores (AMAT, LRCX, KLAC) continuam sendo bem vistos, com demanda por expansão de capacidade ainda forte, e todas as três empresas receberam classificação de "superar o mercado", com aumentos de preço-alvo entre 30% e 70%.

Os chips analógicos (ADI, TXN) apresentam um cenário mais complexo. Embora estejam em ciclo de recuperação, com crescimento de dois dígitos por mais de um ano, a participação no negócio de data center ainda é pequena, cerca de 10%. Os P/E de TXN e ADI variam entre 30 e 40 vezes, o que é bastante caro. Bernstein dá a ambas uma classificação de "em linha com o mercado", adotando postura de observação.

Riscos de congestão e estoque

O indicador de sentimento do setor da Bernstein mostra que o grau de congestão no setor de semicondutores já atingiu níveis históricos altos. Os dias de estoque voltaram a subir, muito acima do limite superior da faixa normal histórica, e os estoques nos canais, embora tenham diminuído, ainda estão acima da média. O que isso significa? Que, se houver qualquer sinal de fraqueza na demanda downstream, toda a cadeia de suprimentos enfrentará pressão para reduzir estoques. PCs e eletrônicos de consumo já mostram sinais de fraqueza, e os celulares tiveram queda ano a ano. Se a pressão de estoque se espalhar para compras de data center, a ameaça de guerra de preços se tornará real. Nesse momento, empresas próximas ao gargalo (NVDA, AVGO) terão seu poder de precificação severamente reduzido.

A forte demanda por IA é inquestionável, mas as avaliações elevadas do setor de semicondutores já precificaram essas boas notícias. NVDA e AVGO, embora relativamente baratas, dependem de acreditar que elas alcançarão as metas dos analistas. A história da AMD é atraente, mas também apresenta riscos de execução. A QCOM, por sua vez, tornou-se uma personagem esquecida, com catalisadores pouco claros. A posição da Bernstein é de otimismo seletivo; neste momento, a importância de escolher ações supera a de acertar a direção.

Aviso legal

Este artigo é uma compilação e interpretação de relatórios de pesquisa de terceiros, realizada pela TideResearch. As classificações, metas de preço, previsões de lucros e julgamentos citados representam apenas a opinião dos analistas da Bernstein, refletindo sua instituição, não a visão da TideResearch, nem constituem recomendação de investimento.

Ao ler, observe três pontos: 1. As metas de preço são expectativas dos analistas para aproximadamente 12 meses futuros, são previsões, não promessas, e podem ser ajustadas conforme o desempenho e o mercado. 2. Relatórios de venda geralmente tendem a ser otimistas, e alguns das empresas cobertas têm relações com a corretora. 3. O valor do relatório está na lógica principal e suas premissas, não em um único preço-alvo. Foque na lógica, não apenas no preço.

O mercado tem riscos, decisões devem ser independentes. Este documento não deve ser usado como base para comprar ou vender qualquer valor mobiliário.

Fonte de dados: Relatório Bernstein (Stacy A. Rasgon et al., 23 de junho de 2026) · Dados de mercado público

TideResearch · 2026年6月