Fundador da NDV Jason: A estratégia de micro está fora de controle, venda em pânico, considerando comprar na baixa

Autor: Wu sobre Blockchain

Nesta edição do podcast, convidamos Jason Huang, fundador da NDV, para discutir a recente queda do Bitcoin, o evento de venda de moedas pela MicroStrategy, os riscos macroeconômicos do mercado e as oportunidades no setor de criptomoedas. Jason acredita que a primeira metade da queda atual das criptomoedas foi principalmente impulsionada pela pressão de venda inerente ao ciclo de quatro anos do Bitcoin, enquanto recentemente começou a se somar a fatores como a correção do mercado de ações dos EUA, o encolhimento da liquidez e a pressão de dívida da MicroStrategy. Ele avalia que o mercado ainda não tocou fundo de verdade, e que os mercados em baixa geralmente requerem eventos marcantes, como o colapso da FTX, que geram desespero generalizado e uma fase de silêncio.

Quanto à estratégia de investimento, Jason afirma que seu fundo de segunda fase teve um retorno de cerca de vinte pontos percentuais neste ano, participando não só de ativos cripto, mas também de commodities como petróleo, ouro e prata. Ele mantém cautela com ações de IA, acreditando que, embora seja um usuário intensivo de IA, não possui vantagem na negociação; ao mesmo tempo, teme o risco de bolha e de negociações congestionadas por trás do entusiasmo pelo mercado de ações dos EUA, semicondutores e a abertura da SpaceX. Diferentemente do pessimismo de curto prazo, ele ainda vê valor de longo prazo na stablecoin no setor de criptomoedas, considerando-a uma das inovações mais claras e com maior utilidade prática, com potencial de penetração ainda significativa.

Venda de moedas pela MicroStrategy provoca corrida e queda do BTC, levando a uma crise de liquidez

Gato: Na última edição do podcast, você comentou que 2026 poderia trazer uma correção mais profunda no mercado de criptomoedas. Recentemente, o Bitcoin vem caindo continuamente. Você acha que essa queda atual está alinhada com sua previsão anterior? Além disso, qual sua avaliação do momento atual? Vi que você mencionou no Twitter que o preço está próximo de 48 mil dólares.

Jason: 48 mil dólares talvez nem seja o fundo. Na verdade, não fui muito específico na minha previsão, porque cada rodada de queda tem sua lógica diferente. Até recentemente, especialmente nestes últimos dois dias, comecei a achar que essa queda realmente começou a se encaixar na minha previsão de setembro do ano passado.

A primeira metade parece mais uma venda concentrada dentro do ciclo de quatro anos do Bitcoin. Muitos traders de longo prazo saem na hora certa, causando uma espécie de efeito cascata. Ao mesmo tempo, o mercado de ações dos EUA está mais resistente do que eu esperava, mas acho que a correção só começou. Nesse cenário, se todos tiverem BTC ou IBIT, geralmente preferem recuperar liquidez primeiro.

Além disso, não esperava que a MSTR aguentasse tanto tempo. Foi só recentemente que seu mecanismo de roda giratória começou a realmente apresentar problemas. Portanto, acho que essa queda pode ser maior do que o mercado espera.

Gato: A recente queda concentrada do Bitcoin, em certa medida, foi provocada pela própria MicroStrategy. Ela vendeu apenas 32 BTC, mas a reação do mercado foi grande. Alguns analistas dizem que isso foi mais um teste de resiliência do mercado, e que a situação ainda está sob controle da MicroStrategy. Como você vê isso?

Jason: Discordo. Muitas pessoas pensam que o fundador é superpoderoso, que consegue controlar tudo, mas não é bem assim. Empresários, ao enfrentarem o futuro, muitas vezes têm que fazer julgamentos em meio à incerteza.

O modelo original da MicroStrategy era: pegar empréstimos, emitir ações preferenciais e usar a emissão de ações para comprar Bitcoin. Durante o ciclo de alta, esse modelo funciona, porque a valorização do Bitcoin cobre juros e dividendos, e as ações têm prêmio de mercado, formando um ciclo positivo.

Porém, quando o Bitcoin despenca rapidamente, e o preço das ações passa de prêmio para desconto, ao mesmo tempo que precisa pagar juros e dividendos reais, esse mecanismo vira um ciclo vicioso negativo.

Acredito que a MicroStrategy realmente se complicou. Ela tinha cerca de 2 bilhões de dólares em caixa para pagar dividendos de ações preferenciais nos próximos dois anos, mas ao antecipar o pagamento de uma dívida conversível de 2029, consumiu cerca de 1,2 bilhão de dólares, reduzindo seu período de respiro de dois anos para apenas quatro meses.

Nessa situação, ela pode entrar em inadimplência de dívida, de ações preferenciais ou precisar vender Bitcoin. Vender aqueles 32 BTC já mostra uma decisão: priorizar os credores, depois os acionistas, e por último os detentores de Bitcoin.

O que o mercado realmente teme não são esses 32 BTC, mas os mais de 800 mil BTC que ela possui no total. A preocupação é com uma potencial pressão de venda maior no futuro.

E não é só ela. Alguns grandes detentores também estão vendendo, pois sabem que a maior potencial fonte de venda é a própria MicroStrategy. Em vez de esperar ela vender, muitos preferem sair primeiro. Portanto, essa queda é, na essência, uma corrida do mercado para antecipar a venda da MicroStrategy.

O próximo passo importante é como ela vai resolver suas dívidas e o pagamento de dividendos das ações preferenciais nos próximos quatro meses. Ela precisa fazer isso, embora ainda não esteja claro como. Se alguém estiver disposto a comprar uma grande quantidade de Bitcoin com desconto, evitando que ela continue vendendo no mercado, acho que esse momento provavelmente se aproxima de um fundo temporário, pois ela recupera sua capacidade de pagamento.

Gato: Mas, já que ela decidiu vender Bitcoin para pagar juros de ações preferenciais, por que não vende uma quantidade maior de uma vez só, ao invés de vender tão pouco e dar um sinal ao mercado, que faz com que todos antecipem a venda?

Jason: Essa é uma decisão do fundador no momento crítico. Talvez ele ache que, se vender tudo de uma vez, o mercado vai ficar mais assustado; então, prefere vender pouco, para dar um sinal ao mercado e também para mostrar aos investidores de ações preferenciais. Mas, no final, essa decisão saiu do controle.

Esse tipo de coisa não deve ser discutido abertamente, ele só pode fazer uma previsão de como o mercado vai interpretar e tomar a melhor decisão na época.

Além disso, não podemos provar que, se ele tivesse vendido mais de uma vez, o mercado teria reagido melhor. Porque a interpretação das informações pelo mercado é dinâmica, ele só pode fazer uma escolha de cada vez, sem poder testar várias hipóteses.

Retorno do fundo, commodities e inflação: estratégias e perspectivas

Gato: Quando começamos a conversar, você mencionou que recentemente está fazendo posições short. Essa queda do Bitcoin deve estar gerando bons retornos para vocês, certo? Como está o desempenho do seu fundo de segunda fase?

Jason: Este ano, o retorno certamente não chega a ser como o de semicondutores ou IA, que tiveram uns vinte pontos percentuais, foi razoável. O Bitcoin caiu mais de 30% no total, e nossa posição de ganho líquido foi de cerca de 20%, então conseguimos superar o Bitcoin em 50% a 60%. O fundo anterior também teve um desempenho que superou o Bitcoin em cerca de 60% a 70%, e agora temos esperança de superar esse número.

Gato: Então, a estratégia dessa fase é parecida com a primeira, focando em Bitcoin e ativos relacionados a cripto, sem entrar em produtos ou ações de IA, certo?

Jason: Exatamente, não tocamos em IA. Para ser honesto, me arrependo um pouco, porque sou um usuário pesado de IA e quase comprei todos os bons produtos pagos, mas acabei não adquirindo ativos relacionados, o que é uma contradição entre o que penso e o que faço.

Porém, este ano também investimos em outros setores, como petróleo, ouro e prata. Ontem, por exemplo, tivemos ganhos ao fazer short em prata. Porque acho que metais preciosos e cripto têm lógica de negociação muito parecida, ambos são impulsionados por oferta e demanda, eventos, usam alavancagem alta, só que com ritmo mais lento e mais fácil de analisar.

Por isso, este ano, diversificamos um pouco para commodities. No geral, vejo que as commodities estão em uma fase bastante interessante. Além dos metais preciosos, outro tema importante é a inflação. O petróleo pode ser a primeira onda, e depois essa pressão se espalha para outros setores.

Gato: Sobre inflação, recentemente conversei com alguém que acha que o aumento de produtividade trazido pela IA pode, de certa forma, gerar deflação. Como você vê isso?

Jason: Pelo menos até agora, os preços não mostram uma deflação clara. Concordo que a IA ajuda a conter parte da inflação, mas muitas despesas do mundo real não desaparecem por causa da IA.

Por exemplo, o aumento do preço do petróleo eleva os custos de logística e produção. A taxa de combustível nos bilhetes de avião é um exemplo direto, e essa pressão deve continuar se espalhando para mais áreas.

Além disso, acho que a “deflação” trazida pela IA se manifesta mais na questão do emprego, ou seja, ela pode criar desemprego. A realidade não é que todos vão viver mais facilmente por causa da IA; na verdade, os ricos podem estar ganhando mais com ativos relacionados à IA, enquanto a maioria ainda sofre com inflação e aumento do custo de vida.

O sistema político dos EUA provavelmente fará ajustes nesse sentido, redistribuindo recursos para aliviar tensões. Mas, se chegar a esse ponto, a inflação pode se tornar mais evidente.

Portanto, o que o mercado está negociando, na essência, é esse conflito: será que a inflação virá primeiro ou a IA, ao prometerem maior eficiência e redução de custos, vão se concretizar primeiro? Por enquanto, a linha da IA parece mais forte, mas eventos como a abertura da SpaceX também podem retirar liquidez do mercado.

Assim, muitas dessas direções podem se concretizar, mas, para o trading, o mais difícil nunca foi determinar a direção, e sim o momento certo, as ferramentas corretas e a forma de entrar.

Gato: Além do fundo, vejo que você também está envolvido em um projeto de cartas de jogadores. Ouvi você falar sobre isso em um podcast, mas não entendi bem. Como não acompanho futebol, basquete ou cartas colecionáveis, gostaria que você explicasse de forma simples: qual é o mercado, como funciona?

Jason: Simplificando, cartas de jogadores são uma forma bastante padronizada de “investir em uma pessoa” ou “investir em uma IP”. Elas têm um mecanismo de emissão fixo, sem possibilidade de emissão ilimitada, porque se emitirem demais, perdem valor. Então, essencialmente, é um mercado de oferta limitada e operação de longo prazo.

Sempre achei que esportes e IPs de anime são os bens de consumo da geração atual. Jovens gostam de um jogador ou personagem de anime na infância, e, quando crescem, têm poder de compra para pagar por esses ídolos. As cartas de jogadores surgem dessa lógica. Elas têm atributos de colecionador e de investimento, ligados ao desempenho, crescimento e carisma do atleta.

Gato: Mas, do ponto de vista externo, isso lembra um pouco os NFTs, com IPs fragmentados e negociações dispersas. Qual é a maior diferença entre eles?

Jason: A maior diferença é grande. Muitos projetos de NFT, no auge, faziam tanto emissão quanto circulação, ganhando dinheiro rápido, mas depois não davam continuidade ao IP. Cartas de jogadores, ao contrário, são apoiadas por ligas esportivas reais e IPs maduros, que continuam gerando atenção, então a base de mercado é completamente diferente.

Stablecoins, bolhas de IA e o fundo do poço das criptomoedas

Gato: Você acha que hoje muitas exchanges estão criando mercados de previsão? Por quê? Muitos também acreditam que esses mercados podem se tornar uma das principais direções do setor de criptomoedas no futuro. Como você vê isso?

Jason: Na superfície, é porque os mercados de previsão oferecem um tipo de negociação que as pessoas querem participar; mas, na essência, é a popularização das stablecoins e das carteiras digitais, que reduziu bastante a barreira de entrada para novas exchanges. Fazer uma exchange centralizada envolve lidar com KYC, gestão de usuários, custódia de fundos, hackers e regulações, tudo de alto custo, enquanto plataformas como Polymarket deixam o dinheiro na carteira do usuário, só fazendo a intermediação. Isso representa não só o crescimento de mercados de previsão, mas o surgimento de um novo tipo de exchange. Seguindo essa lógica, as exchanges centralizadas podem enfrentar um impacto grande no futuro.

Gato: Você é um usuário intensivo de IA, mas nem você nem seu fundo investem em ações relacionadas a IA. Por quê?

Jason: Por um lado, muitos produtos que uso intensamente ainda não estão no mercado; por outro, não invisto em áreas onde não tenho vantagem de negociação. Entendo mais de software, mas o mercado mais aquecido é de hardware, como módulos óticos e semicondutores, que não estudo o suficiente nem investi, então não participei.

Gato: Então, você acha que a queda recente das ações de hardware de IA é apenas uma correção normal ou o começo de uma bolha ainda no estágio inicial?

Jason: Não me atrevo a julgar, porque não estudo o suficiente. Mas, dado o aumento rápido, uma correção é normal. Quanto vai cair, é difícil dizer. Quanto mais rápido sobe, mais rápido também cai, porque há muita especulação envolvida.

Gato: Você mencionou que há alguns tipos de negociações muito congestionadas no mercado. Como você vê isso agora?

Jason: Ultimamente, estou mais atento ao setor de semicondutores, que já está bastante congestionado. Acho que a alta de fase deve estar quase no fim. Quanto à correção de 20% ou 30%, não dá para saber, mas esse tipo de negociação congestionada costuma passar de um consenso de alta para uma situação de disputa entre os participantes.

Gato: Então, comparando criptomoedas e IA, qual tem risco-retorno mais favorável atualmente?

Jason: Acho que o mercado de criptomoedas ainda não terminou de limpar a sua jogada, e é difícil que decole de verdade no curto prazo. Muitos gostam de buscar motivos otimistas na queda, mas, pelo lado da oferta e da demanda, e pelo nível de pânico, ainda não vejo um fundo real. Pode estar próximo, mas acho que ainda não chegou, pelo menos os 60 mil dólares ainda não estão garantidos.

Gato: Então, ainda não estamos no estágio do FTX, por exemplo?

Jason: De jeito nenhum. Um verdadeiro fundo de mercado geralmente precisa de um evento marcante, que gere uma sensação de “criptomoedas acabaram”. Pode não ser uma exchange específica que quebre, mas precisa de um evento de grande impacto. Agora, as pessoas estão apenas desanimadas, sem desespero real. O fundo de verdade costuma acontecer quando todos estão extremamente desesperados, e ninguém quer mais olhar para o mercado. Essa fase é bem clara depois, mas, no momento, ninguém quer comprar.

Gato: Quando todo mundo não quer comprar, como você consegue se convencer a entrar?

Jason: Ainda olho para a penetração e a difusão de consenso. Desde que algo tenha efeito de rede e seja reconhecido por uma pequena elite de usuários, e ainda não tenha atingido o limite de penetração, a história não acabou. Bitcoin e cartas de jogadores funcionam assim.

Por isso, tenho uma âncora de entendimento: esse ativo ainda está cedo, o espaço de longo prazo ainda existe. Quanto a como comprar, quanto de retração aceitar, isso é uma questão de negociação.

Quando chegar no momento mais pessimista, o melhor é não ficar monitorando o mercado o tempo todo. Uma estratégia eficaz é se afastar, por exemplo, viajar. Defina seu preço-alvo, compre quando atingir, e pare de olhar. Porque ficar de olho o tempo todo afeta a emoção e atrapalha o julgamento. Para quem mantém por longo prazo, afastar-se do ruído é mais importante.