O mercado de opções declara guerra às apostas de aumento de juros do Federal Reserve, com grandes fundos comprando cenários opostos

Autor: Xiao Yanyan, Jintou Data

Em torno do caminho futuro da política do Federal Reserve, as divergências entre o mercado de derivativos e o mercado de taxas de juros mais amplo estão se ampliando. Alguns operadores de opções começaram a apostar que o mercado anteriormente precificou de forma excessivamente agressiva o ritmo de aumento de juros, especialmente na expectativa de aperto contínuo de política mais tarde neste ano.

Essa avaliação ressoa com as mudanças recentes no comportamento de negociação. No dia seguinte à divulgação da decisão de juros de junho pelo Federal Reserve, o volume de contratos vinculados à taxa de financiamento overnight garantida (Secured Overnight Financing Rate, SOFR) aumentou rapidamente para o dobro do dia anterior. Nessas negociações, muitas apostas indicam que o número real de aumentos de juros pode ser menor do que o refletido pelo nível mais amplo do mercado monetário.

Como essa taxa reflete de perto as expectativas de política de juros, a concentração dessas negociações indica que há fundos apostando que o número de aumentos de juros reais pode ser inferior ao caminho implícito atual do mercado — e o mercado monetário anteriormente esperava, sob a liderança do presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, que os custos de empréstimo nos EUA entrariam em uma fase de aumento significativo.

A estrutura das negociações mostra que muitas posições visam fazer hedge contra o risco de que a política seja mais branda do que o esperado, e esse tipo de operação continua nesta semana. Os produtos relacionados à SOFR também são ferramentas importantes de gestão de risco no mercado de títulos do governo dos EUA, que soma cerca de 31 trilhões de dólares, e esse mercado passou por uma reavaliação significativa desde o início de março, após os EUA e Israel iniciarem ações militares contra o Irã.

O aumento nos preços de energia causado pelo conflito tornou-se uma variável-chave. A alta nos preços do petróleo reforça a pressão inflacionária, impulsionando os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e levando os operadores a aumentarem continuamente suas apostas de alta de juros. Mesmo com o presidente Trump publicamente pedindo a redução dos custos de empréstimo, Warsh enfatizou a prioridade de manter a estabilidade de preços, e essa declaração na semana passada consolidou ainda mais as expectativas do mercado de uma política de aperto.

No entanto, à medida que os preços de mercado continuam a subir, surgem também dúvidas. Molly Brooks, estrategista de taxas de juros nos EUA do TD Securities, afirmou que, com o caminho refletido no mercado de swaps de taxas de juros, antecipar o primeiro aumento de juros para a reunião de julho “parece um pouco exagerado”, embora ela considere razoável a previsão de aumentos ao longo do ano.

Ela explicou que, mesmo os oficiais mais hawkish podem esperar por mais dados sobre emprego e inflação antes de agir. “De fato, achamos que o timing do aumento de juros está precificado de forma incorreta.”

Negociações de prazos mais longos também refletem a necessidade de se proteger contra oscilações contrárias. Recentemente, o mercado concentrou-se na compra de opções de compra com vencimento em agosto, tendo investido quase 30 milhões de dólares apenas na segunda-feira e terça-feira. Essa demanda por “proteção de alta” é, na prática, uma tentativa de se proteger contra uma possível recuperação nos preços dos títulos — e, se isso acontecer, os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos podem recuar para 4,4% ou menos nas próximas semanas. Atualmente, esse rendimento está em torno de 4,5%.

O sentimento no mercado à vista também não está totalmente alinhado com as expectativas hawkish. Uma pesquisa realizada pelo JPMorgan na terça-feira com clientes do mercado de títulos do governo dos EUA mostrou que, mesmo após a declaração dura de Warsh, os investidores ainda não têm uma visão unificada sobre a direção futura das taxas de juros. A pesquisa, que abrangeu o período de terça-feira passada a segunda-feira desta semana, revelou que a posição neutra atingiu o nível mais alto em cerca de dois meses, enquanto as posições de compra e venda também diminuíram.