A cotação de lançamento do STRC, resultante de conversas com o ChatGPT, entrará numa espiral de morte?

Autor: Chloe, ChainCatcher

Desde o lançamento do STRC pela Strategy no final de julho de 2025, o Bitcoin caiu cerca de 40%, quase 50%. Esta ação preferencial, projetada para ser negociada “a par de 100 dólares”, encontra-se agora com um desconto: na quinta-feira passada, atingiu um mínimo histórico de 82,53 dólares durante o pregão, e atualmente fechou a 88,59 dólares, ainda cerca de 13% abaixo do valor nominal. À medida que o desconto aumenta, a taxa de retorno efetiva do STRC sobe para mais de 12,9%, aproximando-se de 13%.

The Smarter Web Company, chefe de estratégia de Bitcoin, Jesse Myers, afirmou que “Strategy está bem”, enquanto o economista Peter Schiff mais uma vez chamou toda a estrutura de “um típico esquema de pirâmide centralizado”.

Assim, aquelas perguntas antigas voltaram à tona: a Strategy será forçada a vender Bitcoin? A engrenagem de expansão que ela depende será realmente uma pirâmide?

O STRC foi criado por IA?

Para falar do STRC, primeiro é preciso abordar um detalhe frequentemente negligenciado, mas que voltou a ganhar força nesta queda: essa estrutura foi discutida entre Saylor e IA.

A controvérsia surgiu de uma entrevista do CoinDesk em maio, que circulou novamente no X. Saylor admitiu que usou intensamente inteligência artificial ao desenvolver o produto de ações preferenciais Strategy. Ele disse que, ao fazer o Stretch, tudo foi projetado com IA, e que ele mesmo não conseguiria fazer isso sozinho; passou várias horas discutindo com IA.

Segundo ele, ele constantemente apresentava diferentes configurações estruturais à IA, testando ideias não convencionais para verificar sua legalidade. Quando sugeriu “quero uma ação preferencial que pague dividendos mensais e mantenha o preço estável em 100 dólares”, a resposta da IA foi: “Nunca ninguém fez isso antes, mas é totalmente legal e razoável.”

Curiosamente, quando o STRC caiu abaixo do valor nominal e o mercado começou a questionar se o mecanismo poderia sustentar-se, muitos veículos de mídia voltaram a consultar IA, incluindo ChatGPT, Grok e Claude, para saber se o STRC poderia recuperar os 100 dólares.

O Strategy ainda venderá mais moedas?

Recentemente, a Strategy vendeu 32 BTC, avaliados em cerca de 2,5 milhões de dólares, para pagar obrigações de dividendos. Essa quantidade, embora insignificante em relação ao seu total de reservas de Bitcoin, prova que, quando a eficiência de financiamento liderada pelo STRC diminui, obrigações de caixa podem forçar vendas limitadas de moedas.

Mais preocupante é o congelamento das compras. O ritmo de aquisição de Bitcoin pela Strategy desacelerou claramente: em abril, comprou US$ 2,54 bilhões em uma semana, adquirindo 34.164 BTC; em maio, aumentou em cerca de US$ 2,01 bilhões, comprando 24.869 BTC. Mas em junho, o volume semanal caiu para cerca de US$ 10 milhões. Na semana de 8 de junho, comprou 1.550 BTC (US$ 101 milhões); na semana seguinte, 1.587 BTC (US$ 100 milhões), elevando o total para 846.842 BTC.

Além disso, o aumento do desconto não só elevou a taxa de retorno, mas também colocou em pausa a emissão “a preço de mercado” (at-the-market), mecanismo pelo qual novas ações são vendidas no mercado aberto para levantar caixa. Essa fonte de financiamento é crucial para sustentar toda a engrenagem do Bitcoin.

Por outro lado, os touros não aceitam essa narrativa de “espiral da morte”. Myers acredita que a recente venda do STRC parece mais uma limpeza de alavancagem do que uma deterioração dos fundamentos. Ele estima que, se as condições permanecerem iguais, o Strategy, na sua situação atual, poderia pagar dividendos do STRC por até 32 anos; e, com uma valorização anual de Bitcoin de cerca de 2%, essa obrigação poderia ser coberta indefinidamente. Além disso, o instrumento de emissão de ações não desapareceu; mesmo que a emissão a preço de mercado esteja temporariamente parada, a Strategy ainda possui várias opções de financiamento, incluindo reiniciar a emissão de ações ordinárias MSTR ou usar reservas de caixa, e só venderia moedas se necessário.

Por sua vez, Schiff apresenta seu clássico roteiro de crítica. Ele argumenta que, se Saylor elevar a taxa de retorno para 13%, precisará vender mais MSTR com desconto maior para financiar; se não, o preço do STRC continuará caindo. Para ele, a única maneira de interromper essa espiral da morte é cancelar os dividendos, o que destruiria imediatamente o STRC, arrastando MSTR e Bitcoin para baixo.

Essa engrenagem é realmente uma pirâmide?

A acusação de Schiff é direta: o STRC é “um típico esquema de pirâmide centralizado”, pois sua operação depende de Strategy conseguir captar continuamente novos recursos por meio de novas emissões ou vendendo Bitcoin para cumprir obrigações. Até o trader DonAlt questiona publicamente por que o preço do STRC, após cair abaixo do valor nominal, “se comporta como uma pirâmide”.

A Strategy não respondeu diretamente a essas acusações, limitando-se a afirmar que o STRC é uma ação preferencial apoiada por sua estratégia de Bitcoin DAT. Uma ação mais concreta foi alterar o pagamento de dividendos de mensal para quinzenal, ou seja, duas vezes por mês.

O argumento dos opositores é “limpeza de alavancagem”. Myers aponta que o problema não está na estrutura em si, mas no fato de o STRC ter sido negociado por muito tempo a cerca de 99 a 100 dólares, incentivando investidores a alavancarem-se pesadamente, muitos esperando que o preço se mantenha acima de 95 dólares; uma queda no preço leva a chamadas de margem e liquidações forçadas, acelerando a queda.

O analista Scott Melker oferece uma perspectiva diferente: o desconto pode, na verdade, atrair compradores em busca de rendimento. Como os dividendos do STRC são calculados com base em um valor de liquidação de 100 dólares, e não no preço de mercado, um rendimento de 11,5% significa que quem comprar a 90 dólares obterá cerca de 12,8% de retorno, e a 85 dólares, aproximadamente 13,5%. Quanto maior o desconto, maior o retorno efetivo, o que funciona como isca.

Portanto, a questão “é uma pirâmide?” depende de qual explicação o mercado acredita: uma é que o mecanismo só funciona com entrada contínua de novos recursos, com o dinheiro de novos investidores sendo usado para pagar os antigos, caracterizando uma pirâmide; a outra é que a ferramenta em si não tem problema, apenas que, por estar considerada segura, muitos tomaram empréstimos e aumentaram posições, e, ao cair o preço, esses investidores foram forçados a vender, ampliando a queda — uma lavagem de mercado pontual, não um problema estrutural.

A emissão quinzenal entrará em vigor oficialmente, a resposta será conhecida até junho?

Revisando o que foi mencionado, já que essa estrutura foi projetada por Saylor com IA, muitos veículos de mídia voltaram a questionar a IA: o STRC ainda pode voltar a 100 dólares? O que Strategy deve fazer para restabelecer a confiança do mercado? As respostas comuns de ChatGPT, Grok e Claude foram: “Voltar a 100 dólares depende de condições”.

ChatGPT acredita que é possível, mas requer maior confiança do mercado, cobertura de dividendos sustentável e uma recuperação do preço do Bitcoin. Ele enfatiza que o caminho mais rápido para a recuperação é fazer os investidores acreditarem novamente que os dividendos podem ser mantidos sem vender ativos; se for necessário vender moedas, a confiança pode piorar ainda mais.

Grok é mais cauteloso, dizendo que “talvez seja possível, mas será extremamente difícil”. Para ele, o mercado está basicamente perguntando: a engrenagem que alimenta essa máquina de compra de moedas ainda pode funcionar? Ele acredita que uma alta contínua de Bitcoin seria o catalisador mais eficaz; caso contrário, a fraqueza prolongada pesará tanto sobre o STRC quanto sobre o MSTR.

Claude aponta que ações preferenciais podem, de fato, recuperar o valor de face após desconto, mas isso depende de os investidores voltarem a acreditar na capacidade do emissor de cumprir obrigações de longo prazo. “A recuperação é possível, mas o mercado precisa ver provas de que essa estrutura funciona mesmo em adversidade, não apenas quando o Bitcoin sobe.”

Então, essa estratégia tem algum problema? Seja Schiff, pessimista, Myers, otimista, ou os principais modelos de IA, todos convergem para uma variável decisiva: se a Strategy conseguirá continuar pagando dividendos sem vender moedas.

O atual ciclo de venda ainda não parou, mas claramente desacelerou: a emissão a preço de mercado foi suspensa, a velocidade de compra de moedas caiu de dezenas de bilhões de dólares semanais no início do ano para cerca de 1 milhão de dólares por semana em junho; a venda de 32 BTC reforça que, quando a emissão de ações não funciona, a porta de “vender moedas para pagar juros” já está aberta. Se isso é uma pirâmide ou uma limpeza de alavancagem pontual, dependerá de o STRC recuperar o valor de face e de qual será a estratégia da Strategy para pagar os juros.

O ponto mais concreto de observação é 30 de junho: nesse dia, a emissão quinzenal do STRC entrou em vigor oficialmente, mas o verdadeiro destaque é a regra de ajuste automático do dividend yield com base no preço. Quando a média mensal ficar abaixo de 95 dólares, o dividendo será aumentado; só parará quando o preço ultrapassar 99 dólares. Agora, com o preço abaixo de 95 dólares, é quase certo que o aumento de dividendos acontecerá novamente, e a taxa de dividendos subiu de 9% em agosto de 2025 para 11,5%.

Esse é o núcleo da espiral da morte de Schiff: quanto menor o preço, mais o mecanismo aumenta automaticamente o yield, ampliando a conta de caixa, que só pode ser resolvida emitindo mais ações ou vendendo mais moedas. Se esse mecanismo é um “estabilizador” ou um “acelerador”, a resposta estará escondida nos próximos movimentos de preço e taxa de juros.