850 milhões de USDT fugiram durante a noite, ainda podemos confiar em guardar fundos na cofres de stablecoins de alto rendimento?

Escrever artigo: Liam Akiba Wright

Traduzido por: Chopper, Foresight News

TL;DR

A Altura afirmou que, antes de iniciar o encerramento ordenado do cofre, os usuários retiraram mais de 8,5 milhões de USDT em 24 horas.

Este episódio de corrida bancária demonstra que, mesmo que um produto de stablecoin de rendimento estável não tenha uma relação de ativos direta com outros protocolos, ainda assim pode enfrentar pressão de liquidez.

A questão ainda pendente é se as posições remanescentes da plataforma poderão ser liquidadas a tempo. Os ciclos de liquidação de diferentes estratégias de investimento apresentam diferenças de tempo evidentes.

A controvérsia sobre a auditoria de reserva da MainStreet provocou a perda de confiança no mercado de stablecoins de rendimento, com a Altura tendo uma saída diária superior a 8,5 milhões de USDT, levando a uma decisão de encerrar o cofre de forma ordenada.

O CEO da Altura, Ranveer Arora, afirmou que, antes do encerramento do cofre, o total de resgates dos usuários já ultrapassava 8,5 milhões de dólares. A Altura também declarou que não possui qualquer relação com a MainStreet ou sua estratégia de investimento subjacente. O núcleo desta corrida bancária não é a transmissão de risco de ativos, mas uma reação em cadeia provocada pelo colapso de confiança coletiva em produtos de rendimento similares.

O gatilho do evento foi a rescisão da parceria com a MainStreet por parte da auditoria terceirizada Accountable, alegando que a mesma não atingiu os padrões de verificação de auditoria. A MainStreet afirmou publicamente que possui reservas suficientes, mas a ausência de respaldo de uma auditoria terceirizada gerou dúvidas gerais entre os usuários que possuem produtos de rendimento semelhantes: se todos forem fazer resgates simultâneos, o fundo de liquidez poderá realizar os pagamentos rapidamente?

Essa é exatamente a vulnerabilidade operacional revelada pelo incidente da Altura. Do ponto de vista do usuário, a operação de resgate parece simples, mas os ativos da plataforma estão dispersos em diferentes setores, como posições em exchanges, empréstimos de crédito privado, liquidações de ativos reais (RWA), etc., com ciclos de retorno de pagamento completamente diferentes.

A MainStreet posteriormente afirmou que o encerramento do painel de reserva pública por terceiros não indica perdas de ativos ou depreciação na carteira de investimentos.

O próprio aviso de risco da Altura também é crucial: a equipe do projeto deixou claro que não possui posições em ativos relacionados à MainStreet, e que o fundo de empréstimo HyperEVM, o mercado de troca USDT/AVLT e os ativos de empréstimo na Ethereum não foram afetados por este incidente.

No entanto, ao ver que uma auditoria encerrou a parceria com um produto de rendimento de stablecoin, os usuários não se preocupam mais se o protocolo vizinho possui risco de exposição, mas se todos os produtos similares poderão suportar uma onda de resgates concentrados.

Em uma onda de resgates concentrados, a liquidez torna-se o conflito central

Os usuários de stablecoins geralmente focam apenas na própria moeda, e o USDT neste incidente é também um dos principais meios de liquidação no mercado de criptomoedas. O USDT, atrelado a uma taxa de câmbio de 1 dólar, mantém-se estável, com um valor de mercado de aproximadamente 186 bilhões de dólares e um volume de negociação de mais de 51 bilhões de dólares em 24 horas.

Este tamanho de mercado traz duas consequências: por um lado, a liquidez subjacente do USDT é extremamente abundante, e um fundo avaliado apenas em USDT é difícil de abalar o mercado geral de stablecoins; por outro lado, a liquidez do próprio fundo depende totalmente do fluxo de fundos, canais de armazenamento de ativos, regras de liquidação e se os contrapartes podem atender às expectativas de resgate dos usuários.

O anúncio da Altura também destacou essa realidade: fundos armazenados em exchanges são mais fáceis de liquidar rapidamente do que empréstimos privados ou investimentos em ativos reais; porém, a retirada de fundos de exchanges também é limitada pelos processos da plataforma, canais de transferência e condições de mercado. Os empréstimos privados e os ativos RWA têm ciclos de pagamento fixos, e o reembolso de empréstimos, resgates de cotas e janelas de liquidação não podem atender às necessidades de liquidez instantânea dos usuários de DeFi.

A dissonância nos ciclos de pagamento de diferentes ativos significa que, mesmo sem perdas reais de ativos, a confiança do mercado pode determinar o destino do produto. Os usuários que resgatam primeiro podem fazer isso instantaneamente, enquanto os que aguardam até o vencimento só poderão receber seus fundos após a liquidação, criando uma expectativa que incentiva todos a fazerem resgates antecipados. A possibilidade de pagamentos parcelados é suficiente para acelerar uma corrida bancária.

O volume de resgates desta vez não é pequeno: o fundo total da Altura atingiu dezenas de milhões de dólares, com um resgate diário de 8,5 milhões de USDT representando uma proporção significativa. Resgates em grande escala forçam fundos de investimento originalmente focados em valorização de rendimento a se moverem para uma alocação de ativos com prioridade na liquidez.

Ciclo de resgate, próximo indicador-chave de observação

Ao olhar para todo o setor de stablecoins, este episódio serve como um alerta. Com um valor de mercado de trilhões de dólares, volume de negociação diário de centenas de bilhões, e stablecoins de rendimento prometendo estabilidade de capital e valorização, a maioria das estratégias de investimento subjacentes não consegue liquidar instantaneamente.

Esses produtos são operacionalmente viáveis, mas o risco está na gestão operacional. A divulgação de reservas, auditorias terceirizadas, posições em exchanges, empréstimos privados e investimentos em RWA só revelam suas vulnerabilidades de liquidez quando os usuários deixam de buscar rendimento e apenas querem recuperar seu dinheiro.

Para a Altura, o foco de monitoramento futuro será o processo de liquidação: se os ativos podem ser resgatados de forma ordenada, a frequência de atualizações da plataforma, o volume de fundos retornando em cada fase, e se é possível evitar que os usuários vendam ativos de longo prazo a preços baixos em uma saída apressada. As informações atuais apenas indicam riscos de liquidez, sem evidenciar perdas nos ativos subjacentes da Altura.

Para toda a indústria de produtos de rendimento de stablecoins, o teste deste episódio é se a certificação de reserva por terceiros pode manter a confiança em meio à volatilidade do mercado, e não se tornar um gatilho para o pânico. Painéis de reserva e verificações terceirizadas são ferramentas para reduzir a incerteza do mercado, mas notícias negativas de encerramento de parcerias de auditoria se espalham muito mais rápido do que as explicações dos projetos.

Essa é a lição que o episódio de corrida bancária da Altura traz para a indústria: no setor de pools de liquidez DeFi, a confiança do mercado não é um indicador secundário, mas uma variável essencial que determina se os usuários estão dispostos a manter seus fundos a longo prazo, deixando espaço para estratégias de liquidação de ativos subjacentes.